CPI 3.7%、PPI 6.3%：10 月加息重新摆上台面，长端收益率却回落的一周
美国 9 月 CPI 3.7%、PPI 6.3% 把 10 月加息概率从 22% 推到 35%，沃什拒绝预判又把它压回三成；同一周股市下跌、长端美债收益率回落，欧洲与日本继续收紧，中国 PPI 升到 5.0%。
美国 9 月 CPI 同比上涨 3.7%，核心 CPI 同比 2.6%，两个数字都比市场预期高 0.1 个百分点。12 两天后公布的 9 月 PPI 同比上涨 6.3%，是 2022 年 12 月以来最高。3
同一周，10 年期美国国债收益率从 5.24% 降到 5.09%，30 年期从 5.60% 降到 5.43%。5 通胀数据把短端的加息预期推高，股市的下跌把买盘赶回了长端。
通胀重新抬头，决策者为什么不提前承诺下一次？
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
统计区间为 2026 年 10 月 12 日至 10 月 18 日。文中国债收益率以美国财政部每日 par yield 为口径，盘中报价与市场定价分别标注来源；市场定价来自期货价格与媒体报道，代表交易者的判断，美联储尚未作出相同承诺。5
美国：两份通胀数据把 10 月重新推上台面
CPI：能源占了月涨幅的一半以上
劳工统计局 10 月 14 日公布，9 月 CPI 环比上涨 0.6%，8 月为 0.4%；同比涨幅从 3.4% 升到 3.7%。1
汽油环比涨 9.1%，一项就占了全部月度涨幅的一半以上；能源环比涨 5.2%，8 月为 2.1%，能源同比涨幅 20.4%。1
核心 CPI 环比涨 0.3%，与 8 月持平；同比涨 2.6%，8 月为 2.4%。1
房租环比涨 0.4%，业主等价租金涨 0.3%；不含能源的服务环比涨 0.4%、同比涨 3.1%。机票同比涨 22.4%。1
食品价格环比持平，其中在外就餐涨 0.2%、家庭食品降 0.1%。1
PPI：商品端创下 2009 年有记录以来最大月涨幅
劳工统计局 10 月 15 日公布，9 月最终需求 PPI 环比涨 1.3%，为 2022 年 3 月以来最大；同比涨 6.3%，为 2022 年 12 月以来最高。3
最终需求商品环比涨 2.6%，创 2009 年 12 月有记录以来最大；其中能源涨 10.8%，汽油涨 20.3%，柴油也在涨。3
服务环比涨 0.8%，贸易服务利润率涨 1.4%，运输与仓储涨 3.4%。3
剔除食品、能源与贸易服务的核心 PPI 环比涨 0.5%、同比涨 5.0%。这个口径剔掉了批发零售环节的利润率波动，更接近企业自身的出厂价。3
需求端：零售还在涨，褐皮书说涨价在扩散
普查局 10 月 15 日公布，9 月零售与餐饮销售额 7450 亿美元，环比涨 0.8%，同比涨 6.3%。8
除汽车外环比涨 0.9%；除汽车与汽油外只有 0.2%，涨幅主要来自加油站。8
美联储 10 月 14 日的褐皮书给出了企业端的说法。褐皮书是对 12 个辖区企业访谈的汇总。
这一期有 3 个辖区把总体价格涨幅形容为强劲，8 个形容为温和，其中 3 个说投入成本压力正在加剧；4 个辖区说涨价速度比上一期加快。9
油价上涨出现在所有辖区的报告里。企业提到柴油价格高，燃油附加费正把成本传遍供应链。9
利润被夹住了。面向消费者的企业说，对价格敏感的顾客在抵制涨价，它们只能挑着涨、改菜单、压缩分量。9
企业预计合同到期后还要涨。几家说能源与关税的不确定性会推着价格继续上行，对冲合约到期重签时只能接受新价格。9
就业这一端几乎没有变化。多数辖区说就业水平变动不大，工资温和增长，只有特定技术工种仍然缺人。9
定价：从 22% 到 35%，再到不到三成
CPI 公布前，CME FedWatch 给 10 月加息 25 个基点的概率是 22.1%。数据公布后，这个概率升到约 35%；年底前至少再加一次的概率超过 90%，其中累计 50 个基点的概率是 40%。2
沃什讲话之后，10 月按兵不动的概率回到 72.3%，多数交易者仍预期 12 月加息 25 个基点。4
高盛的解读与价格一致：美联储 10 月暂停，12 月完成第二次也是最后一次加息。4
收益率当天先跳后落。10 月 14 日盘中，10 年期收益率一度冲高，收盘回落到 5.19%，比前一日低 2 个基点；30 年期收在 5.517%，低 4 个基点；2 年期收在 4.808%，高 1 个基点。2
