大华股份单季净利 5.20 亿元、降 50.91%：扣非只降 0.98%，107 亿元存货与 21.68 亿元现金流出
10 月 23 日收盘后大华股份披露三季报，单季归母 5.20 亿元、同比降 50.91%：本文拆解 5.40 亿元降幅里 5.32 亿元来自非经常性损益的来路、9.89 亿元毛利与 6.96 亿元汇兑损失和 5.74 亿元投资收益的对照、107.35 亿元存货与 −21.68 亿元经营现金流的关系，以及中国移动超节点集采 20.5 亿元与 493.99 亿元市值、15.31 倍滚动市盈率的位置。
10 月 23 日收盘后，大华股份（002236.SZ）披露 2026 年第三季度报告1。
三季度单季营业收入 84.03 亿元、同比增长 8.69%，归母净利润 5.20 亿元、下降 50.91%，扣非净利润 7.53 亿元、下降 0.98%1。
前三季度营业收入 251.07 亿元、增长 9.58%，归母净利润 29.03 亿元、下降 17.88%，扣非净利润 26.97 亿元、增长 5.51%1。
这份报表挂网的时候，10 月 23 日的交易已经收市。
总市值 493.99 亿元，市盈率（TTM）15.31 倍，市净率 1.28 倍，总股本 32.69 亿股2。
同一天指数是往上走的：上证指数 3690.48 点、涨 0.89%，深证成指 11673.83 点、涨 2.79%2。
作者丨 AI 科技评论／编辑丨郑佳美
浙江大华技术股份有限公司在杭州滨江，做的是以视频为核心的智慧物联：前端摄像机与感知设备、平台软件，以及面向城市和企业的解决方案4。
2025 年营业收入 327.44 亿元、增长 1.75%，归母净利润 38.58 亿元；员工 22,131 人，其中研发 11,594 人4。
收入分三块：智慧物联产品及方案占 80.65%（软件业务单列 5.60%）、创新业务占 17.32%、其他占 2.03%；分地区境内 51.16%、境外 48.84%4。
2025 年它把做消费级摄像头的杭州华橙网络（乐橙 Imou）转让了出去4。
这件事是读懂今年这份三季报的钥匙。
01｜单季腰斩的 5.40 亿元，5.32 亿元不在经营里
一季度收入 69.02 亿元、增长 10.33%，归母 6.98 亿元、增长 6.81%，扣非 5.89 亿元、增长 16.93%5。
三季度是 84.03 亿元、5.20 亿元、7.53 亿元1。
三个季度的收入增速是 10.33%、9.82%、8.69%，一条几乎水平的线。
利润在第三个季度掉下去了一半。
归母少掉的 5.40 亿元里，有 5.32 亿元落在非经常性这一栏，占了九成八。
经营层是另一幅图。
毛利额多 3.5%，三项费用多 2.1%，一进一出，扣非就守在了 7.53 亿元1。
费用率的下降刚好盖住毛利率的下降；这不是运气，是收入还在长、费用没跟着长。
02｜三笔账：卖子公司的 6.29 亿元、汇兑的 6.96 亿元、理财的 −2.86 亿元
把前三季度 6.32 亿元的归母降幅拆开，钱主要落在四行上1。
毛利多 9.89 亿元；销售、管理、研发三项费用合计多花 2.29 亿元；财务费用多 6.96 亿元；投资收益少 5.74 亿元；公允价值变动少 2.66 亿元；所得税少交 1.27 亿元（均自算）1。
其余科目相抵，正好落到 −6.32 亿元1。
投资收益这一行：前三季度 0.55 亿元，上年同期 6.29 亿元，降 91.18%1。
公司给的原因是"上年同期转让子公司股权产生较大收益"1。
那笔收益来自华橙，2025 年三季度进的是同一张利润表4。
财务费用是汇兑：前三季度 2.89 亿元，上年同期 −4.07 亿元1。
上半年这一项已经是 2.34 亿元对 −4.08 亿元，公司写的变动原因是"汇兑损失较上年同期增加"6。
一家接近一半收入在境外的公司，汇率会直接写进这一行4。
第三笔在非经常性损益里。
三季度单季"委托他人投资或管理资产的损益"是 −2.86 亿元，前三季度合计 +1.19 亿元1。
6 月末的委托理财余额是 19.60 亿元：券商理财 R4 10.80 亿元、信托理财 R4 2.50 亿元、信托理财 R3 6.30 亿元，没有逾期未收回6。
最大的一笔是国信证券一个 10 亿元的 R4 资产管理计划，2021 年 2 月起步、2031 年到期，投向私募基金、固定收益、权益类资产和公募混合型基金；上半年它贡献了 3.95 亿元损益6。
三季报没有披露这些产品在三季度的分项损益，−2.86 亿元落在哪一只，报表层面看不到1。
主营在赚钱，非经营的三笔账在吞钱：一笔是去年的高基数，一笔是汇率，一笔是理财。
03｜软件 +30%，创新业务 −13.92% 是口径不是需求
