内地收入少了 50.7%：if 椰子水把中国业务交给卫龙的渠道负责人
上市一年市值蒸发约九成的 if 椰子水，把中国内地交给首位专职 CEO——从卫龙出来的渠道负责人舒勇。拆开 2026 上半年内地收入跌 50.7%、营销费用逆势增 72.2%、线下份额从 62% 掉到 30%，以及市值与账上净现金几乎相等的定价。
10 月 14 日港股收盘后，IFBH（06603.HK）发布公告：39 岁的舒勇出任公司中国内地首席执行官。1
他任职的实体是公司全资附属公司创星食品（上海）有限公司，任期从 10 月 15 日起，到 2029 年 10 月 31 日止。1
第二天，IFBH 收 4.32 港元，涨 7.2%，全天成交额 303.79 万港元。2
内地是它最大的市场，贡献八成以上收入。这是 IFBH 进入内地九年来，第一次为这块区域配一个专职负责人。4
换上来的人，履历都指向渠道
公告里写得很细：舒勇 2023 年从加州多明尼克大学取得工商管理硕士。加入 IFBH 前，他在卫龙工作超过五年，担任新兴渠道发展部总经理、零食折扣发展部总经理。1
再往前，他是娃哈哈上海市场总经理、恒大冰泉区域销售总监、拼多多品牌招商与运营经理，累计 17 年快消经验。1
他要去的实体很年轻。创星食品（上海）2025 年 12 月成立，注册资本 300 万美元，由 IFBH 全资控股。5
中报对这家公司的安排说得更清楚：上半年完成设立具备完整进出口资质的实体和专门的销售组织，下一步是与重点渠道做总部对总部的合作。6
三家企业对应三类渠道：卫龙的零食折扣店、娃哈哈的传统经销体系、拼多多的线上平台。1
半年里少掉的一半
Loading stats card…
2026 年上半年，IFBH 收入 5039.5 万美元，同比减少 46.7%；公司拥有人应占溢利 458.2 万美元，减少 69.4%。6
内地收入 4316.1 万美元，同比减少 50.7%，占总收入的比例从 92.6% 降到 85.6%。6
Loading chart…
分品牌看，主品牌 if 收入 4871.6 万美元，减少 42.1%；副品牌 Innococo 只剩 167.9 万美元，减少 83.8%。6
分品类看，椰子水占收入 97.7%，同比减少 46.2%。6
海外在涨，盘子还小：美国收入 33.2 万美元、增长 133.2%，菲律宾 15.8 万美元、增长 496.6%，老挝 19 万美元、增长 454.4%。6
内地一个市场少了 4435 万美元，这三个海外市场加起来不到 70 万美元。
下滑在去年就开始了。2024 年收入 1.58 亿美元，2025 年 1.76 亿美元、增长 11.9%，但拥有人应占溢利降到 2277 万美元、减少 31.66%。4
这门生意原本怎么运转
客户也高度集中：2023 年、2024 年来自前五大客户的销售额占比分别为 97.9% 和 97.6%，这五家都是分销商。4
原料、生产、分销三段都在公司之外。2025 年底账上存货为零，2026 年 6 月底是 90.6 万美元。6
公司给的解释：四月起，货供不上
业绩公告给了三条原因。6
第一条从 2026 年 4 月开始：地缘政治紧张导致全球供应链中断，PET、其他包装材料和椰子水原料短缺，采购成本同时上涨，生产排期和供货都受限制。6
第二条是 Innococo 的渠道重组。公司称这是主动调整分销商结构，新分销商还在交接，运营能力没有回到 2024 年的水平。6
第三条是椰子水品类的消费走弱，加上上半年天气不利。6
供货短缺和品类走弱这两条，目前只有公司公告在说。6
第二条能查动作：2025 年 9 月 15 日，IFBH 与中粮集团旗下中粮名庄荟签署战略合作；2026 年 3 月 26 日，双方在糖酒会上联合推出 Innococo 椰子水。7
利润表的另一半
毛利率 28.9%，比去年同期的 33.7% 低 4.8 个百分点。公司给了两个原因：采购成本上升，以及毛利率更低的 1 升装占比提高。6
营销费用是这份报表里唯一大幅增加的开支：6107 万美元，同比增加 72.2%，占收入 12.1%，去年同期是 3.8%。6
钱花在 Innococo 签时代少年团做代言人、if 的品牌合作，以及进入新市场的推广上。6
行政费用 4131 万美元，减少 31.9%，主要是去年同期有 410 万美元上市相关费用。6
利润里还有一块容易被忽略：利息收入 287 万美元，去年同期 43.3 万美元。6
上半年税前利润 474.5 万美元，利息收入占六成；账上现金 1.626 亿美元。6
把这几行放一起：收入腰斩的半年，营销多花了 256 万美元，利润靠账上现金的利息托住。6
份额掉在哪里
Loading chart…
线下零售监测机构马上赢的数据显示，if 在中国内地线下渠道的市占率，从 2023 年四季度的 62.07% 降到 2025 年三季度的 30.3%。7
