中际旭创 9 月回购近 50 亿元：半年净利 136.51 亿元，二季度经营现金流为负
9 月 23 日中际旭创披露当日回购 85.70 万股、耗资约 7.95 亿元，自 9 月 1 日启动以来累计回购约 50 亿元；本文拆解这家光模块龙头上半年 417.78 亿元收入的结构、136.51 亿元净利润与 18.00 亿元经营现金流之间的差额、528.91 亿港元 H 股募资的去向，以及 A、H 两地给出的两个市值口径。
9 月 23 日，中际旭创（300308.SZ / 03308.HK）披露当日的 H 股翌日披露报表：公司在深圳证券交易所以集中竞价方式回购 A 股 856,980 股，回购均价 927.2463 元/股，支付约 7.95 亿元1。
9 月 23 日收盘，中际旭创 A 股报 922.50 元，跌 0.56%，成交额 136.80 亿元，换手率 1.33%，总市值 10,866.22 亿元3。
同一天，H 股收报 1,190.00 港元，跌 2.38%，成交额 14.43 亿港元4。
作者丨 AI 科技评论
编辑丨郑佳美
中际旭创股份有限公司的注册地在山东省龙口市，光模块业务的经营主体是苏州旭创科技有限公司5。
公司在半年报里给自己的定位是「全球领先的光互连解决方案提供商」，产品从 100G、400G、800G 做到 1.6T；这里的数字是模块单向的传输速率，1.6T 指每秒 1.6 太比特，OSFP、QSFP-DD 是模块的封装规格5。
生产基地分布在苏州、铜陵、成都、台湾和泰国5。
控股股东是山东中际投资控股有限公司，持股 10.31%；实际控制人王伟修持股 5.92%，与一致行动人合计持有 193,339,243 股，占总股本 16.41%6。
董事长兼总裁刘圣在 7 月 28 日提出这次回购的建议7。
最近三个完整年度：2023 年营业收入 107.18 亿元、归母净利润 21.74 亿元；2024 年收入 238.62 亿元、归母 51.71 亿元；2025 年收入 382.40 亿元、归母 107.97 亿元8。
2026 年上半年，营业收入 417.78 亿元（+182.49%），归母净利润 136.51 亿元（+241.70%）5。
上半年赚 136.51 亿元，9 月拿约 50 亿元买自己的股票；这两件事中间隔着一次 528.91 亿港元的境外融资。
01｜40 亿到 80 亿元的回购方案
方案的上限是 80 亿元、价格不超过 1,200 元/股，实际执行到 9 月 23 日用了约 49.97 亿元。
8 月 31 日，第六届董事会第四次会议以 8 票赞成、0 票反对、0 票弃权通过《关于回购公司股份方案的议案》，会议由董事长刘圣主持9。
公告写明：回购资金总额不低于 40 亿元、不超过 80 亿元（含），回购价格不超过 1,200.00 元/股（含），期限不超过董事会审议通过之日起 12 个月，方式为集中竞价，资金来源是自有资金或自筹资金10。
按 1,200 元的价格上限测算，80 亿元对应 6,666,666 股、约占总股本 0.57%；40 亿元对应 3,333,333 股、约占 0.28%10。
这笔股份的用途是股权激励计划或员工持股计划；公司在公告里写明，回购实施完成后 36 个月内未使用完毕的部分将依法注销10。
执行的痕迹每天披露一次。9 月 1 日首次回购 374,100 股，成交价区间 838.16—870.00 元，支付 3.18 亿元2。
回购报告书同时写明，截至披露日公司尚未收到董事、高级管理人员、控股股东及其一致行动人、持股 5% 以上股东在未来六个月的减持计划11。
02｜417.78 亿元收入从哪里来
光通信收发模块一项占营业收入的 98.99%；按公司披露的海外业务收入自算，其中 94.8% 来自境外。
上半年，光通信收发模块收入 413.55 亿元，同比增长 186.56%，毛利率 46.59%，比上年同期提高 6.63 个百分点5。
光组件、车载光传输等其他业务收入 4.227 亿元，同比增长 18.3%5。
公司披露的海外业务收入约 396.147 亿元，比上年同期的 127.814 亿元增加 209.9%；境外销售的实物量是 1,685 万只、金额 395.99 亿元，回款情况写的是「良好」5。
