宇树股价从高点回落 55% 后，人形机器人 IPO 排队慢了下来
路透社独家称中国监管正用非正式「窗口指导」压住人形机器人上市潮，触发点是宇树科技上市首月的剧烈波动；这篇完整复述原文的核心信息、信源细节与行业影响，并把能独立核到的机制与只能原样转述的匿名说法分开摆。
北京时间 9 月 21 日上午，路透社发出一篇关于中国人形机器人上市的独家报道，标题是《China slows humanoid robot IPO rush as hype outruns reality》。1
报道说，中国监管机构正在给一批寻求上市的人形机器人公司踩刹车，重点审查它们的高估值和来自政府支持项目的收入是否对应真实的商业需求。触发点被指向宇树科技上市首月的股价波动：这只股票在 8 月 19 日挂牌当天开盘涨了 629%，此后从最高点回落 55%。1
监管用的是非正式的「窗口指导」（window guidance）。路透社引述的两名知情人士给出了两种略有出入的说法：一人认为人形机器人 IPO 目前实际上已经被冻结，另一人认为没有正式禁令，只是这个行业的上市节奏放慢了。1
这些说法全部来自匿名信源，中国证监会没有回应路透社的置评请求，报道里也没有出现任何成文文件。1 最先报道这件事的是《信息》（The Information），它 9 月 9 日说，证监会近期向部分投行和投资机构做了非正式指导，提高了人形机器人 IPO 的审批门槛。2 路透社当天转述了这条消息，并注明无法独立核实；3 9 月 10 日，《华尔街日报》也引知情人士说，证监会近期与部分投行和机构投资者做了非正式沟通，释放出提高门槛的信号。4
本篇深读的是路透社 9 月 21 日这一篇；后面凡是用其他来源核对或补充的地方，都会标明出处。
01｜路透社这篇报道说了什么
原文的论证是这样一条链。
监管收紧了审批，手段是「窗口指导」，一些排队中的人形机器人上市计划因此被推迟。路透社写，这件事的背景是北京想在给最热的投资主题降温的同时，保住一个已经被列为国家优先方向的技术。原话是：
"The regulatory move highlights Beijing's effort to cool investor euphoria over one of China's hottest investment themes without undermining a technology the government has made a national priority."
译：这一监管动作，反映出北京想给中国最热的投资主题之一降温，同时又不动摇一项政府已定为国家优先方向的技术。1
触发因素是宇树。路透社说，这场放缓主要由宇树科技上市后的剧烈波动引起，而宇树对置评请求没有回应。1
审查的靶心是收入质量。路透社引述一名接近人形机器人投资者的人士说，监管尤其关注这些公司通过地方政府支持的项目产生的收入能不能持续，机器人做训练用的「数据采集中心」，以及地方政府可以提供 80% 至 90% 初始投资的合资公司，为一些公司带来了可观收入。这类项目能提供支撑私募估值的订单，也能帮公司跨过上市门槛，监管正在追问的，是它们能不能代表独立客户的需求。同一名人士估计，如果把这部分与数据采集中心相关的收入剥离，一些机器人公司的估值可能下跌 60% 至 70%。1
路透社采访的高管和投资人把这件事读成重心转移：北京越来越看重部署、订单量，以及公司把技术演示变成可售卖产品的证据。1
02｜触发它的是一个月的股价
宇树科技 8 月 19 日以 150.80 元的发行价在科创板挂牌，开盘报 1100 元，涨幅 629.44%，盘中总市值一度冲到 4449 亿元。5 到 9 月 18 日，它收在 514.98 元，总市值 2082.91 亿元；6 9 月 21 日上午盘中跌到 499.73 元，总市值 2021.23 亿元。7 以 1100 元的开盘高位算，回落到 500 元附近是跌去约 55%，与路透社的表述对得上。
值得放在一起看的是，这家公司的财务数字在同行里算好看的。2023 到 2025 年，营业收入从 1.59 亿元升到 16.99 亿元，归母净利润从亏损 1114.51 万元转为盈利 2.78 亿元。8 2026 年上半年，它实现营业收入 11.52 亿元，同比增长 48.54%；归母净利润 2.74 亿元，扣非后归母净利润 2.44 亿元，同比下降 19.34%。6
