配额持平，价格为何仍涨：全球与 A 股制冷剂六个月观察清单 (2026)

资料截至 2026 年 9 月 9 日 08:15（北京时间），观察窗口为 2026 年 9 月 9 日至 2027 年 3 月 9 日。

本期要回答的问题是：氢氟碳化物（HFCs）配额总量保持稳定时，制冷剂价格为何仍能上涨；这轮涨价又能否继续传到销量、分部利润和经营现金流？

HFCs 包括 R32、R125、R134a 等第三代制冷剂。中国按气体的全球变暖潜值，把不同品种折算成二氧化碳当量（tCO₂e）管理总量。2026 年 HFCs 生产配额总量为 18.53 亿 tCO₂e，内用生产配额为 8.95 亿 tCO₂e，进口配额为 0.1 亿 tCO₂e，三项都与 2025 年相同。1

生态环境部已经发布 2027 年度方案的征求意见稿。征求意见稿延续上述总量，同时拟从 2027 年起对外售原料用途 HFCs 实施生产配额许可管理，并把企业申请截止日定在 2026 年 10 月 31 日。正式方案与企业核发结果是下一步政策节点。2

基于这些事实的推演：总量持平仍会约束新增供应，品种结构、企业配额、售后需求和渠道库存决定价格弹性。全球公司同时面对另一条相反的力量：低全球变暖潜值（低 GWP）制冷剂替代带来新产品需求，部分美国用途的转换期限延后又会拖慢替代速度。未来六个月应当同时看传统 HFC 售价、低 GWP 产品销量、渠道库存和现金流。

盘前扫描

市场	公司与代码	直接受益环节	最近报告期的关键事实	未来六个月首要节点	最先看哪项反证
全球	Chemours（NYSE: CC）	Freon HFC、Opteon 低 GWP 制冷剂	2026Q2 热管理与特种解决方案（TSS）销售额 5.91 亿美元；Freon 销售额因价格上涨而同比增 22%，Opteon 销售额同比降 10%。3	Q3 核验 TSS 销售环比下降 15%—20%的公司指引、渠道去库存和年末杠杆	Opteon 继续去库存、TSS 利润跌破指引、净杠杆高于年末目标
全球	Solstice Advanced Materials（Nasdaq: SOLS）	HFO/HFC 制冷剂、售后与应用方案	2026Q2 制冷剂销售额 4.73 亿美元，同比增长 13%；所属 RAS 分部调整后 EBITDA 同比下降 6%。4	Q3 销售指引、RAS 利润率和 Element Solutions 交易审批进展	制冷剂增速降至个位数、RAS 利润率继续下降、交易摊薄或延期
全球	大金工业（东证 Prime: 6367）	R32 冷媒、氟化学品与空调设备	FY2026Q1 Chemicals 分部销售额 772 亿日元、营业利润 115 亿日元；氟碳气体销售额同比增长 10%。5	Q2/H1 核验 Chemicals 全年营业利润 390 亿日元预测	冷媒增速回落、Chemicals 预测下修、汇率贡献反转
A 股	巨化股份（600160.SH）	HFC 配额、第三代制冷剂、含氟材料	2026H1 制冷剂均价同比上涨 15.62%，外销量只增长 0.91%；公司经营现金流同比下降 12.57%。6 7	三季报、2027 年配额正式方案、R1234yf 和甘肃基地进度	均价环比转跌、销量停滞、其他化工板块继续抵消制冷剂利润
A 股	三美股份（603379.SH）	R134a/R125/R32、氟化氢一体化	2026H1 氟制冷剂均价同比上涨 22.06%，公司营收增长 20.73%，归母净利润只增长 7.61%。8 9	三季报核验均价、成本和利润率	净利增速继续落后于售价，Q3 均价环比转跌
A 股	永和股份（605020.SH）	氟碳化学品、萤石—氟化氢—制冷剂一体化	2026H1 氟碳化学品均价同比上涨 19.48%，外销量下降 4.12%，毛利率升至 41.00%。10	三季报、2027 年配额正式方案、邵武基地投产与转固	销量继续下降且均价转跌，毛利率回落，项目延期

