机器还在下线，融资掉到了三分之一
彭博说中国机器人融资 10 月只剩 110 亿元；把 IT 桔子的月度数排开，断点在九月，而真正让钱停下来的是装机之后的复购。
11 月 4 日下午两点，彭博发出一则独家：中国机器人行业 10 月的融资额约 110 亿元人民币，不到 8 月的一半；按彭博自己的说法，比 6 月的历史最高点低 67%。1
同一篇里还有另一个数字：今年以来，这个行业已经融到 1,850 亿元，超过了 2025 年全年的纪录。
1,850 亿元用的是更宽的「机器人」口径。按 IT 桔子自己的说明，这个口径从人形整机扩到了手术机器人、核心零部件与具身智能生态，不能和下面按月看的「具身智能」数字相加。2
单月腰斩，全年新高。
两个数字出自同一家数据机构，只是口径一大一小。两句话各自成立，不能相减，也不该互相抵消。
彭博给出的解释是资金正在退潮，并引用高工机器人产业研究所的预测：未来三年，超过 15% 的机器人相关初创公司会破产或者被并购。
钱为什么在九月突然停下来？
答案一半在月度数据的拐点位置，一半在机器被搬回工厂之后的开机记录里。
01 拐点在九月
IT 桔子的「具身智能」口径，手上有数的四个月是这样。
表格里八月比六月高。
彭博原文写的「历史最高」是 6 月的 328 亿元，这个数在 IT 桔子公开发给中文媒体的月度数据里找不到。
谁才是峰值月，两边本来就说不一致。
看九月这一格。
从 8 月到 9 月，金额少了 65%，笔数从 91 起掉到 60 起。
10 月比 9 月只少了 9 亿元，笔数少了 27 起。
拐点在九月，十月没有继续跌。
彭博写「10 月不到 8 月的一半」并没有算错，它只是把九月跳过去了。
而它笔下的八月，是「近 240 亿元」。
同一家机构给中文媒体的 8 月是 313.23 亿元。4
还有第三个数。
一位第一财经记者按 IT 桔子的投资事件库自己梳理，7 月 86.54 亿元、8 月 175.41 亿元、9 月 71.5 亿元。6
三个「8 月」：313 亿、240 亿、175 亿，最高与最低差 138 亿元。
差额来自赛道边界。
IT 桔子的口径是：统计国内一级市场股权融资，不含 IPO 及之后轮次，不含并购。7
「未透露」「数千万」这类模糊金额按标准估算值处理；历史数据还会持续回补，已发布的旧数与新报告之间差 2% 到 4%。2
回补解释不了 138 亿。
能把三个数分开的只有一件事：协作机器人、手术机器人、核心零部件算不算进来。
所以月度数只能看方向。
方向是清楚的：八月的一百七十五亿到三百一十三亿，九月掉到一百一十亿，十月停在一百零一亿。
无论取哪一版八月，九月都掉了三成七到六成五。
跌是跌过了，但停也已经停了。
笔数还在往下走。
9 月的 60 起，平均每笔 1.84 亿元；10 月的 33 起，平均每笔 3.06 亿元。5
笔数掉得比金额快，走掉的是小单。
IT 桔子的季报用的是更宽的「机器人」行业口径：三季度 339 起、540.7 亿元，摊到每月 180 亿元。2
季均 180 亿元对单月 110 亿元，差六成。差的是口径，不是月份。
两套数各有各的用处：看趋势用月报，看总量用季报。
在 AI 科技评论看来，这组数字能读方向，读不了绝对值。
02 15% 的分母
「15% 会死」这句话，原始出处比彭博写的窄。
高工机器人产业研究所与京东零售联合发布的《2026 年具身智能进展研究报告》里，原句是「未来 3 年，国内具身智能赛道约 15% 以上的初创企业将面临倒闭或被并购」。8
同一天，第一财经在同一场年会上的报道把范围写成了「人形机器人公司」。9
「初创企业」和「人形机器人公司」圈住的是两批人。
比例还要有分母，而这个行业能查到的分母有五个。
市场监管总局：截至 2024 年 12 月底，全国智能机器人产业企业 45.17 万家。10
市场监管总局：2026 年上半年，人形机器人领域新设企业 11.6 万户。11
工信部：2025 年国内人形机器人整机企业超过 140 家，发布产品超 330 款。12
中国信通院与中国人工智能产业发展联盟的产业图谱：截至 10 月 8 日，国内具身智能相关企业 405 家。13
彭博引用的 Omdia 分析师说法是，中国机器人行业大概有近一千家公司。1
这五个分母，指的不是同一批公司。
45.17 万家是注册存量，含批发零售与技术服务；11.6 万户是半年新设，只数人形机器人；140 家是能造整机的；405 家是具身智能产业链上的，按环节重复计数；近一千家是分析师的估计。
在 AI 科技评论看来，15% 这个数字，只有在分母写清楚之后才有意义。
同样是「15% 会死」，分母取 405 家是 60 家，取 45 万家是 6.8 万家。
两个数都对，说的是完全不同的两件事。
第一个是「具身智能这个新赛道里，会死掉六十家」；第二个是「所有和机器人沾边的注册公司里，有一批会消失」，而后者几乎不可能不成立。
对这个行业里的人来说，有用的是第一个。
03 装机之后
中国信通院在 10 月中旬发布的《具身智能发展报告（2026 年）》，被引用得最多的一句是「出货不等于上岗」。13
这句话背后是几组数字。
报告的说法是，相当比例设备的月均开机天数不足 10 天；比例和样本都没有给。
