DeepSeek 按九十倍收了 1060 亿元，OpenAI 把估值调低了 1500 亿美元
DeepSeek 完成 1060 亿元第二轮融资、投后超过 6000 亿元；用年化收入量是九十倍，用财报收入量夹在智谱与 MiniMax 之间，用毛利量反而是中国三家里最便宜的——这篇把三把尺子逐个算完，指出这笔钱真正买的是把训练搬到国产芯片上的时间。
北京时间 10 月 23 日下午 2 时 13 分，The Information 发出一则短稿，署名三个人。1
短稿的开头是：DeepSeek 已完成第二轮融资，募资 1060 亿元人民币，约合 159 亿美元，三名知情人士。1
接着两句：这个数超过它原定 500 亿元目标的两倍多，也大约是 6 月首轮的两倍；把新募到的钱算进去，公司估值超过 6000 亿元。1
下一段：公司正准备在上海证券交易所上市。1
最后一段交代来源：彭博早些时候报道了这轮融资的完成。1
彭博当时还写过融资目标的变动：从 500 亿元抬到 800 亿元，最后落在千亿量级。2
今天多出来的是三样东西：1060 亿元这个定数、6000 亿元的投后口径、一个上交所。
四个小时前，彭博发出另一篇稿子。4
标题是《AI 技术恐慌把全球信用利差推到十七个月高位》。4
正文里有一串数：全球公司债的收益率溢价扩大到 129 个基点，2025 年 5 月以来最阔。4
亚洲高等级美元债的利差，2025 年 7 月以来最阔；周五开盘时，中国科技板块的利差比前一个交易日走阔 3 到 5 个基点。4
同一天夜里，彭博还报道，OpenAI 新一轮拟募 300 亿美元，估值 1.25 万亿美元。5
这个估值比此前谈的 1.4 万亿美元下调了 1500 亿美元，IPO 推到明年。5
OpenAI 把价往下调，DeepSeek 用两倍于目标的规模收钱，两件事隔了不到二十四小时。
6000 亿元贵不贵？
九十倍
6000 亿元人民币，按 10 月 16 日的汇率 6.6861 折算，约 897 亿美元。6
DeepSeek 一年能做多少收入？
The Information 9 月 23 日给过一个数：年化 10 亿美元，比几个月前的不足 5 亿美元翻了一倍多。7
897 除以 10，约九十倍。
同一把尺子量别人，结论很整齐。
Anthropic 9650 亿美元对 470 亿美元，约二十倍；若按荣鼎 9 月估算的 650 亿美元，会落到十五倍。9
| 公司 | 估值 | 公司口径年化收入 | 倍数 |
|---|---|---|---|
| DeepSeek | 6000 亿元（投后）1 | 10 亿美元7 | 约 90 倍 |
| OpenAI | 1.25 万亿美元5 | 400 亿美元8 | 约 31 倍 |
| Anthropic | 9650 亿美元9 | 470 亿美元9 | 约 20 倍 |
| 智谱 | 2380 亿港元11 | 18 亿美元10 | 约 17 倍 |
| MiniMax | 638 亿港元12 | 8 亿美元7 | 约 10 倍 |
倍数是上列两数相除；市值取 10 月 23 日下午 2 时 20 分前后的读数；港元按 7.8478 折美元，人民币按 6.6861 折美元，汇率同出美联储 10 月 16 日的表。6
按这个口径，DeepSeek 是这五家里最贵的一笔。
它是 OpenAI 的将近三倍，是智谱的五倍多、MiniMax 的九倍。
6000 亿元不是一跳上去的。
6 月首轮，它融了 74 亿美元；两家中国投资方 7 月的申报文件显示，那轮投后估值 3508.8 亿元。3
这一轮的投前估值是 5000 亿元。3
四个月里，同一家公司的每股价格涨了 42%，融资额翻了一倍多。
把镜头再拉远一点。
把荣鼎给出的几组年化收入相加，中国几家主要模型公司的合计是 87 亿美元。10
其中 DeepSeek 5 亿、MiniMax 8 亿、月之暗面 10 亿、字节 40 亿、阿里 24 亿。10
OpenAI 一家是 400 亿美元，Anthropic 是 650 亿美元。10
DeepSeek 这一家的估值，抵得上这五家中国公司年化收入合计的十倍。
一百八十倍
9 月 17 日，荣鼎咨询给 DeepSeek 的年化收入是 5 亿美元。10
