非农只增 2.9 万、法国国债逼近 5%：10 月加息被定价出局的一周
美联储加息后的第一个完整数据月收官：8 月核心 PCE 停在 3.0%、9 月非农只增 2.9 万，10 月加息被定价出局；同一周澳洲联储加息到 15 年最高、东京核心通胀八个月来首次回到 2% 上方、欧元区通胀升到 3.8% 且法国国债逼近 5%。
美国 9 月只增加了 2.9 万 个非农就业岗位，不到经济学家预期（9 万）的三分之一；7 月和 8 月的数字还被合计下修 6 万，其中 7 月由增加 2.1 万变成减少 1 万。1 两天之前，美联储最看重的通胀指标给出了另一个方向的意外：8 月核心 PCE 物价指数同比停在 3.0%，低于市场预期的 3.3%。2
两份数据落在同一个星期，市场对 10 月加息的定价随之被打掉。芝商所 FedWatch 显示的概率从一周前的 64% 降到 18%，预测平台 Kalshi 上是 18%、一周前接近 70%；12 月的加息仍在定价里，FedWatch 高于 75%，Kalshi 是 65%。34
同一周，其他主要经济体的读数朝相反方向走。澳洲联储 9 月 29 日把现金利率上调 25 个基点到 4.60%，15 年最高；日本 9 月东京都区部剔除生鲜食品的 CPI 从 8 月的 1.8% 跳到 2.7%，八个月来第一次回到 2% 上方；欧元区 9 月调和 CPI 初值升到 3.8%，能源分项 18.8%，法国 10 年期国债收益率一度升到 4.96%、法德利差回到 2012 年以来最宽。5678
本周的变化在于利率路径在地理上分开：美国这边最近的一次加息被推迟，欧洲、日本与澳洲的价格压力还在往上走。
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
统计区间为 2026 年 9 月 28 日至 10 月 4 日。文中数据按各机构实际发布日与其参考期标注；市场定价来自交易所、预测平台与媒体报道的口径，代表交易者的判断，央行尚未作出相同承诺。
美国：两份偏软的数据，把 10 月加息定价打掉
通胀：8 月核心 PCE 停在 3.0%
美国经济分析局 9 月 30 日公布，8 月 PCE 物价指数环比上涨 0.3%、同比上涨 3.4%，剔除食品和能源的核心指数环比上涨 0.2%、同比上涨 3.0%。核心指数的同比涨幅与 7 月持平，而市场原本预期它会升到 3.3%。2
家庭这一端的支出继续增长：8 月实际个人消费支出环比增长 0.6%，个人储蓄率 4.1%。2
就业：9 月新增 2.9 万，前两个月合计下修 6 万
美国劳工统计局 10 月 2 日的报告把当月结论写得很克制：非农就业与失业率「变化不大」。9 月非农就业增加 2.9 万，失业率从 4.1% 升到 4.2%，劳动参与率升到 61.8%。按劳工统计局自己的说明，过去 12 个月的平均月度新增是 4.5 万，这份报告的数据不足以在统计上确认就业方向发生了变化。1
修正比当月读数更值得看。7 月由增加 2.1 万下修到减少 1 万，8 月由 16.2 万下修到 13.3 万，两个月合计下修 6 万。1
新增集中在少数几块：医疗保健增加 1.7 万（过去 12 个月的平均是 3.3 万）、建筑业增加 1.1 万、制造业增加 0.9 万；金融业减少 0.7 万，信息业减少 1 万，临时支持服务减少 1.09 万，政府部门减少 1.7 万。工资这一端同时降温：平均时薪环比只涨 0.1%、同比涨 3.0%，都是这一轮里偏低的读数。1
10 月 1 日的制造业调查指向另一个方向。供应管理协会（ISM）9 月制造业指数为 54.5（8 月 54.6），连续第九个月处在扩张区间；新订单升到 55.3，就业分项升到 52.7，投入价格指数则从 71.1 跳到 77.9。9
官方口径：从「没有紧迫的必要」到「都摆在桌面上」
9 月 29 日，纽约联储主席威廉姆斯在布法罗说：「以我们在 9 月会议上采取的政策行动，没有紧迫的必要。」他把自己的判断说成「如果经济大体沿着我的预测走，今年晚些时候可能适合再上调一次联邦基金利率目标区间」，并补了一句这只是他的预测，时间与全部数据会给出答案。他预计今年年底通胀在 3.5% 附近，2028 年回到目标。10
同一天，芝加哥联储主席古尔斯比在伊利诺伊中部说了一句更重的话：「我们已经在 2% 目标上方待了五年半，这是在玩火。」他要求看到通胀回落的证据，否则那些被称作临时的因素按定义就不临时。美联储理事巴尔在底特律重复了他的判断：在能源价格高企与 AI 相关需求推高价格的背景下，很可能还需要「进一步的政策调整」，他把这一判断称作自己的预测，而不是政策承诺。10
