ETF 吸金 5559 亿元，AI 分到的是涨幅
股票 ETF 连续 22 个交易日净流入 5559 亿元，10 月中旬买盘重心从成长指数转向沪深 300；11 月 4 日科创 50 涨 9.92%，是宽基买盘落在成分股更少的指数上被放大，落到 AI 公司身上的钱是几十亿元级的回购。
11 月 4 日下午 1 点 30 分，多只宽基 ETF 突然放量。宽基 ETF 跟踪沪深 300、科创 50、创业板指这类覆盖面较广的指数，买一只等于把一篮子股票一起买下。到 1 点 50 分，20 分钟成交超过 20 亿元。1
两市成交 2.04 万亿元，比前一天多 3343 亿元，为 9 月下旬以来第一次回到 2 万亿元上方。1
晚上 9 点 14 分（北京时间），英国《金融时报》发稿。标题说，中国加大了对股市的防守，想把 AI 热潮重新点起来。副题只给了一个数据：北京常用来托市的那些 ETF，录得有记录以来第二高的净流入。3
按发稿时点推算，这个「第二高」说的是 11 月 4 日当天。国内的基金数据商要等收盘后逐只核算份额，当日合计通常第二天早上才发布。
此刻能核到的，是前一天的数字：11 月 3 日，股票 ETF 净流入 837.59 亿元，是 2024 年 9 月 24 日那轮行情以来第三高，仅次于 2024 年 10 月 8 日的 1061.44 亿元和 2025 年 4 月 8 日的 1009.76 亿元。4
从 9 月 28 日到 11 月 3 日，股票 ETF 连续 22 个交易日净流入，合计 5559 亿元。5
5559 亿元是 ETF 的净申购，不等于国家队买入。买方没有署名，能看到的只有买法：连续、逆势、集中在宽基。
01 钱没有署名
ETF 的申赎不披露持有人。谁买的，只有买方自己发公告才会知道。
7 月 19 日，国新和诚通发过公告：国新投资说已使用再贷款及配套资金超过 500 亿元，诚通说累计买入近百亿元。6
这一轮，两家的公告还没有出现。11 月 1 日，财联社从渠道了解到，一家国有超大型银行计划给两家各新增最多 1000 亿元的股票回购增持贷款额度。7
能确定的是形态：连续 22 个交易日，越跌越买，从尾盘集中扫货扩散到全天多个时段、多个品种。国金证券的判断是，这一轮以机构 ETF 为主。4
02 十月半，钱换了方向
把 22 个交易日切成两段，买盘的重心就露出来了。
9 月 28 日到 10 月 14 日，科创 50 相关的 ETF 净流入 247.46 亿元，占同期股票 ETF 净流入的 26.12%；创业板 151.78 亿元，占 16.02%。4
10 月 15 日到 11 月 3 日，沪深 300 相关的净流入变成 2015.78 亿元，占同期股票 ETF 净流入的四成以上。4
全窗口沪深 300 相关合计 2088.22 亿元，减去后一段的 2015.78 亿元，九月末到十月上半月只剩约 72 亿元；2088.22 亿元占全部 5559 亿元的 37.6%。5
更直观的是单日。11 月 3 日，沪深 300ETF 华泰柏瑞净流入 130.12 亿元，科创 50ETF 华夏 112.24 亿元，上证 50ETF 华夏 103.10 亿元；上证 50 跟踪的是沪市市值最大的 50 家公司。三只加起来占当天全市场的四成以上。8
| 区间 | 沪深 300 相关 | 科创 50 相关 | 创业板相关 |
|---|---|---|---|
| 9 月 28 日—10 月 14 日 | 约 72 亿元（不足一成） | 247.46 亿元（26.12%） | 151.78 亿元（16.02%） |
| 10 月 15 日—11 月 3 日 | 2015.78 亿元（四成以上） | 599.77 亿元（一成多） | 619.36 亿元（一成多） |
括号里的百分比，是各区间内占同期股票 ETF 净流入的比例。4
十月上半月，钱主要流向宽基里的成长指数；十月下半月，钱主要流向沪深 300。买盘的重心在那两周换了方向。
03 几笔钱，加不起来
11 月 2 日，央行、金融监管总局、证监会开了两场座谈会。会后能数出四路钱，它们进的是同一个市场。9
一是互换便利。券商和基金把手里的债券、ETF 质押给央行，换回国债、央票这类高流动性资产，再拿去做回购融资，钱定向买股票和股票 ETF。11 月 3 日做了第三次操作，金额 1000 亿元，31 家证券和基金公司投标，中标费率 10 个基点，也就是换券成本的千分之一；此前两批合计 1050 亿元。4
二是股票回购增持再贷款。座谈会的口径是签约约 4400 亿元、累计发放超过 2800 亿元；利率从 1.25% 降到 1%，政策由阶段性安排转为长期制度性安排。9
三是上市公司自己的钱。今年前 10 个月，645 家公司披露了 700 单、共 2377 亿元的回购计划。10
还有一类钱来自新发的基金：首批 18 只主动 ETF 募集超过 350 亿元，其中 16 只达到单只 20 亿元的募集上限，正在建仓。主动 ETF 不跟踪指数，由基金经理自己选股。10
这几笔不能相加。互换便利换来的钱，可能就买了 ETF；再贷款支持的回购，和公司自有资金回购记在同一张公告里。
04 涨得最猛的那一个
11 月 4 日的涨幅，从大到小排得很整齐：科创 50 涨 9.92%，创业板 6.40%，沪深 300 涨 2.31%，上证 2.16%。1
行业层面更极端。电子涨 9.74%，通信涨 7.05%，有色金属涨 5.34%；食品饮料跌 1.79%，煤炭跌 0.98%，石油石化跌 0.94%。11
同一天，成交额排前三的 ETF 是创业板 ETF 易方达 202.0 亿元、科创 50ETF 华夏 190.6 亿元、沪深 300ETF 华泰柏瑞 125.6 亿元。成交额含二级市场的买卖换手，和净申购不是一回事；它只说明这一天的交易挤在创业板和科创 50 上。12
ETF 申购要按权重买成分股。科创 50 只有 50 只成分股，同一笔申购落到每只股票上的钱，比落到 300 只上更集中，指数被推得也更快。
这两天还有两件事：长鑫科技在 4 日盘前把回购上限提到 50 亿元，光模块龙头中际旭创在前一晚澄清「海外客户砍单」的传言，称绝大部分客户没有下修订单。13
9.92% 是买盘落在成分股更少的指数上被放大的结果。10 月中旬以后，买盘的主力已经不在科创 50 这条线上了。
