云从科技单季收入只剩 3,026 万元：前三季亏 1.02 亿元，市值仍有 93.70 亿元 (2026)

10 月 31 日，云从科技（688327.SH）披露 2026 年第三季度报告1。

第三季度营业收入 3,026 万元、同比下降 83.75%，归母净利润 −2,337 万元1。

前三季度收入 1.31 亿元、同比减少 63.25%，归母净利润 −1.02 亿元，去年同期是 −3.10 亿元1。

收入少了近三分之二，亏损少了三分之二。这两件事写在同一条利润表上。

报表挂网是周六凌晨，10 月 30 日的交易已经收市1。

那个交易日 AI 股整体下跌：科创 50 收 1160.84 点、跌 5.48%，上证指数 3599.02 点、跌 1.44%，深证成指 10833.78 点、跌 2.73%2。

云从收 9.01 元、跌 7.78%，成交 2.71 亿元、换手率 3.45%3。

同一天，科大讯飞（002230.SZ）跌 3.36%，海天瑞声（688787.SH）跌 7.37%3。

云从当日总市值 93.70 亿元、流通市值 75.22 亿元、市净率 13.29 倍3。

作者丨 AI 科技评论／编辑丨郑佳美

云从科技在上海张江，做两件事：一套人机协同操作系统，和围绕这套系统的行业解决方案4。

操作系统叫 CWOS，2026 年上半年迭代成 Growth OS，往上叠智能体平台；解决方案按项目走，含方案设计、开发、部署和售后维护4。

客户是政府、金融、交通、能源这类要按项目招标的单位，收入跟着验收走，不跟着订阅走4。

治理结构里有一处要先说清：证券简称里的「W」对应公司章程的特别表决权安排，控股股东常州云从持股 19.72%，表决权 59.58%1 4。

财务是一条走了三年的下坡路：2023 年收入 6.28 亿元、归母 −6.43 亿元；2024 年 3.98 亿元、归母 −6.96 亿元；2025 年 5.01 亿元、归母 −5.56 亿元5。