原因是股市在同一时段下跌。标普 500 盘中跌超 1%，部分资金转回国债。2
按财政部的每日 par yield，10 月 9 日 10 年期收在 5.24%、30 年期收在 5.60%；10 月 16 日分别是 5.09% 和 5.43%。2 年期从 4.80% 降到 4.74%。5
一周下来，长端回落 15 到 17 个基点，2 年期回落 6 个基点。10 年期与 2 年期的利差从 44 个基点收窄到 35 个基点，曲线走平。5
下一次决定在 10 月 27—28 日的联邦公开市场委员会会议，10 月就业报告 11 月 6 日公布。
沃什：「我不预判会议」
10 月 16 日，沃什在曼谷的 IMF 与世界银行年会上与 IMF 总裁格奥尔基耶娃对话。4
他说：「我不预判会议。我不认为现在就该说，我在今年剩下的会议上会做什么。」4
他补了一句：「这是美联储的新篇章，我们不再做那门生意了。」4
对全球政策，他用了一个说法：多数地方正在「同步收紧货币政策」，因此「没有免费搭车者」。4
对人工智能，他乐观，但把道路形容为「非常颠簸」，近期对就业的影响还不确定。4
本周其他官员把「不急」说得更直白。旧金山联储主席戴利 10 月 14 日说，美联储很可能还需要加息，但没有紧迫性，10 月 27—28 日的会议可以再等数据。11
芝加哥联储主席古尔斯比把 9 月物价数据称为「令人沮丧」，并提到 AI 基础设施的资本扩张可能让部分行业过热。11
国际货币基金组织 10 月 13 日的展望把 2026 年全球增长预测放在 3.1%、2027 年 3.4%，同时预计全球总体通胀回升。13
增长还在、通胀回升、各家央行同步收紧，这是沃什那句「没有免费搭车者」的背景。
欧元区：通胀终值 3.8%，生产还在收缩
欧盟统计局 10 月 16 日确认，9 月欧元区调和 CPI 同比涨 3.8%，8 月为 3.2%；环比涨 0.6%。6
能源同比涨 18.9%，对总体通胀贡献 1.71 个百分点；服务涨 3.2%，贡献 1.52 个百分点；核心（剔除能源、食品、烟酒）涨 2.5%。6
环比里，能源涨 4.0%，非能源工业品涨 2.1%，服务降 0.7%。6
生产端在同一周给出相反方向。10 月 15 日公布的数据显示，8 月欧元区工业产出环比下降 0.5%、同比下降 1.1%。14
非耐用消费品环比降 2.7%、同比降 9.1%；资本品环比涨 0.4%、同比涨 3.0%。14
能源把物价推上去、把消费类产出压下来。欧洲央行 10 月 29 日要在这个组合里作决定。
日本：企业物价 6.8%，行长重申继续上调
日本央行 10 月 13 日公布，9 月国内企业物价指数 135.7，同比涨 6.8%，8 月为 7.6%，四个月来首次低于 7%。15
分项里，有色金属涨 40.2%、信息通信设备涨 15.3%，AI 相关需求在推；塑料制品涨 12.8%、石油与煤炭制品涨 11.5%。15
农林水产品降 13.3%，大米价格下跌是主要拖累。15
10 月 16 日，行长植田和男在全国信用组合大会的讲话由副行长内田真一代读。16
他说，随着基础通胀接近 2%、金融环境仍然宽松，日本央行将「继续上调政策利率，调整货币宽松的程度」。
基础通胀指剔除临时因素后的潜在通胀，是日本央行判断 2% 目标的主要指标。16
时机与步伐取决于中心情景实现的确定性与风险。中心情景是展望报告里的基准预测。16
他同时提到，基础通胀超过 2%、继续上行的风险存在，把通胀稳定在 2% 左右比过去更重要。
日元走弱、中东局势与 AI 需求的影响，他都说要继续留意。16
下一次会议在 10 月 29—30 日，会后同日发布展望报告。17
英国：服务业停住，生产撑住增长
英国国家统计局 10 月 15 日公布，8 月 GDP 环比涨 0.1%，7 月为 0.4%；截至 8 月的三个月环比涨 0.7%。18
8 月的增长来自生产：生产环比涨 0.8%，服务业持平，建筑业降 0.2%。18
三个月的增长主要靠服务业，三个月环比涨 0.9%；生产降 0.2%，建筑降 1.0%。18
中国：PPI 5.0%、CPI 0.9%，涨的是进口成本
国家统计局 10 月 14 日公布，9 月 CPI 同比涨 0.9%，比 8 月高 0.1 个百分点；环比涨 0.2%。7
