SCI：三年 ROE 均超 32%，5.35 亿美元自由现金流背后的 50 亿美元净债务
SCI 连续三年 ROE 高于 32%、2025 年自由现金流 4.84 亿美元，另有 176 亿美元预售合约储备；在 50 亿美元净债务与 64.8% 火化率的结构性压力下，需要把 21.19 倍 P/E 与储备转化节奏放进同一张监测表。
关键财务指标表
| 指标 | 数值与时间窗口 | 口径与信源 |
|---|---|---|
| 证券代码 / 交易所 | SCI / 纽约证券交易所（NYSE） | Service Corporation International，财年为自然年（1—12 月），报告货币为美元 12 |
| 最新收盘价 | 81.20 美元 | 2026 年 9 月 15 日收盘价 3 |
| 当前总市值 | 110.67 亿美元，约合 742.8 亿元人民币 | 按 2026 年 9 月 15 日中间价 1 美元 = 6.7117 元人民币折算，低于 1000 亿元人民币等值门槛 34 |
| 近三年 ROE（逐年） | FY2023：33.45% FY2024：32.22% FY2025：32.73% | 三年均高于 15% 门槛；口径为净利润 / 平均股东权益，最近 12 个月为 34.71% 15 |
| 近三年自由现金流（逐年） | FY2023：5.07 亿美元 FY2024：5.56 亿美元 FY2025：4.84 亿美元 | 统一按「经营活动现金流净额 − 资本开支」计算，三年均为正；最近 12 个月为 5.35 亿美元 6 |
| 最新完整财年营收及增速 | FY2025：43.09 亿美元，同比 +2.93% | 合并利润表口径 1 |
| 最新完整财年归母净利润及增速 | FY2025：5.43 亿美元，同比 +4.62% | 归属于普通股股东的净利润 5.426 亿美元 1 |
| 最新季度营收与净利润 | 2026Q2：营收 11.03 亿美元（同比 +3.55%），归母净利润 1.248 亿美元（同比 +1.60%） | 2026 年第二季度季报 7 |
| 最新半年度营收与净利润 | 2026H1：营收 22.00 亿美元（同比 +2.81%），归母净利润 2.606 亿美元（同比 −1.92%） | 上半年经营现金流 5.72 亿美元，同比增加 9,480 万美元 7 |
| P/E TTM（附历史区间） | 21.19 倍 | 近一年四个季度末样本区间 19.50—21.83 倍（2026 年 6 月末最低、2025 年 9 月末最高）；近五个年度末样本区间 14.58—22.26 倍 58 |
| Forward P/E | 18.36 倍 | 基于 6 家机构一致预期的 2026 年调整后每股收益 4.19 美元，属非 GAAP 口径 39 |
| P/S | 2.53 倍 | 市值 / 最近 12 个月营收 43.69 亿美元 3 |
| P/FCF | 20.68 倍（TTM 口径）；22.85 倍（FY2025 口径） | 分母分别为最近 12 个月自由现金流 5.35 亿美元与 FY2025 自由现金流 4.84 亿美元，由市值自算 36 |
| 杠杆水平 | 总债务 53.03 亿美元，净债务 50.43 亿美元，D/E 3.45 倍 | 2026 年 6 月 30 日数据；信贷契约杠杆率 3.77 倍，上限 5.00 倍，平均融资成本 4.84% 37 |
公司业务简介
Service Corporation International 是一家控股公司，全部业务由子公司经营，1962 年成立于休斯顿，总部至今仍设在这座城市 12。公司在年报中把自己定义为北美规模最大的殡葬（deathcare）产品与服务提供商。
网点规模与地域分布
截至 2026 年 6 月 30 日，SCI 运营 1,495 家殡仪服务地点和 505 家公墓，其中 316 家是殡仪馆与公墓同址的组合地点，分布在美国 44 个州、加拿大 8 个省、华盛顿特区和波多黎各 7。2025 年末的对应数字为 1,485 家殡仪地点和 500 家公墓，其中组合地点 312 家 1。
资产端有两个容易被忽略的细节。约 90% 的设施用地和建筑为自有产权；500 家公墓合计约 36,000 英亩土地，其中约 66% 已开发，已开发部分里还有约 2,000 英亩的墓位权尚未售出 1。
主营收入构成
