万国数据的海外业务要去纳斯达克：七成收入来自一个没有名字的客户

美东时间 10 月 16 日中午 12 点，北京时间 10 月 17 日凌晨 0 点，The Information 发出一篇报道，标题是《Singapore's DayOne Pushes Ahead With Data Center IPO Tied to TikTok》。1

报道里最重的一句是：TikTok 母公司占 DayOne 收入的近七成。1

信源是两名了解 DayOne 运营情况的人。1

这家公司 10 月 5 日就把招股书挂在了美国证监会网站上。2

本文把这份招股书的正文与二十多个附件读完，也对全文做了一次检索。

有一个结果可以直接核对：整份文件和它的全部附件里，「ByteDance」出现 0 次，「TikTok」出现 0 次。2

招股书封面写着，发行人是 DayOne Data Centers Limited，在开曼群岛注册，总部在新加坡。2

「公司沿革」一节给出两个日期。2

第一个是 2022 年 5 月 18 日，它作为 DigitalLand Holdings Limited 在开曼成立。2

第二个是 2025 年 1 月 1 日，它改名为 DayOne Data Centers Limited。2

从成立到 2024 年底，它是万国数据的国际业务控股公司。

万国数据是中国内地一家做数据中心开发与运营的公司，在纳斯达克和港交所两地上市，代码分别是 GDS 和 9698。3

万国数据自己的一份业绩公告交代了出表的经过。

B 轮交割时，它在 DayOne 的持股从 52.7% 稀释到 35.6%。

自 2024 年 12 月 31 日起，DayOne 不再并表，改按权益法核算。4

这就是它被叫作「万国数据海外业务」的由来。

招股书里 GDS 这个简称出现了 49 次，其中一次是在股东表上：GDS 直接持有 64,000,000 股普通股，占 19.4%，是第三大股东。2

从 35.6% 掉到 19.4%，中间是 2026 年 1 月的一次回购，下面还会讲到。

排在前两位的是 Coatue 与高瓴，各 19.5%；第四位是一家叫 Achi 的机构，15.6%。2

董事会里坐着万国数据的董事长兼 CEO 黄伟。2

另一位董事 Andy Okada 是 SoftBank 与阿里巴巴合资公司的总裁，也是 Alibaba Japan 的总裁兼 CEO。2

还有 2021 到 2024 年任港交所行政总裁的欧冠升。2

以及纳斯达克副董事长 Bob McCooey。他负责纳斯达克在亚太、欧洲和中东的新上市业务，2024 年起就是 DayOne 董事会的顾问，注册声明生效时正式成为董事。2

DayOne 的 CEO Jamie Khoo 在万国数据待过十年，做过副 CFO，后来是 COO。2

钱分三轮进来。

2024 年 A 轮 6.72 亿美元，每股 10 美元。

2024 年 12 月 31 日 B 轮 12 亿美元，每股 17.50 美元。

C 轮 45 亿美元，每股 35 美元，2026 年 6 月 4 日收官。25

业务这边，招股书写的是十个市场，4.6GW「资源」，2.3GW 已签约，962MW 已投运。2

「资源」是它自己的口径，把已签约容量、锁定土地和在建项目合在一起算。2

2026 上半年收入 5.12 亿美元，净亏 7720 万美元。2

招股书的风险因素里，有一节专讲客户。2

那一节的原文是这样一句：「In 2025 and the six months ended June 30, 2026, our largest customer, a global technology company with a leading short-form video platform serving a worldwide audience, accounted for 69.4% and 69.2%, respectively, of our revenue」。2

按这句话，最大客户 2025 年占它收入的 69.4%，2026 上半年占 69.2%。2

第二大客户 2025 年占 12.3%，2026 上半年占 15.1%。2

The Information 说这位最大客户是字节跳动，依据是两名了解该公司运营的人。1

招股书里没有第二处提到这位客户的文字。

财报附注把它写作 Customer A，第二大客户写作 Customer B，第三家写作 Customer C。2

Customer A 的绝对金额，附注里一行行都给着：2024 年 1.411 亿美元，2025 年 3.359 亿美元，2026 上半年 3.542 亿美元。2

招股书还列了一张表，按订单量排出前五名客户各自在哪些市场落地。

Customer A 出现在柔佛、巴淡、大曼谷三个市场。

这张表的排名用的是订单量，和前面按收入算的占比不是同一套口径。2

收入的地理分布也写在同一份文件里。只看马来西亚这一个市场，就占了 2025 年收入的 81.5%，以及 2026 上半年的 87.0%。2

这位最大客户带来的风险，招股书承认得很直接：「our business has been and we expect will continue to be highly dependent on our relationships with our customers」。2

