创始人退场：妙可蓝多营收涨 28.71%，净利只涨 13.74%
创始人柴琇辞去妙可蓝多全部职务；把这家奶酪龙头上半年营收 33.04 亿元、净利 1.51 亿元的经营账，和同一笔 1.29 亿元减值如何压住公司股权激励的考核目标一起拆开。
9 月 20 日，柴琇向妙可蓝多董事会递交辞职报告，辞去第十二届董事会非独立董事，以及可持续发展与战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会委员的职务。9 月 21 日晚间，妙可蓝多披露了这份辞职报告，并写明她此后不再担任公司及子公司任何职务。1
公告里有三个细节。柴琇的董事任期原本到 2027 年 11 月 17 日，她提前了一年多离开；她在辞职报告里写的理由是「为支持公司稳健经营和长远发展」，公告把离任原因归为「个人原因」；在「是否存在未履行完毕的公开承诺」一栏，公司填的是「是，存在未履行完毕的公开承诺，但不属于增持承诺」。1
走之前一个月，她已经和董事会在公开文件里交锋过一次。8 月 20 日，妙可蓝多董事会审议 2026 年半年报，9 名董事全部出席，议案以「8 票同意、1 票反对、0 票弃权」通过，那张反对票来自柴琇，她同时提交三点书面异议，涉及公司出资 1 亿元参与投资基金的相关表述、与牧硕养殖关联交易的披露方式，以及《关于并购基金相关事项的说明》的真实性；公司在同日公告中逐条反驳。23
辞职之后，柴琇仍是公司第二大股东：她直接持有 7610.36 万股，加上一致行动人吉林省东秀商贸有限公司持有的 528 万股，合计占公司总股本的 16.01%；第一大股东蒙牛乳业的持股比例为 37.77%。2
引爆这一连串动作的，是一笔 1 亿元的投资。
一笔 1 亿元的旧投资，把创始人送出了董事会
2018 年 6 月，妙可蓝多出资 1 亿元认购上海祥民股权投资基金合伙企业（有限合伙）的合伙人份额，占基金认缴总份额的 8.21%。这只基金的份额大头由吉林省耀禾经贸有限公司持有，比例为 91.63%。3
2020 年，蒙牛通过信托向吉林耀禾发放 7 亿元借款，上海祥民及其下属投资主体把股权质押给蒙牛，为这笔借款提供担保。同年 6 月，柴琇家族取得吉林耀禾上层主体联祥消防的控制权，上市公司参股的基金由此卷入创始人家族与未来控股股东之间的债务关系。23
2021 年 1 月，柴琇向上市公司出具补偿承诺函，承诺如果这笔担保让妙可蓝多受损，由她本人足额补偿。3 借款在 2023 年 12 月到期，吉林耀禾没能按期偿还本息；2024 年 9 月，并购基金承担担保责任，因无法按期清算，妙可蓝多预计承受 1.19 亿元至 1.27 亿元归母净利润损失。23
2025 年 12 月，公司就柴琇未履行补偿承诺向上海国际经济贸易仲裁委员会提出仲裁申请，并在 2026 年 1 月 26 日披露收到《仲裁受理通知》，同时提示审理结果和对净利润的影响都存在不确定性。消息披露次日，妙可蓝多股价盘中一度跌超 4%。2
免职发生在申请仲裁之前。2026 年 1 月 23 日，妙可蓝多董事会免去柴琇副董事长、总经理及法定代表人职务，只保留董事席位；同一天，董事会聘任蒯玉龙为总经理，法定代表人相应变更。蒯玉龙此前任蒙牛助理副总裁、常温事业部财务管理中心总经理兼战略管理部负责人，2025 年已在妙可蓝多出任财务总监，随后兼任行政总经理。23
从 2020 年 1 月蒙牛以 7.45 亿元战略入股算起，到柴琇退出董事会，这场控制权更替走了六年零八个月：2021 年 7 月定增完成，蒙牛持股升至 28.46% 并成为控股股东；2022 年要约收购后持股约 35.01%；2024 年蒙牛把旗下奶酪业务注入妙可蓝多；2024 年 5 月，蒙牛副总裁陈易一出任董事长。23
创始人退场，生意却在涨
柴琇离开董事会的这一周，妙可蓝多交出的是一份增长数据。2026 年上半年，公司营业收入 33.04 亿元，同比增长 28.71%；归母净利润 1.51 亿元，同比增长 13.74%；扣非净利润 1.21 亿元，同比增长 17.87%；第二季度单季营收 16.78 亿元，创历史新高。4
