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What's Going on in Private Credit?
霍华德·马克斯 2026 年 4 月 9 日备忘录——私募信贷的发展、过热与风险
霍华德·马克斯：「这不是一个打折的市场」
橡树资本创始人霍华德·马克斯用八个字概括当前市场：「这不是一个正在打折的市场」。他警告「逢跌必买」的投资者正在高估值上操作，真正的便宜货出现在情绪崩溃时，而不是市场回调 5%-10% 时。
2026 年 4 月底，橡树资本（Oaktree Capital）创始人、被巴菲特称为「一有备忘录就第一个打开」的投资人霍华德·马克斯，用八个字给当前市场下了判断：
"This is not a market that's on sale."——霍华德·马克斯，2026 年 4 月接受媒体采访
翻译成中文：这不是一个正在打折的市场。1
背景
2022 年 10 月以来，标普 500 持续走牛，回调往往在数日内被买盘接回。「逢跌买入」几乎成为共识操作，S&P 500 已在 2026 年创下新高。
马克斯的论点并不复杂：「真正的便宜货出现在人们恐慌、急于脱手、愿意接受低价时。那不是现在的市场描述。」
他把市场的每一天形容为乐观者与悲观者的拉锯。过去 43 个月，乐观一方持续胜出。问题不在于下一个月市场涨还是跌，而在于在乐观情绪主导的市场里随意买入，长期看大概率是在为他人解套。
马克斯怎么找便宜货
他的逻辑并不意味着现在没有投资机会，而是要区分整体市场与局部悲观情绪。标普 500 的市盈率已远高于历史均值——以周期调整市盈率看，当前估值水平仅在互联网泡沫高点时期超过过。但市场内部并非铁板一块：部分板块存在局部恐慌，例如他在 4 月 9 日那份备忘录里详细分析的私募信贷领域，软件企业债务风险已让部分 BDC（商业发展公司）股价对净资产折价大幅走阔。2
他的结论：等情绪反转，而不是等价格下跌。价格下跌 5%-10% 而情绪没有崩，买入仍是在高估值上打折，不是真便宜。
给个人投资者的实操含义
马克斯这句话的实际意义不是「不要买股票」，而是三个操作层面的提示：
- 市场整体性逢跌买入的胜率已明显低于过去几年
- 真正的机会出现在市场对某一板块或资产类别情绪崩溃时，而不是市场整体回调 5%-10% 时
- 现在值得做的事是把等待余力留出来，而不是把子弹打光
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来源：霍华德·马克斯接受 Yahoo Finance / The Motley Fool 采访，2026 年 4 月 30 日；橡树资本官方备忘录「What's Going on in Private Credit?」，2026 年 4 月 9 日。
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