豪迈科技：21.8% ROE 达标，但自由现金流只剩 1.2 亿
豪迈科技连续三年 ROE 高于 20%、2025 年自由现金流仍为正，市值也低于 1000 亿元；但扩产让自由现金流压到 1.21 亿元，当前更适合作为高 ROE 制造股观察池标的，而不是只按 PE 下单。
豪迈科技这期的核心矛盾很清楚：账面质量仍然过线，但 2025 年自由现金流已经从 7.67 亿元压到 1.21 亿元。它不是「低估值捡便宜」型标的，更像一只需要跟踪现金回收节奏的高 ROE 制造股。
筛选指标先核验：三项都过线，但现金流安全垫变薄
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 结论 |
|---|---|---|---|---|
| 加权 ROE | 20.22% | 21.44% | 21.80% | 连续三年高于 15%，达标。1 |
| 自由现金流 | 13.03 亿元 | 7.67 亿元 | 1.21 亿元 | 三年均为正，但 2025 年明显收窄；口径为经营现金流 - 购建固定资产等长期资产支付现金。2 |
| 资产负债率 / D/E | 13.06% / 0.15× | 15.34% / 0.18× | 18.49% / 0.23× | ROE 不是靠高杠杆硬抬出来的，但负债率正在上行。1 |
| 市值 | — | — | 539.75 亿元 | 2026 年 7 月 2 日行情快照，低于 1000 亿元人民币门槛。3 |
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这一张图比单看 ROE 更关键：ROE 趋势稳定，现金流却连续两年下台阶。对长期资金来说，豪迈科技的观察重点不是「ROE 会不会过 15%」，而是 2026 年扩产后的现金流能不能修复。
营收和利润：2023 年后重新加速
| 年度 | 营收 | 同比 | 归母净利润 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 52.94 亿元 | +20.68% | 10.07 亿元 | +16.74% 2 |
| 2021 | 60.08 亿元 | +13.48% | 10.53 亿元 | +4.56% 2 |
| 2022 | 66.42 亿元 | +10.55% | 12.00 亿元 | +13.95% 2 |
| 2023 | 71.66 亿元 | +7.88% | 16.12 亿元 | +34.33% 1 |
| 2024 | 88.13 亿元 | +22.99% | 20.11 亿元 | +24.77% 1 |
| 2025 | 110.78 亿元 | +25.70% | 23.93 亿元 | +18.99% 1 |
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2023-2025 年，豪迈科技营收从 71.66 亿元增至 110.78 亿元，两年复合增速约 24.3%；归母净利润从 16.12 亿元增至 23.93 亿元，两年复合增速约 21.9%。这说明它不是只靠费用压缩维持 ROE，收入端确实重新提速。
公司做什么生意：轮胎模具是底盘，能源零部件和机床在放量
豪迈科技主营三块业务：子午线轮胎活络模具、大型零部件机械产品、机床装备相关产品。年报披露，轮胎模具覆盖摩托车胎、飞机胎、乘用胎、载重胎、工程胎和巨型胎等模具，属于单件小批量、以销定产的订单式生产；大型零部件主要服务风电、燃气轮机等能源装备；机床产品则由子公司豪迈机床推进。1
| 2025 年业务 | 收入 | 同比 | 毛利率 / 备注 |
|---|---|---|---|
| 轮胎模具 | 55.09 亿元 | +18.44% | 毛利率 39.98%，同比提高 0.39 个百分点。1 |
| 大型零部件机械产品 | 39.64 亿元 | +18.97% | 毛利率 21.58%，同比下降 4.09 个百分点。1 |
| 数控机床 | 9.68 亿元 | +142.59% | 增速最快，但当前体量仍小于前两块主业。1 |
这家公司不是单纯卖标准件。它的核心是把非标、定制、加工精度和交付周期做成制造能力：轮胎模具吃轮胎花纹迭代和全球产能扩张；大型零部件吃风电、燃机等能源装备需求；机床业务则提供第二增长曲线，但还需要更多年份验证。
长期持有理由 × 3
1. 高 ROE 没有明显依赖极端杠杆
2025 年加权 ROE 为 21.80%，资产负债率 18.49%，D/E 约 0.23×。这组数据的含义是：公司仍主要靠利润率、周转和经营效率挣钱，而不是靠把资产负债表推到危险区来放大股东回报。1