三年合计亏掉 18.95 亿元，未分配利润 −50.81 亿元，9 月末账面归母净资产只剩 7.05 亿元。

01｜2025 年的 5 亿元，有多少是一次性的

公司在三季报里给了收入下滑的原因：上年同期有部分算力建设类项目集中验收并确认收入，形成较高比较基数；本期这类项目的验收与收入确认规模同比减少1。

这句话要逐字读。它说的不是需求萎缩，是收入里有一块工程类项目。

拆 2025 年的季度收入看得很清楚：一季度 3,723 万元、二季度 1.32 亿元、三季度 1.86 亿元、四季度 1.45 亿元5。

三季度是全年高点，也正是那批项目验收的时点。

2026 年这条线断了：上半年收入 1.00 亿元、同比 −40.67%6，前三季度 1.31 亿元1。

三季度单季只剩 3,026 万元，不到去年同期的六分之一1。

一门按验收确认收入的生意，收入曲线就是客户的招标节奏；2026 年招标没跟上，报表立刻显形。

02｜毛利率 43.12%：低毛利项目先走了

前三季度营业成本 7,424.53 万元，毛利 5,627.85 万元，毛利率 43.12%（自算）1。

去年同期毛利率 27.24%（自算）1。

抬了 15.88 个百分点，而收入在腰斩。两件事同时成立，只剩一个解释：走掉的那部分收入，毛利率很低。

成本降幅 71.27%，收入降幅 63.25%（自算）1。

工程类项目通常把硬件、施工、集成一起算进成本，确认收入时毛利率被摊薄；项目一停，剩下的软件与服务把毛利率拉回原处。

这不是提价，也不是产品结构升级，是分母里少了一块。

研发投入占收入的比例从 2025 年的 43.73% 升到 53.56%1 5，原因是分子降了 58.76%，分母降得更狠。

毛利率改善在收缩期最容易骗人：既可以是产品变好，也可以是烂活不接了。这一次是后者。

03｜亏损收窄 67%，省出来的

前三季度营业利润 −1.018 亿元，去年同期 −3.157 亿元，差 2.14 亿元（自算）1。

这 2.14 亿元的来路（单位：万元）：

科目	2026 年 1—9 月	2025 年 1—9 月	对营业利润的影响
毛利	5,627.85	9,675.09	−4,047.24
税金及附加	53.81	127.80	+73.99
销售费用	5,846.30	8,625.66	+2,779.36
管理费用	8,184.20	13,658.79	+5,474.59
研发费用	6,416.12	16,236.48	+9,820.36
财务费用	3.01	−422.15	−425.16
其他收益	4,419.27	10,260.74	−5,841.48
投资收益	556.32	43.27	+513.06
公允价值变动收益	2.53	0.54	+1.99
信用减值损失	1,327.08	−6,572.36	+7,899.44
资产减值损失	−2,478.35	−8,006.48	+5,528.13
资产处置收益	870.77	1,253.58	−382.81
合计			+21,394.25

每一格取自三季报的本期与上年同期数，合计 21,394.25 万元与营业利润的实际差额 21,394.26 万元对得上（自算）1。

费用三栏是主力：销售费用降 32.22%、管理费用降 40.08%、研发费用降 60.48%，合计少花 1.81 亿元（自算）1。

研发砍得最狠，研发投入合计从 1.70 亿元降到 6,990.71 万元，降 58.76%1。

另一块来自减值：信用减值从去年 −6,572.36 万元变成今年 +1,327.08 万元的转回，资产减值从 −8,006.48 万元收窄到 −2,478.35 万元，一正一负合计少拖累 1.34 亿元（自算）1。

往反方向拉的是毛利与其他收益：毛利少了 4,047.24 万元，其他收益从 1.03 亿元掉到 4,419.27 万元，少了 5,841.48 万元1。

营业利润之后，营业外净收支再抵掉 357.69 万元，所得税与少数股东损益各自小幅影响，最后归母亏损收窄 2.07 亿元（自算）1。

亏损收窄里，1.81 亿元是省出来的，1.34 亿元是减值口径变轻了，2.14 亿元的主业改善中，没有一分钱来自收入增长。

04｜收现 3.30 亿元，经营现金流 −1.19 亿元

收入在降，收现却在涨：销售商品、提供劳务收到的现金 3.30 亿元，是当期收入的 2.53 倍（自算）1。

收的是旧账。应收账款 1.68 亿元（年初 1.59 亿元）、合同资产 7,770 万元（年初 1.09 亿元），应收类合计比年初少了 2,283 万元1。

花钱的一头没停：购买商品、接受劳务支付的现金 3.28 亿元，比去年同期的 2.72 亿元还多 20.85%（自算）1。

存货从年初 4,886.57 万元涨到 1.66 亿元，增幅 240.7%1。

支付给职工的现金 1.13 亿元、同比 −26.53%，这是人员收缩在现金流上的影子1。

结果：经营活动现金流 −1.19 亿元，去年同期是 +3,126 万元1。

投资活动 +2,069 万元（收回理财 1.4 亿元）；筹资活动 +1.32 亿元，其中取得借款 2.58 亿元、偿还债务 1.25 亿元1。

9 月末货币资金 5.83 亿元、交易性金融资产 0.60 亿元、一年内到期的非流动资产 1.08 亿元；短期借款 3.73 亿元，年初是 1.90 亿元1。

手上有 7.5 亿元类现金资产，短期借款 3.73 亿元要还，前三季度经营净流出 1.19 亿元——账还撑得住，但撑住它的已经不是经营。

05｜7.05 亿元净资产，93.70 亿元市值

9 月末归母净资产 7.05 亿元，未分配利润 −50.81 亿元，资本公积 47.46 亿元，实收资本 10.40 亿元1。

少数股东权益是 −2.44 亿元1。

资产负债率 65.04%（自算），负债里最大两块是短期借款 3.73 亿元和应付账款 2.22 亿元；递延收益 1.04 亿元是政府补助尚未摊销的余量1。

10 月 30 日收盘 9.01 元、总市值 93.70 亿元，市净率 13.29 倍3。

市净率高，不是资产质量好，是净资产被亏损削薄了：花 93.70 亿元买一家账面净资产 7.05 亿元的公司，溢价 12.29 倍（自算）1 3。

换一把更稳的尺子：市值除以 2026 年前三季度收入，云从是 71.8 倍（自算）1 3。

同一天、同样口径，科大讯飞是 4.8 倍，海天瑞声是 25.5 倍（自算）3 7 8。

三家都是 AI 软件公司，报告期都是 2026 年 1—9 月、均未经审计，行情都取 2026 年 10 月 30 日收盘（总市值按各自 A 股收盘价 × 总股本计算）：

