科创板六月受理 36 家，十一月至今 0 家
证监会以口头指导要求暂缓 IPO、暂停大额减持；交易所的受理记录显示，科创板的闸从六月末起一路收紧，被挡住的正是长存、云深处、乐聚和 DeepSeek。
11 月 3 日下午 2 点 25 分（北京时间），英国《金融时报》发出一条消息：中国证监会过去几天与投行开会，以口头方式要求暂缓 IPO；大额减持也一并暂停，直到市场恢复。1
这篇报道引用了三名知情人士。路透社当天转述了它，并写明无法独立核实；证监会没有回复路透社的置评请求。2
第二天，也就是今天，科创 50 涨 9.92%。3
这条消息和交易所的受理记录摆在一起，另一件事就露出来了。
科创板最后一次受理新股，是 8 月 21 日的长江存储控股。9 月、10 月，以及 11 月的前四天，受理数都是 0。4
6 月那一个月，这个数字是 36。
在这条消息之前，受理端已经两个月没有动静。
真正的新内容在另一半：大额减持也停了，条件是「直到市场恢复」。
01 停的是哪两件事
11 月 2 日，消息传出的前一天，证监会有关部门负责人就稳市场答记者问。5
四个问题分别讲两套货币政策工具（互换便利、回购增持再贷款）、一类新产品（主动 ETF）和一项交易制度（融资融券）。四样都在资金端。
这份文本里的数字：第三批互换便利 31 家机构、申请额度超过 1000 亿元；回购增持再贷款的利率从 1.25% 降到 1%；今年前 10 个月，645 家公司披露 700 单、共 2377 亿元的回购计划。
报道提到的两件事，都落在供给端：新股暂停发行，大额减持暂停卖出。
减持这件事，现行的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》已经划了三条硬线：破发不许卖，破净不许卖，分红不达标不许卖。6
这次是在硬线之上再加一道闸。FT 的原话是 temporarily suspended until the markets have recovered——「市场恢复」既没有指标，也没有期限。
窗口指导的特点，是它没有文号、没有生效日、没有适用范围。因为它什么都没写，所以随时可以改。
这样的动作，2015 年和 2023 年各出现过一次。
2023 年 8 月 27 日，证监会写过一句话：「根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏，促进投融资两端的动态平衡。」7
2015 年 7 月，时任新闻发言人张晓军在发布会上说：「在出现市场大幅波动和异常情况时，为维护市场稳定而采取减少或暂缓新股发行的措施是必要的。」8
两次都发生在指数下跌之后。这回的形状一样，范围更大：前两次主要管发行，这回连存量股东的卖出也一起管。
两件事合起来，是在管住卖方：新股的供给停下，老股的抛压也停下。
02 六月之后，闸慢慢合上
科创板 2026 年每月的受理家数，摊开来是这样的：1 月 1 家，2 月 1 家，3 月 4 家，4 月 0 家，5 月 7 家，6 月 36 家，7 月 1 家，8 月 2 家，9 月 0 家，10 月 0 家，11 月 1 日到 4 日 0 家。4
六月那 36 家里，有 28 家挤在 6 月 29 日和 30 日两天递进来，光 30 日一天就是 17 家。
同一个月，科创 50 从 6 月 1 日收盘的 1663.69 点涨到 6 月 30 日的 2207.87 点。
7 月 1 日，指数在盘中摸到 2255.25 点，之后再没回去。10 月 30 日收在 1160.84 点，比 9 月末的 1530.01 点跌 24.13%；11 月 3 日收 1151.28 点，是 7 月见顶以来的最低。3
沪深 300 十月跌 8.54%，FT 称这是十多年来最差的一个月；年内跌约 14%，同期标普 500 涨 10%。1
受理的高点和指数的高点，落在同一周。
受理数受财报有效期影响，7 月到 9 月本来就是补半年报的淡季，单看一个月说明不了太多。6 月 36 家、之后四个月合计 3 家，这个落差靠季节解释不完。
全市场的口径对得上：10 月 A 股 IPO 零受理，上交所连续两个月、深交所连续三个月没有受理新项目；同月终止审查 11 家。9
这一轮下跌的成因，FT 给了三条：宏观经济、对 AI 投资日益加深的怀疑，以及离岸信托查税让部分富豪卖股缴税。1
AI 这条线索对应的，是跌得最狠的那个板块。7 月以来，科创板跌得最深：十月单月跌 24.13%，接近沪深 300 跌幅的三倍。
03 今年的募资靠什么撑起来
FT 引彭博的数据：今年中国 IPO 的募资规模超过 2920 亿元，是 2023 年以来最高。1
A 股自己的统计是另一个数：前 10 个月上市 132 家，募资 2262.13 亿元；其中科创板 19 家、1055 亿元，占全部募资的 47%。10
两个数字差约 660 亿元。口径本来就不同：FT 记的是 deal volume，A 股记的是上市募资。差额怎么对应，公开材料没有给，这里只把两个数并列。
不管取哪个数，集中度都看得清楚：科创板 19 家平均募资 55.5 亿元，全市场 132 家平均 17.1 亿元。
7 月 27 日，长鑫科技在科创板上市，发行价 8.66 元，开盘 49.50 元，较发行价涨 471.59%。11 这一家募了 666.07 亿元，占科创板 1055 亿元的六成三，也占全市场 2262 亿元的近三成。12