半年报的分产品数据比三季报细6。
智慧物联产品及方案 139.36 亿元、增长 18.69%，毛利率 44.56%、提高 0.69 个百分点；其中软件业务 9.98 亿元、增长 30.07%，毛利率 65.36%6。
创新业务 26.02 亿元、下降 13.92%，毛利率 35.60%、下降 0.90 个百分点6。
华橙做的就是智慧生活，去年被转让，今年不再并表4。
同样是"创新业务"，去年和今年数的不是同一批公司；拿这两个数直接比增速会读错。
境内 86.28 亿元、增长 14.22%，毛利率 38.96%、提高 3.38 个百分点；境外 80.76 亿元、增长 5.87%，毛利率 47.43%、基本持平6。
境内再拆一层：To G 23.10 亿元、增长 24.82%，毛利率 45.26%；To B 48.90 亿元、增长 15.90%，毛利率 39.13%6。
今年拉动它的是境内政府端，去年是境外——增长的动力换了一边。
前三季度综合毛利率 41.95%，上年同期 41.65%，只抬高 0.30 个百分点（自算）1。
上半年这个数还是 43.06%、提高 1.45 个百分点；到三季度，单季就掉到 39.75%。
毛利率的抬升集中在上半年，三季度在往回走，三季报没有解释原因。
研发费用 30.82 亿元、只增 0.46%，费用率从 13.39% 降到 12.27%（自算）1。
2025 年研发人员从 12,689 人减到 11,594 人、降 8.63%，研发投入 43.36 亿元、增 2.91%4。
04｜多花 55.49 亿元采购，107 亿元存货，21.68 亿元经营现金流出
现金流的账在三季报里写得很直白1。
销售商品、提供劳务收到的现金 282.72 亿元、增 7.83%，收现比 112.6%（自算）——收款这一端没坏1。
花钱的一端口子开得很大：购买商品、接受劳务支付的现金 226.23 亿元，上年同期 170.74 亿元，多付 55.49 亿元、增 32.51%1。
经营活动现金流净额因此是 −21.68 亿元，上年同期是 +15.64 亿元1。
钱变成了存货：期末 107.35 亿元，年初 60.90 亿元，增 76.26%1。
按前三季度 145.74 亿元的营业成本年化，这批存货相当于约 200 天的成本；2025 年末是约 125 天（均自算）1。
预付款项 11.09 亿元、增 145.06%，公司给的理由是"采购预付增加"1。
上游并没有给它账期：应付账款 46.54 亿元，比年初的 51.33 亿元还少了 4.79 亿元1。
于是短债来了。
短期借款 43.28 亿元，年初只有 2.04 亿元，公司注明是"票据贴现增加"1。
货币资金从年初的 86.55 亿元降到 60.66 亿元1。
有息负债 47.40 亿元（短期借款 43.28＋一年内到期 2.57＋租赁负债 1.55，自算），对着 60.66 亿元现金，净现金约 13 亿元1。
资产负债率 30.90%（自算），结构不算重1。
筹资活动现金流 +19.33 亿元，其中取得借款收到的现金 58.72 亿元，上年同期 9.03 亿元1。
账上还有两块：一年内到期的非流动资产 49.81 亿元，其他非流动金融资产 40.57 亿元、增 103.96%1。
利润表在赚钱，资产负债表在囤货；现金从活期变成了存货、票据贴现和到期更远的理财。
05｜8.97% 的股东，两条十亿元级的服务器生意
36 个月限售在 2026 年 4 月 14 日到期，这 8.97% 现在是可流通的4。
第一笔是日常关联交易额度。
公司及子公司 2026 年通过公开招标中标中国移动及其控制企业的项目，合同金额预计不超过 18 亿元，交易内容是销售服务器及其配套产品、服务8。
第二笔是一次投标。
全资子公司浙江华启智慧科技有限公司拟参与"中国移动 2026 年至 2027 年新一代人工智能超节点设备集中采购项目"9。
招标内容是人工智能超节点合计 20,480 卡，配套 RoCE 交换机 448 台、存储 82 套9。
如中标，形成的合同金额预计不超过 20.5 亿元9。
今年年初到公告日，公司与中国移动及其下属子公司的关联交易累计发生额是 3.84 亿元9。
2025 年前五名客户合计销售 35.09 亿元、占 10.71%，其中关联方占 5.91%4。
公告自己划了边界：项目还在投标阶段，能否中标、中标金额都存在不确定性9。
一家卖摄像头的公司，正在竞标一场两万卡的 AI 超节点集采，招标方是持有它 8.97% 的股东。
06｜493.99 亿元市值、15.31 倍：四家放一起
把四家做视频物联与智慧交通的公司放在同一张表上（2026 年 10 月 23 日收盘）：