这是它估算的中国几家主要公司里最低的一个数。10
同一个指标，一个数 10 亿美元，一个数 5 亿美元，相隔六天。7
按 5 亿美元算，6000 亿元是一百八十倍。
荣鼎自己写的是 163 倍，用的是更低的估值。10
那份报告里有一句原话：「就目前而言，月之暗面和 DeepSeek 的估值相对收入显得过高。」10
它同时给出美国两家的倍数：OpenAI 34 倍，Anthropic 21 倍。10
六天里，DeepSeek 没有发新模型，没有发财报，也没有公布过收入。7
差出来的那一倍，落在口径上。
两种数都走同一条算法：拿最近一个月的收入乘 12。10
取哪个月、算哪一块业务，决定了最后那个数。
财报里的那个数
「年化收入」在这批中国公司身上，已经和财报里的收入分家了。
智谱有财报，能拿来对一下。
中报写，上半年收入 9.54 亿元，同比增长 399.7%。13
年化 19.08 亿元，约合 2.85 亿美元。
管理层对投资人说的是年化 18 亿美元，年底指引 30 亿美元。10
两个数差 6.3 倍。
MiniMax 上半年收入 1.166 亿美元，年化 2.33 亿美元。14
它 8 月的年化口径是 8 亿美元。7
差 3.4 倍。
差额的一部分，能从智谱的分部里看出来。
中报把收入切成两块：云端部署上半年 8.25 亿元，本地化部署 1.29 亿元。13
本地化部署是到客户的机房里搭一套模型，交付完确认收入；云端是 API 调用与订阅。13
按最近一个月收入乘 12 的年化算法，两种收入的差别会被放大。
乘 12 和确认收入，是两件事。
九十倍和一百八十倍之间那一倍，差在两个都没经过审计的收入数上。
只有毛利率能横着比
把财报收入拿来做分母，倍数立刻换了一副脸。
DeepSeek 的九十倍，落在两家中间。
DeepSeek 没有财报，九十倍的分母是借来的。
如果那个 10 亿美元接近真实收入，它和智谱的 106 倍处在同一档。
如果荣鼎的 5 亿美元才对，它是一百八十倍，比智谱贵七成。
再换一把尺：毛利率。
The Information 写，DeepSeek 今年 1 到 7 月卖 API 的毛利率是 82.9%，比 OpenAI 和 Anthropic 同期都高。7
智谱上半年综合毛利率 26.4%，云端分部 24.6%。13
MiniMax 17.9%。14
智谱的分部数字能看出成本压在哪一侧：本地化部署毛利率 37.9%，云端只有 24.6%。13
云端这一块要自己承担算力成本，毛利就薄在这里。
按毛利算：DeepSeek 约一百零八倍，智谱约四百倍，MiniMax 约一百九十五倍。
用荣鼎那个 5 亿美元重算，DeepSeek 是约二百一十七倍，仍然低于智谱。10
按收入最后能留下多少钱算，这三家里最便宜的是 DeepSeek。
这个结论的前提，是那个 82.9% 得守住。
那十亿美元是怎么涨出来的
10 亿美元来自一次涨价。
The Information 写，DeepSeek 8 月把模型价格抬高了 2.3 到 4.5 倍。7
同一篇里，创始人梁文锋对投资人说，涨价没有让客户流失。7
把涨价倍数和收入变化放在一起看。
价格乘 2.3 到 4.5，年化收入从不足 5 亿变成 10 亿，也就是乘 2 到 2.5。
两个乘数一除，用量大致持平到腰斩。7
这是拿公开数字推的，公司没有公布调用量。
梁文锋说的是客户数没降，没说用量没降。
82.9% 那个毛利率，是涨价之前那七个月的数字。7
涨价之后，毛利率只会更高；抬它的是价格。
还有一个更慢的问题。
荣鼎在那份报告里写，中国实验室正在想办法从第三方手里多分一点收入。10
原因是开源的模型谁都能下载，只要机器够，就能自己跑。10
模型交出去之后，收钱的环节落在别人那里。这也是中国实验室想把毛利率做高的理由。
谁在付这个价
这轮名单里，主角是产业资本。
路透点名的新投资方有四家：美的、美团、吉利、兆易创新。3
彭博说，宁德时代与腾讯是出资金额最大的两家。2
存储、外卖、家电、汽车、电池、社交。
这几家要么给算力供芯片和电，要么拿模型去做自己的业务。
荣鼎给过一个背景数：中国 AI 芯片与服务器的股权投资，六成以上来自国资背景的资金。10
美国那边的算力靠发债建；这边靠卖股建，买股的是产业链上的公司。4
买股权的人看位置，不看倍数。
