电网排了 110 吉瓦，数据中心只需要 50 吉瓦
公用事业分析师 Andy DeVries 用一组加减法算出：电网已经承诺的并网容量接近数据中心 2030 年需求的两倍，风险正从缺电转向过剩，以及最后由谁买单。
数据中心正在改变电力这门生意的节奏。得州的电网运营商每天收到新的并网申请，公用事业公司忙着建变电站、等变压器交货、签长期供电协议，投资人把电力当成 AI 交易里的「卖铲子」环节。CreditSights 投资级信用联席主管兼公用事业与电力研究负责人 Andy DeVries 在 Odd Lots 里给出了一套方向相反的算术：按已经签约、已经排进公用事业计划的并网容量，到 2030 年前后会出现接近需求两倍的供电能力。1
一家公用事业公司为什么乐意多建
受监管的电力公司靠资本开支赚钱。新建电厂、线路和变电站的成本计入费率基础，公司按监管机构允许的回报率取得收益；用电量增长，投资规模跟着变大，利润也随之变厚。DeVries 给的行业读数很直接：公用事业过去的年盈利增长大约在 4% 到 6%，现在抬到 5% 到 7%，个别公司到了 8%，增量来自数据中心。2
在这套激励下，建得越多，费率基础越大，利润也越厚，多建对公用事业公司就是一门生意。他形容去年 11 月的 EEI 行业年会「挤满了人」，连 CNBC 都跑到现场直播。他说自己在这个行业干了 25 年，上一次这么热闹还是安然破产、TXU 被杠杆收购，以及 Calpine 那笔 250 亿美元的私募基金退出。2
一组可以自己复算的加减法
需求端：数据中心现在消耗大约 45 吉瓦电力。到 2030 年，卖方机构、咨询公司和 BNEF 的预测集中在 90 到 95 吉瓦，需要在六年里新增大约 50 吉瓦；2035 年的预测少一些，大约 160 吉瓦。作为参照，1 吉瓦大致相当于 100 万户家庭的用电量。Bloomberg 官方简介把这轮缺口写成约 94 吉瓦，起点口径与这里不同，节目里用的是「从现在 45 吉瓦升到 90 到 95 吉瓦」这一组。2
供给端：公用事业手里正在处理的数据中心并网申请约 140 吉瓦。公司会把「已签约、已承诺」和更后面的储备管线分开披露，因为同一座数据中心会同时向 Duke、Southern、Dominion 几家公司递交申请，重复计算很常见；只看已签约的那部分，他给的数字同样在 140 吉瓦上下。数据中心除算力之外还要照明和散热，把并网容量按 PUE（power usage effectiveness，电能利用效率）折回与第三方预测相同的口径，剩下约 110 吉瓦。2
两数一减：2030 年需要新增 50 吉瓦，电网侧的排队量已经是 110 吉瓦，接近需求的两倍，也已经接近 2035 年的需求水平。1
他另外给了两个量级对照。OpenAI 把整个 ChatGPT 建在约 2 吉瓦上；把几家超大规模云厂商 2024 年的用电量翻倍、再按 60% 容量系数折回装机，合计约 15 吉瓦，这一个数字就占掉数据中心需求的一半以上。所以他认为「2030 年 90 到 95 吉瓦」需要打上问号，英伟达芯片的能效还在往上走，需求的方向并不只有一条。2
顺带一句他的做法：需求端的数据靠 Gmail 关键词提醒收集，他开玩笑说这是「最早的那代 AI 代理」；供给端来自公司自己的数据库。2
得州：87 吉瓦要不要再加 30 吉瓦
得州电网（ERCOT）的峰值负荷约 87 吉瓦，有预测认为 2030 年前还要再加 30 吉瓦。DeVries 和 Sempra 旗下得州输配电公司 Oncor 的首席财务官为此争论过。对方的回答是，这个数字也许到不了 30 吉瓦，但会明显偏向 30 吉瓦那一边。他回了一句：远期电力曲线完全没有反映这种预期。对方说：那就是曲线定价错了。2
这位首席财务官手上还有一个他看重的证据：约 25 亿美元的客户现金抵押。按对方的说法，愿意先押上这笔钱再排队并网的公司，需求是真实的、是会落地的。2
Constellation Energy 首席执行官 Joseph Dominguez 在另一场电话会上给了同类算法：87 吉瓦的电网，明天就能再加 10 吉瓦。10 吉瓦是什么量级——把英伟达所有芯片搬进得州 24 小时不停跑满一年，差不多就是 10 吉瓦。他的说法是，现有电网和现有电厂就能接住这个负荷，一年里只有 40 到 50 个小时会比较紧张，燃煤机组和燃气机组都还有往上提的空间。2
他接着给了更省钱的做法：花 100 亿美元把远处的风电场接进电网，不如每年付钱请化工厂、炼油厂在 40 到 50 个小时里让出用电。2
市场价格给出的信号方向相反。得州北部和南部的远期电价在 50 多美元/兆瓦时的高位，但从现在到 2030 年只涨了大约 1 美元——电网需求如果真要多出两成，价格该涨好几美元。天然气曲线更别扭：美国液化天然气出口已经从每天 180 亿立方英尺（18 BCF）继续往上加 120 亿立方英尺，数据中心本身还要消耗约 60 亿立方英尺（有人的预测是 100 亿到 120 亿立方英尺），曲线却从 3.7 美元/百万英热单位倒挂到 3.6 美元。2