风险因素里还有一段，讲的是这家公司自己怎么被美国方面看待。2

原文是：「On October 30, 2025, several members of the U.S. Congress issued a letter to the U.S. Department of Commerce recommending that the Office of Information and Communications Technology and Services ("OICTS") of the Department of Commerce investigate and restrict adversary products in certain critical and emerging industries... with our Company being alleged to be a China-linked company operating in the AI sector.」2

信的原件是公开的，六页。众议院中国问题特别委员会和国土安全委员会的官网上各挂着一份，两份是同一个文件。6

发信人是五位众议院委员会主席：中国问题特别委员会的 Moolenaar、外交事务委员会的 Mast、情报常设特别委员会的 Crawford、国土安全委员会的 Garbarino，以及外交事务委员会南亚中亚小组委员会的 Huizenga。7

收信人是商务部长 Lutnick。6

信里要求商务部通过 OICTS，把对手方的产品与服务从美国供应链里清出去，并列出信中点过的那几个行业，请商务部一并评估。6

信里还要求商务部在 2025 年 11 月 30 日之前，就「何时评估这些行业、何时发布 OICTS 指引」作一次简报。6

附录一叫《Industries Needing Immediate Action by OICTS》，列了 14 个行业，每个行业配一到两个在美运营的中资实体。6

表头三列分别是行业、在美运营的中资实体、中国母公司或所有权。

「Artificial Intelligence Infrastructure」那一行，实体那栏写的是「DayOne: datacenters construction company」，母公司那栏写的是「GDS Holdings Ltd.」。6

DayOne 是这 14 行里的一行，被一起点名的还有禾赛科技、微创医疗机器人、宇树科技、美的旗下的库卡、移远通信、广和通、芯原、华大九天、阳光电源、海辰储能、和利时、Futurewei、盛美上海、华海通信、比亚迪和大疆。6

有一处措辞上的出入值得单独记下来。

招股书说，公司「被指为一家与中国有关联、在 AI 领域经营的公司」。2

本文对这封六页信做了一次全文检索，「China-linked」在这份文件里出现 0 次。6

信里对这家公司的写法，只有表格里的两格：一家名叫 DayOne 的数据中心建设公司，母公司是 GDS Holdings Ltd。

「与中国有关联」这个说法，出处是招股书，而不是那封信。

OICTS 是商务部工业与安全局下面的一个办公室，管的是信息通信技术与服务的交易审查，授权链是《国际紧急经济权力法》、13873 号行政令，以及联邦法规汇编第 15 编第 791 部分。8

它做成的动作屈指可数：2024 年 6 月对卡巴斯基的最终裁定；2025 年 1 月 16 日公布的联网汽车终局规则，信里把这套规则当作 OICTS 有能力作出「effective and tailored regulations」的例子。9

另有几件事还停在纸面上：一份无人机规则的草案，以及联网汽车规则下的几份「通用授权」——那是 OICTS 就某一类交易给出的通行许可。

其中一份是 2026 年 6 月建立的核准供应商名录。8

今年 8 月，律所 Troutman Pepper Locke 在 Law360 上做过一次统计：本届政府任内 OICTS 没有施加过任何新的限制，扩张的是 FCC 的覆盖清单。10

那份清单从 2025 年 12 月起，陆续加进外国产无人机、路由器、功率逆变器和先进机器人。10

路透 8 月 4 日报道说，FCC 正在起草限制进口中国产数据中心光模块的措施。11

招股书另一段讲的是对外投资的方向。2

财政部 2024 年 10 月 28 日发布对外投资最终规则，2025 年 1 月 2 日生效，管的是美国人对中国内地、香港、澳门实体在半导体、量子信息与人工智能三个领域的投资。2

2025 年 12 月 18 日，COINS 法案随 2026 财年国防授权法签署成法，将取代这套规则。12

它的实施细则最晚 2027 年 3 月出。12

DayOne 在招股书里写明，它认为自己不构成规则所指的「受管辖外国主体」（covered foreign person），也就是这项规则限制美国人投资的那一类公司。2

紧接着，它写下了最坏的一种情形：「Changes to the publicly traded securities exception or other aspects of the Final Rule or the COINS Act could prohibit the purchase or trading of our ADSs by U.S. persons.」2