| 项目 | 大华股份 | 海康威视 | 千方科技 | 苏州科达 |
|---|---|---|---|---|
| 代码 | 002236.SZ | 002415.SZ | 002373.SZ | 603660.SH |
| 收盘价 | 15.11 元2 | 33.78 元 | 7.84 元 | 9.15 元 |
| 当日涨跌 | +3.14% | +4.19% | +7.84% | +5.29% |
| 总市值 | 493.99 亿元 | 3,095.89 亿元 | 123.89 亿元 | 52.29 亿元 |
| 市盈率（TTM） | 15.31 倍 | 17.40 倍 | 90.88 倍 | 负 |
| 市净率 | 1.28 倍 | 3.67 倍 | 1.08 倍 | 8.86 倍 |
| 2026 上半年营业收入 | 167.04 亿元（+10.03%）6 | 468.23 亿元（+11.97%）10 | 32.83 亿元（−0.82%）11 | 3.70 亿元（−22.07%）12 |
| 2026 上半年归母净利润 | 23.83 亿元（−3.74%）6 | 78.96 亿元（+39.57%）10 | −0.21 亿元（−112.29%）11 | −2.88 亿元（亏损）12 |
海康威视上半年收入 468.23 亿元、增长 11.97%，归母 78.96 亿元、增长 39.57%10。
千方科技上半年收入 32.83 亿元、降 0.82%，归母 −0.21 亿元；苏州科达上半年收入 3.70 亿元、降 22.07%，归母 −2.88 亿元1112。
四家里只有前两名在赚钱，后两名都在亏损；大华的问题不在行业景气度，在自己的报表结构。
按 2026 年全年情景算：四季度收入按去年同期的 98.31 亿元增 8% 到 106.2 亿元，全年约 357 亿元；全年归母落在 33.5—34.5 亿元，对应 14.3—14.7 倍（均自算）14。
股东回报这边：2025 年度每 10 股派 3.70 元共 12.02 亿元，加上 2025 年前三季度每 10 股 1.85 元共 6.01 亿元、2025 年回购 2.89 亿元，合计 20.93 亿元，占 2025 年归母净利润的 54.3%（自算）4。
近 250 个交易日的盘中高点是 21.96 元（2025 年 10 月 27 日），最低 14.42 元（2026 年 10 月 23 日）；2025 年末收 18.94 元，现价比那时低 20.2%、比高点低 31.2%（均自算）3。
股东户数 179,957 户；傅利泉持股 31.32%，中国移动 8.97%，香港中央结算 4.80%，朱江明 4.13%1。
15.31 倍买的是三件事的组合：主营还在长、现金变差、多了一条服务器的线。
本文数据来自大华股份 2026 年 10 月 24 日披露的《2026 年第三季度报告》与同日两份关联交易公告、2026 年 8 月 15 日披露的《2026 年半年度报告》、2026 年 4 月 18 日披露的《2026 年第一季度报告》与《2025 年年度报告》、2025 年 10 月 25 日披露的《2025 年三季度报告》，海康威视、千方科技、苏州科达各自的 2026 年半年度报告，以及 A 股与指数的公开行情数据。
关键数据
| 项目 | 数值 | 时点／期间 | 口径说明 |
|---|---|---|---|
| 三季度营业收入 | 84.03 亿元（+8.69%） | 2026 年 7—9 月 | 未经审计1 |
| 三季度归母／扣非 | 5.20 亿元（−50.91%）／7.53 亿元（−0.98%） | 2026 年 7—9 月 | 单季非经常性损益 −2.33 亿元1 |
| 前三季度营业收入 | 251.07 亿元（+9.58%） | 2026 年 1—9 月 | 相当于 2025 年全年的 76.7%14 |
| 前三季度归母／扣非 | 29.03 亿元（−17.88%）／26.97 亿元（+5.51%） | 2026 年 1—9 月 | 非经常性损益 2.06 亿元，上年同期 9.79 亿元17 |
| 单季毛利率 | 39.75%（上年同期 41.74%） | 2026 年 7—9 月 | 由累计数相减自算16 |
| 前三季度毛利率 | 41.95%（上年同期 41.65%） | 2026 年 1—9 月 | 营业成本 145.74 亿元，自算1 |
| 投资收益 | 0.55 亿元（−91.18%） | 2026 年 1—9 月 | 上年同期 6.29 亿元，含转让华橙股权收益14 |