项目	云从科技	科大讯飞	海天瑞声
代码	688327.SH	002230.SZ	688787.SH
业务类型（本刊概括）	项目制的行业解决方案＋操作系统	平台型 AI 产品与行业落地	AI 训练数据交付
10 月 30 日涨跌	−7.78%3	−3.36%3	−7.37%3
总市值	93.70 亿元3	870.51 亿元3	74.11 亿元3
前三季营业收入	1.31 亿元（−63.25%）1	181.87 亿元（+7.05%）7	2.90 亿元（+23.87%）8
前三季归母净利润	−1.02 亿元1	2.19 亿元（+132.83%）7	1,046 万元（+150.26%）8
前三季扣非净利润	−1.27 亿元1	−7.63 亿元7	1,072 万元（+993.82%）8
前三季经营现金流	−1.19 亿元1	+2.64 亿元7	+511 万元8
市值 ÷ 前三季收入	71.8 倍（自算）	4.8 倍（自算）	25.5 倍（自算）
市净率	13.29 倍3	3.81 倍3	10.13 倍3

横着看：科大讯飞用 181.87 亿元收入做出 2.19 亿元归母，扣非却还亏 7.63 亿元；海天瑞声收入 2.90 亿元、归母 1,046 万元，扣非同比增 993.82%7 8。

云从收入 1.31 亿元、归母 −1.02 亿元，市值 93.70 亿元1 3。

收入差 139 倍，市销倍数却倒过来——三家里最贵的，是收入最小的那家。

差别的根子在收入形态。项目制收入签了合同不等于确认收入：9 月末已签订未履行的履约义务 2,478.23 万元，其中 1,436.59 万元预计 2026 年内确认，1,041.64 万元排在 2027 年及以后4。

这份余量相当于前三季度收入的 19.0%（自算）1 4。

股东层面在收缩：9 月末股东户数 43,353 户，2025 年末是 47,984 户1 5。

股价的位置：9.01 元，近 250 个交易日最高 19.17 元（2026 年 1 月 14 日）、最低 8.95 元（2026 年 10 月 19 日）；2025 年 12 月 31 日收 14.37 元，2026 年 9 月 30 日收 9.70 元9。

收入和股价走的是同一条曲线：从 1 月 14 日的 19.17 元到现在，跌了 53.0%（自算）。

本文数据来自云从科技 2026 年 10 月 31 日刊登的《2026 年第三季度报告》、2026 年 8 月 22 日的《2026 年半年度报告》及摘要、2026 年 4 月 23 日的《2025 年年度报告摘要》，科大讯飞 2026 年 10 月 20 日的《2026 年第三季度报告》，海天瑞声 2026 年 10 月 31 日的《2026 年第三季度报告》，以及 A 股个股、指数与日线的公开行情数据。

关键数据

项目	数值	时点／期间	口径说明
前三季度营业收入	1.31 亿元（−63.25%）	2026 年 1—9 月	未经审计；上年同期 3.55 亿元1
三季度单季营业收入／归母	3,026 万元（−83.75%）／−2,337 万元	2026 年 7—9 月	单季收入不到 2025 年三季度的六分之一1
前三季度归母／扣非	−1.02 亿元／−1.27 亿元	2026 年 1—9 月	上年同期 −3.10 亿元／−4.00 亿元（扣非为自算）1 5
综合毛利率	43.12%（上年同期 27.24%）	2026 年 1—9 月	营业成本 7,424.53 万元；均自算1
销售／管理／研发费用	5,846.30 万元／8,184.20 万元／6,416.12 万元	2026 年 1—9 月	同比 −32.22%／−40.08%／−60.48%（自算）1
研发投入	6,990.71 万元（−58.76%），占收入 53.56%	2026 年 1—9 月	公司口径研发投入合计1
其他收益	4,419.27 万元（上年 1.03 亿元）	2026 年 1—9 月	主要含政府补助1
经营活动现金流	−1.19 亿元（上年 +3,126 万元）	2026 年 1—9 月	销售收现 3.30 亿元，收现比 253.1%（自算）1
货币资金／短期借款	5.83 亿元／3.73 亿元	2026 年 9 月 30 日	年初分别为 5.59 亿元／1.90 亿元1
存货／合同资产／合同负债	1.66 亿元／7,770 万元／9,357 万元	2026 年 9 月 30 日	年初 4,886.57 万元／1.09 亿元／7,134 万元1
归母净资产／未分配利润	7.05 亿元／−50.81 亿元	2026 年 9 月 30 日	资产负债率 65.04%（自算）1
已签订未履行履约义务	2,478.23 万元	2026 年 6 月 30 日	其中 1,436.59 万元预计 2026 年确认4
市值与估值	93.70 亿元；71.8 倍／13.29 倍	2026 年 10 月 30 日	依次为市值÷前三季收入（自算）、市净率1 3
股价区间	19.17 元（2026-01-14）／8.95 元（2026-10-19）／9.01 元（2026-10-30）	近 250 个交易日	未复权9

