SPCX，散户输在开盘前

「打新必涨」这条信仰，大概是散户最贵的迷信之一。

今天是 SPCX 首日上市。

SpaceX 昨晚定价 $135，融资 $750 亿，估值 $1.75 万亿，史上最大 IPO。散户们排了好几个月的队，Fidelity 把开户门槛从五位数降到 $2,000，Musk 在路演上说「散户也配有一席之地」。

然后，$700 亿散户订单冲进来了。

$700 亿，是整个沙特阿美 IPO 融资额的 2.4 倍。散户单方面的热情，几乎够买下这次发行的全部份额——逻辑上，你们凑一凑能把它全包圆。

结果散户分到了多少？

20%。

一个 $750 亿的盘，散户拿到 $150 亿的份额。而 $700 亿的订单里，能实际成交的是那 $150 亿里各家打了折扣之后的一个更小的数字。1 大部分冲进来的散户，都会发现自己一股没拿到，然后被迫去二级市场用更高的价格接盘。

这不是意外，是设计。

SpaceX 发行了 5.556 亿股，$135/股，融资 $750 亿。听起来很大，但这只占 SpaceX 总股本的 4%。

4% 是个很特别的数字。

你想想，市场上流通的 SPCX，只有公司全部价值的 4%。剩下 96% 的股份被 Musk、早期投资人和员工锁定，180 天内不能卖。也就是说，未来半年里，$1.75 万亿估值背后实际可以交易的股票，只有 $700 亿左右。2

MSCI 在 6 月 9 日宣布，SPCX 将于 IPO 后第二天（就是明天，6 月 13 日）开始快速纳入 MSCI World 和 ACWI 指数。全球跟踪这两只指数的 ETF 管理着合计 $15 万亿-$20 万亿的资产。按照比例，指数基金光被动买入就需要吃下 $350 亿到 $500 亿的 SPCX。

$350-$500 亿，对着一个只有 $700 亿流通盘。

今天 SPCX 开盘溢价，不是散户抢出来的，是数学算出来的。

这是「最大 IPO」的另一面：供给极度受限，被动买家明天就来，任何卖出意愿都会被机构接盘。你以为你在买一只股票，你其实在参与一场定向控制的价格发现游戏。

SpaceX 的 S-1 分三块：

Starlink（连通业务）：2025 年营收 $114 亿，运营利润 $44 亿，EBITDA 利润率 63%，用户 1030 万遍布 164 个国家。这是真正赚钱的部分，是按 SaaS 标准算价值 $4000-$6000 亿的资产。

火箭发射业务：2025 年 Falcon 9 飞了约 130 次，全球商业发射市场份额超过 60%，2025 年也开始盈利。

AI 部门（xAI + Grok + X + 轨道数据中心）：2025 年收入 $32 亿，运营亏损 $64 亿。2025 年全年资本支出 $207 亿，其中 61% 砸在了 AI 这个坑里。2

三块合计：2025 年营收 $187 亿，净亏损 $49 亿。成立以来累计亏损 $413 亿。

Morningstar 算了一遍 DCF，公允价值 $7800 亿——比 IPO 估值低 55%。

Goldman Sachs 怎么说的？100 倍 AI 收入增长预测。

一边是 55% 折价，一边是 100 倍上涨。差价 $1 万亿。3

这不是分析师在争论，是两种叙事在定价。买 Starlink，你交了 4 块钱，拿到的是 Starlink $1 的价值，剩下 $3 是买一张彩票——轨道数据中心、AI 霸主、火星殖民什么时候兑现，只有上帝知道。

Morningstar 给那张彩票中奖概率估了 7%。

有人统计了过去 30 次大型科技 IPO，57% 的股票在第一周上涨，但第一年平均最大回撤是 55%。

Facebook IPO 后一周跌 17%，第一个月跌 18%。DoorDash 第一周跌 17%。Snap 第一周跌 7%。

当然也有反例。Twilio 第一周涨 27%，三个月后涨 125%。CrowdStrike 第一周涨 33%。

「高知名度的 IPO 往往是表现最差的。」——这是 Madison Partners 首席投资官 Altug Dincturk 的原话，他的例子是 StubHub：去年 IPO 首日涨 8%，现在已经跌了 40%。4

不是说 SpaceX 不好，是说「好公司」不等于「好时机」。$135 已经把未来 10 年的故事都定价进去了。

今天开盘溢价？大概率。今年年底的价格？6 月 13 日的 MSCI 被动买盘散了之后，再看看。

更要命的是，散户今天根本就拿不到多少份额。$700 亿的热情，换来 20% 的配额，再打折扣，真正拿到的部分连零头都算不上。剩下的人，只能对着二级市场开盘价接着追。

这是 Musk 说的「让散户参与历史性 IPO」。

参与是参与了。接盘也接了。

「开盘铃声是买股票最坏的时机。」这句话是 Madison Partners 说的。

当然，历史上每次大 IPO 都会有人在高点进、在低点哭、再在下一轮涨回来之后发帖说「拿住了果然涨了」。

SPCX 的散户们会是哪一种，Starlink 的卫星倒是全看着。

（本文配图由 AI 生成，AI 辅助写作。）