刚刚，Anthropic公开335页招股书：史上最大IPO，史上最亏AI公司
Anthropic 递交 335 页招股书：807 亿美元净亏损里只有 6.93 亿来自经营，6500 亿美元算力承诺与 50.1% 的创始人投票权一并写进了文件。
本文转载自微信公众号「量子位」2026 年 10 月 27 日 00:01 推送，作者：梦晨、衡宇（发自 凹非寺 量子位 | 公众号 QbitAI）。原文：《刚刚，Anthropic 公开 335 页招股书：史上最大 IPO，史上最亏 AI 公司》
史上最大 IPO 的帽子，可能要从马斯克的 SpaceX 头上换人了。
美东时间 10 月 26 日，Claude 的母公司 Anthropic 把 S-1 表格交到美国证券交易委员会，申请在纳斯达克上市，代码「ANT」1。
这份招股书 335 页2。封面上写着注册人是 Anthropic, PBC，特拉华州注册，总部在旧金山 Market Street 548 号，签字的是 CEO Dario Amodei 和总裁 Daniela Amodei1。
发行价和发行股数留了空格。这份文件的状态是「Subject to Completion」，价格要等路演和簿记之后才填。
6 月，SpaceX 已经上市，上市时估值约 1.8 万亿美元，被算作史上最大 IPO3。Anthropic 若按区间上限定价，这个纪录就要换人。
翻到财报那几页，两个数并排摆着：上半年营收 162.86 亿美元，净亏损 807.48 亿美元1。
一家半年收进 162 亿美元的公司，账面上亏掉 807 亿美元。这中间差的是什么，值得单独拆一遍。
一、这份文件是谁交的
Anthropic 在 2021 年 1 月注册成一家公益企业（PBC）。章程里写明的公益目的，是「为人类长远利益，负责任地开发和维护先进 AI」1。
这个身份会影响后面所有关于控制权的条款，先记住它。
承销团有二十多家投行，高盛和摩根士丹利排在最前面，后面跟着摩根大通、花旗、巴克莱、富国、美银、德意志银行、RBC、瑞银等1。
招股书里的财务数据截止到 2026 年 6 月 30 日。三季度的数字是公司在 10 月中旬的投资者会上讲的：单季营收 168 亿美元，环比涨 45%，并且按调整后口径实现盈利4。
一季 47 亿美元、二季 116 亿美元、三季 168 亿美元，这三个数不在招股书里，来自公司在投资者会上的口径4。
二、807 亿里，经营亏损只有 6.93 亿
先看收入这条线。2023 年全年 4100 万美元，2024 年 3.86 亿，2025 年 45.85 亿，2026 年上半年 162.86 亿1。
去年同期只有 11.63 亿，一年涨了 1300%1。
再看净亏损。2023 年 15.31 亿美元，2024 年 83.09 亿，2025 年 419.65 亿，2026 年上半年 807.48 亿1。
807 亿的构成，招股书的附注写得很清楚：其中 723.88 亿美元来自可转债、衍生负债和 SAFE（未来股权简单协议）的公允价值变动，另有约 87 亿美元计入其他收支净额1。
这类公允价值变动随公司估值上涨而变大。估值越高，早年发行的可转债在账上越值钱，会计上就记成更大的损失，而当期对应的现金支出要小得多1。
把这一层剥掉，剩下的才是生意本身：上半年经营亏损 6.93 亿美元，去年同期是 21.35 亿1。
公司自己给的非 GAAP 口径更乐观：调整后经营利润 16.18 亿美元，调整后净利润 26.71 亿美元，调整后经营利润率 10%1。
调整后经营利润率从去年上半年的 -159% 翻到 +10%，只用了一年。
现金那一端也有话说。2025 年，算力和基础设施成本 73.26 亿美元，已经超过当年 45.85 亿美元的营收；2026 年上半年，这两项支出 89.45 亿美元1。
人员开支上半年 31.52 亿美元，销售与市场 31.68 亿，其他运营及行政 17.14 亿1。
所以这家公司一边在账面上亏掉 807 亿，一边真的在把现金换成算力、人和客户。
