江波龙港股首日破发，利润暴增与现金流转负同时出现 (2026)

9 月 8 日，江波龙 H 股以每股 236 港元挂牌，首日收报 233.6 港元，较发行价下跌 1.02%，成交 738.44 万股，成交额 17.28 亿港元。1

这家深圳存储器公司完成了 A+H 两地上市，也把一份异常强劲的半年报带进了新的交易平台。

江波龙上半年营业收入 240.88 亿元，归母净利润 105.77 亿元，扣非归母净利润 100.47 亿元，经营活动现金流净额却为负 31.51 亿元。2

港股挂牌带来了新的融资和价格发现入口，江波龙的经营弹性仍然由存储价格、晶圆供给、库存和回款共同决定。

01｜港股带来了什么

江波龙此次全球发售最终发行 2998.945 万股 H 股，香港公开发售 260.78 万股，国际发售 2738.165 万股，最终发售价为每股 236 港元。3

香港公开发售获得 40.32 倍认购，国际发售获得 3.88 倍认购，发行量调整权已经悉数行使。3

本次发行所得款项总额为 70.775 亿港元，扣除估计上市开支后的所得款项净额为 68.032 亿港元。3

按发行量调整权行使后、超额配股权行使前的上市后股本 45965.7599 万股计算，首日收盘价对应的港股市值约 1073.76 亿港元。

这个市值是按首日收盘价和上市后股本计算的交易日快照，不等于估值结论。

配发结果公告还提示，江波龙 H 股股权集中度较高，少量成交也可能造成股价大幅波动。3

首日收盘低于发行价，说明市场在挂牌当天给出的答案偏谨慎。

02｜它究竟卖什么

江波龙是一家独立品牌半导体存储器厂商，主要产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。4

嵌入式存储直接集成在手机、智能穿戴、汽车电子和平板电脑中；固态硬盘面向服务器、电脑和数据中心；移动存储包括 U 盘、存储卡和便携式 SSD；内存条搭载 DRAM 芯片，用于服务器、电脑和数据中心的临时数据处理。4

江波龙向存储晶圆和主控芯片供应商采购原材料，再通过内部产能和第三方 OSAT、EMS 完成封装、测试、SMT 贴片与组包。

公司没有晶圆制造设施，这让江波龙拥有比传统 IDM 更灵活的产能安排，也让它对三星、SK 海力士、美光等存储晶圆厂商的供应和定价更加敏感。4

产品线	2026 年 1 至 4 月收入	收入占比	招股书披露的毛利率
嵌入式存储	74.13 亿元	50.4%	57.3% 4
固态硬盘	32.70 亿元	22.2%	58.3% 4
移动存储	20.08 亿元	13.7%	65.8% 4
内存条	19.49 亿元	13.3%	49.7% 4

嵌入式存储仍是最大收入来源，移动存储的毛利率在招股书列示的四条产品线中最高。

公司还拥有 FORESEE、Zilia 和雷克沙三个主要品牌，其中 FORESEE 主要服务 B2B 市场，Zilia 主要服务拉丁美洲 B2B 市场，雷克沙主要面向 B2C 市场。4

这套组合把企业客户、消费电子、汽车和全球零售渠道放进同一家公司，收入也因此分布在中国内地、香港、巴西、美国、台湾及其他地区。

03｜利润为何跳起来

江波龙 2026 年上半年营业收入同比增长 136.26%，归母净利润从上年同期的 1476.63 万元升至 105.77 亿元，扣非归母净利润从 3220.69 万元升至 100.47 亿元。2

指标	2026 年上半年	上年同期或变化	读法
营业收入	240.88 亿元	同比增长 136.26%	价格上涨与销售增长共同作用。2
归母净利润	105.77 亿元	上年同期 1476.63 万元	利润表快速释放周期弹性。2
扣非归母净利润	100.47 亿元	上年同期 3220.69 万元	主营经营改善幅度仍然很大。2
基本每股收益	25.20 元	上年同期 0.04 元	与归母利润同步上升。2
经营现金流	-31.51 亿元	上年同期 6.93 亿元	采购和营运资金占用超过经营回款。2

