乐鑫科技单季净利 2.19 亿元、涨 89%：收入只涨 33%，毛利率四年从 40.56% 抬到 49.97%
10 月 23 日收盘后乐鑫科技披露三季报，单季归母净利润 2.19 亿元、同比增长 89.35%：本文拆解增速逐季加快的三个季度、四年从 40.56% 抬到 49.97% 的毛利率与模组这条线的来路、占收入 21.87% 的研发投入，以及 361.80 亿元市值下 53.68 倍滚动市盈率的分母。
2026 年 10 月 23 日收盘后，乐鑫科技（688018.SH）披露 2026 年第三季度报告1。
三季度单季营业收入 8.89 亿元，同比增长 33.38%；归母净利润 2.19 亿元，增长 89.35%；扣非 2.08 亿元，增长 90.43%1。
前三季度营业收入 23.70 亿元，增长 23.94%；归母净利润 5.53 亿元，增长 46.76%；扣非 5.19 亿元，增长 49.09%1。
这一天指数是往上走的：上证指数收 3690.48 点、涨 0.89%，深证成指涨 2.79%，科创 50 涨 3.04%2。
乐鑫自己收 154.36 元、涨 9.20%，盘中从 136.31 元走到 156.24 元，成交 25.51 亿元，换手率 7.45%2。
总市值 361.80 亿元，市盈率（TTM）53.68 倍，市净率 7.81 倍，总股本 2.34 亿股2。
这份季报在 10 月 14 日已经预告过区间：收入 8.80 亿—9.00 亿元，归母 2.11 亿—2.29 亿元；实际落在 8.89 亿元和 2.19 亿元，都在区间中段3。
作者丨 AI 科技评论／编辑丨郑佳美
乐鑫科技在上海，做的是物联网的无线连接芯片：把 Wi-Fi、蓝牙、处理器和存储做进一颗 MCU，卖给做智能插座、灯具、传感器、工业网关的厂商与开发者4。
2025 年收入 25.65 亿元、归母 4.98 亿元，分别增长 27.82% 和 46.72%；员工 898 人，其中研发人员 629 人4。
收入分两块：芯片占 38.2%，模组及开发套件占 61.2%；分地区是境内 70.2%、境外 29.8%4。
半导体行业调查机构 TSR 的《Wireless Connectivity Market Analysis》里，乐鑫在 Wi-Fi MCU 这个分支市场的份额排第一，在整个 Wi-Fi 市场排全球第五，位于 MediaTek、Qualcomm、Realtek、Broadcom 之后4。
它自己把生意叫作 2D2B：先让开发者在原型阶段用上 ESP32，产品定型后平台锁定，量产后一台设备在市场上卖 5 到 10 年4。
01｜收入增速 16.16%、21.09%、33.38%，一季度比一季度快
一季度收入 6.48 亿元、增长 16.16%，归母 1.36 亿元、增长 44.76%5。
三季度是 8.89 亿元和 2.19 亿元1。
收入在加速，利润在二季度先掉了一档，只有 18.51%，到三季度才跳到 89.35%。
2025 年同期的三个数是 16.80%、24.37%、17.32%（自算）4。
地区上，三季度境内业务同比增长 38.5%，境外增长 23.1%1。
上半年是反过来的：境内累计增长 12.22%，境外增长 35.82%6。
02｜毛利率四年四个台阶，抬它的是模组
前三季度营业成本 11.86 亿元，比上年同期多 15.19%（自算）1。
收入涨 23.94%、成本涨 15.19%，毛利 11.84 亿元、增长 34.14%，综合毛利率从 46.17% 抬到 49.97%，提高 3.80 个百分点（均自算）1。
- 2023 年综合毛利率 40.56%
- 2024 年 43.91%
- 2025 年 46.63%
- 2026 年前三季度 49.97%
一家卖芯片的公司，四年把毛利率抬了 9.41 个百分点，而且不是靠涨价。
拆到产品这一层，能看到更具体的东西。
2025 年，芯片毛利率 48.47%、比上年降 3.02 个百分点；模组及开发套件毛利率 45.38%、比上年升 6.49 个百分点4。
模组的收入占比还在往上走：2026 年上半年，模组及开发套件收入增长 26.78%，芯片只增长 6.62%6。
按常识，占比往毛利率更低的那一头走，综合毛利率应该被拖下来。
实际发生的是反的：模组这条线把自己的毛利率从 2024 年的 38.89% 追到 45.38%，把结构变化吃掉了。
公司的说法是客户越来越不愿意自己过认证：预认证的模组省掉硬件开发、缩短周期，把工程资源留给软件和 AI6。
2025 年公司卖了 3.09 亿颗芯片（含模组里的芯片），产销率 94.01%，库存量比上年增 51.53%4。
成本端的账在这：2025 年营业成本 13.69 亿元，其中晶圆 6.59 亿元、占 48.10%，封装测试 1.66 亿元、占 12.10%，模组加工费 2.48 亿元、占 18.11%4。
03｜研发花掉 21.87% 的收入，费用率却没升
