燧原科技 IPO：最后一家 GPU 小龙，腾讯订单能走多远
Reuters 报道燧原科技将于 9 月 2 日启动近 9 亿美元科创板 IPO；文章拆解这笔募资如何押注下一代 AI 芯片，以及腾讯客户集中度与 Unitree 股价回撤留下的验证问题。
四家国产 GPU 厂商全部走到公开市场，燧原科技要用一笔近 9 亿美元 IPO 证明订单能否变成更大的客户名单。
作者丨 AI 科技评论
编辑丨 AI 科技评论
AI 芯片最难的时刻，往往发生在样片完成之后。
从芯片设计到稳定出货，企业还要经过板卡、软件栈、客户适配和数据中心部署。1
燧原科技的招股说明书把这段周期写得很直白：云端 AI 芯片研发投入大，客户验证和适配周期长，收入需要继续放量才能覆盖研发投入。1
8 月 25 日，Reuters 报道，燧原科技将在 9 月 2 日开放科创板 IPO 申购，计划募资 60 亿元人民币，约合 8.92 亿美元。2
这家公司是中国「四小 GPU 龙头」中最后一家进入公开市场的企业。
原文定位：申购日已经确定
本期主读是 Reuters 于 2026 年 8 月 25 日发布的报道 《AI chipmaker Enflame sets subscription date for near $900 million Shanghai IPO》，署名为 Shanghai Newsroom。
Reuters 的报道围绕一份监管披露展开，核心信息是燧原科技的申购日、发行规模、股份分配和募资方向。
燧原科技将发行 4304 万股新股，占发行后总股本约 10%，初步询价从 8 月 28 日开始。2
本次发行中，861 万股分配给战略投资者，2754 万股面向机构投资者，689 万股面向个人投资者。2
中信证券担任主承销商，国泰海通证券与广发证券担任联席主承销商。2
Reuters 把燧原科技与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并列为中国「四小 GPU 龙头」，后三家公司已经在过去一年陆续上市。2
燧原科技的公开市场故事，因此同时拥有两个时间点。
9 月 2 日是资金进入公司的时间点。
第五代和第六代 AI 芯片能否做出来、卖出去并形成新的客户结构，才是这笔钱的第二个时间点。
01｜募资先买代际
这笔钱先解决的是产品代际问题。
AI 芯片公司需要持续迭代计算架构，也需要持续维护编译器、软件栈、互联和集群方案。
只发布一代芯片，无法把客户留在下一轮采购里。
招股说明书把协同创新项目的目标写成国产工艺、超万卡训练与推理集群，以及围绕主流大模型完善软件生态。1
这也是燧原科技和普通芯片设计公司的区别所在。
它要交付的不是一颗孤立的芯片，而是一套能被互联网公司接入现有算力集群的产品。
AI 科技评论注意到，燧原科技的募资计划里同时出现了芯片、产业化和软硬件协同，这三项恰好对应 AI 算力公司最难补齐的三段路。
第一段是芯片能不能按计划迭代。
第二段是芯片能不能被做成可交付的加速卡、模组和算力系统。
第三段是客户能不能用软件把这些设备接入真实模型和业务。
燧原科技进入申购阶段，也踩中了中国 AI 芯片 IPO 回潮的时间窗口。
Reuters 6 月报道，截至当时，中国科技公司年内已经通过境内上市募资 31 亿美元，接近 50 家企业在上海和深圳申请 IPO，计划募资总额至少 1261 亿元人民币。3
资本市场愿意给国产算力企业更多资金，燧原科技也因此获得了把下一代产品继续往前推的机会。
机会越大，市场对产品交付和经营结果的要求也会越具体。
02｜腾讯既是股东，也是客户
燧原科技的商业验证已经发生在真实业务里，但这段验证高度集中在腾讯体系内。
公开报道援引招股书称，腾讯持有燧原科技约 20% 的股份，2025 年来自腾讯的收入占燧原科技总收入约 84%，高于 2024 年的约 38%。4
交易所披露的风险口径更加具体：2023 年、2024 年和 2025 年，燧原科技对腾讯科技（深圳）的销售收入占比分别为 33.34%、37.77% 和 83.79%，前五大客户收入占比分别为 96.50%、92.60% 和 96.89%。1
