可灵选定中金、高盛和瑞银，而它的估值已高过快手的市值
彭博社 10 月 6 日独家：快手的可灵 AI 已选定中金、高盛、瑞银承接香港 IPO，至少募资 10 亿美元；这篇复述原文两段，再把可灵的季度收入曲线、7 月 2 日那份增资协议的条款，以及它相对母公司的体量摆在一起。
10 月 6 日上午 9 时 52 分，彭博社发出一篇独家，标题是《China AI Video Startup Kling Picks Banks for $1 Billion-Plus IPO》，作者 Julia Fioretti 与 Pei Li。报道说，快手（1024.HK）旗下的 AI 视频服务可灵已经为赴港上市选定了投行，募资至少 10 亿美元，目标最快明年挂牌。1 信源是知情人士，彭博社按惯例说明这些人因信息尚未公开而要求匿名。
彭博社公开的部分，交代了选定投行与至少 10 亿美元这两个结果。这次发行的估值和递表的时间，都在公开层之外。
01｜它说了什么
这条消息有三层。快手旗下的可灵 AI 已为香港 IPO 选定投行；这三家是中金公司（3908.HK）、高盛（GS:US）和瑞银（UBSG:SW）；这笔发行至少募资 10 亿美元，可灵的目标是最快明年上市。1
快手本身是港股上市公司，重大交易与重要进展按港交所的披露要求需要公告。截至本文发出，这条消息仍停在媒体报道这一层。
02｜「选定承销行」在港股流程里是哪一格
港股上市要走过这几道门：公司委任保荐人与整体协调人、向港交所提交上市申请（业内叫「递表」）、通过上市委员会的聆讯、招股定价、挂牌交易。选定投行对应的是最前面的那一格。
港交所给这一格配了一个可以查的刻度。《上市规则》第 3A.02B 条规定，新申请人的上市申请，不得在保荐人正式委任满两个月之前提交。2 从公司签下保荐聘任协议，到真正递表，中间至少隔着两个月。
递表之后还有聆讯、招股、定价和挂牌，每一步都要时间。彭博社说可灵目标「最快明年」挂牌，这个时间表与流程本身的长度大致对得上。
一条今年的新规让外界更难提前看到它。港交所 7 月 24 日落地的上市机制改革，把非公开递表的资格从部分第二上市申请人、生物科技公司和特专科技公司，扩大到所有新申请人。3 可灵可以选择悄悄递表，通过聆讯之后再公开申请版本。
三家投行里，中金公司与这门生意有另一层关系。它自己的研究团队 9 月 30 日刚发过一份关于可灵的研报，认为 Kling 4.0 的迭代有望把可灵的 ARR 推上新台阶，并建议跟踪正式版生成质量与高门槛场景的客户转化。4
本刊自制。左栏日期与金额出自港交所披露易载快手科技 2026 年 5 月 12 日、7 月 2 日、8 月 31 日公告；右栏四步依据港交所《上市规则》第 3A.02B 条与港交所新上市申请流程。
03｜可灵的账本：八个季度，从 1.5 亿到 8.5 亿
2025 年是可灵第一个完整的商业化年度。四个季度，它的营业收入分别是 1.5 亿元、2.5 亿元、3 亿元和 3.4 亿元，全年约 10.4 亿元。5 这一年可灵净亏损 19 亿元，2024 年的亏损是 5 亿元。6
2026 年这条曲线陡了起来。第一季度收入超过 6.5 亿元，同比增长超过 300%；第二季度超过 8.5 亿元，同比增长超过 200%。7 可灵把快手「其他服务」这一项从去年同期的 52 亿元抬到 62 亿元，增幅 18.5%，而同期快手总收入增长 1.4%。
增长之外还有两个刻度。2025 年 12 月，可灵单月收入首次超过 2000 万美元，年化收入运行率达到 2.4 亿美元；到 2026 年 3 月，这个数字升到约 5 亿美元。8
用户和客户也在扩张。截至 2026 年 6 月，可灵全球用户超过 1 亿，比 2025 年底增长约 67%，覆盖 224 个国家和地区；企业客户接近 5 万家，同样比 2025 年底增长约 67%。7
本刊自制。柱高数据出自快手科技各季度业绩公告；年化运行率出自快手 2025 年第四季度业绩公告与券商转述。单季收入与年化运行率口径不同，两者不能相除。
中信证券给出的测算是：可灵 2025 到 2030 年的收入复合增速可达 104%，收入从 2025 年的 11 亿元升到 2026 年的 35 亿元、2027 年的 88 亿元、2028 年的 171 亿元，2030 年接近 396 亿元。9 这段测算是中信证券的估算，快手的业绩公告只披露已经发生的季度数字。