前三季度研发投入 5.18 亿元、增长 22.43%，占营业收入 21.87%，比上年同期低 0.27 个百分点1。
研发人员 684 人、增长 10.32%；公司总人数 995 人、增长 13.33%1。
销售费用 7,512.80 万元、增长 27.09%，略快于收入1。
净利率抬了 3.63 个百分点，毛利率抬了 3.80 个百分点——利润率的改善几乎全部发生在毛利这一层，费用侧只是没有拖后腿。
一个藏在销售费用里的细节：2025 年销售费用中特许权使用费占 38.20%，同比增长 21.37%，低于收入增速4。
原因写在年报里：基于 RISC-V 开源指令集自研处理器的产品线收入进入高增长阶段，省掉了处理器授权费4。
产品矩阵这几年往外扩：双频 Wi-Fi 6 的 ESP32-C5、高性能 SoC 的 ESP32-P4、低功耗的 ESP32-H4，配 ESP-IDF 开发框架与 ESP RainMaker 云14。
三季报把销售费用的增长归到两件事上：产品矩阵向处理器、Wi-Fi 6E 及低功耗延展，以及开发者生态建设的投入1。
开发者生态是有数的：2025 年 GitHub 上 ESP32 系列项目的日均新增数量 164 个，创历史新高4。
04｜经营现金流只有净利的 57.6%，9.19 亿元存货压在里面
前三季度经营活动产生的现金流量净额 3.18 亿元，只增长 2.66%，相当于同期归母净利润 5.53 亿元的 57.6%（自算）1。
存货从年初的 6.28 亿元涨到 9.19 亿元，多了 46.5%（自算）1。
上半年存货已经比 2025 年末多 2.14 亿元，那时公司的说法是存储器件涨价、采购周期延长6。
利润在利润表上，钱压在仓库里；这中间的差额是这家公司为下一年的成本下的注。
资产负债表很干净：货币资金 12.92 亿元、交易性金融资产 8.84 亿元，两项合计 21.76 亿元，占总资产 52.59 亿元的 41.4%（自算）1。
负债合计 5.92 亿元，资产负债率 11.26%，短期借款一栏是空的（均自算）1。
应收账款 3.82 亿元，比年初的 2.98 亿元多 28.3%；合同负债 4,330.85 万元，比年初的 2,338.11 万元多 85.2%（均自算）1。
05｜17.66 亿元定增、3 亿元回购，和 53.68 倍的分母
2025 年 9 月，公司完成一次向特定对象发行：10,440,288 股、每股 170.29 元，募集资金总额 17.78 亿元，扣除发行费用后净额 17.66 亿元，发行价是发行底价的 108.89%7。
这笔钱把 2025 年末的归母净资产推到同比增 107.38%、总资产增 90.52%4。
于是 ROE 被摊薄：2026 年前三季度加权平均净资产收益率 11.84%，比上年同期低 4.09 个百分点，公司自己注明原因是上年三季度末的定增1。
- 第一轮 7 月 30 日董事会通过，计划 5,000 万—1 亿元、价格上限 121.28 元/股，8 月 14 日完成，回购 915,663 股、9,999.08 万元，成交价 102.68—115.00 元8
- 第二轮 8 月 18 日董事会通过，计划 1 亿—2 亿元、价格上限 135.00 元/股，9 月 9 日完成，回购 1,796,379 股、19,999.88 万元，成交价 106.50—119.70 元9
公司在股价 89 元的时候开始买，一路买到 120 元；今天的价格是 154.36 元。
近 250 个交易日里，盘中最高 203.88 元出现在 2025 年 10 月 14 日，折成除权后是 145.27 元；最低 89.02 元出现在 2026 年 7 月 30 日（均自算）410。
现价比 7 月 30 日的低点高 73.4%，也已经高过除权后的 250 日高点。
10 月 23 日收 154.36 元，对应 361.80 亿元市值和 53.68 倍滚动市盈率2。
- 按 2025 年全年的 4.98 亿元，是 72.7 倍
- 按前三季度 5.53 亿元年化成 7.37 亿元，是 49.1 倍
- 四季度收入同比增 25%（8.16 亿元）、净利率维持三季度的 24.59%，全年归母约 7.54 亿元，对应 48.0 倍
- 四季度收入同比增 20%（7.84 亿元）、净利率回到 22%，全年归母约 7.25 亿元，对应 49.9 倍
53.68 倍的分母里装着 2025 年下半年那段 46% 左右的毛利率；按今年的节奏重算，这个数字落在 48 倍附近。
06｜三家同业：一家掉队，一家翻身，一家最贵
把四家做短距无线连接芯片的 A 股公司放在一起（2026 年 10 月 23 日收盘）：
| 项目 | 乐鑫科技 | 泰凌微 | 博通集成 | 恒玄科技 |
|---|---|---|---|---|
| 代码 | 688018.SH | 688591.SH | 603068.SH | 688608.SH |
