142.18 元定价：燧原科技把 61.8 倍市销率摆上科创板
Reuters 报道燧原科技以 142.18 元/股定价科创板 IPO，文章拆解 61.8 倍市销率、五代六代芯片募资用途，以及腾讯客户集中度和持续亏损带来的验证问题。
作者丨 AI 科技评论
8 月 25 日，燧原科技公布了科创板 IPO 的申购安排：9 月 2 日开放申购，目标募资 60 亿元人民币。
6 天后，价格落地了。
8 月 31 日，路透社报道，上海燧原科技股份有限公司把发行价定在 142.18 元/股，预计募资 61 亿元人民币，约合 9.08 亿美元。公司计划发行约 4300 万股，并在上海证券交易所科创板上市。1
这次更新的意义在于，燧原科技的 IPO 从“准备接受市场报价”进入了“市场已经得到报价”的阶段。投资者接下来面对的数字，不再是一个约 60 亿元的募资目标，而是一家仍未实现盈利的 AI 芯片公司，按 2025 年销售额 61.8 倍定价。1
彭博社在同日较早发布的补充报道中，把燧原放进中国 AI 芯片公司的上市潮里：腾讯持有燧原约 20% 股份，同时仍是公司的大客户；燧原 2025 年来自腾讯的销售额占总收入约 84%。2
所以，这篇 Reuters 报道真正留下的问题是：142.18 元买到的，是一条已经被大客户验证过的国产 AI 芯片产品线，还是一项仍要靠后续融资和下一代产品兑现的高增长预期？
原文定位
本期深读的是路透社 2026 年 8 月 31 日的报道《Chinese AI chipmaker Enflame aims to raise $908 million after setting Shanghai IPO price》，作者为 Ethan Wang、Samuel Shen 和 Ryan Woo，发布时间为当天 21:03（北京）。1
报道的主线很短，却把交易中最重要的几层信息放在了一起：发行价、募资规模、销售额市销率、发行股数、科创板位置，以及募资继续投入下一代 AI 芯片和软硬件协同项目的安排。报道还把燧原放进美国限制高端芯片对华出口、中国推进科技自立自强和本土 AI 芯片公司密集上市的背景中。1
01｜60 亿元目标变成 61 亿元募资
燧原科技的发行价为 142.18 元/股，发行规模约 4300 万股。路透社据公司公告报道，燧原预计募资 61 亿元人民币，约合 9.08 亿美元，略高于此前 60 亿元的募资目标。公司将在科创板上市，并于 9 月 2 日接受投资者申购。1
约 4300 万股约占发行后扩大股本的 10%。这个比例决定了这次 IPO 对原股东的稀释程度，也把燧原的公开市场估值锚定在发行价上。彭博社给出的募资口径为 61.2 亿元、约 9.11 亿美元，差异来自四舍五入。两篇报道对发行价、发行股数和上市板块的描述一致。2
这一步把上一期文章里的“申购安排”推进成了可交易的价格。申购结果、战略配售和最终上市日，仍要等后续公告确认；当前报道确认的是发行价和申购安排。
02｜142.18 元对应什么估值
路透社援引燧原在交易所文件中的口径称，这个发行价对应公司 2025 年销售额的 61.8 倍。燧原仍未实现盈利，因此报道采用市销率，而不是市盈率来衡量发行定价。1
同一份文件把这个倍数放进了可比公司的坐标里：燧原称，摩尔线程和沐曦股份的 2025 年销售额市销率都在 160 倍以上，英伟达则是 25.4 倍。这里的比较由燧原披露，口径和可比公司的业务结构并不完全相同，读者应把它看作发行文件中的估值参照，而不是一组同质化估值。1
燧原招股书给出了 2025 年销售额的原始数字：9.9016 亿元；2023 年和 2024 年分别为 3.0119 亿元和 7.2239 亿元。公司收入连续增长，但 2025 年仍录得 11.6388 亿元净亏损，扣除非经常性损益后的净亏损为 11.9726 亿元。3
