无问芯穹递表港股：腾讯、百度、智谱都投了的算力中间层
彭博独家称上海 AI 云公司无问芯穹已保密递交港股 IPO、发行前估值 143 亿元；本篇核对它到底卖什么、股东名单画出的资本关系，以及彭博那个对不上账的「累计融资 43 亿元」。
北京时间 10 月 1 日 17 时 31 分，彭博发出一篇独家，标题是《腾讯支持的 AI 云独角兽据悉已递交香港 IPO 申请》。1
主角叫 Infinigence AI，中文名无问芯穹，总部在上海。1
报道给出的事实有这么几条：它近几个月以保密形式递交了港股 IPO 申请；拟募资数亿美元；最早 2027 年上半年挂牌；2023 年成立以来累计融资 43 亿元人民币，发行前估值 143 亿元人民币。1
信源是 people familiar with the matter——知情人士，没有具名。公司没有确认。1
核对时发现一处对不上的地方，先说清楚。
彭博说它累计融资 43 亿元。公开可查的中文口径，截至 2026 年 5 月 9 日是「超 22 亿元」。2
它可能是 6 月到 9 月之间一笔没有对外公布的融资，可能把老股受让或可转债算进了口径，也可能这个数字本身有误。
三种可能本篇都无法证实，也都无法排除。
所以下文涉及累计融资的地方，都会同时给出两个口径。
下面只回答一个问题：这家公司靠什么赚钱，143 亿元这个数字又该怎么读。
01 它的生意是把两样对不上的东西接起来
无问芯穹官网对自己的定义是一句话：连接「M 种模型」和「N 种芯片」的「M×N」技术范式。5
用行话说，它做的是算力中间层：上面是模型公司，下面是芯片和数据中心，它站在两者之间。
两条产品线：一条叫 Agentic Infra，面向 AI 原生企业的训练推理一体化平台；一条叫 Agentic MaaS，给企业和开发者调用大模型用，公司内部管它叫「Token 工厂」。3
按官网口径，这两条线支持十万卡级的训练、推理与强化学习，日均 Token 调用量在万亿级。3
再看它自己有什么。
机房，没有。COO 王梦菲对媒体的说法是，无问芯穹是一个比较轻资产运营的公司，上游主要是智算中心，与云厂商以合作为主。6
它给的是另一个数字：已在全国完成超 25000P 算力纳管，覆盖 26 座城市的 53 个核心数据中心。6
「纳管」这两个字是这家公司的全部秘密：那 53 个数据中心不是它的资产，是它接进来的。6
芯片，没有整卡。它自研的是端侧推理的 IP（无穹天璇 Infini-Merak，以及更早的一块 FPGA 推理 IP），卖授权，不卖加速卡。6
模型，有，在端侧。2023 年 10 月发布无穹天权，2024 年 12 月开源端侧全模态模型 Megrez-3B-Omni；云端的 MaaS 平台不主推自家大模型，而是聚合并优化第三方的，官网点到的名字包括智谱、Kimi、DeepSeek、通义千问、MiniMax。3
它接过哪些国产芯片，官方文档给的清单是：华为昇腾（如昇腾 910B）、天数智芯、燧原科技、摩尔线程、沐曦集成电路。7
2024 年 7 月，它发布了一个叫 HETHUB 的混合训练平台，并对外给出这样的口径：在华为昇腾、天数智芯、沐曦、摩尔线程四种国产芯片，加 AMD、NVIDIA 两种海外芯片的组合之间，跑通千卡规模的混合训练，集群算力利用率最高 97.6%。8
它为什么有生意可做，智谱 2026 年上半年的数字能回答：研发投入 21.31 亿元，其中算力服务费约 11 亿元，一半以上花在算力上。9
模型公司买的不只是卡，是「这批卡能不能一起干活」；把一个机房里互不兼容的芯片拼成一台机器，就是这门生意。
02 钱是按大半年一轮攒起来的
无问芯穹 2023 年 5 月成立，发起人是清华大学电子工程系长聘教授汪玉，联合创始人兼 CEO 夏立雪、首席科学家戴国浩、CTO 李伯勋都曾是他的学生。10
可核实的公开记录是这样一条线。
2023 年 8 月天使轮，红杉中国、北极光创投、金沙江创投等进入。10
2023 年 11 月 30 日的一次工商变更里，同时新增了三个后来很显眼的名字：北京百度网讯科技、广西腾讯创业投资、北京智谱华章科技。11
2024 年 9 月 A 轮近 5 亿元，累计接近 10 亿元。8