2025 年全年，境外收入 346.37 亿元、占 90.58%，毛利率 44.64%8。
产能与销量对得上：产能从上年同期的 1,161 万只扩到 2,215 万只，产量 1,886 万只、销量 1,899 万只（上年同期为 940 万只与 905 万只）5。
产品端的推进写在半年报里：1.6T 硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升；XPO、NPO 等下一代产品在定制开发或研发完善中5。
OFC 2026 现场，公司演示了 12.8T 的 8xDR8 XPO 模块、6.4T 的 4xDR8 NPO 模块、基于 TFLN MZM 的 1.6T OSFP 2xLR4 模块和 800G LR2 轻相干光模块5。
| 公司 | 2026 上半年营业收入 | 归母净利润 | 扣非归母净利润 | 经营活动现金流量净额 |
|---|---|---|---|---|
| 中际旭创 | 417.78 亿元 | 136.51 亿元 | 130.92 亿元 | 18.00 亿元5 |
| 新易盛 | 209.10 亿元 | 75.29 亿元 | 75.11 亿元 | 16.16 亿元12 |
| 光迅科技 | 66.10 亿元 | 5.82 亿元 | 5.68 亿元 | −12.36 亿元13 |
客户集中度是这门生意的结构性特征：2025 年，前五名客户合计销售 290.56 亿元，占年度销售总额的 75.98%，其中关联方销售额占 8.10%8。
03｜136.51 亿元利润与 18.00 亿元经营现金流
按半年报减一季报自算，二季度单季经营活动现金流为 −15.68 亿元。
上半年，营业收入 417.78 亿元（+182.49%）、营业利润 172.31 亿元（+253.30%）、所得税费用 24.97 亿元（+290.99%）、归母净利润 136.51 亿元（+241.70%）、扣非归母净利润 130.92 亿元（+229.32%）5。
自算毛利率：营业收入减营业成本 224.55 亿元，得毛利 193.23 亿元，毛利率 46.25%5。
归母与扣非之间差 5.596 亿元，主要来自委托他人投资或管理资产的损益 5.671 亿元、其他符合非经常性损益定义的损益项目 1.254 亿元，减去所得税影响 1.427 亿元5。
经营活动产生的现金流量净额 18.00 亿元，比上年同期的 32.18 亿元减少 44.08%，公司写明的原因是本期采购商品支付的现金增加5。
差额停在两张表上。
应收账款从上年末的 62.77 亿元增加到 150.01 亿元，占总资产 21.76%；存货从 126.81 亿元增加到 198.26 亿元，占总资产 28.76%5。
存货的结构值得拆开看：原材料期末账面余额 90.72 亿元（上年末 46.05 亿元）、在产品 43.04 亿元、半成品 35.14 亿元，三项合计 168.90 亿元；库存商品 29.09 亿元，与上年末的 28.29 亿元基本持平5。
垫在存货里的钱主要压在上游的物料与在制环节，成品端的库存没有堆起来5。
同期货币资金从 109.87 亿元减少到 63.97 亿元，占总资产 9.28%5。
投资活动现金流量净额 −68.16 亿元（上年同期 −6.96 亿元），公司给的原因是购置长期资产支付的现金与对外投资增加；在建工程从 14.22 亿元增加到 37.07 亿元5。
上半年现金及现金等价物净增加额为 −45.80 亿元5。
H 股的 528.91 亿港元是在 6 月 30 日之后到账的，所以这份半年报的货币资金里没有它。
04｜528.91 亿港元 H 股与 1,177,909,641 股
这次境外融资的净额是 528.91 亿港元，超额配售全部行使后又加了 79.387 亿港元；到中期报告披露时，这些钱一分还没动用。
时间线可以从公告里排出来：2026 年 1 月 30 日递交申请，7 月 8 日取得中国证监会备案通知书，7 月 16 日通过香港联交所上市委员会聆讯，7 月 22 日刊发招股说明书并设定价格上限 1,010.00 港元15。
