AI 研报早参｜2026-05-04：能源卡脖子、大模型价格战与「铲子股」估值分歧

本期为五一假期最后一天特别版，覆盖 5 月 3 日至 4 日机构动态，A 股今日休市。核心主线三条：AI 产业链瓶颈从 GPU 转移至电力与 CPU（服务器 CPU 涨价 16—17%，供应短缺持续至 2027 年）；高盛与 SemiAnalysis 对「铲子股」定价产生正式分歧，本周 Palantir/AMD/Lumentum 财报是阶段性验证节点；Rothschild 密集首次覆盖光模块和互联芯片（LITE 目标价 $1270、COHR $455、CRDO $206），是节假日期间海外机构动作最集中的方向。汇总中信、华泰、国泰海通、广发四大国内券商研判，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞银四家海外投行观点，以及 15 条 A/H 股和美股评级变动。

研究速览

节假日特别版 · 五一长假最后一天。 A 股今日仍休市，5 月 5 日（周二）方为节后首个交易日。本期覆盖 5 月 3 日至 4 日两日间的机构动态，国内券商产出偏少，海外投行是主要声量来源。
这两天最值得盯住的一条线索，是市场开始认真讨论 AI 产业链的「下一个瓶颈」——不再是 GPU 短缺，而是电力与 CPU。同时，高盛与 SemiAnalysis 对「铲子股」的分歧进一步公开化，这个分歧会直接影响节后 AI 基础设施板块的定价逻辑。

一、国内券商研判

中信证券：Q2 大模型进入密集迭代窗口，Agent 与多模态是最大看点

中信证券在《科技 | 中美大模型 26Q2 展望：Scaling 延续，Agent 与多模态能力或成最大看点》中指出，2026 年 Q1 中美大模型能力加速迭代，Agent 和 Coding 成为主战场1。展望 Q2，Long Horizon Agent 和多模态将是新的 Scaling 方向，5—6 月将迎来新一轮模型密集迭代窗口期。
研判核心：海外高端模型享受 SOTA 溢价，国产模型以性价比扩大份额；中美模型整体差距预计维持在 6 个月左右。建议关注三类标的：头部模型公司、模型应用一体化公司、算力产业链。
在软件板块，中信同期发布的《从历史视角看待当下应用软件面临困境、反转窗口》通过复盘 2010—2020 年美股 SaaS 迁移史，给出一个反直觉判断：本轮 AI 浪潮对软件板块的短期财务冲击，预计比 SaaS 迁移时代更小、持续时间更短2。中长期视角下，部分高壁垒应用软件龙头估值已具备明显吸引力，研究员判断 2026H2 是潜在的反转时间窗口。

华泰证券：DeepSeek V4 长上下文降本，推理调用量将显著扩张

华泰证券《华泰 | 计算机：DS-V4 长上下文降本带来需求扩张》聚焦 DeepSeek V4 的核心技术突破：通过 CSA/HCA 混合注意力机制，将 1M token 超长上下文的单位开销大幅压缩，使复杂 Agent 任务和多文档分析场景具备了规模化部署的成本基础3。
V4-Flash 和 V4-Pro 在参数量高于多数国内模型的同时，价格仍具竞争力。华泰的推断链条是：长上下文成本下降，复杂 Agent 任务变得经济可行，下游应用需求随之扩张，推理调用量与存储访问频次都会跟着上来。

国泰海通：通信行业 Q1 基金持仓增幅领跑，AI 算力产业链景气高位

国泰海通《通信：26Q1 基金持仓占比涨幅位列第一》数据显示，2026 年 Q1 通信行业基金持仓市值占比达 10.77%，环比增长 4.31 个百分点，涨幅居申万一级行业之首，持仓市值排名第三4。中际旭创等光模块龙头位列持股市值前三。
同期发布的计算机行业研报则聚焦 DeepSeek V4：Pro 版参数规模 1.6T，代码能力接近 Claude Opus，且深度适配国产算力，与此同时 OpenAI GPT-5.5 API 价格上调，两者走出了截然相反的定价方向5。国泰海通的判断是：中国开源大模型正式向美国闭源巨头发起全面挑战，全球大模型竞争的规则正在被重写。
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广发证券：国产算力机会确立，光通信需求扩张

