华为多备了 824 亿元的货，又借了七年期的 150 亿
彭博独家：华为从六家中资银行拿到 150 亿元、七年期离岸人民币贷款；这篇把它半年 +824 亿元的存货、三年期中票 2029 年到期的时点，和中美两个债市的价差摆在一起，算出这笔钱真正买到的是时间。
2026 年 10 月 22 日下午，彭博发出一条标注独家的报道。1
华为从六家中国银行借到 150 亿元人民币，约合 22.5 亿美元，期限七年，以离岸人民币计价。1
中国银行、建设银行、工商银行在放款方之列。另外三家没有点名。1
彭博没有写借款主体，也没有写利率。
报道给这笔钱配的背景是：为 AI 项目提供算力的芯片，支出正在激增。1
一名知情人士说，钱用于一般公司用途。1
2025 年末，华为账上现金与短期投资 3614 亿元，总借款 2393 亿元。5 150 亿元是现金的 4%，谈不上救命。
这条新闻里真正新的，是币种、期限，和出钱的人。
01｜钱变成了货
彭博那句「芯片支出激增」，在华为的半年报里有对应的科目。
先看利润那一头。2026 年上半年，华为营业收入 4678.19 亿元，同比增 9.55%；归母净利润 234.28 亿元，同比降 36.77%。2
净利少掉的 136 亿元，还不到研发多花的 244 亿元的一半。
更能说明问题的是存货、经营现金流和资本开支。
截至 6 月底，存货账面价值 2774.94 亿元，比 2025 年末多出 824 亿元，增幅 42.3%。2
经营活动现金流净额负 398.85 亿元，去年同期是正 311.83 亿元。2
资本开支——买设备、建厂的钱——上半年只花了 215.07 亿元，比去年同期少 5.82%。2
多出来的钱，压在仓库里。
备货有备货的理由。
TrendForce 9 月 30 日的判断是，四季度常规 DRAM 合约价还要环比涨 10% 到 15%，NAND 涨 15% 到 20%，存储市场整体供不应求。4
同一份报告里，PC 厂商在四季度继续抢货，理由是对 2027 年的供应更不放心。4
料在涨价，明年还更紧。提前把料买回来，是一笔算得过来的账。
钱从哪来？交易性金融资产从 1894 亿元降到 1229 亿元，少了 665 亿元。2
短期借款从 1.01 亿元跳到 559.86 亿元；连同长期借款 2010.33 亿元、应付债券 189.81 亿元，三项有息负债合计 2760 亿元，比年初增 15.3%。2
短期那一项最反常。2025 年末只有 1.01 亿元，等于没有。上半年华为先用短钱顶住了备货。
短钱顶得住半年，顶不住一条产线的周期。
2023 年末到 2025 年末，华为的总借款从 3084 亿元降到 2649 亿元、再降到 2393 亿元，连降两年。5
一年不到，方向反了。
存货里还有整机、元器件和在制品，半年报不拆明细。2
但半年 +824 亿元的存货，配上同比增长 35.3% 的采购付现——去年上半年 3143 亿元，今年 4252 亿元——就是「把料提前买回来」在报表上的样子。2
AI 科技评论更在意的是另一头：这 824 亿元把经营现金流从正三百亿拉成了负四百亿。
6 月底，账上还有货币资金 1705.94 亿元。2 只是钱的形状变了：从随时能变现的金融资产，变成要等出货的存货。
现金不缺，缺的是时间。
02｜150 亿元只够六万颗
先做一个换算。
彭博 9 月 10 日给过价：华为的 AI 芯片昇腾 950DT，建议价三个月里涨了约 60%，到 25 万元一颗，定价参照英伟达 B200。6
按这个价，150 亿元折合六万颗。钱具体买什么，报道没有说；这个数字只是把 150 亿元放回华为自己的价目表里。
DeepSeek 在内蒙古那座数据中心要的是至少 16 万颗 950DT，同价折算是 400 亿元。7
华为今年 950DT 的产量，彭博的原文是 low hundreds-of-thousands，也就是几十万颗的低位。7
要交付 DeepSeek 那一张单子，可能要一年以上。7
六万颗，不到 DeepSeek 一张订单的四成。
这笔钱改不了产能，只改得了排队顺序。
03｜三年期的钱，2029 年到期
华为在境内不缺便宜钱。
2026 年到现在，它在银行间市场发了九期债，合计 340 亿元。8