江波龙在招股书中把 2026 年前四个月毛利率提升到 57.5%的原因归结为存储产品价格上升、产品升级，以及较早以较低成本采购的库存。4

AI 基础设施投资增加，推高了大容量、高频宽和高可靠性存储产品的需求，三星、SK 海力士和美光等上游厂商的供给变化也会沿着晶圆价格传导到江波龙的产品成本。4

半年报的经营现金流给出了另一条线索。

利润已经进入百亿元区间，采购、库存和客户结算仍然需要现金先行。

江波龙当前最值得研究的矛盾，是利润表已经站上景气高点，现金流量表还在为下一批晶圆和产品交付付钱。

04｜库存把周期写进资产负债表

截至 2026 年 6 月 30 日，江波龙总资产 428.77 亿元，归属于上市公司股东的净资产 185.83 亿元，较 2025 年末分别增长 88.47%和 136.59%。2

半导体存储晶圆通常占存储产品原材料成本的 75%以上，供应商集中度和价格变化会直接影响采购金额、库存价值和毛利率。4

招股书显示，江波龙在极端上行周期截至 2026 年 4 月 30 日的存货余额为 213.44 亿元，存货周转天数约 317.2 天；2023 年至 2025 年，存货周转天数通常约为 170 至 200 天。4

公司会根据已确认客户订单和指示性预测安排采购，也会在价格快速上涨、客户购买力下降时放慢晶圆采购。

价格上行时，提前买入的低成本库存能抬高毛利；价格下行时，库存成本与可变现净值之间的差额会变成跌价压力。

江波龙在招股书中还披露，2026 年前四个月经营活动现金流净额为负 29.48 亿元，计息银行借款为 161.29 亿元。4

半年报把上半年经营现金流净额更新为负 31.51 亿元，说明利润增长与现金占用同时存在。2

我们注意到一个细节：存储产品的保质期和兼容性可以缓冲一部分过时风险，价格下跌仍然会通过可变现净值影响存货减值。4

05｜产品升级还在等订单

江波龙截至招股书最后实际可行日期自主设计了 8 款主控芯片，其中 6 款已经商业化，2026 年 3 月推出了面向智能存储的 SPU 主控芯片。4

公司已经成功流片 9 款 SLC NAND Flash 存储芯片，并把自研固件、高级缓存 HLC 和端侧 AI 推理智能存储代理 iSA 纳入技术布局。4

这些能力说明江波龙正在从存储产品组装和销售，向主控芯片、存储芯片、固件和后端制造延伸。

技术能力进入产品组合，还要经过客户验证、采购、交付和收入确认。

2026 年前四个月，江波龙非消费级产品收入占比为 11.6%，消费级产品仍占 88.4%。4

企业级产品面向云服务商、互联网公司和电信运营商，工规级产品面向工业自动化、智能车和嵌入式应用；这两类客户对可靠性、验证周期和持续供货的要求更高。4

AI 科技评论看来，SPU、HLC 和企业级 SSD 的下一步证据，应当出现在订单、交付和收入占比里，而不是停留在产品发布页。

接下来盯四个节点

盯存储价格和毛利率。 江波龙 2026 年前四个月毛利率为 57.5%，半年报已经给出利润和现金流的分化；下一份财报要看价格变化是否开始压缩毛利率。2 4
盯库存、应收和现金。 半年报经营现金流净额为负 31.51 亿元，下一期需要把存货跌价准备、客户回款和采购规模放在同一张表里。2
盯产品阶段转换。 SPU、HLC、自研 SLC NAND、企业级 SSD 和内存条业务，需要从技术能力走到客户验证、批量交付和收入确认。4
盯港股流动性。 H 股于 2026 年 9 月 8 日开始交易，首日收盘 233.6 港元；后续需要观察成交量、价格波动和 A 股与 H 股之间的价差变化。1

