龙旗科技：AI PC 已量产，利润还在手机基本盘里
龙旗科技已完成英特尔、AMD、高通等平台的 AI PC 量产交付，但 AI PC 收入占比仍不到 1%，一季度手机收入下滑与扣非亏损说明新业务尚未接替基本盘。
龙旗科技的最新信号，表面上是 AI PC 量产，底层仍是手机 ODM 的生意。
AI PC 已经进入交付阶段，但还没有接替手机成为利润来源。
8 月 5 日，龙旗科技披露投资者关系活动记录表，称 AI PC 已完成英特尔、AMD、高通等平台的量产交付，并获得多家头部客户的量产订单。1
产品形态也在扩展到轻薄高性能 AI PC、360 度翻转 PC、Mini PC 和掌机 PC。
但公司同时给了一个很容易被忽略的限定：2025 年 AI PC 收入占全年总营收不到 1%。1
AI 科技评论注意到，这是一条产品能力的确认，不是一条利润表已经兑现的消息。
01｜量产先到了，收入还没到
龙旗科技是做智能产品 ODM 的公司。
品牌客户提出产品定义和交付要求，龙旗负责方案设计、硬件和软件开发、物料整合、生产制造、测试认证与交付。
公司服务的客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO 和 vivo 等，并在中国、越南、印度布局研发与制造能力。2
这类生意的第一道门槛，是能不能把客户项目送进量产。
AI PC 的量产交付说明龙旗已经覆盖主流芯片平台，并具备对应的设计、供应链和制造能力。
但进入量产，不等于收入规模已经形成。
公司在调研公告中明确表示，AI PC 需要 NPU、更大内存和更大电池，散热与可靠性设计也更复杂，因此整机售价和平均销售价格会提高，但当前收入仍然较小。1
更重的配置可以提高单机价值，也会把成本、良率和售后压力一起带进来。
这不是软件订阅生意，客户是否下单、项目何时爬坡、物料价格能否传导，都会直接决定利润。
龙旗还提到，机器人数据采集设备已经通过客户验证，量产进程正在加速，但截至公告日尚未正式出货，未来收入和利润仍存在不确定性。1
所以，当前能确认的是 AI PC 的量产能力，不能确认的是新业务已经成为增长主引擎。
02｜龙旗靠什么赚钱
龙旗科技在 2025 年年报中把产品战略概括为「1+2+X」：「1」是智能手机基本盘，「2」是个人计算和汽车电子，「X」是平板、穿戴、耳机和智能眼镜等多品类业务。2
从收入看，手机仍然是那块最大的砖。
| 产品 | 2025 年收入及同比 | 2026 年一季度收入及同比 |
|---|---|---|
| 智能手机 | 289.35 亿元，-19.92% 2 | 52.05 亿元，-22.78% 3 |
| 平板电脑 | 41.53 亿元，+12.35% 2 | 8.07 亿元，-15.16% 3 |
| AIoT 产品 | 78.69 亿元，+41.19% 2 | 14.23 亿元，+1.33% 3 |
AIoT 的增长主要来自穿戴和智能眼镜等业务，年报称智能眼镜已经实现从 0 到 1 的整机突破，并有多场景、多品类产品量产出货。2
公司 2025 年实现营业收入 421.25 亿元，同比下降 9.18%；归属于上市公司股东的净利润为 5.85 亿元，同比增长 16.76%。2
这组数字看起来不差，但 ODM 的收入规模很大，单件产品留下的利润并不厚。
2025 年智能手机、平板电脑和 AIoT 产品的毛利率分别为 7.91%、7.28% 和 12.01%。2
公司主营收入中，ODM 业务收入约 398.70 亿元，专业服务收入约 10.86 亿元；前五名客户销售额占全年销售总额 80.38%，第一大客户占比 28.71%。2
龙旗没有单一客户销售额超过 50%，但客户集中度仍然决定了它的议价空间和项目稳定性。
03｜利润被什么夹住
2025 年龙旗科技的扣除非经常性损益后的净利润只有 3.23 亿元，同比下降 15.91%。2
归母净利润增长与扣非净利润下降同时出现，原因不能只归结为主业变好了。