8 月 19 日，宇树科技上市，发行价 150.80 元，首日收 845 元。13
这两笔是今年 AI 硬件里最有代表性的两个定价，也是这轮行情里被反复引用的两个价签。
下一批要上市的，正是现在卡在闸里的那几家。
04 闸前排队的人
| 公司 | 板块与状态 | 最近一道手续 |
|---|---|---|
| 长江存储控股 | 科创板，已问询 | 8 月 21 日受理，9 月 3 日转问询，拟募 330 亿元 1516 |
| 云深处科技 | 科创板，已问询 | 5 月 18 日受理，8 月 7 日回复首轮问询 411 页，拟募 25.03 亿元 17 |
| 乐聚智能 | 创业板，已问询 | 5 月 19 日受理，创业板第四套标准首单，拟募 26 亿元 18 |
| 深度求索 | 科创板，未备案 | 中信证券进场尽调，辅导协议未签 19 |
乐聚在创业板。这道窗口指导管的是整个 A 股的新股发行，科创板的数据只是最清楚的那个读数。
长江存储是 FT 点名的那一家：本预期今年上市，到今天还没上。1 它的招股书 8 月 21 日挂网，两周后状态转成「已问询」，此后没有再动。
云深处 5 月 18 日受理，8 月 7 日交完 411 页的首轮问询回复，仍停在问询。乐聚同样停在问询。
这四家都有实在的业务：长存是国产 NAND 的产能主体，云深处和乐聚在卖整机，DeepSeek 在训模型。
闸不开，这几家的下一笔钱就到不了。
05 另一条路，定价权在别人手上
A 股关供给的同时，港股那条路开着。
9 月 3 日，路透社报道月之暗面已以保密形式向港交所递表，拟募资 30 亿美元，同轮融资估值 500 亿美元。21
智元 7 月启动赴港流程，10 月的新一轮融资把它推后了：按港交所的安排，递表后、挂牌前完成的融资要等交割满 120 天，最早也要到 2027 年 2 月底。22
星海图 9 月传出以保密形式递表、拟募约 5 亿美元，公司没有回应。23
这两家的价签本身也在缩水。智谱的 52 周区间是 116.1 到 2980 港元，今天收 484.2；MiniMax 是 148.4 到 1330，今天收 167.3。智谱今天收在 52 周高点的六分之一，MiniMax 收在八分之一。港股给中国 AI 出过一次高价，现在正在往回走。2425
门槛也放宽过。港交所给特专科技公司的 18C 章节，把已商业化公司的市值要求从 60 亿港元降到 40 亿、未商业化公司从 100 亿降到 80 亿，适用到 2027 年 8 月 31 日；26 保密递交只开给 18C 和 18A 两类公司，后者是给未盈利生物科技公司的章节。27
10 月的港股同样不好卖：当月只有 6 家递表，3 家新股上市，首日全部破发。9
这条路开着，定价权在别人手上。
06 减持那一半
停减持锁住的是已经上市那批人的退出。这道闸对谁生效，报道没有细说：已解禁的老股东、还在锁定期的股东、通过大宗交易接盘的人，受影响的程度不一样。已知的只有一句：大额卖出暂停，直到市场恢复。
已上市的 AI 公司里，寒武纪、摩尔线程、沐曦、宇树是常被引用的四个名字。宇树的股价仍在发行价的 4.3 倍上；它的老股东大多还在锁定期，等解禁时，大额减持这道闸还在不在，决定他们能卖多少。
这条通道有多重要，清科的数字说得清楚：2026 年一季度共 1182 笔退出案例，其中被投企业 IPO 762 笔，占 64.5%；28 前三季度 VC/PE 支持的中企 IPO 165 家，按发行价计的账面股份价值 7435.65 亿元，A 股渗透率 75.6%。29
LP 拿不到回款，就不肯给新基金掏钱；新基金募不动，创业公司下一轮的钱就贵。
现行规则里，破发、破净、分红不达标三种情形都卡住大股东的卖出。这次再加一道「无论涨跌都不许大额卖」，等于把退出时点整体后移。
出口一关，退出的价格就无从谈起。
07 两个市场，三个信号
美国那边，两家 AI 公司走了两条不同的路。
OpenAI 走另一条路：10 月 22 日彭博报道它把 IPO 推到明年，新一轮融资估值 1.25 万亿美元，比之前讨论的 1.4 万亿下调了 1500 亿美元。32
两边的 AI 定价都在往下调，中国这边看的是已上市公司的股价，美国那边看的是上市前的估值：Anthropic 的估值一周前还在按约 2 万亿美元谈，现在降到 1.5 万亿；OpenAI 从 1.4 万亿降到 1.25 万亿。3132
中国的处理方式不一样：这里没有一家去公开市场试价，整条新股通道被按下。
接下来看三个信号。
一是交易所的受理栏。 科创板恢复受理的第一单什么时候出现，是这道闸最直接的读数。
二是 DeepSeek 的辅导备案。 路透社 9 月报道，它目标年内启动 IPO 流程；辅导备案是唯一能在证监局网站上查到的节点。
三是港股给月之暗面和智元的定价。 这两家定出来的价格若高于 A 股同类，还在排队的人就有了绕道的理由；低于，等待的时间会更长。
今天科创 50 涨了 9.92%。一天的涨幅定不了因果，但市场至少愿意把「少发新股」当成好消息。消息出来的第二天，市场先涨为敬。
指数今天收在 1265.47 点，排队的人还在等。
References
- 1FT：中国暂停上市以支撑受挫的市场