按收入类型拆，FY2025 的 43.09 亿美元营收分成三块：商品与墓地产权收入 20.80 亿美元（占 48.3%）、服务收入 18.07 亿美元（占 41.9%）、其他收入 4.22 亿美元（占 9.8%）1。商品与墓地产权涵盖棺木、骨灰盒、外棺、墓碑，以及公墓的墓位、壁龛与家族墓园；服务收入来自遗体接运、防腐、火化、告别仪式、安葬与墓地维护等专业服务。
业务在会计上分为殡仪（Funeral）和公墓（Cemetery）两个报告分部。2026 年上半年，公墓分部贡献毛利 3.157 亿美元，殡仪分部贡献 2.443 亿美元 7。
预售模式与合约储备
客户可以身故时购买（atneed），也可以提前预购（preneed）。预售是这家公司财务结构的关键：客户先付款，公司在服务发生或商品交付时才确认收入，未履约部分构成预售合约储备（backlog）。
截至 2026 年 6 月 30 日，这笔储备为 176 亿美元，比 2025 年末的 170 亿美元增加 6 亿美元 17。2026 年上半年，公司净预售销售 6.85 亿美元、信托投资收益 3.15 亿美元，从储备中确认收入 3.40 亿美元 7。与这笔负债对应，公司账上持有信托形式的预收款 61.17 亿美元、墓园永久护理信托 25.21 亿美元，另有预售应收款与信托投资合计 76.52 亿美元 7。
销售端由约 3,800 名预售顾问推进；主力品牌 Dignity Memorial 每年服务约 70 万个家庭（预售与当期合计），旗下还有 National Cremation Society、Neptune Society、Advantage Funeral and Cremation Services、Funeraria del Angel 等品牌 127。
竞争格局与监管
北美殡葬行业由大量本地独立经营者构成，同时有若干上市公司同时经营殡仪馆和公墓。SCI 估计自己在殡仪与公墓合计约 18% 的市场份额（按行业总收入估算）。公司判断殡仪业务的进入门槛低到中等，公墓业务因土地、许可与开发资本的要求而门槛较高，并把本地口碑、位置、定价与专业服务列为竞争关键 1。
监管方面，公司受美国联邦贸易委员会（FTC）Funeral Rule 约束，同时要遵守各州、地方与加拿大各省关于殡葬服务与从业许可、预售资金信托、环境与职业健康安全的规定 1。
营收与净利润历史
| 财年 | 营业收入（亿美元） | 营收同比 | 归母净利润（亿美元） | 净利润同比 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 年 | 41.43 | — | 8.03 | — |
| 2022 年 | 41.09 | −0.83% | 5.65 | −29.59% |
| 2023 年 | 41.00 | −0.22% | 5.37 | −4.96% |
| 2024 年 | 41.86 | +2.11% | 5.19 | −3.47% |
| 2025 年 | 43.09 | +2.93% | 5.43 | +4.62% |
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2021 年是这五年的高点：营收 41.43 亿美元，归母净利润 8.03 亿美元。此后三年营收停在 41 亿美元附近，归母净利润依次为 5.65 亿、5.37 亿和 5.19 亿美元，2025 年才重新回到增长，营收 43.09 亿美元、归母净利润 5.43 亿美元——相当于 2021 年利润水平的 68%。公司在利润表附注之外的经营讨论中，把人口结构与死亡人数列为首要影响因素，同时把客单价、商品成本与定价能力列为另外几项 1。
进入 2026 年，营收继续小幅增长，利润端出现分化。上半年营收 22.00 亿美元，同比增长 2.81%；归母净利润 2.606 亿美元，同比下降 1.92% 7。拆到分部，公墓可比毛利 3.146 亿美元，同比增加 7.4%（可比预售销售金额增长 8.0%）；殡仪可比毛利 2.425 亿美元，同比减少 10.8%，可比毛利率由 22.2% 降到 20.0%。公司把这部分压力归因于固定成本结构上升，以及保险型预售销售带来的销售提成当期计入费用 7。
ROE 与自由现金流历史
| 财年 | 净利润 / 平均股东权益（ROE） | 经营活动现金流（亿美元） | 资本开支（亿美元） | 自由现金流（亿美元） |
|---|---|---|---|---|
| 2021 年 | 43.87% | 9.21 | 3.04 | 6.17 |
