巨子生物：三年 ROE 22.47%—40.18%，13.53亿元自由现金流能否抵住收入下滑 (2026)

关键财务指标表

指标	数值	口径与来源
近三年 ROE	FY2023：40.18%；FY2024：35.88%；FY2025：22.47%	StockAnalysis 年度 Return on Equity；三个完整财年均高于 15% 1
近三年自由现金流	FY2023：14.21 亿元；FY2024：17.94 亿元；FY2025：13.53 亿元	单位为人民币；自由现金流按经营现金流减资本开支计算 2
最近完整财年营收 / 净利润	FY2025：55.19 / 19.15 亿元	营收同比 -0.37%；净利润同比 -12.14% 2
最新半年度营收 / 净利润	2026H1：29.17 / 9.40 亿元	RTTNews 报道收入同比 -6.3%，净利润同比约 -20.5%；这是最新半年度经营更新，不替代完整财年数据 3
当前市值	HKD 301.95 亿元；约人民币 259.1 亿元	2026-08-19 页面快照；按 1 人民币≈1.1651 港元近似换算，低于人民币 1000 亿元筛选线 4 5
收盘价	HKD 28.44	2026-08-19 香港收盘；页面记录时间为 16:08 HKT 6
P/E TTM	15.66 倍	2026-08-19 快照 4
近一年可见季度 TTM P/E 区间	约 14.57—24.65 倍	取季度滚动 P/E 序列中约 H1 2025 至 H1 2026 的可见样本，不称为完整历史区间 7
Forward P/E	12.66 倍	2026-08-19 快照 4
P/S	4.91 倍	2026-08-19 快照 4
P/FCF	页面值 n/a；按 FY2025 FCF 重算约 19.1 倍	人民币市值约 259.1 亿元 ÷ FY2025 FCF 13.53 亿元；分母为最近完整财年，不是滚动 FCF 2 4
FY2023—FY2025 Debt / Equity	约 0.00 倍	StockAnalysis 年度比率；当前高 ROE 没有显示出由 D/E>5 倍极端杠杆驱动的特征 1
筛选结果	ROE 达标；最近完整财年 FCF 为正；市值低于筛选线	三个门槛均满足，仍需单独观察收入、利润和现金流趋势

公司业务简介

巨子生物控股有限公司（港交所：02367）在中国内地从事基于生物活性材料的美容与健康产品研发、生产和销售。公司官网列出的技术和产品方向包括重组胶原蛋白、稀有人参皂苷、功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品。8

2025 年上半年，公司功能性护肤品收入约 24.095 亿元，占总收入 77.4%；医疗敷料收入约 6.932 亿元，占 22.3%；功能性食品及其他收入约 0.10 亿元，占 0.3%。公司同期披露，可复美收入约 25.4 亿元，可丽金收入约 5.0 亿元。9

公司的销售网络覆盖公立医院约 1,700 家、私立医院及诊所约 3,000 家、连锁药房约 13 万家，以及 CS/KA 门店约 6,000 家；可复美直营网点为 24 家。2025 年上半年，公司研发支出约 4,118 万元，占收入 1.3%；公司披露在研项目超过 140 项，已获授权或申请中的专利共 186 项，重组胶原蛋白分子库超过 50 种。9

营收与净利润历史

单位：人民币亿元；财年为自然年。同比增速按相邻财年的绝对值计算。

财年	营收	营收同比	净利润	净利润同比	来源
FY2021	15.52	—	8.09	—	StockAnalysis 财务表
FY2022	23.64	+52.30%	6.96	-13.99%	StockAnalysis 财务表
FY2023	35.24	+49.05%	14.52	+108.62%	StockAnalysis 财务表
FY2024	55.39	+57.17%	20.62	+42.01%	StockAnalysis 财务表
FY2025	55.19	-0.37%	19.15	-7.13%	StockAnalysis 财务表