三天后的非农把口径往前推了一格。古尔斯比在福克斯商业频道说，最新的就业数据说明劳动力市场是稳的，而过高的通胀仍然是美联储更重要的政策优先项；被问到本月应该加息还是按兵不动时，他说「任何事情都有充分的空间摆在桌面上」，接下来要看证据是否指向通胀回到 2%。11
主席沃什本周没有对利率路径表态，他 9 月也没有提交个人预测。委员会的下一次决议在 10 月 28 日。4
市场定价：10 月 18%，12 月仍在
长端收益率先上后下。10 月 1 日，10 年期美国国债收益率升到 5.34%，为 2002 年以来最高；法国的 10 年期国债收益率同一天涨到 4.96%，英国 30 年期金边债收益率升到 6.00%、1998 年 2 月以来最高。8 10 月 2 日非农公布后，10 年期收益率回落 6 个基点到 5.174%，30 年期回落 4.5 个基点到 5.568%，纳斯达克综合指数当天创下历史新高。12
市场把加息从 10 月挪到 12 月，仍然把它留在今年的日程里。下一次决议在 10 月 28 日，10 月的就业报告在 11 月 6 日公布。1
欧元区与法国：能源把通胀推回 3.8%，法国国债成了这一轮的震中
通胀：能源分项从 14.3% 升到 18.8%
欧盟统计局 10 月 2 日的初值显示，欧元区 9 月调和 CPI 同比涨 3.8%（8 月 3.2%），高于市场预期的 3.6%，为三年来最高。分项里，能源从 14.3% 升到 18.8%，服务从 3.0% 升到 3.2%，食品烟酒从 1.1% 升到 1.4%，非能源工业品从 1.2% 降到 1.1%；剔除能源与食品的核心通胀从 2.4% 微升到 2.5%。713
国别数据把这个结构摊开了：德国 3.3%（8 月 2.9%）、法国 3.4%（2.6%）、意大利 4.1%（3.2%）、西班牙 5.0%（4.6%）、立陶宛 6.1%。13 德国 10 月 1 日生效的燃油税减免如果完全传导，汽油和柴油价格最多可以降约 17 欧分／升；德意志银行研究部的 Sebastian Becker 估计这能在年底前把德国整体通胀压低约 0.2 个百分点。13 就业端仍然平稳：欧元区 8 月失业率 6.4%，与 7 月持平。14
法国：10 年期国债一度 4.96%，利差回到 2012 年水平
10 月 1 日，法国 10 年期国债收益率再涨 10 个基点到 4.96%，逼近 5%，此前一个季度是 1987 年以来最差的表现；为法国主权债违约风险提供保险的成本（CDS）升到 2013 年以来最高。8 法国与德国 10 年期国债的利差扩大到接近 130 个基点，为 2012 年欧债危机以来最宽，欧元对美元跌到 17 个月低位。13
同一天，总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼提交了 2027 年预算草案，计划削减 540 亿欧元支出。法国今年的赤字预计相当于 GDP 的 5.4%，公共债务接近 GDP 的 120%。8
官方口径：能源冲击什么时候可以不看穿
9 月 28 日，欧洲央行行长拉加德在欧洲议会的货币对话上给出了央行这一周的判断。她说从三项标准看，通胀前景在 2027 与 2028 年会比几个月前更高，主要因为能源价格，但目前看不到能源传导到工资的证据；与此同时，「自上次会议以来长期利率明显上升，这会比我们 9 月的推演更多地压低增长、减少传导」。她把这套判断归纳为仍走货币政策的「中间道路」：冲击大到不能忽视，而温和的回应是合适的。15
9 月 30 日，执委伊莎贝尔·施纳贝尔在卢森堡把这套逻辑讲得更完整。她说，面对供给冲击，决定合适回应速度的是冲击的性质；而要不要回应，取决于另一个问题：如果按兵不动，更高的通胀预期会压低实际利率、扩张需求，反过来加大供给冲击带来的价格压力。只要通胀预期仍然锚定、并且有兑现目标的记录，通胀可以更缓慢地回到目标；一旦预期松动，就需要更有力的行动。她同时点出，欧洲央行的做法是在第二轮效应出现之前就行动。她说，自 6 月以来欧洲央行已累计加息 50 个基点，把存款便利利率从 2% 提到 2.5%。16
衍生品市场的定价落在这一步之后：加息 25 个基点发生在 10 月 29 日会议的概率约 11.7%，发生在 12 月会议的概率接近 70%。13 荷兰国际集团之外的机构也把峰值往前推：ABN Amro 的分析师预计欧元区通胀会在今年年底见顶、略高于 4%，并预计欧洲央行还会再加两次，把存款利率推到 3%。12
