启明星辰前三季净利 3,840 万元、扭亏为盈：毛利率掉 5.82 个点，三费省出 3.40 亿元
10 月 30 日凌晨启明星辰披露三季报：前三季归母 3,840.44 万元、扭亏为盈，毛利率却从 61.78% 掉到 55.96%；本文拆解安全产品收缩与服务接棒、中国移动上半年 3.89 亿元关联交易、三项费用省掉 3.40 亿元与 8,745 万元软件退税怎样做出利润，以及 167 亿元市值在四家网安公司里的位置。
10 月 30 日凌晨，启明星辰（002439.SZ）披露 2026 年第三季度报告1。
前三季度营业收入 17.37 亿元、同比增长 12.21%，归母净利润 3,840.44 万元，去年同期是 −2.16 亿元，同比增长 117.80%1。
扣非净利润 5,702.40 万元，去年同期 −2.86 亿元1。
同一份报表里，营业成本 7.65 亿元、增长 29.32%，综合毛利率 55.96%，比去年同期的 61.78% 低 5.82 个百分点（自算）1。
报表挂网时，10 月 29 日的交易已经收市。
那个交易日，网络安全公司一起被卖。深信服收 123.93 元、跌 13.34%，安恒信息 43.75 元、跌 11.08%，天融信 6.14 元、跌 9.97%，奇安信 25.74 元、跌 9.37%2。
启明星辰同日收 13.79 元、跌 6.13%，是五家里跌幅最小的2。
它当日成交 6.15 亿元、换手率 6.05%，总市值 167.05 亿元，流通市值 100.47 亿元，市净率 1.54 倍2。
大盘同时也在跌：上证指数 3651.43 点、跌 0.82%，深证成指 11138.20 点、跌 2.92%，创业板指 2517.59 点、跌 4.45%3。
作者丨 AI 科技评论／编辑丨郑佳美
启明星辰在北京，做网络安全：安全产品、安全运营与服务两条线，客户是政府、运营商、金融和能源4。
2024 年 1 月 5 日，公司向中移资本控股有限责任公司发行 283,109,667 股，控股股东变为中移资本，实际控制人变为中国移动通信集团有限公司5。
收入曲线是这份报表的背景：2023 年 45.07 亿元，2024 年 33.15 亿元、下降 29.49%，2025 年 23.38 亿元、再降 29.49%5。
归母净利润三年依次是 7.41 亿元、−2.26 亿元、−5.72 亿元5。
2026 年前三季度的 12.21%，是这家公司三年来的第一次收入正增长。
01｜安全产品还在缩，拉起来的是服务和中国移动
加速发生在三季度，这是全年第一个两位数增长的季度。
半年报把收入拆成两块：安全产品 6.12 亿元、下降 4.68%，毛利率 61.95%、低 2.24 个百分点；安全运营与服务 6.14 亿元、增长 28.02%，毛利率 50.62%、低 4.05 个百分点4。
产品线还在缩，撑住增长的是服务，而服务的毛利率比产品低 11.33 个百分点。
地区结构跟着换：华北 5.27 亿元、增长 21.81%，华东 2.02 亿元、增长 29.43%，华南 1.06 亿元、下降 37.31%4。
中国移动的总部在北京，华北是这份收入表里增速第二的地区。
关联交易可以量化：2026 年 1—6 月，公司与中国移动及其控制的其他企业发生的日常关联交易 3.89 亿元，全年预计上限 22 亿元4。
2025 年全年这个数字是 6.64 亿元，当年的预计上限也是 22 亿元5。
半年的 3.89 亿元，已经相当于 2025 年全年的 58.6%（自算），协同从预期变成了收入。
三季报的表述是「移动自采业务与政企协同业务均实现较快增长」，并点名云安全、零信任+、隐私盾三条产品线1。
02｜毛利率掉 5.82 个点：存储涨价进了安全硬件的成本
营业成本的增速比收入快 17.11 个百分点，毛利额从 9.56 亿元只涨到 9.72 亿元，多了 1,571.05 万元（自算）1。
收入多卖了 1.89 亿元，毛利只多出 1,571 万元。
半年报的成本表说明钱花在哪：材料 3.00 亿元、增长 18.57%，占营业成本的 55.98%；人工及制造费用 2.36 亿元、增长 21.47%4。
安全产品是软硬一体的设备，网关、审计、态势感知一体机里都要装内存和存储4。
10 月 29 日凌晨披露三季报的深信服，营业成本 27.08 亿元、增长 35.23%7。
深信服对成本的解释也是「营业收入规模增长带动及原材料价格有所增长」，毛利率从 60.94% 降到 60.06%（自算）7。
同一个料价，一家掉 0.88 个点，一家掉 5.82 个点，差在谁能把成本转出去。