它上市走得也快。2026 年 3 月 20 日 IPO 申请获上交所受理，6 月 1 日过会，从受理到上会 73 天，是科创板 IPO 预先审阅机制落地后的第二单申报项目。8 一个月内从暴涨到腰斩，这条曲线成了后面所有排队公司的参照系。
03｜监管盯上的收入从哪里来
路透社描述的这条链条，中文材料里有更长的版本。9 月 9 日、10 日，刚在港交所挂牌不到十天的梅卡曼德创始人兼 CEO 邵天兰在微信朋友圈连发数文，把这条链条写得更直白：
「现在很多『攒局型』具身智能企业，包括北京、上海一些名气很大估值很高的上春晚的公司，大量利用所谓『数采中心』和地方、投资方、供应商的关联交易来制造虚假的、不可持续的收入，这种做法是不合法、不道德的，而且是不聪明的。」
他还推演了资金怎么转一圈：地方政府或国资平台出钱建数采中心，机器人企业把设备卖给中心并确认收入，中心再把数据卖回给企业，钱在「自己人」手里走一趟。9 被他在评论区点名的银河通用 9 月 10 日发文回应，说不参与口水战。9
这套设施到底铺了多大，有公开口径可以核。中国信息通信研究院的《具身智能训练场研究报告（2026 年）》给出：截至 2026 年 6 月底，全国建成启用超过 70 家「具身智能训练场」，也就是业内说的数采中心，在建或规划中的还有 46 家。10 同一篇《中国新闻周刊》的报道引华东一家训练场的数据采集负责人说，他所在中心的有效采集率在三分之一到二分之一之间，已经高于行业百分之十几的平均水平。10
订单端也有结构可查。据人形机器人场景应用联盟统计，2026 年上半年国内公开披露的人形、具身机器人中标项目共 218 个、总金额 17.23 亿元，其中教育科研机构采购占 55.5%，政府及国资公共平台占 20.6%，工业企业订单占 21.1%；工业企业订单里，大多数还是样机测试、展厅展示和实训试点。11
04｜排队的人有多长
路透社点出了三家正在筹备上市的中国人形机器人公司：云深处（Deep Robotics）、自变量（X Square Robot）、智元（AGIBOT），并说明三家都没有回应「监管是否放慢了它们的计划」这一问题。1 它给出的规模是「至少六家」。1
中文侧的名单更长。《中国经营报》9 月 19 日的不完全统计是：国内有超过 20 家人形机器人核心企业进入 IPO 辅导、申报或发行阶段，排队港股的机器人相关企业达 46 家。该报记者联系了智元，对方回复「公司已启动赴港上市流程」，对审核是否收紧则称「尚在上市敏感期」；申请科创板上市的云深处回复「公司处于静默期」。11 同行里的逐际动力、星动纪元、星海图、众擎机器人被传出已向港交所秘密交表，傅利叶智能、松延动力、灵心巧手、智平方、千寻智能、星尘智能等完成股改，正在筹备或已启动赴港上市。11
在审企业的盈利状况也很分化。云深处 2025 年实现盈利，2026 年上半年毛利率有所下降；越疆科技、乐聚智能都还在亏损。从上交所对云深处的首轮问询回复看，监管问到人形机器人收入增长较慢的原因、距离规模商业化落地还有哪些关键节点，而这家公司 2024 年、2025 年人形机器人合计销量只有 4 台。11
05｜原话
路透社这篇里有四段话值得原样留下来。
第一位是千创资本的 Leo Wang，他把机器人赛道的这一轮投资称为「运动式创新」（campaign-style innovation）。他描述这些项目当时的状态：
"Some founders were attracting dozens of prospective investors within weeks and refusing conventional due diligence."
译：一些创始人在几周内就吸引到几十家有意向的投资人，并且拒绝常规的尽职调查。他还说，一些一级市场项目的估值已经下调了 30% 到 50%。1
第二位是标普全球市场财智的高级研究分析师 Ruiying Zhao，她把投资人情绪的变化概括成一句：
"…from blanket euphoria to selective rationality."