7 月 28 日，最终发售价定为每股 980.00 港元16。
7 月 30 日，H 股在香港联交所主板挂牌，股份代号 3308；基础发行 54,500,000 股，其中香港公开发售 5,450,000 股（约 10%）、国际发售 49,050,000 股（约 90%），按 980 港元计算，扣除承销佣金及估计费用后的所得款项净额估计约 528.91 亿港元17。
8 月 26 日，保荐人兼整体协调人悉数行使超额配售权，按 980 港元增发 8,175,000 股，H 股总数从 54,500,000 股增加到 62,675,000 股，公司额外收到募集资金净额约 79.387 亿港元18。
同一天，稳定价格期结束；稳定价格期内，经办人在市场上买入 3,245,100 股 H 股，价格区间为每股 880.5—971.0 港元18。
8 月 27 日起，公司 H 股调入沪港通与深港通下的港股通标的证券名单19。
钱的去向，中期报告列了五档：光互连产品研发 35%、185.12 亿港元，2031 年 12 月 31 日前动用；扩充全球产能 30%、158.67 亿港元，2029 年 12 月 31 日前动用；提升供应链韧性与商业化能力 10%、52.89 亿港元；境内外战略收购和投资 15%、79.34 亿港元；营运资金与一般企业用途 10%、52.89 亿港元20。
截至这份中期报告的最后实际可行日期，上述净额尚未动用20。
股本随之变成：总股本 1,177,909,641 股，其中 A 股 1,115,234,641 股、H 股 62,675,000 股18。
股东回报是三笔账一起算的：2025 年度每 10 股派 10 元，合计 11.136 亿元；2026 年半年度董事会拟定每 10 股派 12 元，以 1,169,734,641 股为基数合计 14.037 亿元；加上 9 月 1 日至 23 日回购的约 49.97 亿元15。
股权激励与员工持股是回购股份的出口。2026 年 3 月 12 日，公司以 53.10 元/股向 62 名激励对象授予第四期预留部分 110.00 万股限制性股票；第三期员工持股计划覆盖 250 名员工，持有 4,769,192 股5。
控股股东的质押比例很低：中际控股与一致行动人合计质押 3,328,000 股，占其所持股份的 1.72%、占总股本的 0.28%6。
05｜1.09 万亿元市值的三个口径
按 A 股价格算，总市值 10,866.22 亿元；把全部股本按 H 股价格标价是 14,017.12 亿港元；H 股那一部分自己的市值是 745.83 亿港元。
9 月 23 日，A 股收 922.50 元，成交额 136.80 亿元，换手率 1.33%，总市值 10,866.22 亿元，流通市值 10,239.17 亿元，市净率 27.26 倍，行情商给出的市盈率（TTM）为 53.13 倍3。
H 股同一天收 1,190.00 港元，成交 1,204,397 股、14.43 亿港元；按 62,675,000 股 H 股计算，H 股部分市值约 745.83 亿港元4。
两个价格各自报各自的货币：A 股 922.50 元人民币，H 股 1,190.00 港元。H 股从 7 月 30 日 980 港元的发行价走到 9 月 23 日的 1,190 港元，涨幅 21.43%416。
滚动十二个月的归母净利润可以自己推：2025 年全年 107.97 亿元，减去 2025 年上半年 39.95 亿元，加上 2026 年上半年 136.51 亿元，等于 204.53 亿元；对 10,866.22 亿元市值约为 53.1 倍，与行情商的 TTM 口径对得上358。
06｜还没落地的几件事
回购、募资、扩产三条线都还在半途，下一份报表能看到它们各自走到哪一步。
5,653,063 股库存股的出口还没有定：转为股权激励或员工持股计划，或者在 36 个月后注销10。
现金流的两端是应收账款 150.01 亿元与存货 198.26 亿元，它们的周转速度决定三季度经营活动现金流往哪走5。
客户集中度 75.98%（2025 年），前五名客户的资本开支计划就是公司的订单计划8。