这组数据同时说明了产品已经进入大规模业务验证，也说明燧原科技还没有完成客户分散。
腾讯的订单让燧原科技有机会在高并发业务里打磨芯片和软件。
腾讯的采购节奏变化，也会直接影响燧原科技的收入。
燧原科技 2023 年、2024 年和 2025 年的营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元和 9.90 亿元。1
同期，公司扣除非经常性损益后的净利润分别为亏损 15.67 亿元、15.03 亿元和 11.97 亿元。1
截至 2025 年末，公司合并口径未弥补亏损约 44.41 亿元。1
收入增长说明客户正在采购。
亏损规模说明研发、适配和交付成本仍然高于当前收入贡献。
这两件事需要放在同一张表里看。
在 AI 芯片行业，客户集中度至少要回答三个问题。
- 腾讯之外的新客户能否持续贡献收入。 燧原科技已经披露进入运营商和头部行业客户的采购体系，后续需要用交付金额和客户数量把这条信息变成结果。1
- 新一代芯片能否带来更高的产品价值。 第五代和第六代芯片目前属于募资项目与发展规划，市场需要等待回片、量产、客户验收和规模部署。1
- 收入增长能否把亏损真正压下去。 招股说明书预计公司在 2026 年或 2027 年实现合并报表盈利，最终结果仍取决于收入达成率和毛利率。1
03｜公开市场开始验收
Reuters 在报道燧原科技 IPO 的同时，写进了 Unitree 上市后股价大幅回撤的背景。
Unitree 上市首日股价一度较发行价上涨超过五倍，随后累计回落约 45%，公司一度达到约 660 亿美元的估值，之后蒸发约 300 亿美元市值。5
Reuters 将这轮波动与 AI 和机器人热情是否跑在基本面之前的担忧联系起来。5
Unitree 的股价走势只能作为燧原科技面对的市场背景。
它把国产 AI 公司上市后要面对的验收方式摆到了台面上：题材先获得定价，产品和财务数据随后接受重估。
燧原科技上市后，最值得跟踪的是四个结果。
- 客户名单是否变长。 腾讯相关销售占比下降，同时新客户收入上升，才说明燧原科技从单一锚定客户走向更宽的市场。
- 芯片是否进入稳定交付。 第五代和第六代项目需要经过产品发布、客户适配、量产交付和持续采购，单次展示还不足以完成这条链路。
- 亏损是否随着收入增长而收窄。 2025 年扣非净亏损仍为 11.97 亿元，收入翻倍与经营质量改善之间还隔着毛利率和研发效率。1
- 募资是否转化为软件和集群能力。 AI 芯片的竞争需要硬件、软件和系统协同，募集资金使用进度最终要落到客户可用的算力产品上。1
这四项指标比首日涨跌更慢，却更接近一家 AI 芯片公司的真实价值。
在 AI 科技评论看来，燧原科技这次 IPO 的关键矛盾很清楚：公司需要资本继续追赶英伟达等国际厂商，也需要用更多客户和更稳定的交付，把增长基础从单一大客户扩展开来。1
原话：招股书写下的两道门
Reuters 主报道是一篇围绕发行安排展开的新闻稿，没有刊出管理层的大段直接引语。
下面两段引文来自上海证券交易所披露的燧原科技招股说明书，分别对应盈利和客户集中度两道门。
国产 AI 算力行业尚处于发展初期，且云端 AI 芯片具有研发投入大、客户验证和适配周期长的特点，公司收入尚未充分释放。1
若未来新客户拓展不达预期，或腾讯采购策略发生重大变化，亦或双方合作关系被其他供应商所取代等，可能导致腾讯减少对公司产品的采购，从而对公司业务发展和经营业绩产生不利影响。1
第一句话解释了燧原科技为什么还在亏损。
第二句话解释了燧原科技为什么必须继续寻找客户。
9 月 2 日之后，燧原科技要把腾讯的一张大订单，变成一张更大的客户名单。
References
- 1上海燧原科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）
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