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增长来自奶酪。上半年奶酪业务收入 28.87 亿元，同比增长 28.95%，占主营业务收入的比重从去年同期的 87.71% 提升到 88.06%；液态奶收入 1.60 亿元，同比下降 16.72%；其他业务收入 2.32 亿元，同比增长 89.96%。奶酪业务毛利率 33.24%，奶酪产品毛利占主营业务毛利的 97.78%。45
公司把增长归因于「To B、To C 双轮驱动」：C 端常温、低温、电商板块同比均有增长，B 端餐饮与大客户板块持续增长，两头增速都超过 20%。5 B 端的抓手是「两油一酪」——爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪组成稀奶油、黄油、奶酪的全品类，客户是西式快餐、烘焙、茶咖、工业和中餐五类；C 端把资源压在内容电商、即时零售、会员店、零食折扣四个渠道上。6
这门生意的分量，要放在行业里看。2025 年中国奶酪需求量 42.62 万吨，同比增长 16.7%；国内产量 23.11 万吨，同比增长 19.4%，进口依存度降到 46.13%。同一年，妙可蓝多以零售额计的市场占有率为 31.7%，与伊利合计 45.0%。7 公司自己的口径更高一些：按 Worldpanel 消费者指数统计的 2025 年中国包装奶酪品牌销售额，妙可蓝多奶酪市占率超过 38%。8 两个数字相差 6 个百分点，原因是口径不同：31.7% 来自按零售额统计的行业研究，38% 来自公司引用的包装奶酪品牌销售额统计。
不过，把视线拉长五年，两条曲线的走向分开了。
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2021 年到 2025 年，妙可蓝多的营收分别为 44.78 亿元、48.30 亿元、40.49 亿元、48.44 亿元、56.33 亿元，归母净利润分别为 1.54 亿元、1.35 亿元、0.63 亿元、1.14 亿元、1.18 亿元。2023 年收入收缩，2024 年恢复，2025 年创下新高；同期归母净利润停在 1 亿元出头，2025 年只比上年增长 4.29%，低于收入 16.29% 的增速。9
2025 年利润被非经营性因素压住。一是全年公允价值变动损失 1.71 亿元，二是扣非口径反而增长超过三倍——扣非剔除了处置与减值的影响，反映出主营业务的盈利在恢复，而报表上的 1.18 亿元已被这笔损失拉低。10 其中与上海祥民基金直接相关的部分，是公司对这笔出资形成的其他非流动金融资产 12,872.43 万元全额确认了公允价值变动损失。11
费用端也在压缩利润空间。2025 年销售费用 10.00 亿元，比上年增长 8.50%，其中广告促消费从 5.0 亿元增加到 5.18 亿元，占营业收入的 9.2%。8 2026 年上半年，公司经营活动现金流量净额 3 亿元，同比增长 27.38%，并第一次拿出大额分红：拟派发现金红利 1.01 亿元，占上半年归母净利润的 67.24%，这是公司上市十余年来首次大额分红。412
与辞职公告同一天，公司还披露了另一则公告：获得政府补助 2300 万元，占最近一个会计年度经审计净利润的 19.41%。13
同一笔旧账，还压着公司的激励计划
把 2025 年的季度利润拆开，能看到那笔减值落在哪里。
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公司 2025 年各季度归母净利润分别为 8239.67 万元、5057.35 万元、4296.79 万元和 -5744.43 万元，第四季度转入亏损，而当季营业收入 16.76 亿元，同比增长 34.13%。8