六个月验证日历

2026 年 9 月至 10 月：先看淡季去库存。 Chemours 预计 Q3 的 TSS 销售额环比下降 15%—20%，TSS 调整后 EBITDA 为 1.25 亿至 1.40 亿美元。公司把下滑归因于正常淡季和较高的渠道库存。实际结果会先回答美国售后市场能否承接 HFC 提价。3
2026 年 10 月 31 日前：观察中国企业申报 2027 年配额。 截至资料截止日，10 月 31 日来自征求意见稿，仍需以正式文件为准。拟新增的原料用途许可和少量电子特气增发，会改变配额结构；征求意见稿维持了受控用途总量。2
2026 年 10 月至 11 月：进入三季报和全球 Q3 业绩窗口。 A 股三家公司要用制冷剂均价、外销量、分部毛利和经营现金流验证涨价传导；Chemours、Solstice 和大金工业要验证渠道库存、低 GWP 产品销量和全年指引。
2026 年第四季度：等待中国 2027 年度正式方案和企业核发结果。 上一年度的总量方案在 2025 年 10 月公开，企业核发通知在 12 月出具。这个时序只提供观察窗口。2027 年度征求意见稿已经给出总量持平的方向，正式文件仍可能调整结构条款。2 11
2026 年 12 月至 2027 年 2 月：看新冷年排产、备货和全年兑现。 国内公司需要回答价格上涨是否继续伴随销量停滞；全球公司需要核验全年分部利润、自由现金流和债务。Solstice 对 Element Solutions 的收购预计在 2027 年上半年完成，本观察窗口先看股东和监管审批。4

全球市场：传统 HFC 提价，低 GWP 产品仍在消化库存

Chemours：Freon 涨价已经兑现，Opteon 还在去库存

所属市场与直接受益环节。 Chemours 在纽约证券交易所上市，代码为 CC。公司把 Freon HFC、Opteon 低 GWP 制冷剂和发泡剂等产品放在 TSS 分部。本期最直接的受益环节是汽车和售后市场中的制冷剂售价。3

已验证事实。 2026 年第二季度，TSS 销售额为 5.91 亿美元，同比下降 1%；调整后 EBITDA 为 2.13 亿美元，同比增长 3%，利润率为 36%。其中，Freon 销售额为 1.50 亿美元，同比增长 22%，公司明确把增长归因于价格；Opteon 销售额为 3.37 亿美元，同比下降 10%，主要受售后渠道补库后的销量回落影响。3

公司当季经营现金流为 1.58 亿美元，自由现金流为 1.14 亿美元。6 月末总债务为 39 亿美元，净债务为 32 亿美元，净杠杆为 4.4 倍；公司希望年末把净杠杆降至约 3.8 倍。合并净利润为亏损 2.74 亿美元，主要受到诉讼和环境事项拨备等一次性项目影响。3

基于事实的推演。 美国 HFC 配额在 2024—2028 年处于同一档，2026 年生产和消费上限与 2025 年相同。配额纪律有利于存量 HFC 维持价格，汽车售后需求为 Freon 提供了韧性。Opteon 的销售下降说明，低 GWP 替代仍受渠道库存和用途转换节奏制约。12

未来六个月验证节点。 Q3 先核验 TSS 销售环比下降 15%—20%、调整后 EBITDA 1.25 亿至 1.40 亿美元的指引。全年再看调整后 EBITDA 7.75 亿至 8.25 亿美元，以及净杠杆能否降至公司目标附近。3

市场可能采用的题材。 美国 HFC 配额、汽车售后补库、Freon 提价和低 GWP 制冷剂替代。

可能证伪的条件与主要风险。 TSS 的实际销售或 EBITDA 跌破公司指引，说明去库存压力超过预期。Opteon 销量持续下降、诉讼拨备增加、净杠杆下行停滞，也会削弱制冷剂提价向股东现金流传导的逻辑。

口径边界。 TSS 还包括发泡剂和推进剂；Freon 与 Opteon 销售额比单一产品销量更宽。公司合并净利润受一次性拨备影响，分部 EBITDA 更接近制冷剂业务的经营变化。

Solstice Advanced Materials：制冷剂销售增长，分部利润率承压

所属市场与直接受益环节。 Solstice Advanced Materials 在纳斯达克上市，代码为 SOLS。公司由 Honeywell 分拆而来，制冷剂产品同时包含 Solstice 品牌的 HFO 与 Genetron 品牌的 HFC。本期最直接的环节是 Refrigerants 子项及售后市场。4