后续跟踪的关键指标

四季度单季收入能不能回到 1 亿元以上。 2025 年四季度是 1.45 亿元，2026 年三季度只有 3,026 万元；年报会显示这条线是继续下探还是止跌1 5。
1.66 亿元存货对应什么。 年初只有 4,886.57 万元，在收入腰斩时逆势涨 240.7%；年报的存货结构会说明是备货、在建项目还是待验收的硬件1。
研发投入还会不会继续压。 前三季度研发投入 6,990.71 万元、同比 −58.76%，占收入 53.56%；再压下去，产品迭代的底子就要重新评估1。
短期借款 3.73 亿元与利息费用。 利息费用 663.39 万元、利息收入 669.30 万元，两者几乎抵平；借款继续上升，这个平衡就会破1。
政府补助的节奏。 其他收益 4,419.27 万元、递延收益余额 1.04 亿元；2026 年报确认多少，直接决定扣非亏损的幅度1。
2,478.23 万元在手履约义务的确认进度。 其中 1,041.64 万元排在 2027 年及以后，2026 年内能确认的只有 1,436.59 万元4。
市值÷收入倍数与同业的差距。 71.8 倍对科大讯飞的 4.8 倍、海天瑞声的 25.5 倍，收敛的方向只有两个：收入回来，或者市值下去1 3 7 8。

前三季度 1.31 亿元收入、1.02 亿元亏损，账上 7.05 亿元净资产，市场给 93.70 亿元。

下一个要回答的问题只有一个：那 2,478.23 万元的在手合同，和 1.66 亿元存货，能不能把四季度收入拉回 1 亿元。

References

10 月 31 日，云从科技（688327.SH）披露 2026 年第三季度报告1。

第三季度营业收入 3,026 万元、同比下降 83.75%，归母净利润 −2,337 万元1。

前三季度收入 1.31 亿元、同比减少 63.25%，归母净利润 −1.02 亿元，去年同期是 −3.10 亿元1。

收入少了近三分之二，亏损少了三分之二。这两件事写在同一条利润表上。

报表挂网是周六凌晨，10 月 30 日的交易已经收市1。

那个交易日 AI 股整体下跌：科创 50 收 1160.84 点、跌 5.48%，上证指数 3599.02 点、跌 1.44%，深证成指 10833.78 点、跌 2.73%2。

云从收 9.01 元、跌 7.78%，成交 2.71 亿元、换手率 3.45%3。

同一天，科大讯飞（002230.SZ）跌 3.36%，海天瑞声（688787.SH）跌 7.37%3。

云从当日总市值 93.70 亿元、流通市值 75.22 亿元、市净率 13.29 倍3。

作者丨 AI 科技评论／编辑丨郑佳美

云从科技在上海张江，做两件事：一套人机协同操作系统，和围绕这套系统的行业解决方案4。

操作系统叫 CWOS，2026 年上半年迭代成 Growth OS，往上叠智能体平台；解决方案按项目走，含方案设计、开发、部署和售后维护4。

客户是政府、金融、交通、能源这类要按项目招标的单位，收入跟着验收走，不跟着订阅走4。

治理结构里有一处要先说清：证券简称里的「W」对应公司章程的特别表决权安排，控股股东常州云从持股 19.72%，表决权 59.58%1 4。

财务是一条走了三年的下坡路：2023 年收入 6.28 亿元、归母 −6.43 亿元；2024 年 3.98 亿元、归母 −6.96 亿元；2025 年 5.01 亿元、归母 −5.56 亿元5。