核心 CPI 同比涨 1.0%，与上月持平。食品价格同比降 1.7%，其中猪肉降 10.0%、鲜菜降 8.1%。7
涨的是与能源和电子有关的项目。交通工具用能源同比涨 14.9%，通信工具涨 14.3%，其他用品及服务涨 5.9%。7
同一天公布的 PPI 同比涨 5.0%；环比涨 1.2%。19
生产资料同比涨 6.5%，采掘工业涨 25.4%，原材料涨 9.4%，加工工业涨 3.4%；生活资料降 0.1%。19
行业里，石油和天然气开采涨 24.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业涨 21.6%，有色金属冶炼涨 21.4%，化学原料涨 12.1%。购进价格同比涨 6.9%，燃料动力类涨 13.6%。19
外需是另一条线。海关总署 10 月 14 日公布，前三季度进出口 39.94 万亿元，同比涨 18.8%；出口涨 16.4%，进口涨 22.3%。20
9 月单月进出口 5.16 万亿元，首次突破 5 万亿元，同比涨 27.5%；出口 3.03 万亿元涨 29.6%，进口 2.13 万亿元涨 24.6%。20
集成电路出口涨 99.1%，电子元件出口涨 70%；存储部件进口涨 1.5 倍，集成电路进口涨 56.6%。20
信用数据同日发布。9 月末 M2 余额 359.63 万亿元，同比涨 7.2%；社会融资规模存量 468.17 万亿元，同比涨 7.1%。社融是实体经济从金融体系拿到的资金总量。21
前三季度社融增量 27.46 万亿元，比上年同期少 2.63 万亿元；人民币贷款增加 11.52 万亿元，同比少增 3.04 万亿元。21
结构上，住户贷款减少 1.03 万亿元，其中短期贷款减少 1.14 万亿元；企业贷款增加 12.55 万亿元。21
价格由进口成本推高，内需价格仍弱，信用扩张主要靠企业贷款。
10 月 19 日的三季度 GDP 与 9 月活动数据、10 月 20 日的 LPR 报价，是这条线接下来的两个读数。
能源：霍尔木兹与柴油把油价推回 100 美元
10 月 16 日，WTI 原油收在 101.41 美元／桶，涨 3.5%，一周涨超 10%；布伦特收在 109.86 美元，涨 3.7%，盘中触及 110 美元，为 5 月以来首次。10
霍尔木兹海峡自上周日以来至少有九艘商船遇袭。伊朗周三击沉集装箱船 GFS Pride，船员安全撤离。10
沙特这一周也在挨打。胡塞武装周二击中阿美在达兰的办公楼，10 月 10 日袭击利雅得国际机场，造成 12 人死亡、300 多人受伤。10
柴油是更贵的一环。美国柴油均价 10 月 16 日为 6.33 美元／加仑，比去年同期高七成。10
库存也在推价。10 月 9 日当周美国商业原油库存减少 856 万桶，墨西哥湾的飓风让部分产量停摆。10
下周盯什么
| 时间锚点 | 观察内容 | 要验证的因果环节 |
|---|---|---|
| 10 月 19 日 | 中国三季度 GDP 与 9 月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资 | 进口成本上涨有没有压到国内需求 |
| 10 月 20 日 | 中国 10 月贷款市场报价利率（LPR） | 信用扩张靠企业贷款时，政策利率是否继续不动 |
| 10 月 21 日 | 英国 9 月 CPI | 能源在英国通胀里的比重有多大 |
| 10 月 22 日 | 韩国央行利率决议；美国当周首次申请失业救济人数 | 亚洲央行是否跟随收紧；美国就业是否还稳 |
| 10 月 23 日 | 日本 9 月 CPI；欧元区 10 月制造业 PMI 初值 | 日本基础通胀是否还在 2% 附近；欧洲生产有没有止跌 |
| 10 月 27—28 日 | 美联储联邦公开市场委员会会议 | 沃什的「不预判」会不会变成一次按兵不动 |
| 10 月 29 日 | 欧洲央行会议 | 3.8% 的通胀与收缩的产出怎么权衡 |
| 10 月 29—30 日 | 日本央行会议与展望报告 | 下一次加息的时点会不会写进展望 |
| 11 月 6 日 | 美国 10 月就业报告 | 加息定价的下一个数据依据 |
本周因果链
美国这条线从能源开始。9 月汽油涨 9.1%、能源同比涨 20.4%，把总体 CPI 推到 3.7%、核心推到 2.6% → PPI 的商品端涨 2.6%、能源涨 10.8% → 10 月加息概率从 22.1% 升到约 35%，年底前至少一次超过 90%。