日本：东京核心通胀八个月来第一次回到 2% 上方
日本总务省 10 月 2 日公布，9 月东京都区部 CPI 同比上涨 2.7%（8 月 1.9%）；剔除生鲜食品的核心指数同样上涨 2.7%（8 月 1.8%，市场预期 2.3%）；同时剔除生鲜食品与能源的指数上涨 3.0%（8 月 2.0%）。核心涨幅是 10 个月来最高，也是八个月来第一次超过日本央行 2% 的目标。三项口径同时上行，其中剔除生鲜食品与能源的涨幅最大，从 2.0% 升到 3.0%。6
企业这一端在改善而不在过热。日本央行 10 月 1 日的三季度短观显示，大型制造业景气判断指数升到 +24（二季度 +22），为 2018 年 3 月以来最高，连续第六个季度改善；大型非制造业从 37 降到 35。17
9 月 28 日公布的 7 月会议纪要显示，那次会议以 8 比 1 把政策利率维持在 1% 附近，审议委员高田创主张加息 25 个基点；部分委员认为，加息的节奏可能需要比原先设想更快。日本央行在 9 月已经把政策利率推到 1.25%，为 31 年最高。18
澳洲联储：把现金利率加到 4.60%，15 年最高
声明把原因写在最前面：通胀仍然偏高，8 月标记出的部分上行风险正在变成现实——中东冲突扩大、全球能源价格远高于 8 月预测的假设、AI 相关需求推动科技类商品价格快速上涨，国内产能压力也还在。5 声明里有一句把传导说得很清楚：「更高的燃料价格已经部分传导到其他商品和服务的价格上，这一通胀脉冲叠加在经济的产能压力之上。」声明还说，如果通胀前景需要，委员会会进一步提高现金利率目标。5
决议第二天的数据印证了方向。澳大利亚统计局 9 月 30 日说，8 月 CPI 同比涨 4.0%（7 月 3.5%），住房分项涨 5.7%，交通分项涨 5.6%；汽车燃料价格 8 月环比涨 14.8%（7 月 7.5%），统计局把原因归为国际油价上涨与联邦燃油消费税减免在 8 月完全退出的叠加。剔除极端波动的截尾均值通胀连续第三个月停在 3.6%。20
中国：PMI 回到扩张区间，工业利润掉到年内最低
国家统计局 9 月 30 日公布，9 月制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%（8 月 49.8%），回到扩张区间；生产指数升到 51.7%，新订单指数 50.5%（比上月低 0.1 个百分点），从业人员指数降到 48.4%。按企业规模看，大型企业 50.6%，中型 49.7%、小型 48.9%，后两类仍在临界点以下。同月非制造业商务活动指数升到 50.2%，综合 PMI 产出指数 50.7%。21
民间口径更强。RatingDog 的 9 月制造业 PMI 升到 52.1%（8 月 51.5%），为五个月最高。22
企业盈利这一端还没有跟上。国家统计局 9 月 28 日的数据显示，8 月规模以上工业企业利润同比增长 4.2%（7 月 11.2%），是今年最慢的一个月；1—8 月累计增长 15.7%。23
政策这一周给房地产加了一笔。财政部、中国人民银行、金融监管总局 9 月 29 日联合发布通知，自 10 月 1 日 起在全国范围内实施居民购房贷款贴息政策：符合条件的居民首套住房商业性个人住房贷款可以享受 1 个百分点的财政贴息，政策实施期暂定 1 年。这是中央财政第一次对商业性个人住房贷款贴息。24
能源与油市：G7 放出 1 亿桶，OPEC+ 把 11 月配额按住
10 月 2 日，七国集团同意在未来几个月释放 1 亿桶 石油与成品油储备，其中柴油立即开始、在前 20 天集中投放，其余部分在四个月内完成，协调工作由国际能源署承担。25
逼出这次行动的是柴油。美国全国柴油平均零售价在 9 月 22 日创下每加仑 6.52 美元 的纪录，10 月 2 日为 6.37 美元；欧洲柴油价格同样创下纪录，英国柴油零售价首次达到每升 2 英镑。1225
10 月 4 日，OPEC+ 在会议上同意维持 11 月的产量目标不变。26
下周盯什么
| 时间锚点 | 观察内容 | 要验证的因果环节 |
|---|---|---|
| 10 月 5 日 | 欧元区 9 月服务业与综合 PMI 终值、8 月 PPI；美国 9 月 ISM 非制造业指数；德国 9 月服务业 PMI 终值 | 欧元区 9 月的企业端扩张能否在硬数据里留下来；服务业的提价速度是否跟上了能源 |
