腾讯发 57 亿美元债：同一个 10 年期，美元 6.10%、人民币 2.40%
彭博说腾讯这笔约 57 亿美元的债给了中国公司相对全球同行的融资优势；本篇把四档票息和两国的国债基准摆在一起，算出同一个 10 年期那 370 个基点的差额里，354 个来自货币、16 个来自信用。
北京时间 10 月 14 日 11 时 10 分，彭博在 Markets 栏目发出一篇标注 Exclusive 的报道，标题《Cheaper Yuan Debt Gives Chinese Firms an AI Funding Edge》。1
正文在付费墙后，能读到的只有标题、摘要和三条 Takeaways。本篇引用的彭博内容以这三条为限。1
三条 Takeaways 说的是：腾讯正在用便宜的离岸人民币债给它的 AI 基础设施融资，本周卖出近 57 亿美元债券，是六年多来最大的一笔；与此前的发债不同，这笔交易由点心债主导，而点心债的借款成本更低。1
「六年多来最大」这句话的参照点，在腾讯自己的公告里：上一次比它更大的离岸发债是 2020 年 5 月的 60 亿美元。2
条款可以直接查。腾讯 10 月 14 日 7 时 14 分在港交所刊出定价公告：纽约时间 10 月 13 日，公司分别与美元票据经办人和人民币票据经办人订立认购协议，发行本金总额 18 亿美元的美元票据和 260 亿元人民币的人民币票据；扣除承销费用、折扣与佣金后，预计净募资约 17.9 亿美元和 258.9 亿元人民币。3
按这笔交易条款清单上用的 1 美元兑 6.6937 元折算，260 亿元人民币约合 38.8 亿美元，两笔合计约 56.8 亿美元，与彭博写的「近 57 亿」对得上。4
四档的票息印在公告的一张表里：2036 年到期的美元票据 13 亿美元、年利率 6.10%；2046 年到期的美元票据 5 亿美元、年利率 6.75%；2036 年到期的离岸人民币票据 200 亿元、年利率 2.40%；2056 年到期的离岸人民币票据 60 亿元、年利率 3.00%。3
两张 2036 年到期的票据，可以直接相减。
同一个发行人、同一天定价、同为 10 年期：美元档 6.10%，人民币档 2.40%。 3
这两个数差 370 个基点，是彭博那篇稿子里「中国公司的融资优势」最具体的一处。它们同时也是两种货币的利息——把差额拆开之前，得先给每一档配一把属于它那种货币的尺子。
01 四档债，两组承销团
纽约时间 10 月 13 日定价，预计 10 月 21 日发行，公司拟把票据放到港交所上市。3
条款清单给出的预期评级是穆迪 A1、标普 A+；腾讯的主体评级是穆迪 A1、标普 A+、惠誉 A。4
承销分成两组。美元档的联席全球协调人是摩根大通、高盛（亚洲）、汇丰和摩根士丹利；离岸人民币档由工银亚洲、农业银行、中国银行、交通银行、建设银行、中信证券、汇丰与摩根大通协调。3
两组订单簿的数据也在条款清单里。
美元两档的投资者认购超过 74 亿美元，其中 15.76 亿美元来自联席牵头经办人。4
离岸人民币两档的订单簿超过 1050 亿元。4
两组合计认购超过 230 亿美元，是最终发行规模的 4 倍以上。4
价格因此一路收紧。美元档用「美国国债收益率加若干基点」报价：10 年期从初始指引的加 115 个基点收到加 90 个基点，20 年期从加 140 收到加 115。人民币档的收益率指引是 10 年期约 2.90%、30 年期约 3.50%，最终分别定价在 2.40% 和 3.00%。4
10 月 13 日定价当天，全球 AI 相关股票在跌。路透的市场综述写，芯片股承压、资金转向政府债券，恒生科技指数收跌近 0.8%，腾讯收跌 0.1%。4
在这样的盘面里，美元和人民币两本订单簿都拿到了四倍认购。
02 借钱借到第五次
过去六年，腾讯在离岸市场发过四次债。借人民币这件事，它从 2025 年 9 月才开始做。
2020 年 5 月，60 亿美元，全部是美元，四档，票息从 1.810% 到 3.290%。2
2021 年 4 月，41.5 亿美元，全部是美元，四档，票息从 2.880% 到 3.940%。5
2025 年 9 月，90 亿元人民币，全部是离岸人民币，三档：5 年期 20 亿元、票息 2.10%；10 年期 60 亿元、2.50%；30 年期 10 亿元、3.10%。这是它第一笔点心债，也是四年来第一次发债。6