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巨子生物的收入在 FY2021—FY2024 从 15.52 亿元升至 55.39 亿元，但 FY2025 基本停在 55.19 亿元。净利润在 FY2022 降至 6.96 亿元后，于 FY2023 和 FY2024 回升至 14.52 亿元和 20.62 亿元；FY2025 又降至 19.15 亿元。收入停滞与利润回落同时出现，说明过去四年的高速增长已经进入需要重新验证的阶段。2

2026 年上半年，RTTNews 报道巨子生物收入为 29.17 亿元，低于 2025 年同期的 31.12 亿元；净利润为 9.40 亿元，低于上年同期的 11.82 亿元。收入减少约 1.95 亿元，净利润减少约 2.42 亿元。3

ROE 与自由现金流历史

单位：ROE 为百分比；经营现金流、资本开支和自由现金流为人民币亿元。自由现金流 = 经营现金流 - 资本开支；StockAnalysis 原表把资本开支以负值展示，本文将其改列为正的支出金额。

财年	ROE	经营现金流	资本开支	自由现金流	来源
FY2021	—	6.92	0.75	6.17	StockAnalysis 财务表
FY2022	—	9.32	1.53	7.79	StockAnalysis 财务表
FY2023	40.18%	16.47	2.26	14.21	StockAnalysis 财务表；财务比率
FY2024	35.88%	20.41	2.47	17.94	StockAnalysis 财务表；财务比率
FY2025	22.47%	17.81	4.28	13.53	StockAnalysis 财务表；财务比率

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FY2023—FY2025 的 ROE 从 40.18%降至 22.47%，但仍连续三年超过 15%；同期自由现金流从 14.21 亿元升至 17.94 亿元后回落至 13.53 亿元。FY2025 FCF 比 FY2024 减少 24.6%，但仍为正。三年 ROE 达标解决了筛选资格，现金流的回落则提醒投资者继续跟踪利润质量和营运资金变化。1 2

长期持有理由 × 3

1. 高 ROE 没有依赖极端财务杠杆，现金流记录也保持为正

巨子生物 FY2023—FY2025 的 ROE 分别为 40.18%、35.88%和 22.47%，自由现金流分别为 14.21 亿元、17.94 亿元和 13.53 亿元。StockAnalysis 同期 Debt / Equity 约为 0.00 倍，因此这组高 ROE 数字没有显示出由 D/E>5 倍极端杠杆放大的特征。1 2

这组记录给长期研究提供了两个可复核的基准：ROE 是否仍能保持在 15%之上，以及 FCF 是否连续为正。FY2025 FCF 虽比 FY2024 少 4.41 亿元，但仍相当于 FY2025 净利润的约 70.7%。

2. 核心品牌和线下网络已经形成可量化的销售基础

2025 年上半年，可复美收入约 25.4 亿元，占同期收入约 81.6%；功能性护肤品收入约 24.095 亿元，占 77.4%。公司同时覆盖约 1,700 家公立医院、3,000 家私立医院及诊所、13 万家连锁药房和 6,000 家 CS/KA 门店。9

这组数字的长期价值在于，投资者可以把品牌增长拆成更具体的观察项：可复美收入能否恢复增长，医院与药房覆盖能否继续扩张，线上销售放缓时线下渠道能否补上缺口。渠道数量本身不能替代收入兑现，但它提供了验证品牌渗透的外部抓手。

3. 技术平台和产品管线给业务扩展留下了可追踪的路径

巨子生物官网把重组胶原蛋白和稀有人参皂苷列为核心生物活性成分，并覆盖功效护肤、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品。公司在 2025 年上半年披露研发支出约 4,118 万元、在研项目超过 140 项、已获授权或申请专利 186 项，重组胶原蛋白分子库超过 50 种。8 9

这些项目只有转化为获批产品、销售收入和现金流，才会成为经营结果。下一轮研究可以逐项检查新品上市数量、医疗器械收入占比和研发费用率，而不是把专利数量直接当作盈利预测。