| 收盘价 | 154.36 元2 | 31.24 元 | 43.67 元 | 119.48 元 |
| 当日涨跌 | +9.20% | +5.65% | +2.80% | +7.45% |
| 总市值 | 361.80 亿元 | 75.46 亿元 | 66.29 亿元 | 283.03 亿元 |
| 市盈率（TTM） | 53.68 倍 | 60.40 倍 | 123.88 倍 | 91.91 倍 |
| 市净率 | 7.81 倍 | 2.99 倍 | 3.71 倍 | 4.01 倍 |
| 2026 上半年营业收入 | 14.81 亿元（+18.88%）6 | 5.41 亿元（+7.37%）11 | 6.39 亿元（+70.21%）12 | 13.51 亿元（−30.29%）13 |
| 2026 上半年归母净利润 | 3.34 亿元（+27.93%）6 | 0.99 亿元（−2.31%）11 | 0.51 亿元（+162.60%）12 | 1.71 亿元（−43.87%）13 |
泰凌微上半年收入 5.41 亿元、只增长 7.37%，归母 0.99 亿元、下降 2.31%11。
它的 60.40 倍市盈率对应约 1.25 亿元滚动归母，比乐鑫小一个量级211。
博通集成是四家里增速最快的：上半年收入 6.39 亿元、增长 70.21%，归母 0.51 亿元、增长 162.60%12。
但它的扣非只有 2,073.26 万元，上年同期还是负的 852.21 万元；经营活动现金流是 −3,102.21 万元12。
123.88 倍的分母里，扣非那一半刚从一个负数爬出来。
恒玄科技走的是相反方向：上半年收入 13.51 亿元、下降 30.29%，归母 1.71 亿元、下降 43.87%，扣非下降 46.92%13。
它的 91.91 倍市盈率，是拿缩小了一半的利润去对 283.03 亿元市值算出来的213。
四家的倍数不能横着排：乐鑫的分母含 2025 年下半年，泰凌微的分母几乎没长，博通集成的分母里有一块非经常性，恒玄的分母正在缩小1111213。
同样是"无线连接芯片"，四张报表处在四个完全不同的时点上。
本文数据来自乐鑫科技 2026 年 10 月 24 日披露的《2026 年第三季度报告》、2026 年 7 月 31 日披露的《2026 年半年度报告》、2026 年 4 月 21 日披露的《2026 年第一季度报告》、2026 年 3 月 21 日披露的《2025 年年度报告》、2026 年 10 月 14 日披露的《关于 2026 年第三季度业绩预告的自愿性披露公告》、2025 年 10 月 1 日披露的《2025 年度向特定对象发行 A 股股票发行情况报告书》、2026 年 8 月 18 日与 9 月 11 日披露的两份《关于股份回购实施结果暨股份变动的公告》，泰凌微、博通集成、恒玄科技各自的 2026 年半年度报告摘要，以及 A 股与指数的公开行情数据。
关键数据
| 项目 | 数值 | 时点／期间 | 口径说明 |
|---|---|---|---|
| 三季度营业收入 | 8.89 亿元（+33.38%） | 2026 年 7—9 月 | 未经审计1 |
| 三季度归母／扣非 | 2.19 亿元（+89.35%）／2.08 亿元（+90.43%） | 2026 年 7—9 月 | 非经常性损益 1,118.02 万元1 |
| 前三季度营业收入 | 23.70 亿元（+23.94%） | 2026 年 1—9 月 | 相当于 2025 年全年的 92.4%14 |
| 前三季度归母／扣非 | 5.53 亿元（+46.76%）／5.19 亿元（+49.09%） | 2026 年 1—9 月 | 非经常性损益 3,378.29 万元，主要是金融资产公允价值变动与处置 2,589.29 万元1 |
| 单季净利率 | 20.93%／23.85%／24.59% | 2026 年一至三季度 | 自算；2025 年同期 16.80%／24.37%／17.32%456 |
| 综合毛利率 | 49.97%（上年 46.17%）；三季度单季 51.06% | 2026 年 1—9 月 | 营业成本 11.86 亿元、增 15.19%，自算1 |
| 毛利率四年路径 | 40.56%→43.91%→46.63%→49.97% | 2023 年至 2026 年前三季度 | 分产品毛利率 2025 年芯片 48.47%、模组 45.38%14 |
| 研发投入 | 5.18 亿元（+22.43%），占收入 21.87% | 2026 年 1—9 月 | 研发人员 684 人，公司总人数 995 人1 |
| 经营现金流 | 3.18 亿元（+2.66%） | 2026 年 1—9 月 | 为归母净利的 57.6%，自算1 |
| 存货 | 9.19 亿元（较年初 +46.5%） | 2026 年 9 月 30 日 | 2025 年末 6.28 亿元；公司称主动备货1 |