04｜那张早就签好的纸
可灵走上这条路的时间，比彭博社这条消息看起来的长。
5 月 11 日，The Information 报道快手计划分拆可灵、按 200 亿美元的整体估值融资。10 第二天中午，快手在香港发出自愿性公告，说董事会正在评估重组可灵 AI 相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资，并写明方案仍处初步阶段、公司尚未签署任何最终协议。10
7 月 2 日晚间，方案落地。快手的公告写明，初始投资者向北京可灵注入现金资本 138.236 亿元（20.282 亿美元），同日另有 15 名额外投资者追加 52.235 亿元；增资总额上限 204.471 亿元（30 亿美元），对应北京可灵扩大后注册资本的约 16.67%。11 公告给出的投前估值是 150 亿美元，按此计算投后约 180 亿美元。12
这份公告里有三条值得记住的条款。
持股结构：增资与股权激励全部用足后，快手通过 Lucky Labs（66.33%）和北京快灵瑞（2%）合计持有北京可灵约 68.33% 的股权，握有 53.8% 的表决权，可灵的财务业绩继续并入快手报表。11
回购权：投资者拿到一项回购权。如果可灵没有在 2031 年 10 月 30 日前完成 IPO，投资者可以要求北京可灵按原始投资成本加 8% 的年化单利，回购他们手里的股权。12
团队激励：首轮授予 7,165,104 份股权与期权，对应北京可灵扩大后注册资本的约 7.45%，整个激励池的上限是 15%。快手董事长兼 CEO 程一笑以零对价获得约 1%，三年内不得处置，六年内离职则被收回；可灵 AI 事业部负责人盖坤持有约 3%，并在最高 4% 的股本上享有十倍投票权。11
8 月 31 日，这张纸上又添了两行。国家人工智能基金向北京可灵注入 14 亿元，正大机器人（Charoen Pokphand Robot Limited）注入约 1929 万美元，两者各占扩大后注册资本的约 1.14% 和 0.11%，同时获得回购权。13
05｜两个数放在一起
今天上午 10 时 22 分，快手在港股的股价报 30.52 港元，日内涨 3.46%，总市值约 1312 亿港元，按 7.8 的汇率折合约 168 亿美元。14
可灵最近一次公开的估值是 7 月定下的，投后 180 亿美元；按快手 68.33% 的持股算，属于上市公司的那一部分约 123 亿美元。这两个数的口径不同，一个是私募融资的投后估值，一个是二级市场的实时市值。
同一时间，快手主业的数字要薄得多。2026 年第二季度，快手总收入 355 亿元，同比只增长 1.4%；毛利率从去年同期的 55.7% 落到 51.6%；期内利润 32 亿元，去年同期是 49 亿元。7 研发开支同比增加 34.7% 到 46 亿元，财联社把毛利率的回落与 AI 投入的阶段性拖累联系起来。9
06｜一条赛道上的两个位置
可灵在这条赛道上排第二。按日消耗占比计算，它约占市场的 14%，字节跳动的 Seedance 占八成以上。12
9 月 28 日，可灵发布 Kling 4.0：单次生成的最长时长从 3 秒级提到 30 秒，分辨率覆盖 720p、1080p 与 4K，1080p 与 4K 支持 10-bit HDR，一次任务可以组合最多 10 张图片、5 段视频和 7 个主体。15 完整版 10 月上线，轻量版 Kling 4.0 Flash 已在 9 月 28 日开放小范围体验。16
中金公司的研报认为，4.0 在长镜头连续性、关键帧控制与多模态参考上的升级，降低了中长剧、影视特效这类场景的创作门槛，这些客户付费意愿和粘性更强，可能成为可灵收入结构升级的方向。4 花旗的看法更谨慎，它把观察点放在 Kling 4.0 能否追上 Seedance 2.0，以及定价竞争力。17
07｜原文引用
彭博社这篇报道对未订阅读者公开的是下面两段：