已验证事实。 2026 年第二季度，公司销售额为 11.48 亿美元，同比增长 11%；制冷剂销售额为 4.73 亿美元，同比增长 13%。制冷剂所在的 Refrigerants and Applied Solutions（RAS）分部销售额为 8.50 亿美元，同比增长 12%；调整后 EBITDA 为 2.80 亿美元，同比下降 6%，利润率为 32.9%。公司把利润下滑归因于检修时点和上年生产激励积分的比较基数。4

上半年经营现金流为 4.61 亿美元，自由现金流为 2.48 亿美元。6 月末长期债务为 20 亿美元，现金约 7.50 亿美元，净杠杆约 1.3 倍。公司把全年调整后 EBITDA 指引上调至 10.35 亿至 10.55 亿美元，同时给出 Q3 销售额 9.90 亿至 10.30 亿美元的指引。4

基于事实的推演。 Solstice 同时销售 HFC 和 HFO，传统制冷剂价格韧性与低 GWP 替代速度都会进入报表。当前销售增长已经出现，RAS 利润却受到检修和基数拖累。未来六个月应当把利润率修复放在销售额增长之前。

未来六个月验证节点。 Q3 先看销售额能否落在 9.90 亿至 10.30 亿美元区间，以及 RAS 利润率能否回升。公司拟以现金和股票收购 Element Solutions，预计 2027 年上半年完成；本观察窗口先核验股东批准、监管审批和对价摊薄。4

市场可能采用的题材。 HFO 替代、汽车空调冷媒、美国售后市场，以及分拆后独立经营和并购整合。

可能证伪的条件与主要风险。 制冷剂增速降至个位数、RAS 利润率继续下滑或 Q3 销售跌破指引下沿，都会削弱当前逻辑。并购审批、股份摊薄、检修扰动和独立上市费用也会改变每股收益。

口径边界。 4.73 亿美元只代表 RAS 分部中的 Refrigerants 子项。RAS 还包括核材料、医疗包装和建筑方案；公司同时经营半导体等电子材料。制冷剂是重要业务，其余业务也会改变公司的收入和利润。

大金工业：冷媒与空调设备两端受益，氟化学分部仍占集团小头

所属市场与直接受益环节。 大金工业在东京证券交易所 Prime 市场上市，代码为 6367。公司同时生产 R32 等冷媒和空调设备。本期最直接的环节是 Chemicals 分部中的氟碳气体，以及空调销量对冷媒需求的带动。13

已验证事实。 2026 财年第一季度，即 2026 年 4—6 月，集团销售额为 1.427 万亿日元，同比增长 18%；营业利润为 1,306 亿日元，同比增长 8%。Chemicals 分部销售额为 772 亿日元，同比增长 29%；营业利润为 115 亿日元，同比增长 176%，利润率为 14.8%。剔除汇率后，Chemicals 销售额和营业利润分别增长 17%和 57%。5

分产品看，氟碳气体销售额同比增长 10%，氟聚合物与氟橡胶增长 29%，精细化学品增长 35%。公司预计 FY2026 全年 Chemicals 销售额为 3,000 亿日元，营业利润为 390 亿日元。5

基于事实的推演。 大金工业把冷媒和终端设备放在同一集团，空调需求与冷媒提价可以形成双向验证。Chemicals 还包含半导体用氟树脂和精细化学品，单季利润高增只有一部分来自冷媒。集团销售又得到 1,165 亿日元的汇率贡献，后续需要剔除日元变化再看真实增速。

未来六个月验证节点。 Q2/H1 业绩要核验氟碳气体销售增速、Chemicals 利润率和全年 390 亿日元营业利润预测。欧洲和日本的定价、空调销量及汇率，是同一时期的三个变量。5

市场可能采用的题材。 R32 冷媒、欧洲空调需求、热泵、半导体氟材料，以及冷媒与设备的一体化。

可能证伪的条件与主要风险。 Chemicals 销售和利润环比明显回落、全年预测下修或氟碳气体增速转负，都会削弱制冷剂景气判断。空调需求、原料和物流成本、日元汇率及半导体周期也会干扰分部利润。

口径边界。 Chemicals 分部约占集团季度销售额的 5%，其中还包括氟聚合物、氟橡胶和精细化学品。氟碳气体销售增长 10%更接近冷媒方向，分部利润增长 176%则包含整个产品组合。

A 股市场：三家公司都在提价，数量和现金表现已经分化

生态环境部按企业和品种核发的 2026 年受控用途生产配额以实物吨计。按核发表和三家公司并表主体计算，巨化系、三美系和永和系的生产配额分别约为 24.30 万吨、7.69 万吨和 6.03 万吨，约占核发表已分配合计的 30.5%、9.6%和 7.6%。这些比例反映配额集中度；公司披露的制冷剂产量还包含混配、原料用途或贸易口径，两组数字应当分开阅读。14