三年合计亏掉 18.95 亿元，未分配利润 −50.81 亿元，9 月末账面归母净资产只剩 7.05 亿元。

01｜2025 年的 5 亿元，有多少是一次性的

这句话要逐字读。它说的不是需求萎缩，是收入里有一块工程类项目。

拆 2025 年的季度收入看得很清楚：一季度 3,723 万元、二季度 1.32 亿元、三季度 1.86 亿元、四季度 1.45 亿元5。

三季度是全年高点，也正是那批项目验收的时点。

2026 年这条线断了：上半年收入 1.00 亿元、同比 −40.67%6，前三季度 1.31 亿元1。

三季度单季只剩 3,026 万元，不到去年同期的六分之一1。

一门按验收确认收入的生意，收入曲线就是客户的招标节奏；2026 年招标没跟上，报表立刻显形。

02｜毛利率 43.12%：低毛利项目先走了

前三季度营业成本 7,424.53 万元，毛利 5,627.85 万元，毛利率 43.12%（自算）1。

去年同期毛利率 27.24%（自算）1。

抬了 15.88 个百分点，而收入在腰斩。两件事同时成立，只剩一个解释：走掉的那部分收入，毛利率很低。

成本降幅 71.27%，收入降幅 63.25%（自算）1。

工程类项目通常把硬件、施工、集成一起算进成本，确认收入时毛利率被摊薄；项目一停，剩下的软件与服务把毛利率拉回原处。

这不是提价，也不是产品结构升级，是分母里少了一块。

研发投入占收入的比例从 2025 年的 43.73% 升到 53.56%1 5，原因是分子降了 58.76%，分母降得更狠。

毛利率改善在收缩期最容易骗人：既可以是产品变好，也可以是烂活不接了。这一次是后者。

03｜亏损收窄 67%，省出来的

前三季度营业利润 −1.018 亿元，去年同期 −3.157 亿元，差 2.14 亿元（自算）1。

这 2.14 亿元的来路（单位：万元）：

科目	2026 年 1—9 月	2025 年 1—9 月	对营业利润的影响
毛利	5,627.85	9,675.09	−4,047.24
税金及附加	53.81	127.80	+73.99
销售费用	5,846.30	8,625.66	+2,779.36
管理费用	8,184.20	13,658.79	+5,474.59
研发费用	6,416.12	16,236.48	+9,820.36
财务费用	3.01	−422.15	−425.16
其他收益	4,419.27	10,260.74	−5,841.48
投资收益	556.32	43.27	+513.06
公允价值变动收益	2.53	0.54	+1.99
信用减值损失	1,327.08	−6,572.36	+7,899.44
资产减值损失	−2,478.35	−8,006.48	+5,528.13
资产处置收益	870.77	1,253.58	−382.81
合计			+21,394.25

