142.18 元定价：燧原科技把 61.8 倍市销率摆上科创板 (2026)

作者丨 AI 科技评论

8 月 25 日，燧原科技公布了科创板 IPO 的申购安排：9 月 2 日开放申购，目标募资 60 亿元人民币。

6 天后，价格落地了。

8 月 31 日，路透社报道，上海燧原科技股份有限公司把发行价定在 142.18 元/股，预计募资 61 亿元人民币，约合 9.08 亿美元。公司计划发行约 4300 万股，并在上海证券交易所科创板上市。1

这次更新的意义在于，燧原科技的 IPO 从“准备接受市场报价”进入了“市场已经得到报价”的阶段。投资者接下来面对的数字，不再是一个约 60 亿元的募资目标，而是一家仍未实现盈利的 AI 芯片公司，按 2025 年销售额 61.8 倍定价。1

彭博社在同日较早发布的补充报道中，把燧原放进中国 AI 芯片公司的上市潮里：腾讯持有燧原约 20% 股份，同时仍是公司的大客户；燧原 2025 年来自腾讯的销售额占总收入约 84%。2

所以，这篇 Reuters 报道真正留下的问题是：142.18 元买到的，是一条已经被大客户验证过的国产 AI 芯片产品线，还是一项仍要靠后续融资和下一代产品兑现的高增长预期？

原文定位

本期深读的是路透社 2026 年 8 月 31 日的报道《Chinese AI chipmaker Enflame aims to raise $908 million after setting Shanghai IPO price》，作者为 Ethan Wang、Samuel Shen 和 Ryan Woo，发布时间为当天 21:03（北京）。1

报道的主线很短，却把交易中最重要的几层信息放在了一起：发行价、募资规模、销售额市销率、发行股数、科创板位置，以及募资继续投入下一代 AI 芯片和软硬件协同项目的安排。报道还把燧原放进美国限制高端芯片对华出口、中国推进科技自立自强和本土 AI 芯片公司密集上市的背景中。1

01｜60 亿元目标变成 61 亿元募资

燧原科技的发行价为 142.18 元/股，发行规模约 4300 万股。路透社据公司公告报道，燧原预计募资 61 亿元人民币，约合 9.08 亿美元，略高于此前 60 亿元的募资目标。公司将在科创板上市，并于 9 月 2 日接受投资者申购。1

约 4300 万股约占发行后扩大股本的 10%。这个比例决定了这次 IPO 对原股东的稀释程度，也把燧原的公开市场估值锚定在发行价上。彭博社给出的募资口径为 61.2 亿元、约 9.11 亿美元，差异来自四舍五入。两篇报道对发行价、发行股数和上市板块的描述一致。2

这一步把上一期文章里的“申购安排”推进成了可交易的价格。申购结果、战略配售和最终上市日，仍要等后续公告确认；当前报道确认的是发行价和申购安排。

02｜142.18 元对应什么估值

路透社援引燧原在交易所文件中的口径称，这个发行价对应公司 2025 年销售额的 61.8 倍。燧原仍未实现盈利，因此报道采用市销率，而不是市盈率来衡量发行定价。1

同一份文件把这个倍数放进了可比公司的坐标里：燧原称，摩尔线程和沐曦股份的 2025 年销售额市销率都在 160 倍以上，英伟达则是 25.4 倍。这里的比较由燧原披露，口径和可比公司的业务结构并不完全相同，读者应把它看作发行文件中的估值参照，而不是一组同质化估值。1

燧原招股书给出了 2025 年销售额的原始数字：9.9016 亿元；2023 年和 2024 年分别为 3.0119 亿元和 7.2239 亿元。公司收入连续增长，但 2025 年仍录得 11.6388 亿元净亏损，扣除非经常性损益后的净亏损为 11.9726 亿元。3

因此，61.8 倍市销率押注的是未来收入和产品放量。发行价本身只能告诉市场愿意用什么价格进入，无法替公司完成从销售增长到盈利的转换。

03｜募资要投向第五代和第六代芯片

燧原计划把 60 亿元募集资金投向三个项目：第五代 AI 芯片系列研发及产业化项目拟投入约 15.03 亿元，第六代 AI 芯片系列研发及产业化项目拟投入约 11.97 亿元，先进人工智能软硬件协同创新项目拟投入约 33.00 亿元。3

这组用途说明，燧原把上市融资视为下一轮产品和系统能力建设的资金来源。AI 芯片公司需要同时推进芯片架构、制程与封装、板卡和服务器系统，以及编译器和软件生态。单张芯片能够交付，和一套算力系统能够在客户场景里稳定运行，中间仍然隔着验证、适配、量产和交付周期。

招股书还披露，燧原 2023 年至 2025 年累计研发投入约 36.76 亿元，占同期累计营业收入的 182.55%。公司把高研发投入、客户验证周期长和产品迭代速度快列为尚未盈利的重要原因。3

上市融资可以延长研发周期，也可以加快产品交付。它最终能否提高公司价值，要看第五代和第六代芯片能否形成可持续销售，而不是项目名称本身。

04｜腾讯订单是起点，也是集中度风险

燧原和腾讯从 2019 年开始合作。招股书显示，燧原对腾讯科技（深圳）的销售额占比从 2023 年的 33.34% 上升到 2025 年的 83.79%；2025 年前五大客户销售额占总营业收入的 96.89%。公司明确提示，腾讯采购策略变化、合作被其他供应商替代，或新客户拓展不及预期，都可能影响经营业绩。3

腾讯既是股东，也是最大客户。这个关系给燧原带来了真实的产品验证场景，也让公司收入对单一客户的依赖变得更集中。彭博社援引公司招股书称，腾讯对 AI 加速卡的需求已经超过燧原的供应能力，燧原优先服务重点客户，并利用大规模部署来打磨技术。2

这组信息需要同时阅读：订单超过供应能力，说明产品存在明确需求；腾讯销售额占比超过八成，说明收入来源仍然集中。燧原上市后的商业验证，首先要看腾讯订单能否继续增长，其次要看运营商、互联网公司和其他行业客户能否把收入结构摊开。

路透社把燧原描述为帮助中国打破英伟达 AI 芯片市场主导地位的公司。1 这个目标需要在三个地方留下痕迹：国产芯片的产品迭代速度，软件和系统的适配范围，以及腾讯之外的收入增长。

原文引语

“Enflame's IPO pricing values the company, which is yet to make a profit, at 61.8 times its 2025 sales.”
——Reuters，2026 年 8 月 31 日报道。1

这句话把本次 IPO 的估值逻辑说得很清楚：市场给出的价格，建立在销售额增长和未来产品放量之上，盈利记录暂时还没有成为定价基础。

接下来盯什么

申购与上市节奏。 9 月 2 日申购后，战略配售、网上网下发行结果和最终上市日期会把发行价转化为真实交易结果。1
第五代和第六代芯片的节点。 重点看研发项目是否进入流片、验证、量产和客户部署，而不是只看募资到账。
客户结构。 腾讯销售占比能否下降，前五大客户之外的收入能否增长，将决定收入增长是否拥有更宽的基础。3
亏损与现金流。 2025 年净亏损仍高于当年收入，后续财报要看研发投入、经营现金流和产品毛利能否一起改善。3
与英伟达及国产同业的实际差距。 燧原需要用芯片性能、系统效率、软件适配和交付规模，持续支撑发行文件里的市场定位。

142.18 元已经写进发行文件。

下一阶段，市场要看的就是这个价格背后的增长能否在订单、产品和财务报表里持续出现。

142.18 元定价：燧原科技把 61.8 倍市销率摆上科创板