| 2022 年 | 31.60% | 8.26 | 3.70 | 4.56 |
| 2023 年 | 33.45% | 8.69 | 3.62 | 5.07 |
| 2024 年 | 32.22% | 9.45 | 3.89 | 5.56 |
| 2025 年 | 32.73% | 9.43 | 4.58 | 4.84 |
| 2026 年上半年 | — | 5.72 | 1.76 | 3.97 |
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近五年经营现金流合计 46.0 亿美元，资本开支合计 18.8 亿美元，自由现金流合计 26.2 亿美元 6。资本开支的主要去向是公墓土地开发与新建、收购网点，2025 年的 4.58 亿美元相当于当年经营现金流的 48.6%。2026 年上半年资本开支 1.756 亿美元（同比 +8.9%），经营现金流 5.724 亿美元（同比 +19.8%），自由现金流由此升到 3.97 亿美元，比去年同期的 3.16 亿美元增加 25.4% 7。同一份季报的投资活动里还有 5,633 万美元的办公总部支出，这笔钱不计入上面的资本开支口径 7。
ROE 与资产回报之间的落差需要读者留意。2025 年 ROE 为 32.73%，同期总资产回报率（ROA）只有 3.40%，投入资本回报率（ROIC）为 11.22%，资本回报率（ROCE）5.50% 5。公司股东权益只有 15.4 亿美元，而总债务 53.03 亿美元（2026 年 6 月 30 日）37。分母被两件事同时压小：一是持续回购（2025 年 4.642 亿美元，2026 年上半年 2.649 亿美元），二是资产端有大量由客户资金支撑的信托资产与商誉。D/E 3.45 倍距离本频道设定的 5 倍警戒线仍有距离，但 33% 的 ROE 里，来自经营本身的回报更接近 11% 的 ROIC。
长期持有理由 × 3
1. 176 亿美元预售合约储备，把未来四年的收入提前锁定
截至 2026 年 6 月 30 日，预售合约储备 176 亿美元，相当于 2025 年全年营收 43.09 亿美元的 4.1 倍；这个数字在 2025 年末是 170 亿美元 17。2026 年上半年，净预售销售 6.85 亿美元、信托投资收益 3.15 亿美元，两者合计把储备净推高 6 亿美元；同时公司从储备中确认了 3.40 亿美元收入 7。这部分收入在服务发生前已经收款并进入信托，客户违约只影响尚未履约的合约，公司对续约与退款的估计每年重估一次。
监测阈值：看半年报与年报披露的净预售销售。2026 年上半年为 6.85 亿美元，若某个半年低于 6 亿美元，储备的增长速度就会慢于过去两年。
2. 现金流常年为正，分红与回购把现金还给股东
2021—2025 年，公司自由现金流分别为 6.17 亿、4.56 亿、5.07 亿、5.56 亿和 4.84 亿美元，五年合计 26.2 亿美元，最低的一年也有 4.56 亿美元 6。这些现金的分配方式很直观：2025 年回购 586 万股、花费 4.642 亿美元（均价 79.15 美元）；2026 年上半年再回购 335 万股、花费 2.649 亿美元（均价 79.04 美元），截至 6 月末仍有 5.675 亿美元的回购授权 17。
分红方面，季度股息从 2005 年的每股 0.025 美元提高到 2025 年末的 0.34 美元，年化 1.44 美元对应 1.77% 的股息率；公司把派息目标定在税后收益的 30%—40%，2025 年实际派息率 33.83% 13。股息加回购合计，当前股东回报约为 5.21% 3。
监测阈值：年度自由现金流与当年分红加回购的差额。2021—2025 年自由现金流最低的一年是 4.56 亿美元，若年度自由现金流连续两年低于 4.5 亿美元而分红与回购计划不变，回报就要靠新增借款维持。
3. 网点规模与自持地产，构成分散行业里的整合者位置
1,495 家殡仪地点与 505 家公墓，覆盖美国 44 个州和加拿大 8 个省，其中约 90% 的设施用地与建筑为自有产权，这是北美殡葬行业里独有的资产组合 17。行业其余部分由本地独立经营者组成，公司估算自己占殡仪与公墓合计约 18% 的市场份额；公墓业务因土地、许可和开发资本的要求存在较高进入门槛 1。
这个位置让公司可以持续用现金收购本地网点：2025 年公司用 1.013 亿美元收购 22 家殡仪地点和 2 家公墓，另用 1,850 万美元购置用于新建网点的地产 1。殡仪与公墓同址的组合地点能共用设施、人员和设备，公司说明这类组合地点的毛利率通常高于单独经营的殡仪或公墓业务 1。