不持有理由 × 3

1. 收入和利润已经连续两个报告期出现压力

FY2025 收入同比下降 0.37%，净利润同比下降 12.14%；2026 年上半年收入同比下降 6.3%，净利润同比下降约 20.5%。Simply Wall St 的最新分析还显示，公司的 TTM 净利率从一年前的 37%降至 31.4%。2 3 10

风险路径很清楚：收入减少会先压低规模效应，利润率再下降会让净利润跌幅大于收入跌幅。投资者可以把 2026 年下半年收入同比转正、TTM 净利率重新接近 35%作为复核节点；如果收入继续低于上年同期且净利率维持在 31.4%附近，FY2026 的盈利底需要重新估算。

2. 可复美和功能性护肤品的收入集中度较高

2025 年上半年，可复美收入约 25.4 亿元，占同期收入约 81.6%；功能性护肤品收入约 24.095 亿元，占 77.4%。这意味着核心品牌或核心品类的销量、价格和营销效率发生变化时，收入与利润可能同时承压。9

风险路径包括核心单品增速下降、渠道折扣扩大和获客成本上升。投资者可以跟踪可复美收入占比是否持续高于 80%、功能性护肤品占比是否继续高于 75%，以及医疗器械和功能性食品能否形成足够的增量；当核心品牌收入连续两个报告期下降时，原有的高 ROE 记录就需要按新产品结构重新验证。

3. 估值对现金流和利润的变化仍然敏感

2026-08-19 的 P/E TTM 为 15.66 倍，Forward P/E 为 12.66 倍，P/S 为 4.91 倍。StockAnalysis 页面没有给出当前 P/FCF，按市值约 259.1 亿元和 FY2025 FCF 13.53 亿元重算约 19.1 倍；FY2025 FCF 已比 FY2024 减少 24.6%。2 4

如果市值保持不变而 FCF 再下降 20%，P/FCF 将从约 19.1 倍升至约 23.9 倍；如果净利润下降 20%，当前 15.66 倍 P/E 会机械升至约 19.6 倍。两个数字都是情景计算，不是盈利预测，但它们说明了收入放缓时估值安全边际会收窄。投资者需要先看到现金流止跌和利润率稳定，再判断当前倍数是否足够便宜。

操作参考

以下数字用于建立跟踪框架，不替读者作买卖决定。

观察项	当前数据	使用方式
股价	HKD 28.44；2026-08-19 收盘	页面显示 52 周区间为 HKD 24.20—65.70，过去一年价格变化约 -50.19%；价格接近区间低位时，投资者仍需把基本面变化与估值一起观察 6
市值	HKD 301.95 亿元；约人民币 259.1 亿元	按 1 人民币≈1.1651 港元近似换算；市值随股价和股本变化，当前仍低于人民币 1000 亿元筛选线 4 5
P/E TTM	15.66 倍；近一年可见季度区间约 14.57—24.65 倍	当前值接近可见区间下沿；该区间是季度样本，不是完整历史高低点 7
Forward P/E	12.66 倍	这是平台按预测利润计算的当前快照，后续需要用实际利润复核 4
P/S / P/FCF	4.91 倍 / 约 19.1 倍	P/S 为平台快照；P/FCF 为当前市值除 FY2025 FCF 的重算值，不能与平台滚动口径混用 2 4
分析师目标价	平均 HKD 40.62；最低 HKD 28.10；最高 HKD 82.20	StockAnalysis 页面显示 17 位分析师评级为 Strong Buy，价格目标样本为 16 个；目标价是外部预期，不是价格下限 11
下一轮重点跟踪	2026H2 收入是否转正；TTM 净利率是否回到 35%附近；可复美收入是否恢复增长；FY2026 FCF 是否保持为正	这些阈值分别对应收入、利润率、核心品牌和现金流四个验证点，不构成买卖信号 3 10