每一格取自三季报的本期与上年同期数，合计 21,394.25 万元与营业利润的实际差额 21,394.26 万元对得上（自算）1。

费用三栏是主力：销售费用降 32.22%、管理费用降 40.08%、研发费用降 60.48%，合计少花 1.81 亿元（自算）1。

研发砍得最狠，研发投入合计从 1.70 亿元降到 6,990.71 万元，降 58.76%1。

往反方向拉的是毛利与其他收益：毛利少了 4,047.24 万元，其他收益从 1.03 亿元掉到 4,419.27 万元，少了 5,841.48 万元1。

营业利润之后，营业外净收支再抵掉 357.69 万元，所得税与少数股东损益各自小幅影响，最后归母亏损收窄 2.07 亿元（自算）1。

亏损收窄里，1.81 亿元是省出来的，1.34 亿元是减值口径变轻了，2.14 亿元的主业改善中，没有一分钱来自收入增长。

04｜收现 3.30 亿元，经营现金流 −1.19 亿元

收入在降，收现却在涨：销售商品、提供劳务收到的现金 3.30 亿元，是当期收入的 2.53 倍（自算）1。

收的是旧账。应收账款 1.68 亿元（年初 1.59 亿元）、合同资产 7,770 万元（年初 1.09 亿元），应收类合计比年初少了 2,283 万元1。

花钱的一头没停：购买商品、接受劳务支付的现金 3.28 亿元，比去年同期的 2.72 亿元还多 20.85%（自算）1。

存货从年初 4,886.57 万元涨到 1.66 亿元，增幅 240.7%1。

支付给职工的现金 1.13 亿元、同比 −26.53%，这是人员收缩在现金流上的影子1。

结果：经营活动现金流 −1.19 亿元，去年同期是 +3,126 万元1。

投资活动 +2,069 万元（收回理财 1.4 亿元）；筹资活动 +1.32 亿元，其中取得借款 2.58 亿元、偿还债务 1.25 亿元1。

9 月末货币资金 5.83 亿元、交易性金融资产 0.60 亿元、一年内到期的非流动资产 1.08 亿元；短期借款 3.73 亿元，年初是 1.90 亿元1。

手上有 7.5 亿元类现金资产，短期借款 3.73 亿元要还，前三季度经营净流出 1.19 亿元——账还撑得住，但撑住它的已经不是经营。

05｜7.05 亿元净资产，93.70 亿元市值

9 月末归母净资产 7.05 亿元，未分配利润 −50.81 亿元，资本公积 47.46 亿元，实收资本 10.40 亿元1。

少数股东权益是 −2.44 亿元1。

资产负债率 65.04%（自算），负债里最大两块是短期借款 3.73 亿元和应付账款 2.22 亿元；递延收益 1.04 亿元是政府补助尚未摊销的余量1。

10 月 30 日收盘 9.01 元、总市值 93.70 亿元，市净率 13.29 倍3。

市净率高，不是资产质量好，是净资产被亏损削薄了：花 93.70 亿元买一家账面净资产 7.05 亿元的公司，溢价 12.29 倍（自算）1 3。

换一把更稳的尺子：市值除以 2026 年前三季度收入，云从是 71.8 倍（自算）1 3。

同一天、同样口径，科大讯飞是 4.8 倍，海天瑞声是 25.5 倍（自算）3 7 8。

三家都是 AI 软件公司，报告期都是 2026 年 1—9 月、均未经审计，行情都取 2026 年 10 月 30 日收盘（总市值按各自 A 股收盘价 × 总股本计算）：

项目	云从科技	科大讯飞	海天瑞声
代码	688327.SH	002230.SZ	688787.SH
业务类型（本刊概括）	项目制的行业解决方案＋操作系统	平台型 AI 产品与行业落地	AI 训练数据交付
10 月 30 日涨跌	−7.78%3	−3.36%3	−7.37%3
总市值	93.70 亿元3	870.51 亿元3	74.11 亿元3
前三季营业收入	1.31 亿元（−63.25%）1	181.87 亿元（+7.05%）7	2.90 亿元（+23.87%）8
前三季归母净利润	−1.02 亿元1	2.19 亿元（+132.83%）7	1,046 万元（+150.26%）8
前三季扣非净利润	−1.27 亿元1	−7.63 亿元7	1,072 万元（+993.82%）8
前三季经营现金流	−1.19 亿元1	+2.64 亿元7	+511 万元8
市值 ÷ 前三季收入	71.8 倍（自算）	4.8 倍（自算）	25.5 倍（自算）
市净率	13.29 倍3	3.81 倍3	10.13 倍3

横着看：科大讯飞用 181.87 亿元收入做出 2.19 亿元归母，扣非却还亏 7.63 亿元；海天瑞声收入 2.90 亿元、归母 1,046 万元，扣非同比增 993.82%7 8。