汇率与贸易政策被公司列为风险：产品主要面向北美、欧洲，关键原材料也来自海外采购，应对办法是外汇套期保值与加快海外布局5。
人员扩张的速度同样在测压：员工总数从 2025 年末的 11,625 人增加到 2026 年 6 月 30 日的 16,659 人，上半年雇员薪酬开支 17.908 亿元20。
本文数据来自中际旭创 2026 年半年度报告、2026 年中期报告（H 股）、2025 年年度报告、2026 年第一季度报告、关于回购公司股份方案的公告、回购报告书、关于首次回购公司股份的公告、第六届董事会第四次会议决议公告、关于收到董事长提议回购公司股份的公告、关于刊发 H 股招股说明书、H 股发行价格上限及 H 股香港公开发售等事宜的公告、关于境外上市股份（H 股）公开发行价格的公告、关于境外上市股份（H 股）挂牌并上市交易的公告、关于悉数行使超额配售权、稳定价格行动及稳定价格期结束的公告、关于境外上市股份（H 股）调入港股通标的证券名单的公告、关于控股股东部分股票解除质押的公告，9 月 1 日至 9 月 23 日的 H 股翌日披露报表，新易盛与光迅科技的 2026 年半年度报告摘要，以及公开行情数据。
关键数据
| 项目 | 数值 | 时点／期间 | 口径说明 |
|---|---|---|---|
| 9 月累计回购 | 5,653,063 股／约 49.97 亿元 | 2026 年 9 月 1 日—23 日 | 14 份 H 股翌日披露报表相加，自算口径，加权均价约 884 元12 |
| 回购方案 | 40 亿元—80 亿元，价格上限 1,200 元/股 | 2026 年 8 月 31 日董事会通过 | 期限不超过 12 个月；用途为股权激励或员工持股10 |
| 营业收入 | 417.78 亿元（+182.49%） | 2026 年 1—6 月 | 光通信收发模块 413.55 亿元，占 98.99%5 |
| 归母净利润／扣非归母净利润 | 136.51 亿元（+241.70%）／130.92 亿元（+229.32%） | 2026 年 1—6 月 | 非经常性损益 5.596 亿元5 |
| 二季度单季营业收入／归母净利润 | 222.82 亿元／79.17 亿元 | 2026 年 4—6 月 | 上半年减一季度，自算口径514 |
| 经营活动现金流量净额 | 18.00 亿元（−44.08%） | 2026 年 1—6 月 | 一季度 33.68 亿元，二季度单季 −15.68 亿元（自算）514 |
| 应收账款／存货 | 150.01 亿元／198.26 亿元 | 2026 年 6 月 30 日 | 占总资产 21.76%／28.76%；存货中原材料、在产品、半成品合计 168.90 亿元5 |
| H 股募集资金净额 | 528.91 亿港元，另加 79.387 亿港元 | 2026 年 7 月 30 日上市、8 月 26 日超额配售 | 发行价 980 港元；H 股合计 62,675,000 股1718 |
| 中期分派／2025 年度分派 | 每 10 股派 12 元、合计 14.037 亿元／每 10 股派 10 元、合计 11.136 亿元 | 2026 年半年度／2025 年度 | 中期以 1,169,734,641 股为基数5 |
| 总股本 | 1,177,909,641 股 | 2026 年 9 月 23 日 | A 股 1,115,234,641 股、H 股 62,675,000 股；含库存股 5,653,063 股1 |
| A 股收盘价／总市值／市净率 | 922.50 元／10,866.22 亿元／27.26 倍 | 2026 年 9 月 23 日 | 行情商口径市盈率（TTM）53.13 倍3 |
| H 股收盘价／H 股部分市值 | 1,190.00 港元／745.83 亿港元 | 2026 年 9 月 23 日 | 按 62,675,000 股 H 股计算；按总股本标价 14,017.12 亿港元4 |
| 滚动十二个月归母净利润 | 204.53 亿元 | 2025 年 7 月—2026 年 6 月 | 自算口径，对应市值约 53.1 倍58 |
后续跟踪的关键指标