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- 2路透社：中国监管机构要求投行暂停 IPO
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- 3新浪财经：科创 50 日线
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- 4上交所：科创板发行上市审核项目动态
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- 5证监会：就近期稳市场稳预期相关工作答记者问
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- 6证监会：上市公司股东减持股份管理暂行办法
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- 7证监会：统筹一二级市场平衡 优化 IPO、再融资监管安排
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- 8证监会：2015 年 7 月 31 日新闻发布会
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- 10新浪财经：2026 年 1—10 月 A 股 IPO 数据
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- 11财新：长鑫科技上市首日
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- 12长鑫科技：关于使用募集资金置换预先投入募投项目的公告
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- 13宇树科技首次公开发行股票科创板上市公告书
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- 14新浪财经：宇树科技 688836 日线
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- 15长江存储控股招股说明书（申报稿）
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- 16新浪财经：长江存储 IPO 审核状态变更为已问询
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- 17新浪财经：机器人企业资本化路径分化
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- 18乐聚智能招股说明书（申报稿）
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- 19路透社：DeepSeek 选定中信证券筹备科创板 IPO
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- 20路透社：DeepSeek 聘请首任 CFO
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- 21路透社：月之暗面保密递表港交所
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- 2236 氪：智元启动新一轮融资，港股 IPO 暂缓
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- 23腾讯新闻：传星海图秘密递表港交所
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- 24Yahoo 财经：智谱 2513.HK
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- 26港交所与证监会：特专科技公司短期修改联合公告
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- 27港交所与证监会：推出「科企专线」的联合公告
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- 28清科研究：2026 首季 VC/PE 简报
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- 29清科研究：2026 年前三季度 VC/PE 机构 IPO 成绩单
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- 31路透社：Anthropic 的销售与亏损
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- 32彭博：OpenAI 估值下调至 1.25 万亿美元
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