表演租赁的日租金跌去八至九成，二手工程样机残值缩水近九成；这两项没有写对比的起点，只能当方向看。
整机价格只占全生命周期成本的 40% 到 60%，多数企业增收不增利。
另一头，供给还在往上走。
工信部的口径是，2026 年上半年我国人形机器人整机产量超过 4 万台，预计全年突破 10 万台。14
产量在涨，融资在掉。
下线之后机器有没有在干活，决定了产量和融资这两条线能不能接上。
上半年的出货结构里，文娱商演和科教数据采集合计占六成以上，智能制造只占 13%。15
一台机器被买走，和一台机器在产线上创造价值，中间隔着开机率。
智元的总裁兼 CTO 彭志辉在 10 月 29 日的发布会上说得很直接。
「一台机器人开机 8 小时，并不意味着创造了 8 小时的价值；一次任务成功率很高，也不意味着能持续像人一样稳定工作一个月。」15
同一天，智元宣布通用机器人累计下线 2 万台，上半年收入接近 20 亿元。16
彭志辉自己给这 2 万台降了温：「2 万台人形机器人下线只是制造业的胜利，它们能够上岗才是物理 AI 的胜利。」
复购的问题就出在这里。
第一批买家把钱掏出来，买的是「这台机器能做演示」；第二台要掏钱，得证明「这台机器替掉了几个工位」。
智元给了一组现场数字。
长隆乐园投放 300 多台机器，分布在 100 多个点位。15
最初的配比是 1 台机器配 1 名工程师，现在是 3 比 1，年底目标 10 比 1，明年 20 比 1。
智元通用业务部总裁王闯在发布会上算了这笔账：20 比 1，意味着 20 个工位只需要再多请一个人，人力预算只增加 5%。
客户能接受的增量是这 5%，机器、运维和供应商的利润，都要装进这 5% 里。
智元的联席总裁姚卯青把拐点定得更靠后。
「未来，如果能看到 1 万台机器人在工厂里稳定长时间作业，这才是行业重要的拐点。」15
一级市场停的不是叙事，是复购。
04 上市公司的账
如果只看融资，会以为这个行业在收缩。
看宇树，账是另一副样子。
三季报：单季营业收入 6.65 亿元，同比增长 69.93%。17
归母净利润 1.13 亿元，同比下降 17.37%；扣非净利润 1.05 亿元，同比下降 17.42%。
单季研发投入 1.27 亿元，同比增长 249.58%，占营业收入的 19.10%。
卖得多了七成，赚得少了一成七，研发多花了两倍半。
前三季是同一个方向：营收 18.17 亿元、同比增长 55.71%，扣非净利润 3.49 亿元、同比下降 18.78%。17
这就是「增收不增利」的样本。
两家头部的收入对比，值得单独看一眼。
用前三季 18.17 亿元减去三季度 6.65 亿元，宇树上半年的营收是 11.52 亿元。17
智元上半年的收入接近 20 亿元。16
没上市的那家，收入比上了市的那家高。
一级市场给未上市公司定价，参照的是同赛道上市公司的股价。
这条赛道上，宇树是那个每天被报价的参照。
发行价 150.80 元。
8 月 19 日上市首日，盘中最高 1,100 元，收在 845 元。
9 月 1 日收 571.10 元，9 月 30 日收 450.40 元；10 月 15 日盘中最低 404.03 元，11 月 4 日收 652.10 元。18
按收盘价算，比首日跌了 22.8%；按盘中高点算，跌了 40.7%。
一级市场的断点，也落在同一个九月。
复购决定这笔钱还会不会回来，二级的价签决定它什么时候停。
智元是另一个样本：它还没上市，正在排队。
7 月 24 日，智元对财新确认已启动赴港上市流程。19
10 月又传出它以约 500 亿元估值融资 10 亿到 15 亿元，公司对此不予回应。20
港交所有一条安排：上市申请人在递表之后、挂牌之前完成新融资，除非拿到特别豁免，要等这笔融资交割满 120 天才能挂牌。20
财联社引述的投资人据此推算，这一轮融资意味着智元今年内无法完成 IPO。
05 钱去哪了
十月的融资清单是另一种形状。
今控科技数千万元天使轮、模感科技亿元级天使+、辉羲智能 B 轮、中科慧灵数亿元、诺亦腾机器人 Pre-A+++。14
钱覆盖的环节是核心零部件、算力芯片、触觉感知和数据采集。
单笔从千万元到数亿元。
八月不是这样。
小鹏机器人首轮融资超 9 亿美元，投后估值超 63 亿美元，IDG 资本领投，腾讯和阿里巴巴战略投资。21
上海的 Sharpa 做灵巧操作与人形本体，累计融资超 45 亿元，投后估值 220 亿元，阿里巴巴、美团、腾讯、京东、传音都在里面。22
钱换了接收方。
九月的一笔大钱来自产业资本。
同一时期，机器人芯片公司地瓜机器人拿到 4 亿美元 C 轮，未来资产领投，美团战投跟投。25
把这几笔放在一起，规律就出来了。
拿到大钱的公司，都先有一个已经在付钱的客户：医院买手术机器人，车厂买人形，机器人公司买芯片。
人形整机公司缺的正是这个。
上海证券报在十月底的观察是，投资重心正从本体转向核心零部件、芯片、触觉感知、数据采集。14
把时间标上，还能看出另一件事。
Figure 的 C 轮是 2025 年 9 月，超过 10 亿美元，投后估值 390 亿美元。26
Skild AI 的 C 轮是 2026 年 1 月，14 亿美元，估值超过 140 亿美元。27
Apptronik 的 A 轮是 2026 年 2 月，超过 9.35 亿美元。28