广发证券《广发周观点 | 国产算力机会、光通信设备需求扩张》指出，DeepSeek V4 等大模型加速与国产算力适配，基金 Q1 通信板块配置比例环比提升，光通信持仓结构性上移6。广发的判断是 AI 产业商业化提速，高增长可以对抗不友好的利率环境。国产算力的发展机遇已从「政策叙事」转向「产能落地」阶段。

二、AI 产业链：「下一个瓶颈」已从 GPU 转移

这是本期最值得独立关注的一条主线。
能源，已不是隐患，是现实。 据微信渠道产业研究汇总，全球四大科技巨头 2026 年 AI 基础设施投入预计达 7250 亿美元，同比增长 77%，燃气轮机、UPS 等电力设备需求随之激增7。有研究者将当前 AI 竞争的底层逻辑做了一次重新归纳：能源 → 芯片 → 数据中心 → 大模型 → 云算力 → 应用层，一共 12 层，最上层的模型能力之争，本质是最底层的能源与制造能力之争。海外供应链受限背景下，国产燃气轮机厂商或迎订单机遇。
CPU，正在接替 GPU 成为新的卡脖子点。 微信研究文章指出，AMD、英特尔等芯片巨头计划 2026 年连续两次上调服务器 CPU 价格，英特尔累计涨幅预估 16%—17%，下半年仍有 8%—10% 的进一步上涨空间，供应链短缺预计贯穿至 2027 年8。寒武纪、龙芯等国产 CPU 厂商正进入采购视野，国产替代节奏有望在这一轮短缺周期中加快。
英特尔 Q1 财报超预期，PC CPU 价格调整带动毛利率环比改善，A 股关联公司全线受益9。封装、光模块等整条产业链的受益逻辑，建立在英特尔复苏和 AI 算力需求高企两件事同时成立的前提上。
国产软硬协同里程碑。 DeepSeek-V4 与华为昇腾全面对接——华为宣布昇腾超节点全系列产品支持 DeepSeek-V410。供应链涉及盛合晶微（2.5D/3D 先进封装）、华工科技（光模块）、工业富联（AI 服务器代工）等完整环节。有研究者将此定性为「国产大模型与国产芯片协同发展比肩国际」的节点；客观来说，这更像一个产业成熟度的里程碑，而非单一事件。华为昇腾 2026 年芯片营收预计从 75 亿美元增至 120 亿美元，同比增长约 60%11。
AI 产业链 12 层架构示意图：能源层与 CPU 层正成为当前最紧绷的瓶颈，取代 GPU 短缺成为新的制约因素
AI 产业链 12 层架构示意图：能源层与 CPU 层正成为当前最紧绷的瓶颈，取代 GPU 短缺成为新的制约因素

三、海外投行：「铲子股」定价分歧公开化

节假日期间，海外机构之间一场正式的研判分歧变得越来越清晰，直接影响节后 AI 基础设施板块的估值逻辑。
高盛派：上游硬件利润已充分定价，建议转向云厂商。据富途资讯渠道汇总，高盛认为 AI「铲子股」（上游芯片、硬件）的利润预期已基本兑现，消费者 AI 应用大多免费、企业 AI 尚未普遍盈利，云厂商因大规模 GPU 采购导致现金流承压12。高盛预测 2026 年全年 AI 资本支出约 765 亿美元，2031 年增长至年度约 1.6 万亿美元，但同时强调这一估算对基建建设假设高度敏感——芯片使用寿命变动一个变量，就可影响多年累计投资数千亿美元13。新一代 AI 数据中心建设成本普遍为每兆瓦 1500 万—2000 万美元，显著高于传统云数据中心的 1000 万美元。
高盛对美股整体仍维持乐观预测：标普 500 指数 2026 年底目标位 7600 点（当前涨幅空间约 6%），AI 相关投资预计推动 2026 年标普 500 约 40% 的每股收益增长14。
SemiAnalysis 派：AI 规模仍在扩张，硬件与模型均有上涨空间。反驳逻辑是：AI 边际最强用户付费意愿强烈，AI 已开始切实替代人工、提升生产效率，整体产业规模仍在扩张12。两派共识只有一条：AI 算力需求短期不会减弱。
判断这个分歧的核心指标：下游企业能否将 AI 投入转化为实际 ROI。本周 Palantir、Lumentum、AMD、CoreWeave 均将发布财报，市场把这几家的数字视为阶段性验证节点。