年报列示的非经常性损益合计约 2.62 亿元，其中政府补助约 1.82 亿元，金融资产公允价值变动等项目也贡献了收益。
按归母净利润 5.85 亿元粗算，非经常性损益相当于归母净利润的约 45%。2
到了 2026 年一季度，矛盾更直接。
公司一季度收入 75.64 亿元，同比下降 19.35%；归母净利润 1540.87 万元，同比下降 90.00%；扣非归母净利润为 -1.51 亿元；经营活动现金流净额为 2.20 亿元，同比下降 67.44%。3
公司解释，消费电子终端需求疲软、新业务投入增加和美元汇率波动共同影响了利润。3
这意味着 AI PC 和汽车电子还在消耗研发与导入资源，手机基本盘又在下滑。
一季度末，公司应收账款约 77.95 亿元，存货约 21.58 亿元，短期借款约 22.87 亿元，负债合计约 183.99 亿元，资产负债率约 71.84%。3
这张资产负债表不等于公司出现流动性危机，但它提醒读者，ODM 的规模增长需要应收、存货、借款和供应链付款同时配合。
龙旗 2025 年研发投入合计约 27.34 亿元，占营业收入 6.49%，研发人员 5539 人。2
研发费用已经先行发生，AI PC 要在后续报告里留下足够的收入和毛利，才能证明这些投入正在变成可复制的项目能力。
04｜市值约 192 亿元，市场在等什么
截至 8 月 5 日收盘，龙旗科技报收 36.83 元，总市值约 192.47 亿元，当日上涨 2.88%。4
按 2025 年归母净利润 5.85 亿元粗算，市场给出的历史市盈率约为 33 倍。
这个倍数使用的是已经发生的 2025 年利润，不包含 AI PC 后续放量的预期，也不能替代实时估值页面。2
公司还在推进回购。
截至 7 月 31 日，龙旗科技累计回购 237.51 万股，占总股本 0.45%，已支付资金约 9008 万元，回购用途是员工持股计划或股权激励。5
回购能改善激励安排和资本市场信号，但不会自动增加 AI PC 收入。
AI 科技评论更关心的，是市场给出的价格能否等到两条线同时改善：手机业务止跌，以及 AI PC 从「量产订单」进入可披露的收入和利润。
05｜后续观察什么
- AI PC 的收入占比能否从不到 1% 走出来。 下一份定期报告需要看订单对应的实际出货、收入确认、毛利率和客户数量，而不是继续增加产品形态。
- 手机业务的量价能否止跌。 一季度手机收入同比下降 22.78%，存储等原材料涨价仍是公司调研中反复提到的变量；后续要看出货量、ASP、毛利率和成本传导是否同步改善。1
- 扣非利润能否回到正数。 2026 年一季度归母利润仍受非经常性损益支撑，正式半年报应把政府补助、公允价值变动、研发费用和扣非利润放在一起看。3
- 现金流能否跟上收入。 应收账款、存货、短期借款和经营活动现金流要与收入增速一起变化，不能只看客户订单或出货量。
- 新业务是否越过验证线。 科峻成需要看高价值散热产品的客户导入与放量，机器人数据采集设备则要先出现正式出货和可确认收入。1
龙旗科技已经把 AI PC 送进了产线，还没有把它送进利润表。
下一份报告要回答的，不是它有没有 AI PC，而是新业务能不能在手机基本盘承压时，接住收入、毛利和现金回款。
本文仅作公司研究记录，不构成投资建议。
References
- 1龙旗科技：投资者关系活动记录表（编号：2026-008）
vip.stock.finance.sina.com.cn
- 2龙旗科技 2025 年年度报告
vip.stock.finance.sina.com.cn
- 3龙旗科技：2026 年第一季度报告
money.finance.sina.com.cn
- 4龙旗科技 8 月 5 日收盘行情
m.sohu.com
- 5龙旗科技：关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告
vip.stock.finance.sina.com.cn
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