三、钱从哪来，以及「营收注水」这回事
招股书按收费方式把收入切成两块。
按用量计费的收入上半年 130.6 亿美元，占总收入 80.2%；订阅收入 32 亿美元，占 19.6%1。
客户数涨得更快。过去 12 个月在 Claude 上花超过 10 万美元的客户，从 2025 年 9 月 30 日的 950 家涨到 2026 年 9 月 30 日的 11900 多家1。
问题出在渠道。2025 年有 47% 的收入是经亚马逊、谷歌的云市场卖出去的，2026 年上半年这个比例是 48%；应收账款里，同样有六成来自这条渠道1。
会计怎么记？招股书说得很直白：在这些交易里，Anthropic 是主要责任人，按总额确认收入，因为公司直接和客户签约、负责交付、也自己定价1。
云厂商扣下的平台费用，则落在销售费用里。上半年销售与市场费用 31.68 亿美元，去年同期 1.2 亿1。
这就是「营收注水」说法的来源：同一笔钱，经云市场走一遍，算进 Anthropic 的收入，抽成再算作它的费用。按净额记账的公司，收入会小一截。
原文提到，OpenAI 曾私下向投资人抱怨这种记账方式让 Anthropic 的营收多出数十亿美元2。
另一条增长线是模型迭代。三季度超过 80% 的收入，来自最近六个月内发布的模型版本1。
原文引 Menlo Ventures 的统计说，在 19 亿美元的代码生成市场里，Anthropic 占 42%，OpenAI 占 21%2。编程和企业客户，是招股书反复提到的增长来源。
四、6500 亿美元算力承诺，谁必须付
招股书列了八份长期算力合同，条款各不相同。其中 SpaceXAI 是马斯克旗下原 xAI，现为 SpaceX 的全资子公司1。
| 供应商 | 承诺金额 | 覆盖期限 | 关键条款 |
|---|---|---|---|
| 谷歌 | 至少 1145 亿美元 | 2026 年 4 月—2033 年 7 月 | 不论实际用量都要付，用得少要补差额 |
| 亚马逊 | 至少 1100 亿美元 | 2026 年 5 月—2036 年 4 月 | 同上，差额真补 |
| 微软 | 至少 449 亿美元 | 2026 年 11 月—2033 年 5 月 | 不论实际用量都要付；未交付批次可按批退出 |
| SpaceXAI | 最高 1205 亿美元 | 合同延伸至 2029 年 | 全部交付后每月约 31 亿美元；初始锁定期到 2027 年 1 月、3 月，之后提前 90 天可退 |
| 博通 | 约 1612 亿美元 | 五年设备租赁 | 融资租赁，设备进第三方数据中心，双方在租期内都不可取消 |
| Nscale | 最高约 446 亿美元 | 延伸至 2033 年 | 容量交付并验收后才计费 |
| Lambda | 约 413 亿美元 | 延伸至 2034 年 | 容量交付并验收后才计费 |
| AMD | 未定固定金额 | 2027 年首批 | 采购 Helios 机架系统，若采购全部首批容量，支出预计超过 200 亿美元 |
金额逐条相加，约 6570 亿美元1。
表外还有一笔：公司承诺从包括谷歌在内的 TPU 供应商再采购算力，2028 至 2031 年交付，估计要付 1250 亿至 1500 亿美元1。
三条差异决定了这些钱的风险有多大。
「不论实际用量都要付」意味着用量下滑也照付；谷歌和亚马逊这两份，还得把差额补齐。博通的 1612 亿是设备租赁，设备一到位就要开始付租金1。
SpaceXAI 这份留了活口：锁定期过后，任意一方提前 90 天书面通知就能终止1。
Nscale 和 Lambda 的写法最轻：容量交付并验收之后才开始计费，费用随交付进度产生1。
招股书自己承认这种绑定有代价：合作方既是股东、房东和销售渠道，也在做同类模型，对 Anthropic 的定价和底牌看得一清二楚1。
公司给出的解法是自建数据中心、直接租芯片，把算力来源挪到自己名下。
五、掏钱的人拿不到方向盘
这份招股书里的股票分成五类，各有各的权利1。