电、存储、车、代工、场景，每一样都能跟模型绑一次。
全球贴现率往上走的时候，还愿意按原价签字的，只剩产业链上的钱。
钱要花在哪
这一轮加码的理由，The Information 写了一句：算力成本在涨。1
那一段还写了两条动作：争取更多英伟达 Blackwell，同时加大用华为芯片做训练。1
9 月那次投资人会上，创始人梁文锋给的分配是：七成以上的算力用于训练，三成以下用于推理。7
他还说，华为的训练芯片最早四季度开始交付。7
1060 亿元买的是训练窗口。1
这条路上最贵的一段，是把训练从英伟达搬到华为的昇腾。
搬得成，82.9% 的毛利能守住；搬不成，要回去排队买卡。
上市还有一次定价
1060 亿元落到账上，下一步是一张招股书。
路透 9 月报道，DeepSeek 已请中信证券筹备科创板上市，计划今年启动 IPO 流程。3
上交所 6 月 17 日发过一份指引，编号第 10 号，管的正是人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准。15
硬门槛写在第五条：至少有一个大模型产品已经上线，并实现规模化应用。15
这份指引的适用对象是尚未形成一定收入规模的大模型企业。15
它能不能用上这一档，要看递表时的收入与市值怎么算。
需要备案的，备案要办完；涉及境外业务的，要符合技术出口、数据跨境的规定。15
第十一条还要求招股书披露「有无获得资深专业机构投资者入股」。15
股东名单这一关，DeepSeek 不缺答案。
难的是上市前的那次询价：公开发行时由机构投资者报价，价格由他们定。
行情取今天下午 2 时 20 分前后的读数。公开市场给中国模型公司的记录是这样的。
智谱今天下午 488.2 港元，比 52 周高点 2980 港元跌了 84%。11
它仍然是 116.2 港元发行价的 4.2 倍。16
两家都从峰值被砍掉八成以上，又都停在发行价上方。
两家走的是同一个形状：先给到天上，再收回去，最后留在发行价上面一点点。
两家公司之间差三倍。
换算一下就知道这一关有多具体。
两个数之间，就是那次询价要填的坑。
彭博那篇里还提到，Anthropic 下个月要在美股上市，投资者正盯着它会被怎么接。5
它接得住，中国的招股书好写一些。接不住，DeepSeek 那一关会更难过。
6000 亿元要过的，是那一关。
荣鼎的洛根·赖特给过一个更冷的说法：中国的前沿实验室会高度依赖股市的景气度，而这在历史上并不容易押中。10
这一轮买到的是时间：把训练搬到国产芯片上、把毛利率守在八十以上的时间。
时间的价钱，写在上市那次询价里。
References
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- 6FRED：美元兑人民币日频汇率（2026-10-16 收 6.6861）
fred.stlouisfed.org
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- 11Yahoo 財經：智譜 2513.HK 行情（2026-10-23 14:23 香港时间）
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- 12Yahoo 財經：MINIMAX-W 0100.HK 行情（2026-10-23 14:20 香港时间）
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- 13智谱 2026 年中期业绩公告（港交所，2026-08-31）
www1.hkexnews.hk
- 14MiniMax 2026 年中期业绩公告（港交所，2026-08-26）
www1.hkexnews.hk
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- 16智谱：发售价及配发结果公告（2026-01-07）
www1.hkexnews.hk
- 17MiniMax：发售价及配发结果公告（2026-01-08）
www1.hkexnews.hk
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