2025 年 11 月 A+ 轮近 5 亿元，累计接近 15 亿元。6
2026 年 3 月，它完成股份制改造，更名为「上海无问芯穹智能科技股份有限公司」。10
然后这根线就断了。
从 2026 年 5 月到彭博发稿，五个月里公开渠道没有出现它的任何一轮融资。3
一家此前最长十四个月就会有新一轮披露的公司，安静了五个月，再出现时累计数字比公开口径多了 21 亿元——这段空白，只有招股书能补。
03 股东名单是一张中国 AI 栈的地图
2023 年 11 月那次变更之后，工商口径的持股比例是：腾讯 1.952%、百度 1.952%、智谱 0.651%。12
那之后又过了三轮增资和一次股改，这些比例必然被稀释。当前持股没有任何一手文件披露过。4
值得停下来看的是这三家的身份关系。
智谱是它的股东，同时也是它 MaaS 平台的模型供应方之一。3
腾讯是它的股东，也是智谱的股东——智谱 IPO 的投资者名单里同样有腾讯。13
这不是修辞。智谱在 2026 年初启动「All-in-Infra」，把国产芯片纳入主力推理算力，做到 10 万卡级规模化推理，单位 Token 推理成本比年初下降 80%。14
同一份材料里，智谱承认的现实约束是国产芯片内存带宽受限、异构算力错配。14
无问芯穹做的，就是让这些互不兼容的芯片在同一套调度下干活。
这条链上的出资方、供给方和买方，正在大面积重合。
04 143 亿元该放进哪个坐标系
最容易被拿来算的倍数，是「累计融资 ÷ 最新估值」。
按彭博口径，43 亿元融资对应 143 亿元发行前估值，3.3 倍。1
按可核口径，22 亿元对应 143 亿元，6.5 倍。2
把同类公司排进来。智谱 IPO 前累计融资超 83 亿元，最后一轮投后估值 243.8 亿元，2.9 倍。13
月之暗面累计融资超 376 亿元，Pre-IPO 轮投前估值 500 亿美元（按 1 美元约 7.1 元算，约 3550 亿元人民币），9.4 倍。15
DeepSeek 两轮累计募资超 1000 亿元，第二轮投前估值 5000 亿元，5.0 倍。16
四家的估值口径并不一致：智谱是最后一轮投后，月之暗面与 DeepSeek 是下一轮投前，无问芯穹是发行前。这里只作量级参照。
这个倍数没有标准含义。它衡量的是每融一元钱撬动了多少估值，会因为轮次多寡、老股转让、可转债和账面估值方法而失真——同一家公司融资轮次越多，这个数字反而越小。1
二级市场已经给过一次定价。智谱 2026 年 1 月 8 日以每股 116.2 港元上市，发行市值超 511 亿港元，香港公开发售获 1159 倍超额认购；6 月 22 日盘中触及 2980 港元、市值突破万亿港元；到 9 月 28 日收 622 港元，市值约 3033 亿港元。131417
143 亿元接近的是智谱上市前的那套一级市场尺度；智谱上市之后，二级市场一度把它抬到一万三千亿港元。同一个行业，两套价签差了几十倍。
05 保密递交意味着，现在谁也看不到那份文件
香港的「保密递交」是少数人的选项。
2025 年 5 月 6 日，香港证监会与联交所发出联合公告推出「科企专线」，原文写明：联交所将允许根据《主板上市规则》第十八 C 章及十八 A 章上市的公司，以保密形式提交申请版本。18
也就是说，2026 年能走这条路的只有两类公司：特专科技公司和生物科技公司。18
第十八 C 章的行业范围里明文包括「新一代信息技术，包括云端服务、人工智能」。19
智谱就是这样上市的，它的上市文件首部写着「本公司為特專科技公司（定義見上市規則第 18C 章）」。20
如果彭博说的保密递交属实，无问芯穹的上市路径在制度上只剩 18C 一条。这是推断，港交所和公司都没有确认过。
披露易里现在查不到它，原因有两层：未上市主体本来就没有发行人档案，保密递交也不产生公开文件。4
按同一份联合公告，走 18C 的公司要到刊发聆讯后资料集的同一天，才刊发整体协调人公告。18
保荐人是谁、发行价定在哪儿、股东的最新比例，都要等那份文件公开才会第一次出现。
接下来有五个节点值得盯：公开递表或聆讯后资料集什么时候刊发；招股书里腾讯、百度、智谱的当前持股；累计融资到底是 22 亿元还是 43 亿元；中国证监会的境外上市备案名单里什么时候出现它；港股给 AI 板块的估值还在不在高位。418