因此，61.8 倍市销率押注的是未来收入和产品放量。发行价本身只能告诉市场愿意用什么价格进入，无法替公司完成从销售增长到盈利的转换。
03｜募资要投向第五代和第六代芯片
燧原计划把 60 亿元募集资金投向三个项目：第五代 AI 芯片系列研发及产业化项目拟投入约 15.03 亿元，第六代 AI 芯片系列研发及产业化项目拟投入约 11.97 亿元，先进人工智能软硬件协同创新项目拟投入约 33.00 亿元。3
这组用途说明，燧原把上市融资视为下一轮产品和系统能力建设的资金来源。AI 芯片公司需要同时推进芯片架构、制程与封装、板卡和服务器系统，以及编译器和软件生态。单张芯片能够交付，和一套算力系统能够在客户场景里稳定运行，中间仍然隔着验证、适配、量产和交付周期。
招股书还披露，燧原 2023 年至 2025 年累计研发投入约 36.76 亿元，占同期累计营业收入的 182.55%。公司把高研发投入、客户验证周期长和产品迭代速度快列为尚未盈利的重要原因。3
上市融资可以延长研发周期，也可以加快产品交付。它最终能否提高公司价值，要看第五代和第六代芯片能否形成可持续销售，而不是项目名称本身。
04｜腾讯订单是起点，也是集中度风险
燧原和腾讯从 2019 年开始合作。招股书显示，燧原对腾讯科技（深圳）的销售额占比从 2023 年的 33.34% 上升到 2025 年的 83.79%；2025 年前五大客户销售额占总营业收入的 96.89%。公司明确提示，腾讯采购策略变化、合作被其他供应商替代，或新客户拓展不及预期，都可能影响经营业绩。3
腾讯既是股东，也是最大客户。这个关系给燧原带来了真实的产品验证场景，也让公司收入对单一客户的依赖变得更集中。彭博社援引公司招股书称，腾讯对 AI 加速卡的需求已经超过燧原的供应能力，燧原优先服务重点客户，并利用大规模部署来打磨技术。2
这组信息需要同时阅读：订单超过供应能力，说明产品存在明确需求；腾讯销售额占比超过八成，说明收入来源仍然集中。燧原上市后的商业验证，首先要看腾讯订单能否继续增长，其次要看运营商、互联网公司和其他行业客户能否把收入结构摊开。
路透社把燧原描述为帮助中国打破英伟达 AI 芯片市场主导地位的公司。1 这个目标需要在三个地方留下痕迹：国产芯片的产品迭代速度，软件和系统的适配范围，以及腾讯之外的收入增长。
原文引语
“Enflame's IPO pricing values the company, which is yet to make a profit, at 61.8 times its 2025 sales.”——Reuters，2026 年 8 月 31 日报道。1
这句话把本次 IPO 的估值逻辑说得很清楚：市场给出的价格，建立在销售额增长和未来产品放量之上，盈利记录暂时还没有成为定价基础。
接下来盯什么
- 申购与上市节奏。 9 月 2 日申购后，战略配售、网上网下发行结果和最终上市日期会把发行价转化为真实交易结果。1
- 第五代和第六代芯片的节点。 重点看研发项目是否进入流片、验证、量产和客户部署，而不是只看募资到账。
- 客户结构。 腾讯销售占比能否下降，前五大客户之外的收入能否增长，将决定收入增长是否拥有更宽的基础。3
- 亏损与现金流。 2025 年净亏损仍高于当年收入，后续财报要看研发投入、经营现金流和产品毛利能否一起改善。3
- 与英伟达及国产同业的实际差距。 燧原需要用芯片性能、系统效率、软件适配和交付规模，持续支撑发行文件里的市场定位。
142.18 元已经写进发行文件。
下一阶段，市场要看的就是这个价格背后的增长能否在订单、产品和财务报表里持续出现。
References
- 1
- 2
- 3上海证券交易所《上海燧原科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》
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