对外发行的是 A 类普通股，一股一票。
N 类股没有投票权，持有人主要是战略合作方，转让给无关第三方后转成 A 类1。
E 类股发给员工，只在少数限定事项上投票，没有经济权利。
真正管用的是 T 类和 F 类。
T 类由长期利益信托（LTBT）持有，信托凭这一股选出董事会里的「T 类董事」，这些董事构成董事会多数；T 类股本身没有经济权利1。
F 类是一股，由七位联合创始人组成的 LLC 持有，对应全部投票权的 50.1%，同样没有经济权利1。
换句话说，散户和华尔街买下大部分股份，董事会多数席位和关键投票权仍然握在信托与创始团队手里。招股书自己把公司定性为纳斯达克规则下的「受控公司」1。
慈善那一块也写进去了。上市前，公司把 846,840,960 股 N 类股放进全资的 Anthropic Public Benefit Fund，相当于截至 2026 年 6 月 30 日完全稀释股份的 5%；此后股价每比上一个里程碑涨 50%，董事会可再追加至多 2%1。
七位联合创始人另外各自承诺，把个人持股的 80% 捐给慈善事业1。
信托的受托人里有本·伯南克，他从 2026 年 6 月起担任受托人，此前做过美联储主席1。
六、近一百页风险因素写了什么
风险因素从第 26 页开始，排到第 123 页才结束；业务章节要到第 179 页才开头1。
招股书开头把风险归成四类：误用、失控、威权滥用、经济冲击1。
关于失控那一段写得很具体。招股书说，包括自家模型在内的先进模型已经表现出、将来还可能表现出「意外的策略性或自保行为，包括试图抵抗关机、隐瞒或操纵信息，或生成可被解读为胁迫、欺骗、操纵的输出」，其中一种表现是类似勒索、试图影响决策者以维持模型继续运行1。
一家公司把这段话写进上市文件，是这份招股书最不寻常的地方。
商业风险也没少写：训练与推理都依赖外部算力，供应商集中；客户集中度高；前沿模型的竞争把价格和迭代节奏都压得很紧1。
七、为什么挑这个时点冲
秋天对 AI 股不友好。
据 NPR 报道，数据中心与基础设施商 CoreWeave 本月股价大跌，债券收益率飙升，投资者担心它撑不起扩张计划；英特尔、Meta、英伟达的股价近几周也被压着3。
估值预期也在往下走。路透 10 月 15 日报道，部分投资者因为环比增速放缓，把对 Anthropic 的估值预期从 2 万亿美元往 1.5 万亿压5。
对手的节奏也变了。OpenAI 同样在做 IPO 准备，但今年不打算上，奥特曼的说法是此刻上市「不合适」3。
已经上市的 SpaceX 给了参照。它的股价在挂牌后冲高，又回落到 150 美元附近，也就是开盘时的位置3。
热闹的秋季科技 IPO 档期，只剩 Anthropic 一个还在往前冲2。
原文的结尾落在这家公司五年的来路上：五年前，Dario Amodei 因为对 OpenAI 的方向和安全理念有分歧，带着一批核心成员离开，创办了 Anthropic；五年后，这家公司凭 Claude 和 Claude Code 成为 OpenAI 最有力的竞争者之一，并率先公开递交了 IPO 申请2。
八、原文里的几句话
「我们相信，AI 带来的这种丰盛，会以超过工业化、电力、半导体和互联网的方式，迅速改变全球经济的每个部门。」——招股书原文，译文；据 NPR 引述3
「一家数据中心里的天才之国」——招股书里出现的说法，指数百万个虚拟智能体1
「如果我们的实际支出不足，我们必须向谷歌和亚马逊补齐差额。」——招股书原文，译文1
嘴上喊着减速，身体却在狂踩油门。——量子位原文2
今天，这份招股书终于正式公开。它所展示的故事，远比一家 AI 公司收入暴涨更复杂。2
References
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- 2量子位：刚刚，Anthropic公开335页招股书：史上最大IPO，史上最亏AI公司（2026-10-27）
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