05 落到公司身上的钱
11 月 4 日开盘前，长鑫科技公告：董事长朱一明提议，把回购金额从「不低于 10 亿元、不超过 20 亿元」提高到「不低于 25 亿元、不超过 50 亿元」。14
按上限执行，这是科创板史上单次金额最高的一笔回购。15
同一天，科创板还有三家公告回购：中科飞测 1 亿至 1.5 亿元，臻宝科技 8000 万至 1.2 亿元，天岳先进 5000 万至 8000 万元。科创板过去的单次回购，金额上限大多在 2 亿到 8 亿元之间，今天这三家都低于这个区间。15
单家公司能拿出来的钱，和指数基金吃进的量，差着一个量级。11 月 3 日一天，股票 ETF 净流入 837.59 亿元；22 个交易日合计 5559 亿元。4
托住指数的是五千亿元级的买盘，落到单家公司身上的是一笔几十亿元的公告。前者托的是指数，后者托的是自家股价。
06 一级市场看着二级定价
护盘为什么和 AI 有关？因为一级市场的价格，看着二级市场谈。
10 月 23 日，The Information 报道 DeepSeek 第二轮融资募集近 160 亿美元，约合 1060 亿元人民币。16
10 月 6 日，彭博报道月之暗面在一轮融资中把估值做到 500 亿美元，并计划 2027 年初赴港上市。17
这两家都没上市，投资方给价时看的是二级市场的同类资产。科创 50 是流动性最好的那把尺，虽然它的成分以半导体和硬件为主、模型公司并不在里面：从 7 月 1 日盘中的 2255.25 点跌到 11 月 3 日收盘的 1151.28 点，四个月去掉一半；11 月 4 日一天回来 9.92%。18
股价继续往下走，融资就谈不动；股价托住了，能谈的价钱才谈得下去。
出口还关着。科创板最后一次受理新股是 8 月 21 日的长江存储控股；9 月、10 月，以及 11 月的头三个交易日，受理数都是 0。19
这轮护盘真正托住的是一级市场的融资窗口；二级股价是那个窗口的参照价。
07 三个信号
第一个信号，是净流入能不能延续到 11 月 5 日以后。22 个交易日已经是纪录，2024 年初那一轮是 19 天。20
第二个信号，是国新和诚通会不会发公告。7 月那次公告之后，市场知道了钱是谁的；这一轮到目前为止，只有渠道消息。
第三个信号，是科创板受理栏和融资保证金比例。证监会 11 月 2 日说，要统筹研究融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率等指标，「适度释放融资空间」。今年 1 月，交易所刚把这个比例从 80% 提到 100%，那是收紧杠杆；现在的说法，方向是往回松。10
科创 50 今天收在 1265.47 点，比昨天高 114 点。受理栏还是空的。
References
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- 2金融界：A 股收评
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- 3FT：中国加大股市防守以重振 AI 热潮
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- 4财联社：11 月 3 日股票 ETF 净流入 837.59 亿元
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- 521 世纪经济报道：股票 ETF 昨日吸金超 837 亿元
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- 6央视网：中国国新、中国诚通宣布增持
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- 721 世纪经济报道：千亿级股票回购增持专项贷款
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- 8澎湃新闻：11 月 3 日股票型 ETF 净流入 845 亿元
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- 9新浪财经：央行、金融监管总局、证监会召开支持资本市场两项工具座谈会
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- 10证监会：就近期稳市场稳预期相关工作答记者问
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- 11华夏时报：A 股大反攻
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- 12东方财富：11 月 4 日股票 ETF 成交额 TOP10
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- 1321 世纪经济报道：科创 50 涨 9.92%
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- 14新浪财经：长鑫科技回购上限提至 50 亿元
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- 16The Information：DeepSeek 第二轮融资近 160 亿美元
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- 17彭博：月之暗面估值达 500 亿美元
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- 18新浪财经：科创 50 日线
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- 19上交所：科创板发行上市审核项目动态
sse.com.cn
- 20上海证券报：21 个交易日吸金超 4700 亿元
fund.10jqka.com.cn
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