江波龙拿到了一张新的港股入场券，首日价格给出的却是一点折价。

存储周期还在高位，下一张成绩单要回答的，是百亿元利润能否穿过库存和现金流，走进更多企业级与端侧 AI 订单。

本文仅作公司研究资料整理，不构成投资建议。

References

9 月 8 日，江波龙 H 股以每股 236 港元挂牌，首日收报 233.6 港元，较发行价下跌 1.02%，成交 738.44 万股，成交额 17.28 亿港元。1

这家深圳存储器公司完成了 A+H 两地上市，也把一份异常强劲的半年报带进了新的交易平台。

江波龙上半年营业收入 240.88 亿元，归母净利润 105.77 亿元，扣非归母净利润 100.47 亿元，经营活动现金流净额却为负 31.51 亿元。2

港股挂牌带来了新的融资和价格发现入口，江波龙的经营弹性仍然由存储价格、晶圆供给、库存和回款共同决定。

01｜港股带来了什么

江波龙此次全球发售最终发行 2998.945 万股 H 股，香港公开发售 260.78 万股，国际发售 2738.165 万股，最终发售价为每股 236 港元。3

香港公开发售获得 40.32 倍认购，国际发售获得 3.88 倍认购，发行量调整权已经悉数行使。3

本次发行所得款项总额为 70.775 亿港元，扣除估计上市开支后的所得款项净额为 68.032 亿港元。3

按发行量调整权行使后、超额配股权行使前的上市后股本 45965.7599 万股计算，首日收盘价对应的港股市值约 1073.76 亿港元。

这个市值是按首日收盘价和上市后股本计算的交易日快照，不等于估值结论。

配发结果公告还提示，江波龙 H 股股权集中度较高，少量成交也可能造成股价大幅波动。3

首日收盘低于发行价，说明市场在挂牌当天给出的答案偏谨慎。

02｜它究竟卖什么

江波龙是一家独立品牌半导体存储器厂商，主要产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。4

江波龙向存储晶圆和主控芯片供应商采购原材料，再通过内部产能和第三方 OSAT、EMS 完成封装、测试、SMT 贴片与组包。

公司没有晶圆制造设施，这让江波龙拥有比传统 IDM 更灵活的产能安排，也让它对三星、SK 海力士、美光等存储晶圆厂商的供应和定价更加敏感。4

产品线	2026 年 1 至 4 月收入	收入占比	招股书披露的毛利率
嵌入式存储	74.13 亿元	50.4%	57.3% 4
固态硬盘	32.70 亿元	22.2%	58.3% 4
移动存储	20.08 亿元	13.7%	65.8% 4
内存条	19.49 亿元	13.3%	49.7% 4

嵌入式存储仍是最大收入来源，移动存储的毛利率在招股书列示的四条产品线中最高。

公司还拥有 FORESEE、Zilia 和雷克沙三个主要品牌，其中 FORESEE 主要服务 B2B 市场，Zilia 主要服务拉丁美洲 B2B 市场，雷克沙主要面向 B2C 市场。4

这套组合把企业客户、消费电子、汽车和全球零售渠道放进同一家公司，收入也因此分布在中国内地、香港、巴西、美国、台湾及其他地区。

03｜利润为何跳起来

江波龙 2026 年上半年营业收入同比增长 136.26%，归母净利润从上年同期的 1476.63 万元升至 105.77 亿元，扣非归母净利润从 3220.69 万元升至 100.47 亿元。2

指标	2026 年上半年	上年同期或变化	读法
营业收入	240.88 亿元	同比增长 136.26%	价格上涨与销售增长共同作用。2
归母净利润	105.77 亿元	上年同期 1476.63 万元	利润表快速释放周期弹性。2
扣非归母净利润	100.47 亿元	上年同期 3220.69 万元	主营经营改善幅度仍然很大。2
基本每股收益	25.20 元	上年同期 0.04 元	与归母利润同步上升。2
经营现金流	-31.51 亿元	上年同期 6.93 亿元	采购和营运资金占用超过经营回款。2