2026 年 6 月，24.5 亿美元加 150 亿元人民币：美元 10 年期 17.5 亿美元、票息 5.00%，美元 20 年期 7 亿美元、5.60%；人民币 10 年期 110 亿元、2.50%，人民币 30 年期 40 亿元、3.10%。7
这一次，18 亿美元加 260 亿元人民币。
四个月里，同一家公司借人民币的 10 年期票息降了 10 个基点，借美元的升了 110 个基点，两者的差从 250 个基点拉大到 370 个基点。
03 370 个基点里，354 个来自货币
6.10% 和 2.40% 是两种货币的利息。要看清那 370 个基点是什么，得把每一档和它所属那个货币的国债放在一起。
10 年期美国国债 2026 年 10 月 13 日的收益率是 5.21%。8
10 年期中国国债在同一天是 1.67%，30 年期是 2.07%。9
370 个基点里，354 个来自两种货币的基准利率之差，只有 16 个基点来自两个市场对腾讯这笔信用的定价之差。
这个量级的信用定价，从另一个方向也能看到。
ICE BofA 美国 A 级公司债指数 2026 年 10 月 12 日的期权调整利差是 0.70%，也就是对美国国债加 70 个基点。10
腾讯在美元市场付 89 个基点，与美国 A 级公司的平均水平大致在同一档；在人民币市场付 73 个基点。同一家公司、同样是 10 年期，两个市场给出的信用定价相差 16 个基点。
腾讯在这两个市场付的都是市场价。
04 美国同行的利差也是这个量级
美国公司也在为同一件事借钱。
2025 年 9 月 24 日，Oracle 定价 180 亿美元、六档，其中 2035 年到期的 40 亿美元票息 5.200%；定价当天 10 年期美国国债收益率是 4.16%，相减是对美国国债加 104 个基点。1112
四笔同一量级、同一期限的美元债，利差落在 58 到 104 个基点之间。腾讯的 89 个基点在这个区间偏上的位置。
Amazon 在这一年里也有三笔：2025 年 11 月的 150 亿美元、2026 年 3 月的 370 亿美元、2026 年 7 月的 250 亿美元。15
在美元市场，腾讯付的钱与美国同等信用等级的公司基本一样；它真正的价差出现在人民币那一栏。
05 便宜是有条件的
点心债市场正在创纪录。惠誉的口径是，2026 年前 8 个月点心债发行 1.35 万亿元人民币。16
腾讯这一次的人民币档是 260 亿元。
彭博从投资者电话会上听到的另一个数字，可以给这个池子一个尺度：按二季度的水平推算，腾讯全年的资本开支约为略超 2,000 亿元人民币——单是这一家公司一年的机器开销，就相当于这个池子一个多月的发行量。17
这个池子够不够承接整个中国 AI 资本开支的量级，目前没有答案。
这笔便宜对谁成立，取决于账本记的是哪种货币。彭博 10 月 9 日的一篇报道引彭博行业研究策略师 Timothy Tan 的量化：把人民币收益换成外币，对冲成本约为 3%，「侵蚀了大部分节省」。18
用美元记账的投资者拿到 2.40% 的票息，还得先扣掉这笔对冲成本；对腾讯自己不成立，因为它的收入主要在人民币。
人民币对美元这两年的方向是升值。美联储 H.10 的数据是，美元兑人民币从 2024 年 12 月的 7.2993 走到 2026 年 10 月 9 日的 6.692。19
这笔钱要去哪，公司公告只写了一句「用于一般企业用途」。3
彭博 10 月 12 日从投资者电话会上听到的版本更具体：募集资金主要用于一般公司用途，例如 AI 相关的资本开支，而这部分支出「大部分用于采购芯片」。17
腾讯二季度的资本开支是 528 亿元人民币，同比增 176%。二季度自由现金流为净流出 138 亿元：经营活动产生的 527 亿元，被 593 亿元的资本开支付款、50 亿元媒体内容付款和 22 亿元租赁负债付款抵消；若剔除算力采购的预付款，自由现金流本来是正的 376 亿元。20
截至 6 月 30 日，腾讯的现金及现金等价物为 2,069 亿元，连同定期存款等项目的总现金 5,112 亿元；扣除借款与应付票据后的净现金为 582 亿元，同比下降 22%。20
点心债的便宜来自货币，这一点已经被腾讯自己两张同期限的票息钉死了；它能不能一直用下去，取决于两件事——借款人手上要有人民币收入，池子要接得住这个量级。
还没证实的那部分