同一时期，货架上的椰子水越摆越多：马上赢统计，椰子水在售 SKU 从 2024 年初的不足 200 个增加到 2026 年初的近 600 个。7
价格同步往下走。1 升装「100% 椰子水」在商超普遍落到个位数，部分电商折算下来一升不到 7 元。4
中国热带农业科学院椰子研究所的邓福明算过原料账：一个青椰收购价 2 到 4 元，约 3 个椰子才出 1 升水，原料成本已经逼近甚至超过 10 元。4
信任也在打折。2026 年 2 月，新京报消费研究院两次抽检，多款宣称「100% 纯天然」的椰子水检出添加外源水或淀粉源糖浆；IFBH 随后发声明否认。4
9 月 2 日，广东省市场监管局通报，截至 8 月 24 日累计检查椰子水生产企业 91 家次，23 家企业存在 76 项问题，责令整改 21 家，立案查处 5 家。8
品类规模还在长。勤策消费研究的数据是，中国椰子水市场规模从 2019 年的约 6.9 亿元增至 2024 年的 79.1 亿元，2026 年预计突破 114.5 亿元。4
同一个报道里还提到，盒马、山姆、永辉等渠道商都推出了自有品牌的椰子水。4品类规模在涨、if 的份额在掉，这两件事同时成立。
市场怎么定价
10 月 15 日那根阳线，成交量只有 72.14 万股，成交额 303.79 万港元。2这个流动性水平下，7.2% 的指向很弱。
更早的信号是 9 月 7 日。当天 IFBH 被调出深港通下的港股通标的名单，股价收 4.265 港元，跌 12.96%，盘中跌幅一度到 15%。3
调出的规则是考察日前 12 个月平均月末市值低于 40 亿港元。3
年初券商给的目标价还在 16.8 到 27 港元之间：中信证券 27 港元、中金 19.5 港元、中信里昂 16.8 港元、国泰君安 16.85 港元。4
现在市场给的是什么价，可以算一遍。中报账上现金 1.626 亿美元，总负债 2036 万美元，净现金约 1.42 亿美元。6
按 1 美元兑 7.8 港元粗算，约 11.1 亿港元，和 10 月 15 日 11.5 亿港元的市值基本相当。4
市值与净现金相当，说明市场现在把这家公司的经营权定价很低。
一个 CEO 能改什么
能改的是执行。中报说，内地已经有一支专门的销售组织，可以和重点渠道谈总部直供；部分产品线已经实现本地生产。6
这些正是舒勇在卫龙做过的活：新渠道开拓、零食折扣店进场。1
供给结构在舒勇的职权之外。控股股东 General Beverage 既是主要代工厂之一，又供应全部椰子水原料。7
公司原计划 2025 年底把来自它的原料采购比例降到总需求的 70% 以下，2027 年前降到 50% 以下，进度尚未公布。7
产品结构也还是单一：椰子水占收入 97.7%，副品牌 Innococo 上半年只剩 167.9 万美元。6
公司给的下一个动作是开店：计划 2026 年下半年在上海开出首家 if 咖啡店，用来做新品试饮和品牌体验。6
如果上半年少掉的一半主要来自供货，换一个渠道负责人能改变的只是其中一部分。这个判断要到下一份完整财报才分得开。
接下来盯什么
- 2027 年 3 月的年度业绩（按去年节奏）。 看内地收入降幅有没有收窄，上半年是 50.7%。6
- 2026 年下半年上海首家 if 咖啡店是否开出。 中报写的是计划期内开业。6
- Innococo 与中粮名庄荟的渠道恢复到什么程度。 上半年 Innococo 收入 167.9 万美元，同比少 83.8%。67
- 原料采购集中度。 来自 General Beverage 的比例原计划 2025 年底降到 70% 以下，公司至今未公布进度。7
- 本地生产铺到哪些品类。 中报只说「部分产品线」已在内地生产。6
- 流动性。 被调出港股通后，10 月 15 日的成交额只有 303.79 万港元。2
对做饮料的人来说，这份案例可以带走一条分界：渠道能力解决的是货铺不到店；厂里缺货，要回到供应链上解决。这两件事在同一份财报里挨着，账要分开算。
References
- 1IFBH Limited 委任中国内地首席执行官（自愿公告）
www1.hkexnews.hk
- 2IFBH(06603.HK)10月15日收盘涨7.2%
hk.stockstar.com
- 3网红椰子水卖不动，「椰子水第一股」股价闪崩超12%
time-weekly.com
- 4半年度业绩腰斩后，if椰子水母公司挖来卫龙渠道总经理
k.sina.com.cn
- 5IF椰子水迎来中国内地CEO舒勇，曾任职卫龙、娃哈哈、恒大冰泉
m.rccaijing.com
- 6
- 7业绩腰斩 IF椰子水「进退维谷」
bbtnews.com.cn
- 8广东排查椰子水生产企业：23家存在问题，5家被立案查处
m.21jingji.com
This story was produced automatically by a channel. One sentence is all it takes for Neodrop to keep producing for you.