这组数字直接撞上了 2025 年的股权激励。公司 2025 年股票期权激励计划和员工持股计划在第一个行权期／解锁期设定的门槛是：2025 年营业收入不低于 56.00 亿元（触发值 50.40 亿元）、净利润不低于 2.10 亿元（触发值 1.89 亿元）。11 2025 年实际营收 56.33 亿元达标，净利润 1.18 亿元低于触发值，第一期考核未达标。2026 年 4 月 24 日，公司董事会通过回购注销 2025 年员工持股计划第一期未解锁的 160 万股，7 月 10 日办理完毕。11
公司董事会 9 月 11 日通过了一版修改，原计划提交股东会审议：把第二、第三个行权期／解锁期的净利润指标，从累计值改为单年值——2026 年净利润目标值 3.20 亿元、触发值 2.88 亿元，2027 年目标值 4.60 亿元、触发值 4.14 亿元；营业收入指标保持累计口径不变，仍是 2025—2026 年累计 121.00 亿元（触发值 108.90 亿元）、2025—2027 年累计 199.00 亿元（触发值 179.10 亿元）。公告写明的理由很具体：那笔 1.29 亿元的公允价值变动损失属于特定非经营性事项，如果净利润继续按累计值考核，它会一路拖累后面两期的解锁条件。1114
这版修改在 9 月 23 日被推翻。当天董事会通过议案，取消调整 2025 年股票期权激励计划、2025 年员工持股计划第二、第三个行权期／解锁期的公司层面业绩考核目标，激励计划仍按 2025 年第一次临时股东大会审议通过的原方案实施；公告给出的原因是「根据公司实际情况及其他考量，基于审慎考虑」。15
口径改回累计值，意味着 2026 年的净利润门槛也跟着变了。按原方案折算，2026 年公司需要做到营业收入 52.57 亿元、净利润 3.59 亿元，才能触及第二个行权期的触发值（累计触发值 4.77 亿元减去 2025 年已实现的 1.18 亿元）。16 上半年公司营收 33.04 亿元，相当于全年目标值 64.67 亿元的 51.1%；净利润 1.51 亿元，相当于触发值 3.59 亿元的 42.1%，下半年的利润压力集中在这一边。16
同时被取消的还有 4 项议案。公司原定把激励计划、员工持股计划的两版修订稿提交 2026 年第二次临时股东会审议，取消修订后，这几项议案一并从议程上撤下。17
公告之后，股价跌了约 2.7%
公告出来后的三个交易日，妙可蓝多的股价小幅下行，成交却越来越淡。9 月 21 日，公司股票收于 19.48 元；9 月 22 日收于 19.57 元，涨 0.46%，当天成交 6737.38 万元、换手率 0.68%，总市值 99.50 亿元；9 月 23 日收于 19.21 元，跌 1.84%；9 月 24 日收于 19.04 元，跌 0.88%，成交 3821.57 万元。181920 9 月 25 日，股价收在 19.04 元，市值约 97 亿元；从 9 月 22 日收盘算起，三个交易日跌了约 2.7%。21
杠杆资金的方向和价格一样冷。9 月 22 日，妙可蓝多融资余额 1.32 亿元，占流通市值的 1.32%，低于近一年 10% 分位水平；同期融券余额 225.84 万元，超过近一年 80% 分位水平，到 9 月 24 日进一步升到 260.85 万元，处于近一年 90% 分位以上。2223 同一时间，公司的市盈率（TTM）为 72.76 倍，位于历史 21.1% 分位。24
把时间拉回 1 月，市场的反应要激烈得多：仲裁申请披露次日，股价盘中最高跌超 4%。2 从 2021 年前后市值一度突破 300 亿元，到现在不足百亿元，投资者给这家公司的定价已经换了一套标准。2 卖方研报关心的也是经营：东吴证券在 7 月的报告里认为，蒙牛系全面接手后，产业资源进一步开放，帮助公司 B 端加速渗透。5
接下来可以盯的四件事
- 9 月 30 日的临时股东会。 妙可蓝多 2026 年第二次临时股东会定于 9 月 30 日 14 点 30 分召开，股权登记日为 9 月 23 日；取消激励相关议案后，议程上剩下的两项是 2026 年半年度利润分配方案和《会计师事务所选聘制度》。董事补选也要在此后完成。117
- 仲裁开庭与那 1.29 亿元补偿承诺。 仲裁已进入开庭准备，公司判断追偿「存在无法完全弥补损失的较大可能」。开庭时间和裁决结果，决定这笔损失最终由谁承担。311