03｜省下 3.40 亿元费用，做出 2,800 万元营业利润
前三季度营业利润 2,799.81 万元，去年同期 −2.46 亿元，多出 2.74 亿元（自算）1。
这 2.74 亿元的来路（单位：万元）：
| 科目 | 2026 年 1—9 月 | 2025 年 1—9 月 | 对营业利润的影响 |
|---|---|---|---|
| 毛利 | 97,182.37 | 95,611.32 | +1,571.05 |
| 税金及附加 | 1,989.28 | 2,059.75 | +70.46 |
| 销售费用 | 48,845.28 | 57,428.37 | +8,583.09 |
| 管理费用 | 12,612.27 | 18,203.64 | +5,591.36 |
| 研发费用 | 40,953.09 | 60,762.47 | +19,809.39 |
| 财务费用 | −280.14 | −1,271.52 | −991.38 |
| 其他收益 | 10,234.20 | 8,027.46 | +2,206.74 |
| 投资收益 | 3,643.97 | 8,538.37 | −4,894.40 |
| 公允价值变动收益 | −326.81 | 3,838.42 | −4,165.24 |
| 信用减值损失 | −3,036.63 | −3,614.58 | +577.95 |
| 资产减值损失 | −844.96 | 123.26 | −968.22 |
| 资产处置收益 | 67.45 | 53.87 | +13.59 |
| 合计 | +27,404.39 |
每一格取自三季报的本期与上年同期数，合计 27,404.39 万元与营业利润的实际差额一致（自算）1。
毛利贡献 1,571.05 万元，占增量的 5.7%；三项费用合计减少 33,983.84 万元，是增量的 124%（自算）1。
这九个月的利润，是费用表做出来的。
拆开看：销售费用 4.88 亿元、下降 14.95%，管理费用 1.26 亿元、下降 30.72%，研发费用 4.10 亿元、下降 32.60%1。
三项费用率从 88.13% 降到 58.97%，降了 29.16 个百分点（自算）1。
研发费用少掉 1.98 亿元，是三费里最大的一块。
同期开发支出从年初的 3,494.37 万元增加到 1.50 亿元，多了 1.15 亿元；两项相抵，真正减少的投入约 0.83 亿元（自算）1。
1.98 亿元的降幅里，约 1.15 亿元只是从费用科目挪进了资产科目。
这个资本化习惯本来就有：2025 年全年研发投入 7.29 亿元，资本化比例 23.47%5。
人工端也在收：前三季度支付给职工以及为职工支付的现金 9.58 亿元，去年同期 12.03 亿元，减少 20.37%1。
2025 年末公司在职员工 5,479 人，其中技术人员 3,817 人5。
04｜8,745 万元软件退税：扣非利润的真正来源
毛利 9.72 亿元减掉销售、管理、研发三项费用 10.24 亿元，缺口 5,228 万元（自算）1。
营业利润要变成正数，靠的是另外几栏：其他收益 1.02 亿元、投资收益 3,643.97 万元、信用减值损失冲回 577.95 万元1。
其他收益里最大的一块是软件产品增值税即征即退，前三季度 8,745.05 万元1。
公司把这笔退税界定为「与公司正常经营业务密切相关、符合国家政策规定」的经常性损益，它因此留在了扣非利润里1。
把 8,745.05 万元退税从 5,702.40 万元扣非利润里拿走，主业仍然是亏的。
非经常性损益前三季度 −1,861.96 万元，主要来自参股的航天软件、永信至诚股价下跌，确认了 4,093.49 万元浮动亏损1。
所得税费用 −1,602.81 万元，去年同期 −3,270.75 万元；递延所得税资产从 4.41 亿元增加到 4.64 亿元1。
三季度扣非是 −326.05 万元，单季主业还没有回到盈亏线以上1。
九个月的 3,840 万元里，一季度那 4,871 万元比全期还多，后面两个季度在还这笔账。
05｜1.75 亿元现金流：收现降、采购降、人工降
经营活动现金流净额前三季度 1.75 亿元，去年同期 −1.47 亿元，公司说这是「连续 6 个季度保持同比增长」1。
应收账款 9 月末 39.40 亿元、年初 41.74 亿元，下降 5.61%1。
收现的强度却在下降：销售商品、提供劳务收到的现金 21.02 亿元，去年同期 22.10 亿元；收现比 121.0%，去年同期 142.8%（自算）1。
收入在涨，收到的现金在减，少掉的那部分靠去年应收的回收补上。