三期超短期融资券各 40 亿元，期限 215 到 246 天，票息 1.32% 到 1.37%。8
六期中期票据合计 220 亿元，全是三年期，票息 1.48% 到 1.50%。8
最新一期 9 月 22 日发行，40 亿元，1.48%。8
2019 年 10 月，华为第一次在境内银行间市场发债：30 亿元、三年期、票息 3.48%。9
七年之后，同样是三年期，1.48%。
长钱也不是没发过。2024 年 7 月，它发过一笔 10 亿元、十年期、票息 2.48% 的中票。8
2026 年新发的六期，全是三年。
真正的错配在时点。
这 220 亿元 2029 年到期，而它要集中花钱的两年是 2027 和 2028。
昇腾 960 的交付节点在 2027 年四季度，970 在 2028 年四季度。10
今年 9 月，轮值董事长汪涛把 960 系列芯片的时点往前挪：960DT 提前三个季度到 2027 年一季度，960PR 提前一个季度到 2027 年三季度。11
2029 年，它既要还这 220 亿元，又正好走完两个交付节点。
七年期把钱铺到 2033 年，把那两个节点圈在期限里。
利率没有人披露。
能拿来对照的是它自己的负债成本：2025 年末，华为的无担保人民币银行贷款余额 2011.86 亿元，利率 2.10% 到 2.75%，浮动。5
按这条曲线，七年期离岸人民币的定价大概率在 2% 上下——这是推断，不是报价。
放在这个区间里，它比华为自己的银行贷款（2.10% 到 2.75%）便宜，比它三年期的中票（1.48%）贵。
多出来的那几十个基点，买的是四年的期限。
04｜二十五家银行走成六家
2015 年 7 月 24 日，华为发过一份新闻稿。14
15 亿美元、五年期的全球银团贷款，25 家银行、五个大洲参与。14
牵头行名单里，汇丰、花旗、三菱东京日联、澳新银行、西班牙对外银行与中银香港、工银亚洲并列。14
2019 年 5 月，美国把华为列入实体清单。5
彭博当时的写法是，这将是华为有记录以来第一次在没有任何一家国际银行参与的情况下，进入离岸银团贷款市场。16
七年过去，这一次是六家，全部中资。
2019 年那次是例外，2026 年这次是常态。
币种也换了。2019 年那笔是港元，2026 年这笔是人民币。
华为 2025 年有三成收入来自中国以外：EMEA 1613.56 亿元、亚太 501.13 亿元、美洲 371.84 亿元、其他 160.39 亿元。5
对一家这样的公司，离岸人民币是在境外能直接拿到、不用换汇的人民币。
池子也够深了。2025 年，香港发行的点心债 1.1 万亿元，年末余额 1.6 万亿元。17
「离岸」两个字没变，桌上的人和钱都换了。
05｜同一个十年期，差 370 个基点
要看这条通道贵不贵，得跟美元比。
2026 年 10 月 14 日，腾讯定了两笔债：18 亿美元和 260 亿元人民币。18
其中同为 2036 年到期的两档，美元 13 亿元、票息 6.10%，人民币 200 亿元、票息 2.40%。18
差 370 个基点。
其中 357 个基点来自两种货币。扣掉这一层，美元债比同期美债高约 89 个基点，人民币债比中国国债高约 76 个基点，后者还略低一些。
发美元债这个选项，华为没有。
它账上唯一的境外债券，是 2017 年 2 月发行的 5 亿美元、票息 4.00% 的票据，2027 年 2 月 21 日到期。8
50 亿美元的欧洲中期票据计划，最后一次更新是 2018 年 4 月 17 日。8
此后八年，它没有在离岸市场发过一只新债。
美国那一侧是另一套账。
Meta 去年 10 月发 300 亿美元债，六档票息 4.200% 到 5.750%，发债那天十年期美债 4.11%。20
Oracle 去年 9 月发 180 亿美元，票息 4.450% 到 6.100%。21
Alphabet 今年 2 月发 200 亿美元，票息 3.700% 到 5.750%。22
Amazon 今年 3 月发 370 亿美元，票息 3.850% 到 6.050%。23
四笔的定价日，十年期美债都在 4.1% 到 4.2% 之间。20