巨化股份：收入主要靠提价，外销量只增长 0.91%

所属市场与直接受益环节。 巨化股份在上海证券交易所上市，代码为 600160.SH。公司覆盖制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料和石化材料。本期最直接的受益环节是较大的 HFC 配额、第三代制冷剂销售和低 GWP 产品扩建。7

已验证事实。 2026 年上半年，制冷剂产量为 29.57 万吨，外销量为 15.60 万吨，营业收入为 71.01 亿元。外销量同比增长 0.91%，不含税均价为 45,521 元/吨，同比增长 15.62%，制冷剂收入同比增长 16.67%。这组数据说明，收入增长主要来自价格。6

公司上半年营业收入为 133.40 亿元，同比增长 0.07%；归母净利润为 26.50 亿元，同比增长 29.23%；经营现金流为 23.31 亿元，同比下降 12.57%。制冷剂高景气已经推高利润，石化材料和基础化工收入下降又抵消了部分公司级收入增长。6 7

基于事实的推演。 巨化股份拥有较多品种和配额，提价能够较快进入制冷剂收入。外销量接近零增长，意味着下一阶段更依赖价格、产品结构和其他氟材料放量。经营现金流同比下降，也要求三季报补上利润到现金的验证。

未来六个月验证节点。 三季报首先看制冷剂均价、外销量、经营现金流和其他化工板块。2027 年正式配额方案及企业核发结果是政策节点；公司规划的 R1234yf 和甘肃基地项目要用试生产、销量和收入逐步确认。15

市场可能采用的题材。 配额集中、制冷剂提价、R1234yf 和含氟聚合物扩产。

可能证伪的条件与主要风险。 均价环比转跌、外销量继续停滞或经营现金流继续下降，会削弱提价逻辑。硫酸、硫磺等原料上涨，石化与基础化工业务走弱，项目爬坡延误，也会压低公司级利润。

口径边界。 巨化披露的“制冷剂”包含混配制冷剂。29.57 万吨产量与 24.30 万吨受控用途配额覆盖范围不同，二者需要分别按各自口径观察。半年经营数据只披露价格和数量，缺少制冷剂分产品毛利率。

三美股份：售价涨得更快，利润增速反而较慢

所属市场与直接受益环节。 三美股份在上海证券交易所上市，代码为 603379.SH。公司主要经营氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢。本期最直接的受益环节是 R134a、R125、R32 等 HFC 品种及氟化氢原料一体化。9

已验证事实。 2026 年上半年，氟制冷剂产量为 8.06 万吨，外销量为 6.06 万吨，营业收入为 28.88 亿元。平均售价为 47,651 元/吨，同比增长 22.06%；第二季度均价同比增长 20.15%，环比增长 4.10%。8

公司上半年营业收入为 34.14 亿元，同比增长 20.73%；归母净利润为 10.70 亿元，同比增长 7.61%；经营现金流为 8.30 亿元，同比下降 12.02%。售价、收入和净利润的增速差异说明，成本、费用或产品结构已经吃掉一部分提价收益。9

基于事实的推演。 三美股份的收入对氟制冷剂价格较敏感，第二季度环比仍有涨幅。净利润增速明显慢于均价和收入，三季报需要解释利润率落后的原因。氟化氢自给只能缓冲部分成本，其他原料、费用和产品结构仍会改变结果。

未来六个月验证节点。 三季报先看氟制冷剂均价能否维持环比正增长，净利增速能否靠近收入增速，经营现金流能否修复。2027 年配额正式方案和年末备货，分别检验供给与需求。

市场可能采用的题材。 R134a/R32 提价、配额纪律、原料一体化和中期分红。

可能证伪的条件与主要风险。 Q3 均价环比转跌、净利润继续落后于收入，或经营现金流继续下降，都会让提价故事失去财务支撑。空调与汽车需求走弱、原料成本上涨和小品种价格波动，也会放大盈利变化。

口径边界。 公司公开数据缺少氟制冷剂分品种毛利率。产量与外销量的差额还包括内部使用和混配安排，库存变化需要另看资产负债表。

永和股份：销量下降，毛利率和现金流暂时跑赢

所属市场与直接受益环节。 永和股份在上海证券交易所上市，代码为 605020.SH。公司覆盖萤石、氟化氢、制冷剂和含氟高分子材料。本期最直接的受益环节是 HFC 配额、氟碳化学品提价和上游资源一体化。10