流出的三栏都在缩：购买商品、接受劳务支付的现金 7.54 亿元、下降 12.08%，支付给职工 9.58 亿元、下降 20.37%，经营活动现金流出小计 20.70 亿元、去年同期 24.92 亿元1。
现金流改善的一半，是少付给人和供应商。
合同负债 3.22 亿元、年初 4.15 亿元，下降 22.47%（自算）1。
四季度的订单还没有提前变成现金。
06｜167 亿元市值：52.9 亿元类现金资产，和一把用不上的市盈率尺子
按 10 月 29 日收盘 13.79 元算，总市值 167.05 亿元2。
利润表今年刚够看，市盈率这把尺子还用不上。
资产端是另一回事：货币资金 7.09 亿元、交易性金融资产 3.26 亿元、一年内到期的非流动资产 21.39 亿元、其他非流动资产 21.17 亿元，四项合计 52.91 亿元1。
52.91 亿元相当于市值的 31.7%（自算），公司没有短期借款，也没有长期借款。
四家网络安全公司在同一张表上（2026 年 10 月 29 日收盘，报告期都是 2026 年 1—9 月）：
| 项目 | 启明星辰 | 深信服 | 天融信 | 安恒信息 |
|---|---|---|---|---|
| 代码 | 002439.SZ | 300454.SZ | 002212.SZ | 688023.SH |
| 10 月 29 日涨跌 | −6.13% | −13.34% | −9.97% | −11.08% |
| 总市值 | 167.05 亿元 | 534.83 亿元 | 72.42 亿元 | 44.61 亿元 |
| 市净率 | 1.54 倍 | 4.61 倍 | 0.80 倍 | 2.07 倍 |
| 前三季营业收入 | 17.37 亿元（+12.21%）1 | 67.79 亿元（+32.27%）7 | 8.50 亿元（−29.28%）8 | 11.73 亿元（−2.63%）9 |
| 前三季归母净利润 | 3,840.44 万元1 | 5.76 亿元7 | −4.85 亿元8 | −2.21 亿元9 |
| 前三季经营现金流 | +1.75 亿元1 | +7.10 亿元7 | −6.07 亿元8 | −3.59 亿元9 |
横着看，四家里只有两家收入正增长：深信服 +32.27%、启明星辰 +12.21%7910。
竖着看，启明星辰 1.54 倍市净率低于深信服 4.61 倍、安恒信息 2.07 倍，高于天融信 0.80 倍2。
股价和利润不在一个位置。10 月 23 日公司收 15.05 元、涨 10.01%，四个交易日后回到 13.79 元；2025 年末收 14.12 元，年内跌 2.34%（自算）10。
近 250 个交易日里，最高 17.15 元出现在 2026 年 5 月 8 日，最低 12.23 元出现在 2026 年 6 月 29 日10。
股东户数 94,711 户，王佳质押 3,125 万股1。
2025 年度公司不进行利润分配，理由是当年亏损11。
本文数据来自启明星辰 2026 年 10 月 30 日刊登的《2026 年第三季度报告》、2026 年 8 月 22 日披露的《2026 年半年度报告》、2026 年 4 月 29 日披露的《2026 年第一季度报告》、2026 年 4 月 13 日披露的《2025 年年度报告》与《关于 2025 年度拟不进行利润分配的公告》，深信服、天融信、安恒信息各自的 2026 年第三季度报告，以及 A 股与指数的公开行情数据。
关键数据
| 项目 | 数值 | 时点／期间 | 口径说明 |
|---|---|---|---|
| 前三季度营业收入 | 17.37 亿元（+12.21%） | 2026 年 1—9 月 | 未经审计1 |
| 前三季度归母／扣非 | 3,840.44 万元（+117.80%）／5,702.40 万元（+119.93%） | 2026 年 1—9 月 | 扣非高于归母，因非经常性损益 −1,861.96 万元1 |
| 三季度单季营业收入／归母 | 5.02 亿元（+20.95%）／761.85 万元 | 2026 年 7—9 月 | 单季扣非 −326.05 万元1 |
| 综合毛利率 | 55.96%（上年同期 61.78%） | 2026 年 1—9 月 | 营业成本 7.65 亿元（+29.32%），自算1 |
| 三季度单季毛利率 | 55.40%（上半年 56.18%） | 2026 年 | 三季报成本减半年报成本倒算14 |
| 三项费用 | 10.24 亿元（上年 13.64 亿元，−24.92%） | 2026 年 1—9 月 | 销售＋管理＋研发；公司口径 −24.92%1 |