监测阈值：每年的收购金额与新增网点数。2025 年是 1.013 亿美元、24 家网点（含 2 家组合地点）；若连续两年收购金额低于 5,000 万美元，整合者这条逻辑就基本停滞。
不持有理由 × 3
1. 33% 的 ROE 站在 50 亿美元净债务上，利息对利率敏感
2026 年 6 月 30 日，公司总债务 53.03 亿美元，净债务 50.43 亿美元，D/E 3.45 倍，净债务／EBITDA 3.81 倍，利息覆盖倍数 3.79 倍 37。2025 年利息费用 2.554 亿美元，相当于当年经营利润 9.78 亿美元的 26.1% 1。
风险路径清晰可算：平均融资成本 4.84%，其中约 77% 的债务为固定利率；2027 年内到期的债务包括 1.369 亿美元的 7.50% 优先票据（4 月到期）和 5.50 亿美元的 4.625% 优先票据（12 月到期），再融资的定价直接决定未来利息支出 7。如果平均融资成本上升 1 个百分点，按 53.03 亿美元债务计算，年利息增加约 5,300 万美元，相当于 2025 年归母净利润的 9.8%。信贷契约要求的杠杆率上限是 5.00 倍，6 月末实际 3.77 倍，距上限还有约 1.2 倍 EBITDA 的空间（约 16 亿美元），公司自设的目标区间则是 3.5—4.0 倍 7。
监测阈值：季度契约杠杆率与加权平均融资成本。杠杆率升破 4.0 倍（公司目标区间上沿）或平均成本升破 5.5%，净利润的利息负担就需要重新估算。
2. 火化率上行压低单次收入，殡仪分部毛利正在收缩
2026 年第二季度，可比火化率 64.8%，同比上升 50 个基点；上半年为 64.7%，同样上升 50 个基点 7。公司说明火化服务的平均收入低于传统土葬，殡仪合约的平均收入因此取决于两种服务的组合 7。
上半年数字已经显示出这个压力：可比殡仪服务次数同比下降 3.8%，单次平均收入上升 3.4%，两者相抵后可比殡仪毛利 2.425 亿美元，同比减少 10.8%，可比毛利率从 22.2% 降到 20.0% 7。第二季度的单季表现稍好：服务次数下降 1.4%，单次平均收入上升 3.3%。公司应对的办法是围绕火化客户开发纪念化产品、壁龛和花园等公墓产品，并把这些选择的确认收入留在公墓分部 1。
监测阈值：季度可比火化率与可比殡仪服务次数。若服务次数连续两个季度降幅超过 2%，同时火化率每季度仍上升 50 个基点，殡仪分部毛利率有继续从 20.0% 向下走的压力。
3. 估值处在近一年区间上沿，相对同业留有溢价
当前 P/E TTM 21.19 倍，位于近一年四个季度末样本 19.50—21.83 倍的中上位置；P/FCF 20.68 倍（TTM 口径）、22.85 倍（FY2025 口径）；EV/EBITDA 12.17 倍 38。
同业对照方面，同样经营殡仪与公墓业务的 Carriage Services（NYSE: CSV）P/E 11.54 倍、Forward P/E 9.27 倍、P/S 1.24 倍、P/FCF 13.82 倍、EV/EBITDA 8.65 倍，ROE 17.33%，D/E 1.97 倍；该公司市值 5.13 亿美元，规模远小于 SCI 11。SCI 在 ROE 上明显更高，等待它的是 3.45 倍的 D/E 与更低的资本回报率，以及 21 倍的市盈率。
量级参照可以帮助判断下行空间：6 家机构给出的平均目标价为 100.33 美元（区间 97—105 美元），较 81.20 美元的收盘价高约 23.6%，共识评级为 Strong Buy；但机构对 2026 年调整后每股收益的一致预期是 4.19 美元，2027 年为 4.60 美元，对应年均增速约 9% 39。如果 2026 年调整后每股收益正好落在 4.19 美元，而估值回到近一年样本下限 19.50 倍，对应股价约 81.7 美元，与当前收盘价基本持平；回到 2021 年末 14.58 倍的历史样本，对应约 61.1 美元，比现价低约 25%。
操作参考
股价、市值与估值
截至 2026 年 9 月 15 日收盘，SCI 报 81.20 美元，总市值 110.67 亿美元，按当日 1 美元 = 6.7117 元人民币的中间价折算约 742.8 亿元人民币，低于本频道 1000 亿元人民币等值的市值门槛 34。52 周股价变动 +1.39%，近 20 个交易日日均成交 73.3 万股，空头持仓占流通股 3.86% 3。