彭博这篇的正文没有取到，所以标题里「中国公司的融资优势」在正文里是怎么归因的、有没有引分析师原句，本篇无法确认。本篇拆开的是这笔债本身的定价结构。
海外媒体中，具名机构没有写出过「中国科技公司发债成本低于美国同行公司」的同口径量化比较。能查到的都是另外两种比较：同一家中国公司的美元债与点心债（彭博汇编数据称，2025 年中国投资级企业 3 年期美元债平均票息约 5.1%，可比人民币债约 3.8%），以及人民币基准与美元基准（路透的说法被 FTSE Russell 引述为：以人民币融资每年最多可省 150 到 250 个基点）。2223
那 370 个基点里有多少属于汇率预期，公开材料里没有机构做过拆解；本篇能给出的相邻口径只有对冲成本约 3% 这一个。
腾讯这一次的承销费率，以及联席牵头经办人认购的 15.76 亿美元最终如何分配，没有公开披露。
中国国债收益率是境内银行间市场的口径，离岸人民币债通常参照离岸人民币曲线，两者并不完全等同；本篇把它用作人民币一档的基准，是一个近似。
点心债市场的规模，各家机构的统计范围不一致，同一时段的数字差别很大；本篇只用了惠誉一家并标明了它的区间。
上半年资本开支那两个数对不上的原因，两份文件都没有交代，差异出在哪个口径也没有说明。
| 债项／指标 | 币种 | 期限（到期日） | 票息或收益率 | 对本币基准的利差 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 腾讯 2036 年票据 | 美元 | 10 年（2036-10-21） | 6.10% | 对 10 年期美国国债加 89 个基点 | 公司公告与美财政部 38 |
| 腾讯 2036 年票据 | 离岸人民币 | 10 年（2036-10-21） | 2.40% | 对 10 年期中国国债加 73 个基点 | 公司公告与中债曲线 39 |
| 腾讯 2046 年票据 | 美元 | 20 年（2046-10-21） | 6.75% | 对 20 年期美国国债加 115 个基点 | 公司公告、路透与美财政部 34 |
| 腾讯 2056 年票据 | 离岸人民币 | 30 年（2056-10-21） | 3.00% | 对 30 年期中国国债加 93 个基点 | 公司公告与中债曲线 39 |
| 10 年期美国国债 | 美元 | 10 年 | 5.21% | — | 美国财政部 8 |
| 20 年期美国国债 | 美元 | 20 年 | 5.60% | — | 美国财政部 8 |
| 10 年期中国国债 | 人民币 | 10 年 | 1.67% | — | 财政部-中国国债收益率曲线 9 |
| 30 年期中国国债 | 人民币 | 30 年 | 2.07% | — | 财政部-中国国债收益率曲线 9 |
References
- 1
- 2腾讯控股：PRICING OF US$6 BILLION NOTES UNDER GLOBAL MEDIUM TERM NOTE PROGRAMME（2020-05-28）
static.www.tencent.com
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- 4
- 5
- 6腾讯控股：Pricing Supplements（2025-09-24）
static.www.tencent.com
- 7
- 8美国财政部：Daily Treasury Par Yield Curve Rates（2026-10-13）
home.treasury.gov
- 9财政部-中国国债收益率曲线（2026-10-13）
yield.chinabond.com.cn
- 10
- 11
- 12美联储 H.15 系列的 10 年期美债收益率（FRED DGS10）
fred.stlouisfed.org
- 13
- 14Alphabet：424B2（2026-02-09）
sec.gov
- 15Amazon.com：424B5（2026-03）
sec.gov
- 16
- 17
- 18
- 19美联储：Foreign Exchange Rates – H.10（2026-10-13 更新）
federalreserve.gov
- 20
- 21
- 22
- 23
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