多出来的电由谁付钱
这件事州与州不同，同一个州里也有不同的监管辖区。印第安纳州的 NIPSCO 与其新设的 GenCo 同亚马逊签了 15 年协议，向用户返还约 10 亿美元，折合每年 6,700 万美元；在这家 GenCo 启动前六个月，母公司 NiSource 把 NIPSCO 20% 的股权卖给了黑石。DeVries 把这笔交易称为蓝本和「黄金标准」。2
太平洋煤气电力（PG&E）和阿梅伦（Ameren）把保护用户的条款写进了费率，很多公司还没写。他的判断是：如果最后真的供过于求，这笔账要么落在用户身上，要么落在公用事业股东身上；让普通家庭替扎克伯格和贝索斯兜底，政治风险大过任何一家公司的承受能力。他把路易斯安那、密西西比、田纳西和得州列进「保护用户还可以做得更好」的名单。2
输电环节依旧是瓶颈。中西部和中南部的 MISO 市场退煤最多，处境最差；新英格兰电价最高，约 70 美元/兆瓦时，全国其他地区大致在 50 到 60 美元。他同时判断：中美 AI 竞赛的胜负由别的东西决定，美国电网能扛住这轮负荷，出现拉闸限电的可能性很低。2
风险正在挪到信用市场
他认为风险聚集的地方是私人信贷。Meta 在路易斯安那的数据中心由私人信贷出资，价格是国债加约 220 个基点。他留下两个疑问：一家评级这么高的公司，为什么要为一点灵活性付比公开债券市场更高的价格；以及为什么要把这笔债放在表外。2
信用文件里有一条他盯得很紧：Meta 为这笔债提供了担保，数据中心停运也在；项目一旦被卖掉，担保就随之消失。评级机构的处理方式是把租赁义务折算成债务计入信用评估，Meta 这笔要等到租约开始、数据中心投运才计入。2
融资结构也在兜圈子：OpenAI 或英伟达入股 neocloud 公司，这些公司再买英伟达芯片、向 OpenAI 供应算力。他把这套结构类比二十年前 Nortel 的供应商融资，并说自己的立场是站在债权人一边。2
建设端的时间表与造价
数据中心的建设周期是 2 到 3 年，拖到 4 到 5 年也算正常；新建电厂要 4 到 7 年，GE Vernova 的燃气轮机排队要等好几年。造价同样在往上走：十年前建一座联合循环燃气电厂是 1,000 到 1,200 美元/千瓦，后来涨到 2,000 美元，现在是 3,000 美元/千瓦。2
政策时序把错配拉得更大。《通胀削减法案》给可再生能源的税收抵免被后来的法案按并网时间卡掉，光伏于是抢在当下并网，把当前电价压下去；数据中心的用电高峰却集中在 2030 年前后。他的判断是未来几年可以略微做空电力、之后再转多，谁先判断出转折点，谁就能在远期电力或天然气曲线上赚到钱。2
核电赶不上这一轮
上一座建成的大型核电站是沃格特尔（Vogtle）：预算 140 亿美元，最终花了 320 亿美元，并网晚了十年。没有公用事业公司愿意再冒一次这样的风险。2
小型模块化反应堆（SMR）要走到最终投资决定，需要大型科技公司同时做两件事：承诺购买电力，并向 SMR 制造商投入股权、提供建设资本。被点到的名字是 NuScale 和 Oklo——奥特曼曾任 Oklo 董事长，后来为了促成交易离任。他也提到特朗普谈过与西屋合作、政府持股再建一台 AP1000 的想法，而他覆盖范围内的公用事业公司不会在没有兜底的情况下开工。2
访谈里还出现了一个现成的例子：美国造核潜艇已经 67 年，潜艇反应堆本身就是一种小型模块化反应堆。两人共同的判断是：沃格特尔那样的大项目在美国就此打住，会落地的是一批 SMR。2
这期访谈的边界
他质疑的是并网申请量与需求估计之间的错配，时间点落在 2030 年前后；对他自己采用的需求预测，他给的信心是「中等」。需求这一侧还有另一股力量：芯片能效的提升会把单位算力的耗电压下来，而效率提高之后用量会不会涨回来（Jevons 悖论），他也没有定论。这些读数的时间是 2026 年 2 月，BNEF 这类机构后来已经因为数据中心建设上调过预测。1
主持人在收尾时给出了自己的框架：AI 可以同时被低估和被高估，互联网和铁路都改变了世界，也都在当时形成过泡沫，这一轮真正难的地方是时点。2
适合谁完整收听
这期节目特别适合三类读者回听：
- 持有电力、公用事业或数据中心相关资产的投资者，需要知道资本开支的增长来自哪里、又可能卡在哪里；
- 研究电力市场与监管的人，可以听清楚 PUE、费率基础、GenCo 结构这几个环节怎么连在一起；
- 关心 AI 资本开支链条的读者，能听到一个把「需求预测」和「已签约容量」分开算的样本。
References
- 1Bloomberg Odd Lots 官方页面
bloomberg.com
- 2Odd Lots 官方 Apple Podcasts 目录
podcasts.apple.com
- 3Odd Lots 官方单集页
omny.fm
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