定价的第二层是时间。沃什说「我不预判会议」，戴利说「没有紧迫性」 → 高盛把 10 月读成暂停、12 月读成第二次也是最后一次 → 10 月按兵不动概率回到 72.3%，12 月成为主流预期。
收益率给出第三种读法。10 年期一周回落 15 个基点、30 年期回落 17 个基点，2 年期回落 6 个基点 → 利差从 44 个基点收窄到 35 个基点 → 长债的买盘来自避险，通胀预期进的是短端。
褐皮书把传导说清楚了。油价出现在所有辖区的报告里，柴油附加费沿供应链传递 → 企业说合同到期还要涨 → 涨价来自成本端，工资端仍然温和，通胀的下一段取决于油价。
欧元区是同一股冲击的滞胀版本。能源同比 18.9% 贡献 1.71 个百分点 → 8 月工业产出环比降 0.5%、非耐用消费品同比降 9.1% → 欧洲央行 10 月 29 日面对的是高通胀与弱产出同时出现。
日本在另一条轨道上。企业物价同比 6.8%，有色金属涨 40.2% → 植田重申继续上调政策利率 → 10 月 29—30 日的会议与展望报告是下一个时点。
中国是这股冲击的镜像。PPI 5.0% 来自油气开采 24.5%、燃料动力 13.6% 的进口成本 → CPI 只有 0.9%，猪肉降 10.0%、鲜菜降 8.1% → 内需价格仍弱，社融靠企业贷款撑着，居民短期贷款减少 1.14 万亿元。
油价是上面每条链的共同起点。霍尔木兹至少九艘船遇袭、美国柴油 6.33 美元／加仑、商业原油库存减少 856 万桶 → 布伦特一周涨 4.9% 到 109.86 美元 → 只要这条线不转向，各国央行的「不急」都要在下一份数据里重新解释一次。
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
References
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- 5Daily Treasury Par Yield Curve Rates, October 2026
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- 6Annual inflation up to 3.8% in the euro area
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- 72026年9月份居民消费价格同比上涨0.9%
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- 9Beige Book, October 2026: National Summary
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- 11Fed's Daly sees rate hikes ahead but signals no urgency for October
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- 12FOMC Minutes, September 15–16, 2026
federalreserve.gov
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- 15详讯：日本9月企业物价指数上升6.8%
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- 16【挨拶】全国信用組合大会における挨拶
boj.or.jp
- 17金融政策決定会合の運営
boj.or.jp
- 18GDP monthly estimate, UK: August 2026
ons.gov.uk
- 192026年9月份工业生产者出厂价格同比上涨5.0% 环比上涨1.2%
stats.gov.cn
- 20海关总署2026年前三季度进出口情况新闻发布会
customs.gov.cn
- 212026年前三季度金融统计数据报告
pbc.gov.cn
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