| 10 月 6 日 | 日本央行行长植田和男讲话；欧元区 8 月零售销售；美联储理事鲍曼、达拉斯联储主席洛根讲话 | 东京通胀跳升之后，日本央行对加息节奏的表态是否改变；美债利率上行是否已经压到消费 |
| 10 月 7 日 | 中国 9 月外汇储备 | 能源进口成本上升对外储与汇率的影响 |
| 10 月 8 日 | 美联储公布 9 月会议纪要；中国 A 股国庆假期后开市 | 9 月加息的投票理由与对「还需要多少次」的内部判断 |
| 10 月 9 日 | 中国 9 月 M2、社会融资规模与新增人民币贷款 | 房贷贴息与政策性金融工具能否把信用需求接回来 |
本周因果链
美国这条线这一周换了方向。8 月核心 PCE 停在 3.0%、9 月非农只增 2.9 万、前两个月合计下修 6 万，工资同比降到 3.0% → 通胀没有继续恶化，就业先软了下来 → 威廉姆斯在数据公布前就说「没有紧迫的必要」，古尔斯比在数据公布后说劳动力市场是稳的、通胀仍是更重要的优先项 → 芝商所 FedWatch 上的 10 月加息概率从一周前的 64% 掉到 18%，12 月仍在 75% 以上。美国的加息从「下一次」变成了「年底那一次」。
欧元区的链条方向相反，而且多了一个环节。9 月调和 CPI 升到 3.8%、能源分项 18.8% → 通胀预期与长端利率同时上行，10 年期美债一度到 5.34%、法国 10 年期国债到 4.96%、法德利差接近 130 个基点 → 欧洲央行的口径分成两步：拉加德说冲击大到不能忽视、但温和回应仍合适，施纳贝尔解释不回应会让实际利率更低、需求更旺，反而不利于价格稳定 → 衍生品市场把加息放在 12 月，概率接近 70%。法国的财政是这条链上单独的一环：赤字 5.4%、债务接近 GDP 的 120%，预算草案削减 540 亿欧元，市场要的是可信度，而这一周它还没有拿到。
日本与澳洲是同一股能源冲击的另外两个断面。东京核心通胀从 1.8% 跳到 2.7%、八个月来第一次回到 2% 上方，但短观显示企业只是温和改善、7 月纪要显示内部在争论要不要更快加息 → 日本央行面对的是「价格回来了、工资还没完全跟上」的组合。澳洲联储不用等：8 月 CPI 同比 4.0%、汽车燃料环比涨 14.8%，它 9 月 29 日直接加息 25 个基点到 4.60%，并把燃料向其他价格的传导写进了声明。
中国落在另一条时间线上。9 月制造业 PMI 回到 50.1%、民间口径升到五个月最高 52.1%，但 8 月工业利润同比只增 4.2%、为年内最低，小型企业 PMI 仍在 48.9% → 需求端先回暖、盈利端还没跟上，于是政策从房地产这一端下手：10 月 1 日起首套房贷贴息 1 个百分点。对通胀与利率而言，这条线要到信用数据真正回升之后才会重新影响价格。
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
References
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- 6東京9月コアCPI2.7%に急伸、10カ月ぶり高水準 | みんかぶ
finance.biggo.jp
- 7Euro area annual inflation up to 3.8% | Eurostat
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- 8
- 9
- 10
- 11
- 12
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- 14Euro area unemployment at 6.4% | Eurostat
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- 15
- 16
- 17
- 18
- 19
- 20
- 212026年9月中国采购经理指数运行情况 | 国家统计局
stats.gov.cn
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- 23
- 24居民房贷贴息政策10月1日起实施 | 新华社
xinhuanet.com
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