| 财务费用 | 2.89 亿元（上年同期 −4.07 亿元） | 2026 年 1—9 月 | 公司称汇兑损失增加16 |
| 委托理财损益 | −2.86 亿元／+1.19 亿元 | 2026 年三季度／1—9 月 | 上半年 +4.06 亿元，6 月末余额 19.60 亿元16 |
| 经营现金流 | −21.68 亿元（上年同期 +15.64 亿元） | 2026 年 1—9 月 | 购买商品付现 226.23 亿元，多付 55.49 亿元1 |
| 存货 | 107.35 亿元（年初 60.90 亿元） | 2026 年 9 月 30 日 | 相当于约 200 天营业成本，自算1 |
| 短期借款 | 43.28 亿元（年初 2.04 亿元） | 2026 年 9 月 30 日 | 票据贴现增加；有息负债合计 47.40 亿元，自算1 |
| 2026 上半年收入结构 | 智慧物联产品及方案 83.43%（软件 5.97%）／创新业务 15.58%；境内 51.65%／境外 48.35% | 2026 年 1—6 月 | 创新业务口径已剔除华橙46 |
| 中国移动两条线 | 日常关联交易额度 18 亿元＋超节点投标上限 20.5 亿元 | 2026 年 10 月 23 日董事会 | 合计相当于 2025 年收入的 11.8%，自算89 |
| 市值与估值 | 493.99 亿元；15.31 倍／14.3—14.7 倍／1.28 倍 | 2026 年 10 月 23 日 | 依次为 TTM、2026 全年情景、市净率，后两项自算124 |
| 股价区间 | 21.96 元（2025-10-27）／14.42 元（2026-10-23）／15.11 元 | 近 250 个交易日 | 现价距高点 −31.2%，自算3 |
后续跟踪的关键指标
- 10 月 26 日的开盘。 三季报在 10 月 23 日收盘后挂网，15.11 元这个价格没有交易过这份 −50.91%；四季度第一个交易日给出的缺口或补涨，是市场对这组数字的第一句评价1。
- 超节点集采的中标结果。 20,480 卡、448 台 RoCE 交换机、82 套存储的招标落在四季度到明年一季度之间，中标与否决定那 20.5 亿元是收入还是空转9。
- 年报里的存货与跌价准备。 107.35 亿元存货、约 200 天的成本；四季度收入增速若掉到 5% 以下而存货还在增，2026 年要计提的跌价会先咬利润1。
- 短期借款能不能降回个位数。 43.28 亿元是票据贴现来的，年报里如果仍是 40 亿元以上，说明经营现金流的缺口没有靠回款补上1。
- 汇兑这一行。 前三季度财务费用 2.89 亿元主要是汇兑损失，境外收入占 48.35%，人民币再动一段，这一行还会动16。
- 19.60 亿元委托理财的明细。 三季度已经吐回 2.86 亿元，年报会披露具体产品、剩余额度与是否继续计提16。
- 分红比例能不能延续。 2025 年度合计 20.93 亿元、占归母 54.3%；2026 年报的方案决定这是常态还是一次性4。
摄像头还在流水线上往下走，钱压在了仓库里。
下一个交易日，市场要为这两件事同时定价。
References
- 1大华股份2026年第三季度报告
static.cninfo.com.cn
- 2行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
- 3日线行情（新浪财经）
money.finance.sina.com.cn
- 4大华股份2025年年度报告
static.cninfo.com.cn
- 5大华股份2026年第一季度报告
static.cninfo.com.cn
- 6大华股份2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 7大华股份2025年三季度报告
static.cninfo.com.cn
- 8大华股份关于公开招标类日常关联交易额度预计的公告
static.cninfo.com.cn
- 9大华股份关于参与相关项目投标暨关联交易的公告
static.cninfo.com.cn
- 10海康威视2026年半年度报告（英文版）\
static.cninfo.com.cn
- 11千方科技2026年半年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
- 12苏州科达2026年半年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
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