- 回购的执行进度与价格。 方案上限 80 亿元，至 9 月 23 日已用约 49.97 亿元；每个交易日收盘后的翌日披露报表都会给出当日股数、均价与库存股余额，可以逐日对上110。
- 库存股的出口。 5,653,063 股库存股转向股权激励、员工持股计划，或 36 个月后注销，三条路对应的每股摊薄结果不同10。
- 应收账款与存货的周转。 6 月 30 日分别为 150.01 亿元与 198.26 亿元，两项占总资产 50.52%；三季度这两个科目如果继续以同样速度扩张，经营现金流会继续被占用5。
- 三季度经营活动现金流。 二季度单季为 −15.68 亿元（自算）；采购节奏一放缓，这一项会最先反应514。
- 528.91 亿港元的动用痕迹。 研发 185.12 亿港元与扩产 158.67 亿港元分别排到 2031 年与 2029 年，在建工程 37.07 亿元与固定资产 98.23 亿元是这两项的第一落点520。
- 毛利率与产品结构。 光通信收发模块毛利率 46.59%，比上年同期提高 6.63 个百分点；1.6T 硅光与 XPO、NPO 的出货占比会决定下一个半年这一行数字的方向5。
- 客户与地区结构。 2025 年前五名客户占 75.98%、境外收入占 90.58%；客户的资本开支计划与贸易政策变化都会直接体现在订单里8。
9 月的回购均价约 884 元，9 月 23 日的收盘价是 922.50 元。
136.51 亿元净利润与 18.00 亿元经营现金流之间的差，会先出现在应收账款和存货这两个科目上。
References
- 1中际旭创Ｈ股公告（翌日披露报表）
static.cninfo.com.cn
- 2中际旭创关于首次回购公司股份的公告
static.cninfo.com.cn
- 3中际旭创A股行情页（新浪财经）
finance.sina.com.cn
- 4中际旭创H股行情页（新浪财经）
stock.finance.sina.com.cn
- 5中际旭创2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 6中际旭创关于控股股东部分股票解除质押的公告
static.cninfo.com.cn
- 7中际旭创关于收到董事长提议回购公司股份的公告
static.cninfo.com.cn
- 8中际旭创2025年年度报告
static.cninfo.com.cn
- 9中际旭创第六届董事会第四次会议决议公告
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- 10中际旭创关于回购公司股份方案的公告
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- 11中际旭创回购报告书
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- 12新易盛2026年半年度报告摘要
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- 13光迅科技2026年半年度报告摘要
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- 14中际旭创2026年第一季度报告
static.cninfo.com.cn
- 15中际旭创关于刊发H股招股说明书、H股发行价格上限及H股香港公开发售等事宜的公告
static.cninfo.com.cn
- 16中际旭创关于境外上市股份（H股）公开发行价格的公告
static.cninfo.com.cn
- 17中际旭创关于境外上市股份（H股）挂牌并上市交易的公告
static.cninfo.com.cn
- 18中际旭创关于悉数行使超额配售权、稳定价格行动及稳定价格期结束的公告
static.cninfo.com.cn
- 19中际旭创关于境外上市股份（H股）调入港股通标的证券名单的公告
static.cninfo.com.cn
- 20中际旭创2026年中期报告（H股）
static.cninfo.com.cn
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