江波龙在招股书中把 2026 年前四个月毛利率提升到 57.5%的原因归结为存储产品价格上升、产品升级，以及较早以较低成本采购的库存。4

半年报的经营现金流给出了另一条线索。

利润已经进入百亿元区间，采购、库存和客户结算仍然需要现金先行。

江波龙当前最值得研究的矛盾，是利润表已经站上景气高点，现金流量表还在为下一批晶圆和产品交付付钱。

04｜库存把周期写进资产负债表

截至 2026 年 6 月 30 日，江波龙总资产 428.77 亿元，归属于上市公司股东的净资产 185.83 亿元，较 2025 年末分别增长 88.47%和 136.59%。2

半导体存储晶圆通常占存储产品原材料成本的 75%以上，供应商集中度和价格变化会直接影响采购金额、库存价值和毛利率。4

公司会根据已确认客户订单和指示性预测安排采购，也会在价格快速上涨、客户购买力下降时放慢晶圆采购。

价格上行时，提前买入的低成本库存能抬高毛利；价格下行时，库存成本与可变现净值之间的差额会变成跌价压力。

江波龙在招股书中还披露，2026 年前四个月经营活动现金流净额为负 29.48 亿元，计息银行借款为 161.29 亿元。4

半年报把上半年经营现金流净额更新为负 31.51 亿元，说明利润增长与现金占用同时存在。2

我们注意到一个细节：存储产品的保质期和兼容性可以缓冲一部分过时风险，价格下跌仍然会通过可变现净值影响存货减值。4

05｜产品升级还在等订单

江波龙截至招股书最后实际可行日期自主设计了 8 款主控芯片，其中 6 款已经商业化，2026 年 3 月推出了面向智能存储的 SPU 主控芯片。4

公司已经成功流片 9 款 SLC NAND Flash 存储芯片，并把自研固件、高级缓存 HLC 和端侧 AI 推理智能存储代理 iSA 纳入技术布局。4

这些能力说明江波龙正在从存储产品组装和销售，向主控芯片、存储芯片、固件和后端制造延伸。

技术能力进入产品组合，还要经过客户验证、采购、交付和收入确认。

2026 年前四个月，江波龙非消费级产品收入占比为 11.6%，消费级产品仍占 88.4%。4

AI 科技评论看来，SPU、HLC 和企业级 SSD 的下一步证据，应当出现在订单、交付和收入占比里，而不是停留在产品发布页。

接下来盯四个节点

盯存储价格和毛利率。 江波龙 2026 年前四个月毛利率为 57.5%，半年报已经给出利润和现金流的分化；下一份财报要看价格变化是否开始压缩毛利率。2 4
盯库存、应收和现金。 半年报经营现金流净额为负 31.51 亿元，下一期需要把存货跌价准备、客户回款和采购规模放在同一张表里。2
盯产品阶段转换。 SPU、HLC、自研 SLC NAND、企业级 SSD 和内存条业务，需要从技术能力走到客户验证、批量交付和收入确认。4
盯港股流动性。 H 股于 2026 年 9 月 8 日开始交易，首日收盘 233.6 港元；后续需要观察成交量、价格波动和 A 股与 H 股之间的价差变化。1

江波龙拿到了一张新的港股入场券，首日价格给出的却是一点折价。

存储周期还在高位，下一张成绩单要回答的，是百亿元利润能否穿过库存和现金流，走进更多企业级与端侧 AI 订单。

本文仅作公司研究资料整理，不构成投资建议。

江波龙港股首日破发，利润暴增与现金流转负同时出现

01｜港股带来了什么

02｜它究竟卖什么

03｜利润为何跳起来

04｜库存把周期写进资产负债表

05｜产品升级还在等订单

接下来盯四个节点

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05｜产品升级还在等订单

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