2024 年 6 月，DayOne 与万国数据签过一整套协议。2

第一份让万国数据为 DayOne 在若干银行债、土地租约和客户合同下的义务提供担保与承诺。2

第二份是主服务协议，内容包括销售服务、客户推荐和管理支持。2

第三份是许可协议，允许 DayOne 使用万国数据的数据中心管理工具和商标。2

这些安排后来的处置结果，招股书写得一笔一笔。2

担保已全部解除或注销，只剩少数几份遗留土地租约和一份客户合同例外。2

主服务协议和许可协议在 2025 年 12 月 31 日终止。2

万国数据替它介绍客户，它为此向万国数据付一笔客户支持费。

这笔费用在 2026 年 3 月 31 日终止，一次性结算 6200 万美元，2026 年 6 月付清。2

股份这边另有一步。2026 年 1 月 12 日签回购协议，从万国数据手里买回 11,000,000 股普通股，对价 3.85 亿美元，1 月 15 日执行并立即注销。2

万国数据就这一笔单独发过公告，标题是《GDS Announces Sale Of US$385 million DayOne Shares》。13

再往前一年，DayOne 用 A 轮融资的钱还掉了万国数据的股东借款，本金 2.408 亿美元。2

把这几笔并排放在一起：回购股份 3.85 亿美元，终止客户支持费 6200 万美元，加起来 4.47 亿美元现金。

同一件事在二十个月里换了个说法。14

2025 年 2 月 12 日，万国数据应港交所要求发澄清公告，回应「DayOne 正考虑上市」的传闻，写的是「DayOne had no concrete or definitive plan on an initial public offering」。14

从 10 月 5 日招股书挂网到现在，万国数据没有就这次 IPO 发过任何一份公告。15

发行规模这件事，能找到的数字有三个。

触发稿的说法是「数十亿美元」。1

华尔街日报 10 月 6 日的报道更具体：最多 50 亿美元，年底前在纳斯达克挂牌，信源是熟悉情况的人。16

发行人自己的口径是「尚未确定」。17

DayOne 官网 10 月 6 日的公告里有一句：「The number of ADSs to be offered and the price range for the proposed offering have not yet been determined.」17

招股书封面也一样：发行多少份 ADS、价格区间、发行后的股本，全部留空。2

文件里唯一与发行规模有关的数字，填在注册费表上。18

按美国证券法 457(o) 规则估算，这张注册声明覆盖的最高发行总额是 1 亿美元，对应的注册费是 8,700 美元。18

一张表写 1 亿美元，外界的说法是 50 亿美元，中间差一个量级。1618

两个数覆盖的范围不同：注册费表登记的是这张声明当下覆盖的部分，50 亿是对整笔交易的估算。18

发行人自己给出的发行数字是零个。17

这笔钱要去的地方，招股书写在用途一节：开发与建设新的数据中心项目，以及营运资金。2

截至 9 月 20 日，它已经签给客户的 2.3GW 容量要赶在 2028 年底之前建成投运。

把这些项目建完，还需要约 114 亿美元。2

已经借来的钱写在同一份文件的附件里。19

一笔是 41 亿美元的境外定期贷款，另一笔是 13 亿林吉特的 Murabahah 定期贷款。20

借款人写的是马来西亚三家实体和一家叫 WG Data Hub 的公司，牵头行包括马来亚银行、渣打、大华、华侨、联昌、星展、法国农业信贷。19

共同条款协议 2025 年 5 月 15 日签署，2026 年 9 月 10 日修订重述。19

DayOne 自己在 10 月 14 日的公告里，把这两笔合称「马来西亚高级担保银团定期融资上调至约 72 亿美元」。21

6 月 30 日的资产负债表是这样的：总资产 128.36 亿美元，长期借款 43.49 亿美元。

可转换优先股 63.64 亿美元列为夹层权益，股东权益是负的 1.65 亿美元。2

同一天，借款与融资租赁合计约 49 亿美元。2

它要面对的窗口也不宽松。10 月 9 日，英伟达参股的澳洲数据中心运营商 Firmus 撤回了约 50 亿美元的上市计划。22

这位最大客户是谁，本文只有 The Information 两名知情人士这条信源。1

招股书对它的写法是「一家拥有领先短视频平台的全球科技公司」，名字在整份注册声明和全部附件里都没有出现。2

「China-linked」这个说法在信件原件里没有，在招股书里有。26

信里要求的 2025 年 11 月 30 日那次简报有没有举行，没有公开记录；这属于无法核实的空白，不能当作没有发生。6

到本文核查时点为止，OICTS 没有就那封信或其附录所列行业采取任何公开行动，也没有对 DayOne 或万国数据采取过任何行动。28

软银与 Citadel：华尔街日报说它们是出资方，招股书里持股 5% 以上的股东表没有这两家。16

高瓴名下的一部分股份被质押给了一组贷款人，这条写在股东表的注释里。2

触发稿的正文在订阅墙后，本文只能读到它的标题、发布时间与开头一段。1

发行规模的几个数字覆盖的范围不同，本文把它们都摆出来，不做取舍。1618