Kuaishou Technology's Kling AI has picked banks for a Hong Kong initial public offering that could raise at least $1 billion, according to people familiar with the matter.译：据知情人士称，快手科技旗下的可灵 AI 已为一次可能至少募资 10 亿美元的香港首次公开发行选定了投行。1
The artificial intelligence video service is working with China International Capital Corp., Goldman Sachs Group Inc. and UBS Group AG on the potential share sale, the people said, asking not to be identified because the information is confidential. Kling is targeting a listing as soon as next year, they said.译：知情人士称，这项人工智能视频业务正与中金公司、高盛集团和瑞银集团合作推进这次可能的股份发行；这些人因信息尚未公开而要求匿名。他们表示，可灵的目标是最快明年挂牌。1
08｜接下来看什么
| 看什么 | 为什么它能验证 | 出处 |
|---|---|---|
| 快手的港股公告 | 选定投行属于需要公告的进展，公告出现即确认这条消息 | 港交所披露易 |
| 港交所「新上市申请」名单 | 可灵若选择公开递表，申请版本会登在这里 | 港交所新上市申请页面 |
| 北京可灵的重组完成进度 | 7 月 2 日公告写明，重组预计在增资尾款支付后九个月内完成，这是上市前的必办事项 | 快手科技 7 月 2 日公告 |
| Kling 4.0 正式版的客户转化 | 中金公司把专业场景的付费意愿看作收入结构升级的检验点 | 同花顺 |
| 快手下一份业绩（预计 11 月 18 日） | 可灵的单季收入与亏损会在那里更新 | Yahoo 財經 |
References
- 1
- 2HKEX Rulebook：3A.02B
en-rules.hkex.com.hk
- 3证券时报：「秘密递表」释放制度红利 港交所向全球交易所抢资产
stcn.com
- 4同花顺：快手-W涨近3% Kling 4.0将于10月正式上线
stock.10jqka.com.cn
- 521世纪经济报道：老铁流量见顶，快手拿260亿给可灵「续命」？
21jingji.com
- 6虎嗅（新浪财经转载）：终究是可灵扛下了所有？
finance.sina.cn
- 7快手科技 IR：发布2026年第二季度及中期未经审核财务业绩
ir.kuaishou.com
- 8快手科技 IR：发布2025年第四季度及全年财务业绩
ir.kuaishou.com
- 9
- 10财新：快手拟重组视频生成模型可灵AI 预期年收入超3亿美元
m.caixin.com
- 11快手科技港交所公告（2026 年 7 月 2 日）
www1.hkexnews.hk
- 12界面新闻（雷报）：快手可灵AI融资204亿，估值超千亿，2027年初能完成IPO吗？
jiemian.com
- 13中新经纬（新浪财经转载）：快手旗下视频生成大模型可灵AI计划最早明年赴港上市，至少融资10亿美元
finance.sina.com.cn
- 14Yahoo 財經：快手－W (1024.HK)
hk.finance.yahoo.com
- 15Kling AI：Meet All-New Kling 4.0!
kling.ai
- 16东方财富（港股早报）：英伟达将股票回购授权增加1500亿美元；快手可灵4.0将于10月正式上线
finance.eastmoney.com
- 17Yahoo 財經（AASTOCKS）：花旗：關注快手(01024.HK)Kling 4.0能否追上Seedance 2.0及定價競爭力
hk.finance.yahoo.com
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