四、摩根士丹利 · 花旗 · 瑞银：物理 AI 与资产配置

摩根士丹利：人形机器人进入工业部署早期阶段。 研究报告「Embodied AI and the Rise of Humanoid Robots」指出，视觉语言模型和仿真技术的进步正推动人形机器人从长期研发目标转向早期工业应用15。劳动力短缺、安全考量和劳动力成本上升是三个主要驱动因素。摩根士丹利的判断是，大规模落地仍需数年，但早期部署可能催生强大的学习飞轮，使这一赛道具备变革性潜力。
Meta 在五一期间完成了一笔相关收购——买下机器人 AI 公司 Assured Robot Intelligence，用于支撑其人形机器人技术研发16。大科技公司在 AI 基础设施投资之外，开始为物理机器人市场布局长期卡位。
花旗：物理 AI 商业化拐点临近，建议股票多元化配置。 花旗 Q2 2026 投资展望将「物理 AI」列为结构性主题：视觉—语言—动作模型将推动机器人、自动化、边缘计算投资增长17。同时提出风险提示：AI 资本支出若出现裂痕，将拉低每股收益并削弱 AI 支出计划，相关标的估值面临下调风险；建议在地缘政治不确定性环境下进行更广泛的股票多元化配置。
瑞银：减少美国科技集中度风险，转向更广泛资产。 瑞银发布股票多元化建议，认为全球股市涨幅集中在少数能源和科技标的，建议减少对美国科技巨头的集中敞口18。瑞银点名中国市场：在 AI 应用和技术自主两个维度均具备重要性，是值得关注的新兴市场敞口来源。
高盛另一份研报则将视线投向更长周期：预测全球机器人出租车市场 2035 年规模达 4150 亿美元，自动驾驶行业同期总营收约 2 万亿美元19。垂直整合运营模式毛利率可达 30%—50%，自动驾驶卡车预计 2028 年成本低于人类驾驶卡车。

五、个股评级变动速览

重点降级
  • Palantir（PLTR）：汇丰证券将评级从买入下调至持有，目标价从 $205 大幅下调至 $15120。这是本期降级幅度最大的个案，原因在于估值已显著超出基本面支撑。
  • Roblox（RBLX）：多家机构集中下调，包括 BofA Securities（买入→中性，目标价 $48）、Raymond James（跑赢→市场表现）、BTIG Research（买入→中性）、汇丰证券（买入→持有）21。Roblox 同期发布 AI 驱动的新开发工具，目标是对标 Unity 与虚幻引擎22，但分析师普遍认为这一战略转型尚未获得市场验证。
重点升级
  • Caterpillar（CAT）：摩根士丹利将评级从减持升至等权，目标价 $91521。CAT 的 AI 数据中心液冷与电力设备业务是本轮升级的核心逻辑，与「AI 能源瓶颈」主线直接相关。
AI 基础设施板块新覆盖（多为首次覆盖·买入）
Rothschild & Co Redburn 密集启动多只 AI 基础设施标的覆盖，评级均为买入：
  • Lumentum（LITE），目标价 $1270
  • Coherent（COHR），目标价 $455
  • Credo Technology Group（CRDO），目标价 $20623
Needham 同期首次覆盖 Alpha and Omega Semi（AOSL）买入（目标价 $50）和 Littelfuse（LFUS）买入（目标价 $450）21。光模块与互联芯片，是节假日期间海外机构动作最集中的赛道。
港股 AI 相关标的
  • 华源证券维持**阿里巴巴-SW（09988.HK）**买入，预计 FY2026—2028 归母净利润分别为 896/1040/1592 亿元，对应 PE 24/20/13 倍，云智能集团 AI 份额提升与千问 APP 是主要催化剂24。
  • 中邮证券首次覆盖**爱芯元智（00600.HK）**买入，预计 2026—2028 年收入 CAGR 达 139%，边缘 AI 推理芯片适配主流大模型，智能汽车 SoC 获多家主机厂定点25。
  • 中信证券维持**赤子城科技（01146.HK）**买入，目标价 14 港元，AI 与短剧两块业务的 Q1 运营数据均超预期26。
  • 摩根士丹利维持**友邦保险（01299.HK）**增持，Q1 新业务价值增长 13%，高于市场预期；中国区 VNB 增长 26%，为区域最强27。