美国这三家的单笔规模都在 9 亿美元以上，但最近的一笔也在半年以前。
中国这边的大单，反而更晚：小鹏和 Sharpa 都在八月。
这一轮的大额融资，不分中美，都挤在 2025 年 9 月到 2026 年 8 月之间；九月底之后，中国这边公开披露的融资里没有这个量级的单子。
买家是谁，决定了下一轮的钱会先去哪里——这批公司的第一批买家，六成以上是文娱商演和科教数据采集。
06 三个可看的信号
第一个是十一月的数据。
IT 桔子的月度数在每月月初发布。如果十一月仍在 100 亿元附近，一百亿就成了新的常态。
第二个是港交所。
智元已经启动流程，星海图被传以保密形式递表、拟募资约 5 亿美元，公司没有回应。29
这两家一旦定价，会给后面排队的所有公司一个参照。
第三个是宇树的四季报。
毛利率能不能回到上半年的水平，是第一个要看的。
如果毛利率继续往下，规模就没有换来成本优势。
这个行业现在缺的，是一台被同一个客户买第二次的机器。
谁先做到，谁就能在下一轮融资里报出价来。
References
- 1彭博：中国机器人融资放缓至 16 亿美元
bloomberg.com
- 2IT 桔子：2026 年 Q3 一级市场报告
static.itjuzi.com
- 321 世纪经济报道：10 月具身智能融资 33 起、101.05 亿元
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- 436 氪：8 月 91 起、313.23 亿元
m.36kr.com
- 5中国经营报：10 月 33 起、101.05 亿元，9 月 60 起、110.28 亿元
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- 6第一财经：具身智能融资降温
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- 7IT 桔子：2026 上半年一级市场报告（统计口径）
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- 8高工人形机器人：未来 3 年约 15% 以上初创企业将面临倒闭或被并购
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- 9第一财经：未来三年超 15% 人形机器人公司将被淘汰
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- 10市场监管总局：全国智能机器人产业企业 45.17 万家
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- 11市场监管总局：上半年人形机器人领域新设企业 11.6 万户
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- 12中新社：工信部称人形机器人整机企业超 140 家
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- 13光明日报：具身智能发展报告（2026 年）
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- 14上海证券报：具身智能产业融资密集落子，投资重心转向底层环节
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- 15每日经济新闻：2026 智元创新日
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- 16北京商报：智元上半年收入近 20 亿元
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- 17宇树科技 2026 年第三季度报告
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- 18新浪财经：宇树科技日线行情
money.finance.sina.com.cn
- 19财新：智元确认启动赴港上市流程
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- 20财联社：智元启动新融资，估值 500 亿元
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- 21小鹏集团：机器人业务首轮融资超 9 亿美元
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- 26Figure：C 轮融资
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- 27Skild AI：C 轮融资 14 亿美元
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- 29新浪财经：传星海图已秘密递表港交所
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