已验证事实。 2026 年上半年，氟碳化学品产量为 9.06 万吨，同比增长 9.21%；外销量为 4.15 万吨，同比下降 4.12%；营业收入为 15.01 亿元，同比增长 14.55%。平均售价同比增长 19.48%，第二季度环比上涨 16.39%；板块毛利率为 41.00%，同比增加 8.57 个百分点。10

公司上半年营业收入为 31.34 亿元，同比增长 28.16%；归母净利润为 5.13 亿元，同比增长 89.01%；经营现金流为 4.24 亿元，同比增长 25.92%。公司级利润和现金流已经改善，但氟碳化学品外销量仍在下降。10

基于事实的推演。 永和股份上半年的价格和毛利率弹性最明显，一体化可能缓冲部分原料波动。外销量下降说明增长仍由价格驱动。下一阶段要看毛利率能否维持，同时核验新项目投入是否拖累自由现金流。

未来六个月验证节点。 三季报看氟碳化学品均价、外销量、毛利率和经营现金流。邵武新型环保制冷剂及含氟聚合物基地要按投产、转固、销量、收入的顺序跟踪；2027 年正式配额方案则决定受控用途的供给边界。

市场可能采用的题材。 量缩价升、毛利率弹性、萤石—氟化氢—制冷剂一体化、环保制冷剂和含氟聚合物扩产。

可能证伪的条件与主要风险。 外销量继续下降且均价转跌，毛利率会承受双重压力。项目延期、资本开支增加、原料成本变化和配额核查，也会影响利润与现金。

口径边界。 “氟碳化学品”包含制冷剂、发泡剂和部分原料用途或贸易数量，范围比 HFC 受控用途更宽。6.03 万吨 HFC 配额与 9.06 万吨板块产量采用不同范围。

政策边界：总量持平，结构仍在变化

中国 2027 年度征求意见稿延续 18.53 亿 tCO₂e 的 HFC 生产配额总量，拟对外售原料用途 HFCs 实施生产配额许可管理，还提出增发 150 吨 HFC-236fa 电子特气配额，并把 HFC-245fa 的调增比例上限从 30%提高到 50%。这些变化落在品种和用途结构，总量仍与 2026 年相同。2

美国 2026 年 HFC 生产与消费配额上限也与 2025 年相同，仍处 2024—2028 年的同一档。美国环境保护署在 2026 年又延后了部分用途的低 GWP 转换期限：部分工业过程制冷和冷水机延至 2030 年，部分超市与冷库用途延至 2032 年；监管部门还取消了 2025 年前制造或进口的部分住宅和轻商空调库存的安装截止日。存量 HFC 因此获得更长使用窗口，HFO 替代的短期斜率则可能放缓。12 16

全球与 A 股公司的映射来自同一组约束：传统 HFC 供应受配额管理，低 GWP 产品受用途转换推动，空调、汽车和售后需求决定实际消化。各地区的政策节奏不同，Chemours 和 Solstice 的 HFO/HFC 组合、大金工业的冷媒与设备组合，以及 A 股公司的生产配额与一体化成本，需要分别用各自报表验证。

如何更新这张清单

先看制度和价格。 2027 年正式方案若维持总量、只调整品种和用途，供给纪律仍在；市场价格还要结合每个品种的配额和需求。正式文件若扩大受控用途供给，原来的提价假设就要重估。
再看数量。 全球公司重点看渠道库存和制冷剂子项销量；A 股公司重点看产量、外销量和内部使用。售价上涨与销量下滑同时出现时，收入增长的持续性会下降。
最后看钱。 先读制冷剂或氟化学分部的销售与毛利，再核对经营现金流、债务和资本开支。巨化和三美的现金流同比下降，永和的现金流暂时改善；Chemours 的杠杆、Solstice 的并购和大金的汇率都可能改变公司级结果。

当均价与销量同时转弱、分部利润跌破指引、经营现金流持续恶化，或正式配额文件显著放松供给时，这条产业链应退出观察池。项目扩建、配额数量和产品认证只有进入实际销量、收入与回款后，才完成财务传导。

本文提供的是截至资料截止日的跨市场产业线索、验证节点和可能证伪条件，不构成投资建议。