这份文件公开的那一天，才是这家公司第一次真正面对公开定价。
下面这张表把已经上市、已经递表、和正在筹备的五家排在一起，每一格都指到可核查的出处。
| 公司 | 市场与状态 | 募资 / 估值 | 主体业务 |
|---|---|---|---|
| 智谱（Z.AI，2513.HK） | 港交所主板，2026-01-08 上市 13 | IPO 募资约 43 亿港元，发行市值超 511 亿港元；2026-09-28 收 622 港元、市值约 3033 亿港元 1317 | 通用大模型与 MaaS |
| MiniMax（0100.HK） | 港交所主板，2026-01-09 上市，同股不同权 21 | 发行价 165 港元、首日收 345 港元；2026-09-10 收 292 港元、市值约 1019.8 亿港元 1421 | 大模型与 AI 应用 |
| 月之暗面（Moonshot AI） | 2026 年 9 月以保密形式递交港股 A1 15 | 拟募资约 30 亿美元；在谈 Pre-IPO 投前估值 500 亿美元 15 | Kimi 系列大模型 |
| DeepSeek | 中信证券筹备上交所科创板 16 | 两轮累计募资超 1000 亿元；第二轮投前估值约 5000 亿元 16 | 通用大模型 |
| 无问芯穹（Infinigence AI） | 以保密形式递交港股申请（彭博，2026-10-01）1 | 彭博口径累计融资 43 亿元、发行前估值 143 亿元；可核口径累计超 22 亿元 12 | 异构算力调度与 MaaS 中间层 |
References
- 1
- 2证券时报：无问芯穹再获超7亿元融资 合作伙伴曝光
stcn.com
- 3无问芯穹官网：公司介绍
infinigence-ai.com
- 4港交所披露易标题检索
www1.hkexnews.hk
- 5无问芯穹官网首页
infinigence-ai.com
- 6惠远资本：无问芯穹完成近5亿元A+轮融资，深度布局智能体时代的 Agentic Infra
grandmountcapital.com
- 7无问芯穹文档中心：常见问题
docs.infini-ai.com
- 8联想创投：「无问芯穹」获近10亿元累计融资
capital.lenovo.com
- 936氪：智谱在卖Token，MiniMax在找身份
m.36kr.com
- 10科创板日报：无问芯穹完成超7亿融资
cls.cn
- 11证券时报：这家芯片公司新增多个股东，百度腾讯智谱AI都投了
stcn.com
- 12钛媒体：红杉腾讯百度出手，投向清华系大模型团队
tmtpost.com
- 13观察者网：大模型第一股智谱今起招股，IPO市值预计超500亿港元
guancha.cn
- 14澎湃：智谱与MiniMax，差一天上市，为何市值相差4倍
m.thepaper.cn
- 15证券时报：月之暗面35亿美元融资背后：中国大模型估值被重新定义
stcn.com
- 16新浪财经：DeepSeek聘请中信证券筹备科创板IPO
finance.sina.com.cn
- 17融中财经：三个月，智谱跌没1万亿
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- 18香港证监会：关于推出「科企专线」的联合公告
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- 19港交所：第十八C章 股本证券 特专科技公司
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- 20智谱上市文件（港交所披露易）
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- 21证券时报：MiniMax解禁首日大跌20%，市值跌破千亿港元\
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