对这个频道的筛选框架来说，这点很重要。ROE 高但 D/E 超 5× 的公司，往往要先解释金融杠杆；豪迈科技目前不属于这一类。
2. 主业没有失速，三条收入线都在增长
2025 年，轮胎模具收入 55.09 亿元、同比 +18.44%；大型零部件收入 39.64 亿元、同比 +18.97%；数控机床收入 9.68 亿元、同比 +142.59%。三个板块同时增长，降低了单一产品线失速对总收入的冲击。1
不过这里不能把「三条线增长」直接理解成完全分散。轮胎模具和大型零部件仍贡献绝大多数收入，机床业务还处在放量后的验证期。
3. 过去两年利润增速跟得上营收
2023-2025 年营收两年复合增速约 24.3%，归母净利润两年复合增速约 21.9%。净利润没有明显被规模扩张吞掉，说明公司在订单增长、产能扩建和成本控制之间还保持了平衡。1
这也是它能进入观察池的主要原因：如果未来收入增速回落，但净利率和现金流能守住，它仍可能是一只高质量制造股；如果收入增长靠持续重资本开支维持，估值逻辑就要重算。
不持有理由 × 3
1. 2025 年自由现金流只剩 1.21 亿元，P/FCF 被动拉到 445 倍
2025 年公司经营现金流为 10.34 亿元，但购建固定资产等长期资产支付现金达到 9.13 亿元，自由现金流只剩 1.21 亿元；按 2026 年 7 月 2 日 539.75 亿元市值粗算，P/FCF 约 445×。23
这不是会计利润质量崩坏，但它会改变买入赔率。只看 22.6 倍 TTM PE，豪迈科技不算极贵；一旦换成自由现金流视角，2025 年的估值几乎没有安全垫。
2. 大型零部件放量伴随毛利率下滑
大型零部件机械产品 2025 年收入增长 18.97%，但毛利率为 21.58%，同比下降 4.09 个百分点。年报同时提到铸造产线设计产能达 30 余万吨，其中 6.5 万吨铸件扩建项目已在 2025 年下半年进入调试运行。1
风险路径很直接：如果风电、燃机订单继续旺盛，扩产可以摊薄成本；如果订单放缓，新产能和人员成本会先压毛利率，再压现金流。
3. 当前估值已经高于近 1000 个交易日中位数
东方财富估值日序列显示，豪迈科技近 1000 个交易日 P/E TTM 区间约 14.25×-33.09×，中位数约 19.92×；2026 年 7 月 2 日 TTM PE 为 22.6×，已经高于这段历史中位数。34
同花顺 F10 盈利预测页面显示，截至 2026 年 6 月 19 日，6 个月内 16 家机构预测 2026 年 EPS 均值为 2.45 元、净利润均值为 29.01 亿元；按 46.53 元股价测算，Forward P/E 约 19.0×。5 这意味着市场已经在给 2026 年利润修复一定预期，买入前最好先看到自由现金流同步恢复。
操作参考：更适合放观察池，不适合只按 PE 下单
| 维度 | 当前读数 | 我会怎么用 |
|---|---|---|
| 股价 / 市值 | 46.53 元 / 539.75 亿元 | 市值低于 1000 亿元门槛，仍属于本频道可跟踪范围。3 |
| P/E TTM | 22.6× | 高于近 1000 个交易日 19.92×中位数，不能简单叫便宜。4 |
| Forward P/E | 约 19.0× | 基于 2026E EPS 2.45 元和 46.53 元股价测算，隐含利润继续增长。5 |
| P/S TTM | 4.71× | 对制造股不低，需要靠高 ROE 和利润率支撑。4 |
| P/FCF | 约 445× | 这是本期最大扣分项；若 2026 年 FCF 回到 7-10 亿元，估值压力会明显缓和。2 |
| 分析师目标价 | 均值 95.12 元，区间 60.60-123.72 元 | 目标价上行空间看起来大，但它更像盈利兑现假设，不应替代现金流验证。3 |
我的结论是：豪迈科技可以进入高 ROE 制造股观察池，但当前更适合「等现金流验证」而不是「看到 22 倍 PE 就买」。后续重点盯三件事：2026 年经营现金流能否覆盖扩产开支，大型零部件毛利率是否止跌，机床业务高增长是否能延续到利润端。
本文只做财务筛选和研究框架，不构成投资建议。
References
- 1豪迈科技 2025 年年度报告
pdf.dfcfw.com
- 2东方财富 F10 主要财务指标接口
datacenter-web.eastmoney.com
- 3富途牛牛豪迈科技行情与分析师目标价
futunn.com
- 4东方财富估值分析日序列接口
datacenter-web.eastmoney.com
- 5同花顺 F10 盈利预测
basic.10jqka.com.cn
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