译：从全面亢奋转向有选择的理性。她说，接下来会更严格地追问已实现的商业价值能不能支撑溢价。1
第三位是一名参与亚洲股权发行的资深银行家，他的问题最直接：
"What's the use case? Is it just people's robots dancing around? Is it working in factories?" … "The volume hasn't really caught up with the hype."
译：应用场景是什么？就是让机器人在那儿跳舞给人看吗？它在工厂里真的干活吗？……出货量还没有跟上热度。1
第四位是邵天兰。路透社把那两条朋友圈概括成一项指控：一些高估值的具身智能公司在冲刺上市的过程中，通过数据采集中心、关联交易和其他不可持续的安排来产生收入；他本人除那条朋友圈之外拒绝再评论。1 路透社同时给了他自己公司的股价：梅卡曼德 9 月 1 日上市，股价从上市首日高点回落接近 20%。1 中文记录显示，它的发行价是 101.7 港元，上市首日收跌 1.87%，9 月 11 日收在 95 港元。9
06｜哪些能核到，哪些只有一句话
| 说法 | 现在能核到什么 |
|---|---|
| 监管用非正式「窗口指导」压住部分人形机器人上市 | 路透社引匿名知情人士；《信息》9 月 9 日最先报道，路透社当天转述并注明无法独立核实；《华尔街日报》9 月 10 日引知情人士指向同一方向 124 |
| IPO「实际上已被冻结」 | 路透社引两名知情人士中的一人；另一人说没有正式禁令，只是行业性放缓 1 |
| 有没有成文文件 | 截至北京时间 9 月 21 日中午，公开记录里查不到对应规则；《中国经营报》9 月 19 日写「目前尚未发布正式文件」 11 |
| 证监会是否回应 | 路透社写证监会没有回应置评请求 1 |
| 监管对机器人产业的公开表态 | 国家发改委 8 月 28 日发布会：机器人产业「必须坚持因地制宜、健康有序发展……防止盲目跟风、一哄而上」；上交所 6 月 17 日修订科创板申报推荐规定，把「机器人」列入重点支持方向，同时写明「从严把好发行上市准入关」「严防『带病申报』『一哄而上』」 1213 |
| 触发因素是宇树上市后的股价波动 | 路透社引知情人士；宇树 9 月 18 日收 514.98 元，较 8 月 19 日 1100 元的开盘高位回落约 53% 16 |
| 地方政府项目收入是审查重点 | 路透社引一名接近人形机器人投资者的人士；信通院报告给出全国训练场数量，华东某训练场给出有效采集率，中标项目采购方结构另有统计 11011 |
| 至少六家公司筹备上市 | 路透社点名云深处、自变量、智元，三家均未回应；《中国经营报》称超过 20 家核心企业进入辅导、申报或发行阶段 111 |
07｜接下来看什么
| 时间（北京） | 看什么 |
|---|---|
| 未来数周 | 在审的具身智能企业是否出现中止审查、问询轮次变化或撤单；《中国经营报》记下的名单里，哪些项目的进度真正停了下来 11 |
| 待定 | 智元赴港上市的招股书里，数采中心与地方政府相关收入占多少、怎么披露 11 |
| 待定 | 云深处科创板后续问询里，对人形机器人收入与销量节奏的说明 11 |
| 10 月下旬 | 宇树科技三季报：扣非净利润能否止住上半年的同比下滑 6 |
| 持续 | 信通院训练场数量与中标项目数据的下一期更新，用来看订单端有没有从试点转向产线 10 |
路透社这篇报道里最结实的一句话，是那名银行家的反问：出货量还没有跟上热度。这句话站得住——宇树的股价与财报、训练场的数量与采集率、中标项目的采购方结构，都能从公开材料里查出来。至于监管到底按了什么键、按到什么程度，目前能拿到的仍然只是两个人的转述。
References
- 1
- 2China Curbs Humanoid IPOs After Unitree's Volatile Debut
theinformation.com
- 3
- 4
- 5宇树科技暴涨629% 150.80元发行1100元开盘
finance.caixin.com
- 6宇树科技(688836)9月18日主力资金净买入2666.25万元
stock.stockstar.com
- 7宇树科技 499.73(-2.96%)_股票行情
finance.sina.com.cn
- 8宇树科技通过科创板上市审核
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