六、AI 产业动态：法律与边界

两个值得关注的非财务信号，都发生在这个节假日期间。
中国首例「禁止以 AI 替代为由解雇员工」裁决。 杭州中级人民法院裁决：企业不得仅以 AI 替代为由解除员工劳动合同28。本案涉及东部某科技公司因员工拒绝降职而解雇，法院判决该行为违法。这是中国同类型司法裁决的第一例，意味着 AI 驱动的结构性裁员将面临更高的法律门槛。
AI 初创公司版权侵权第一批商业诉讼正在积累。 AI 公司 Artisan 在纽约地铁广告中使用著名网络漫画《This is fine》及其衍生版本「My pipeline is on fire」，未获艺术家 KC Green 授权29。Green 已公开表示将寻求法律代理提起诉讼。Artisan 此前因「Stop hiring humans」广告已引发争议——这次的漫画侵权案让 AI 商业化里的版权边界问题又多了一个具体样本。

七、Q1 大科技 AI 资本支出：一张整体图

五一期间 CNBC 和 Bloomberg 均有多篇整合分析，将 Q1 财报数据汇总后，AI 资本支出的全貌如下30：
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Google Cloud Q1 季度收入 200 亿美元（年化超 800 亿美元，增速 63%），AWS 376 亿美元（年化 1500 亿美元，增速 28%），Azure 约 220—240 亿美元（年化 900—950 亿美元，增速 40%）。Jim Cramer 认为这轮 AI 资本支出不存在泡沫：「谁投入多、投入得当，谁就能胜出」，并点名 Alphabet 与 Amazon 为投入效率最高的两家。

节后开盘前的核心观察点

节后首个交易日（5 月 5 日），以下几个信号值得在开盘前核对：
  1. AI 能源主线：燃气轮机、UPS、固态电池等电力侧标的能否在 A 股获得资金认同，是「能源瓶颈」叙事落地的试金石。
  2. CPU 涨价产业链：英特尔涨价 + 国产 CPU 替代两条逻辑叠加，封装、国产芯片、服务器代工等方向的弹性值得关注。
  3. Palantir 财报（本周发布）：PLTR 遭汇丰大幅下调后，财报数字将直接测试估值分歧。
  4. 光模块新覆盖效应：Rothschild 密集首次覆盖 LITE/COHR/CRDO，国内光模块龙头（中际旭创等）能否同步获得资金关注。
  5. 「铲子股」分歧：高盛 vs SemiAnalysis 的核心分歧将在本周多个财报中获得阶段性验证，结论直接影响 AI 基础设施板块估值中枢。
封面图由 AI 生成，仅供视觉呈现使用。

参考来源

  1. 1中信证券·中美大模型26Q2展望
  2. 2中信证券·应用软件反转窗口
  3. 3华泰证券·DS-V4长上下文降本
  4. 4国泰海通·通信行业Q1基金持仓
  5. 5国泰海通·Deepseek V4引领国产模型亮剑
  6. 6广发证券·国产算力机会
  7. 7微信·AI底层是一座电厂
  8. 8微信·CPU产业链研判
  9. 9微信·英特尔股价大涨带动A股
  10. 10微信·DeepSeek-V4与昇腾全面对接
  11. 11微信·华为昇腾384超节点
  12. 12微信·AI产业链机构分歧
  13. 13高盛·AI建设规模假设
  14. 14高盛·美股2026预测
  15. 15摩根士丹利·具身AI与人形机器人
  16. 16Bloomberg·Meta收购机器人AI公司
  17. 17花旗·Q2 2026投资展望
  18. 18瑞银·股票多元化
  19. 19高盛·机器人出租车市场
  20. 20Benzinga·分析师评级
  21. 21WSJ·评级变动汇总
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  23. 23MarketBeat·AI基础设施新覆盖
  24. 24财联社·阿里巴巴评级
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  26. 26财联社·赤子城科技评级
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  28. 28Bloomberg·中国AI劳工裁决
  29. 29TechCrunch·AI公司侵权漫画
  30. 30CNBC·Big Tech AI CapEx

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