云从收入 1.31 亿元、归母 −1.02 亿元，市值 93.70 亿元1 3。

收入差 139 倍，市销倍数却倒过来——三家里最贵的，是收入最小的那家。

这份余量相当于前三季度收入的 19.0%（自算）1 4。

股东层面在收缩：9 月末股东户数 43,353 户，2025 年末是 47,984 户1 5。

收入和股价走的是同一条曲线：从 1 月 14 日的 19.17 元到现在，跌了 53.0%（自算）。

关键数据

项目	数值	时点／期间	口径说明
前三季度营业收入	1.31 亿元（−63.25%）	2026 年 1—9 月	未经审计；上年同期 3.55 亿元1
三季度单季营业收入／归母	3,026 万元（−83.75%）／−2,337 万元	2026 年 7—9 月	单季收入不到 2025 年三季度的六分之一1
前三季度归母／扣非	−1.02 亿元／−1.27 亿元	2026 年 1—9 月	上年同期 −3.10 亿元／−4.00 亿元（扣非为自算）1 5
综合毛利率	43.12%（上年同期 27.24%）	2026 年 1—9 月	营业成本 7,424.53 万元；均自算1
销售／管理／研发费用	5,846.30 万元／8,184.20 万元／6,416.12 万元	2026 年 1—9 月	同比 −32.22%／−40.08%／−60.48%（自算）1
研发投入	6,990.71 万元（−58.76%），占收入 53.56%	2026 年 1—9 月	公司口径研发投入合计1
其他收益	4,419.27 万元（上年 1.03 亿元）	2026 年 1—9 月	主要含政府补助1
经营活动现金流	−1.19 亿元（上年 +3,126 万元）	2026 年 1—9 月	销售收现 3.30 亿元，收现比 253.1%（自算）1
货币资金／短期借款	5.83 亿元／3.73 亿元	2026 年 9 月 30 日	年初分别为 5.59 亿元／1.90 亿元1
存货／合同资产／合同负债	1.66 亿元／7,770 万元／9,357 万元	2026 年 9 月 30 日	年初 4,886.57 万元／1.09 亿元／7,134 万元1
归母净资产／未分配利润	7.05 亿元／−50.81 亿元	2026 年 9 月 30 日	资产负债率 65.04%（自算）1
已签订未履行履约义务	2,478.23 万元	2026 年 6 月 30 日	其中 1,436.59 万元预计 2026 年确认4
市值与估值	93.70 亿元；71.8 倍／13.29 倍	2026 年 10 月 30 日	依次为市值÷前三季收入（自算）、市净率1 3
股价区间	19.17 元（2026-01-14）／8.95 元（2026-10-19）／9.01 元（2026-10-30）	近 250 个交易日	未复权9

后续跟踪的关键指标

四季度单季收入能不能回到 1 亿元以上。 2025 年四季度是 1.45 亿元，2026 年三季度只有 3,026 万元；年报会显示这条线是继续下探还是止跌1 5。
1.66 亿元存货对应什么。 年初只有 4,886.57 万元，在收入腰斩时逆势涨 240.7%；年报的存货结构会说明是备货、在建项目还是待验收的硬件1。
研发投入还会不会继续压。 前三季度研发投入 6,990.71 万元、同比 −58.76%，占收入 53.56%；再压下去，产品迭代的底子就要重新评估1。
短期借款 3.73 亿元与利息费用。 利息费用 663.39 万元、利息收入 669.30 万元，两者几乎抵平；借款继续上升，这个平衡就会破1。
政府补助的节奏。 其他收益 4,419.27 万元、递延收益余额 1.04 亿元；2026 年报确认多少，直接决定扣非亏损的幅度1。
2,478.23 万元在手履约义务的确认进度。 其中 1,041.64 万元排在 2027 年及以后，2026 年内能确认的只有 1,436.59 万元4。
市值÷收入倍数与同业的差距。 71.8 倍对科大讯飞的 4.8 倍、海天瑞声的 25.5 倍，收敛的方向只有两个：收入回来，或者市值下去1 3 7 8。

前三季度 1.31 亿元收入、1.02 亿元亏损，账上 7.05 亿元净资产，市场给 93.70 亿元。

下一个要回答的问题只有一个：那 2,478.23 万元的在手合同，和 1.66 亿元存货，能不能把四季度收入拉回 1 亿元。

云从科技单季收入只剩 3,026 万元：前三季亏 1.02 亿元，市值仍有 93.70 亿元

01｜2025 年的 5 亿元，有多少是一次性的

02｜毛利率 43.12%：低毛利项目先走了

03｜亏损收窄 67%，省出来的

04｜收现 3.30 亿元，经营现金流 −1.19 亿元

05｜7.05 亿元净资产，93.70 亿元市值

关键数据

后续跟踪的关键指标

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03｜亏损收窄 67%，省出来的

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