- P/E TTM：21.19 倍。近一年四个季度末样本为 2025 年 9 月末 21.83 倍、2025 年 12 月末 20.14 倍、2026 年 3 月末 21.37 倍、2026 年 6 月末 19.50 倍；近五个年度末样本为 2021 年 14.58 倍、2022 年 18.81 倍、2023 年 18.82 倍、2024 年 22.26 倍、2025 年 20.14 倍 58。
- Forward P/E：18.36 倍，分母是 6 家机构一致预期的 2026 年调整后每股收益 4.19 美元（非 GAAP 口径）9。
- P/S：2.53 倍，分母为最近 12 个月营收 43.69 亿美元 3。
- P/FCF：20.68 倍（最近 12 个月自由现金流 5.35 亿美元），按 FY2025 自由现金流 4.84 亿美元自算为 22.85 倍 36。
- 股息与股东回报：年化股息 1.44 美元，股息率 1.77%，2025 年派息率 33.83%；加上 3.44% 的回购收益率，股东回报合计 5.21% 3。
- 同业对照：Carriage Services（NYSE: CSV）P/E 11.54 倍、Forward P/E 9.27 倍、P/S 1.24 倍、P/FCF 13.82 倍、EV/EBITDA 8.65 倍、ROE 17.33%、D/E 1.97 倍 11。
分析师目标价与评级
6 家机构的平均目标价为 100.33 美元（区间 97—105 美元），隐含较 81.20 美元收盘价约 23.6% 的空间，共识评级 Strong Buy 9。近期的公开动作包括：Oppenheimer 于 2026 年 9 月 11 日重申买入、目标价 97 美元；美国银行证券于 9 月 8 日维持买入；J.P. Morgan 于 8 月 3 日维持买入、目标价 100 美元；Raymond James 于 7 月 31 日把目标价从 90 美元上调至 100 美元；UBS 于同日把目标价从 93 美元上调至 105 美元 9。
可跟踪阈值
- 预售合约储备与净预售销售：2026 年 6 月末储备 176 亿美元，上半年净预售销售 6.85 亿美元。若某个半年净预售销售低于 6 亿美元，储备扩张将落后于过去两年。
- 火化率与殡仪服务次数：第二季度可比火化率 64.8%（同比 +50 个基点），可比殡仪服务次数 −1.4%。若服务次数连续两个季度降幅超过 2%，殡仪毛利率（上半年 20.0%）会继续承压。
- 自由现金流与资本开支：2026 年上半年自由现金流 3.97 亿美元（同比 +25.4%），资本开支 1.756 亿美元。若年度自由现金流低于 4.5 亿美元而分红与回购不变，股东回报将转向依赖借款。
- 杠杆与融资成本：2026 年 6 月末契约杠杆率 3.77 倍（上限 5.00 倍），平均融资成本 4.84%。杠杆率升破 4.0 倍或平均成本升破 5.5%，需要重估净利润。
- 估值区间：P/E TTM 21.19 倍，近一年区间 19.50—21.83 倍；P/FCF 20.68 倍。跌破区间下限意味着市场按更低的中枢给估值，此时需要核对储备与现金流是否同步走弱。
本文基于上市公司公开披露的财报与第三方公开数据整理，用于量化筛选与研究框架参考，不构成任何投资建议或交易指引。
References
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- 5StockAnalysis SCI 财务比率
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- 8StockAnalysis SCI 季度财务比率
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- 9StockAnalysis SCI 盈利预测与目标价
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- 10SCI 2023 年年度报告（10-K）
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- 11StockAnalysis Carriage Services 统计与估值
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