| 研发费用／开发支出 | 4.10 亿元（−32.60%）／余额 1.50 亿元（年初 0.35 亿元） | 2026 年 1—9 月 | 2025 年资本化比例 23.47%15 |
| 软件产品增值税即征即退 | 8,745.05 万元 | 2026 年 1—9 月 | 公司界定为经常性损益1 |
| 经营活动现金流 | +1.75 亿元（上年 −1.47 亿元，+218.61%） | 2026 年 1—9 月 | 销售收现 21.02 亿元，收现比 121.0%1 |
| 应收账款 | 39.40 亿元（年初 41.74 亿元，−5.61%） | 2026 年 9 月 30 日 | 占前三季收入 226.9%（自算）1 |
| 类现金资产 | 52.91 亿元（占市值 31.7%） | 2026 年 9 月 30 日 | 货币资金＋交易性金融资产＋一年内到期非流动资产＋其他非流动资产12 |
| 市值与估值 | 167.05 亿元；−52.5 倍／326 倍／6.61 倍／1.54 倍 | 2026 年 10 月 29 日 | 依次为滚动市盈率、年化市盈率、市销率、市净率；后三项自算12 |
| 中国移动关联交易 | 上半年 3.89 亿元；2025 年全年 6.64 亿元 | 2026 年 1—6 月／2025 年 | 两年预计上限均为 22 亿元45 |
| 股价区间 | 17.15 元（2026-05-08）／12.23 元（2026-06-29）／13.79 元（2026-10-29） | 近 250 个交易日 | 年内 −2.34%（自算）10 |
后续跟踪的关键指标
- 四季度能不能接住 20.95% 的收入增速。 2025 年四季度收入 7.90 亿元、占全年 33.8%（自算），是确认收入最集中的一季；年报是验证点15。
- 毛利率会不会继续往下。 前三季 55.96%、三季度单季 55.40%，材料占营业成本 55.98%；存储合约价是先行指标14。
- 8,745 万元软件退税的持续性。 这笔钱跟着软件产品销售走，而安全产品收入上半年还是 −4.68%14。
- 研发费用率还能压到多低。 前三季研发费用率 23.58%（上年 39.26%），同时开发支出余额涨到 1.50 亿元；年报披露的资本化比例是「省钱」与「少投」的分界15。
- 关联交易上限的完成率。 上半年 3.89 亿元、全年上限 22 亿元，2025 年实际只做了 6.64 亿元；年报的完成率是协同成色的第二份证据45。
- 分红会不会恢复。 2025 年度不分配，合并未分配利润 39.75 亿元、类现金资产 52.91 亿元，董事会是否动用是估值变量111。
- 2027 年 1 月中移资本 2.83 亿股解禁。 23.37% 的股份锁定到期，减持、增持或继续持有都会改写流通盘15。
17.37 亿元收入做出 3,840 万元归母，其中 8,745 万元来自软件退税，3.40 亿元来自少花出去的费用。
下一个季度要回答的是一件事：费用率已经压到 58.97%，剩下的利润得靠收入和 55% 的毛利率自己挣出来。
References
- 1启明星辰2026年第三季度报告
static.cninfo.com.cn
- 2行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
- 3指数行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
- 4启明星辰2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 5启明星辰2025年年度报告
static.cninfo.com.cn
- 6启明星辰2026年第一季度报告
static.cninfo.com.cn
- 7深信服2026年第三季度报告
static.cninfo.com.cn
- 8天融信2026年第三季度报告\
static.cninfo.com.cn
- 9安恒信息2026年第三季度报告\
static.cninfo.com.cn
- 10日线行情（新浪财经）
money.finance.sina.com.cn
- 11启明星辰关于2025年度拟不进行利润分配的公告
static.cninfo.com.cn
This story was produced automatically by a channel. One sentence is all it takes for Neodrop to keep producing for you.