荣鼎咨询的统计是：微软、亚马逊、Alphabet、Meta、Oracle 五家，2025 年全年净债务融资 900 亿美元，2026 年上半年 1630 亿美元。24
半年，接近前一年的两倍。
同一份报告里，阿里、腾讯、百度三家今年上半年自由现金流合计负 160 亿元，去年同期是正 1700 亿元。24
荣鼎还有一个数字可以当分母：2026 年中国 AI 基础设施资本开支预计 9320 亿元，同比翻倍；同期美国的数据中心投资约 8000 亿美元。24
150 亿元，是那张 9320 亿元的表上的 1.6%。
美国的 AI 资本开支在公开债市上加杠杆；中国这边，债市只是配角，主力是银行贷款和股权。
AI 科技评论注意到，同样是投资级的大公司，美国那边付 4% 到 6%，中国这边 1.5% 到 2.5%。
06｜2033 年
政策那头也在开门。
2026 年 4 月，央行和外汇局发文，把境内外资银行的境外贷款杠杆率从 0.5 提到 1.5，进出口银行从 3 提到 3.5，最低核定上限抬到 100 亿元。25
政策放宽的是银行能往外贷多少。这笔交易里稀缺的，是愿意把钱放满七年的对手方。
六家银行愿意。
一家发不了新美元债的公司，在离岸人民币市场借到了七年的钱。这件事，比 150 亿元重要。
2027 年 2 月 21 日，那笔 5 亿美元到期。按现在的存续表，华为的离岸债券到那天就清空了。
2033 年，这 150 亿元到期。
到那一天，昇腾走到第几代，现在还没有人报得出。
References
- 1
- 2华为投资控股有限公司 2026 年半年度报告
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- 3华为最新业绩：上半年净赚超234亿元，研发费用再创新高
stcn.com
- 4
- 5华为投资控股有限公司 2025 年年度报告
www-file.huawei.com
- 6
- 7
- 8存续债券明细
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- 9华为首次发债利率3.48%，直逼AAA央企
m.21jingji.com
- 10以开创的超节点互联技术，引领AI基础设施新范式
huawei.com
- 11智启新未来，打造智能世界的硅基黑土地
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- 12财政部-中国国债收益率曲线
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- 13150亿元人民币国债在港发行 助推人民币国际化
xinhuanet.com
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- 15Huawei seeks $1.5 billion loan from domestic banks
caixinglobal.com
- 16Huawei's Unusual $1.5 Billion Loan Involves Only Chinese Banks
finance.yahoo.com
- 17国际资本市场协会(ICMA) 中国债务资本市场年度会议主题演讲
hkma.gov.hk
- 18腾讯控股：PRICING OF US$1.8 BILLION AND CNY26 BILLION NOTES
www1.hkexnews.hk
- 19Daily Treasury Par Yield Curve Rates
home.treasury.gov
- 20Meta Platforms 定价条款表（FWP）
sec.gov
- 21Oracle 424B2
sec.gov
- 22Alphabet 424B2
sec.gov
- 23Amazon 定价条款表（FWP）
sec.gov
- 24
- 25关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知（银发〔2026〕72号）
m.safe.gov.cn
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