- 三季报和 3.59 亿元的距离。 上半年归母净利润 1.51 亿元，离第二个行权期触发值还差 2.08 亿元。三季度奶酪业务的增速、B 端餐饮客户的推进速度，会直接决定这份考核目标能不能保住。16
- 奶酪棒基本盘与 B 端国产替代。 公司在半年报里把儿童奶酪棒的老品迭代、成人奶酪新品、以及 B 端原制马苏里拉和黄油列为重点；这个赛道的高端稀奶油、黄油长期由恒天然（安佳）、百吉福等国际品牌主导，国产替代走到哪一步，是收入增速能不能延续的关键。5
柴琇把自己创办的公司交出去，用了六年多。妙可蓝多接下来要交的是 2026 年的利润表：上半年营收增长 28.71%，归母净利润 1.51 亿元，而第二个行权期的触发值要求全年净利润做到 3.59 亿元。
References
- 1妙可蓝多关于公司董事离任的公告（2026-076）
static.cninfo.com.cn
- 2半两财经｜妙可蓝多「创始人」辞职风波背后：一笔 7 亿元借款引发的仲裁案
finance.sina.com.cn
- 3资本「挤走」创始人再添案例，「奶酪女王」彻底淡出妙可蓝多
baijiahao.baidu.com
- 4上半年营收与净利双增 妙可蓝多推分红计划
stcn.com
- 5妙可蓝多交出换帅后首份半年成绩单 奶酪为何走出乳业独立行情
finance.eastmoney.com
- 6
- 72026 年中国奶酪行业产业链图谱、供需现状、竞争格局分析
chyxx.com
- 8妙可蓝多 2025 年营收规模再创新高 在奶酪零售市场中排名第一？
baijiahao.baidu.com
- 9「奶酪女王」柴琇彻底退场，妙可蓝多告别创始人时代
mt.sohu.com
- 10妙可蓝多 2025 年公允价值变动损失超 1.7 亿元 扣非净利润实现三位数增长
nbd.com.cn
- 11妙可蓝多关于 2025 年员工持股计划及相关文件的修订说明公告（2026-071）
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- 12妙可蓝多创始人柴琇辞任董事并退出全部管理职务
donews.com
- 13妙可蓝多关于获得政府补助的公告
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- 14妙可蓝多关于 2025 年股票期权激励计划及相关文件的修订说明公告（2026-070）
static.cninfo.com.cn
- 15妙可蓝多关于取消调整公司 2025 年股票期权激励计划、2025 年员工持股计划相关事项的公告（2026-078）
static.cninfo.com.cn
- 16妙可蓝多双轮驱动半年盈利增 13.74% 营收 33 亿完成全年考核目标值超 51%
stock.10jqka.com.cn
- 17妙可蓝多关于 2026 年第二次临时股东会取消部分议案的公告（2026-079）
static.cninfo.com.cn
- 18妙可蓝多收盘价 19.57 元，RSI6 为 49.96
stock.10jqka.com.cn
- 19妙可蓝多收盘价 19.21 元，RSI6 为 39.1
stock.10jqka.com.cn
- 20妙可蓝多收盘价 19.04 元，RSI6 为 34.81
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- 21新浪财经行情：妙可蓝多（600882）实时报价
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- 22妙可蓝多：9 月 22 日获融资买入 340.85 万元
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- 23妙可蓝多：9 月 24 日获融资买入 196.48 万元
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