| 资产与负债 | 总资产 52.59 亿元／负债 5.92 亿元 | 2026 年 9 月 30 日 | 资产负债率 11.26%，无短期借款，货币资金加交易性金融资产 21.76 亿元1 |
| 2025 年收入结构 | 芯片 38.2%／模组及开发套件 61.2%；境内 70.2%／境外 29.8% | 2025 年 1—12 月 | 直接发货境外占 29.78%4 |
| 2025 年定增 | 10,440,288 股、170.29 元/股，净额 17.66 亿元 | 2025 年 9 月发行 | 除权后折合 121.28 元/股，现价较其高 27.3%47 |
| 2026 年两轮回购 | 合计 2,712,042 股、约 3.00 亿元 | 2026 年 7—9 月 | 成交区间 102.68—119.70 元，用于股权激励89 |
| 市值与估值 | 361.80 亿元；53.68 倍（TTM）／49.1 倍（前三季年化）／72.7 倍（2025 全年） | 2026 年 10 月 23 日 | 除 TTM 外均自算124 |
| 股价区间（除权后口径） | 145.27 元（2025-10-14 高点）／89.02 元（2026-07-30 低点）／154.36 元 | 近 250 个交易日 | 现价较低点高 73.4%，自算410 |
后续跟踪的关键指标
- 四季度毛利率能不能站住 50%。 三季度单季 51.06%，是四年台阶上最高的一格；掉回 47% 以下，2026 年全年毛利率就停在 49% 出头，48 倍那个算法要往上抬1。
- 9.19 亿元存货的消化。 前三季度营业成本 11.86 亿元，存货相当于七个多月的成本；年报里存货若继续增而收入增速掉到 20% 以下，备货就变成了积压1。
- 模组与芯片的增速差。 上半年模组 +26.78%、芯片 +6.62%；分产品数据要等 2027 年 7—8 月的半年报，模组占比越过 65% 之后毛利率还能不能往上，全看这一条6。
- 研发费用率 21.87% 会不会往上走。 人力是这家公司最大的费用项，研发人数已经 684 人；费用率抬到 26% 以上，24.59% 的单季净利率守不住1。
- 限制性股票的归属节奏。 2024 年、2025 年两期激励的预留授予部分已在 10 月 19 日董事会通过归属条件，2026 年激励计划的预留部分也已完成授予；每一次归属都增加股本、摊薄每股收益1。
- 2026 年度利润分配预案。 2025 年度每 10 股派 5.00 元、派息率只有 16.67%，另加转增 4 股；2026 年 3 月年报会一并给出下一年的方案，这家公司更愿意把利润留在账上还是分掉，看这个比例4。
- 境外收入占比。 2025 年直接发货境外占 29.78%，2026 年上半年境外收入增长 35.82%、快于境内；关税与区域认证的变化会先打在这一栏上46。
三季度那 89.35% 的增长，追到底是毛利率抬了 3.09 个百分点、费用率没有动。
这条线能不能在四季度的 51% 上再站一年，比 361.80 亿元市值本身更值得盯。
References
- 1乐鑫科技2026年第三季度报告
static.cninfo.com.cn
- 2行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
- 3乐鑫科技关于2026年第三季度业绩预告的自愿性披露公告
static.cninfo.com.cn
- 4乐鑫科技2025年年度报告
static.cninfo.com.cn
- 5乐鑫科技2026年第一季度报告
static.cninfo.com.cn
- 6乐鑫科技2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 7乐鑫信息科技（上海）股份有限公司2025年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书
static.cninfo.com.cn
- 8乐鑫科技关于股份回购实施结果暨股份变动的公告（2026-051）
static.cninfo.com.cn
- 9乐鑫科技关于股份回购实施结果暨股份变动的公告（2026-064）
static.cninfo.com.cn
- 10日线行情（新浪财经）
money.finance.sina.com.cn
- 11泰凌微2026年半年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
- 12博通集成2026年半年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
- 13恒玄科技2026年半年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
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