寒武纪：营收利润翻倍，现金流被库存拽住
寒武纪2026年上半年营收59.96亿元、归母净利润23.11亿元，规模化商用已体现在利润表，但预付款、存货与经营现金流构成下一关。
寒武纪最新半年报把两条曲线同时推高：2026 年上半年营业收入 59.96 亿元，同比增长 108.13%；归属于上市公司股东的净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%。1
利润表已经证明芯片可以放量，现金流量表却提醒，放量需要先把钱垫进供应链。
8 月 7 日晚间，寒武纪披露 2026 年半年度报告，收入和利润都实现翻倍。2
公司把增长归因于人工智能算力需求上升，以及与金融、互联网头部企业的合作深化和规模化商用部署。1
AI 科技评论更想追问另一件事：这是一家已经形成可重复商业循环的芯片公司，还是一家正在用采购、库存和研发投入换取下一轮增长的公司？
01｜它卖的不是软件订阅
寒武纪的主营业务，是为云服务器、边缘计算设备和终端设备研发、设计并销售人工智能核心芯片。公司按 Fabless 模式经营，晶圆制造、封装测试和部分 IP 等环节交给外部供应商。1
它的产品线分成云端产品、边缘产品、处理器 IP 及软件，以及智能计算集群系统。
云端产品包括智能芯片及板卡、智能整机；集群业务则把寒武纪板卡或整机与合作伙伴的服务器、网络和存储设备组合起来，再配上集群管理软件交付给客户。1
按半年报的合同分类，收入几乎全部来自云端产品线：
| 2026 年上半年合同分类 | 收入 | 占总收入约 | 收入确认方式 |
|---|---|---|---|
| 云端产品线 | 59.94 亿元 | 99.98% | 某一时点确认 1 |
| 边缘产品线 | 87.72 万元 | 0.01% | 某一时点确认 1 |
| 其他业务 | 47.79 万元 | 约 0.001% | 某一时点确认 1 |
销售渠道也很集中：直销收入约 59.93 亿元，经销收入约 241.59 万元。
这更接近面向大模型公司、服务器厂商和人工智能应用公司的企业级硬件与系统交付，而不是按月收取订阅费的软件生意。1
软件在这里当然重要，但现有财务披露没有把基础软件平台单列成一条订阅收入曲线。
寒武纪的商业模式，当前仍是硬件交付带着软件能力走，而不是软件收入带着硬件销售走。
02｜利润先被需求推高
把半年报的主要数字放在一起，增长很快，利润质量也比单看归母利润更扎实。
| 指标 | 2026 年上半年 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 59.96 亿元 | +108.13% 1 |
| 归母净利润 | 23.11 亿元 | +122.61% 1 |
| 扣非归母净利润 | 21.66 亿元 | +137.30% 1 |
| 经营活动现金流净额 | 3.11 亿元 | -65.83% 1 |
扣非净利润比归母净利润少 1.45 亿元，差额主要来自政府补助、公允价值变动等非经常性项目。
这说明利润增长并不是单靠一次性收益撑起来的；但它也没有自动变成现金。
公司解释，经营活动现金流下降，主要因为对外采购和支付税金较上年同期增加。1
收入端的变化，来自金融和互联网等核心行业的规模化商用部署，也来自智慧城市、智能电网、智慧矿山、智慧交通和智慧商超等场景的扩展。
公司披露，商超零售业务已经落到客流统计识别、智慧巡检和门店防盗损等细分场景，但这类场景的新增并没有在收入表中单独列示。1
研发投入也在增加。
上半年研发投入 7.02 亿元，同比增长 29.63%，占营业收入的比例为 11.72%；研发人员占员工总数的 80.62%，其中 82.03%拥有硕士及以上学位。1
收入增长超过研发投入增长，解释了研发费用率下降，但研发绝对金额并没有收缩。
03｜现金被采购按住
寒武纪这份财报最值得单独拎出来的，不是净利润，而是利润旁边那张越来越厚的供应链账单。
6 月 30 日，公司存货账面价值 82.48 亿元，较上年末增长 66.83%，占总资产 45.32%。其中，原材料账面余额 57.49 亿元，委托加工物资账面余额 25.37 亿元。1
存货跌价准备及合同履约成本减值准备期末余额为 7.68 亿元，本期增加约 3.97 亿元。
这意味着库存不是一堆没有成本的增长符号。
芯片迭代、需求变化或交付节奏出现偏差，库存可能从支持收入的资源变成压缩利润的减值项目。公司也把存货跌价列为财务风险。1
预付款项更快。
期末预付款项 29.14 亿元，较上年末增长 291.37%，主要是预付采购款增加；前五名预付对象合计占预付款项 99.67%，前两名合计约 89.14%。1
经营现金流只有 3.11 亿元，而应付票据 30.85 亿元、应付账款 10.76 亿元。
这里要区分两件事：应付票据和应付账款不是经营现金流，但它们说明采购规模扩大时，结算和资金安排也在同步变重。1
应收账款倒是从上年末的 6.71 亿元降到 2.22 亿元，公司解释为收回上年末大额应收账款。
所以这不是简单的「客户不付款」故事。
更准确的描述是：回款端暂时改善，但公司为了满足交付，先把更多钱放进原材料、委托加工物资和采购预付款里。
AI 科技评论把它想成一条水管：订单和利润是水流，存货与预付款是管道里的蓄水；水流变大时，管道也被迫加粗。
下一份财报要验证的，是这些货和预付款能否顺利穿过交付环节，最终回到经营现金流，而不是继续停留在资产负债表里。
04｜生态在补，收入还没拆开
寒武纪上半年完成了 GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax 等国产主流开源模型的推理适配，并持续推进训练软件栈、低精度训练、计算图编译、算子库和集群通信能力。1
官方开发者社区还披露，Cambricon NeuWare 已覆盖 PyTorch、Triton、模型迁移工具、性能分析工具和大规模集群运维工具；文章发布时间为 2025 年 12 月 15 日。3
这些信息证明软件栈在持续补齐。
它们还不能直接证明软件已经形成独立、可重复的高毛利收入。
半年报把 99.98%的收入都归入云端产品线，并按某一时点确认收入；软件平台、IP 授权和集群管理能力在当前披露中没有单列收入、订阅客户或调用量。1
模型适配是进入客户环境的门票，收入确认和现金回款才是商业模式真正过线的那一刻。
寒武纪在风险因素中也写得很直白：英伟达目前在全球人工智能芯片领域仍占有绝对优势，国内外更多芯片厂商正在进入竞争。
所以竞争不只在单颗芯片的峰值性能，也在迁移成本、框架兼容、集群稳定性和客户验证周期。
对寒武纪而言，适配 GLM 或 DeepSeek 的价值，最终要落在更多客户采购、更多产品交付，以及更稳定的现金回款上。1
05｜市值在交易什么
8 月 7 日收盘，寒武纪股价为 1199.93 元，总市值 7539.08 亿元，雅虎行情页显示滚动市盈率约 277.76 倍。4
这个市值已经不是在给一份半年报定价。
它在给未来几年的云端芯片放量、软件生态补齐、客户扩展和利润率稳定性定价。
如果只看利润表，59.96 亿元收入和 23.11 亿元净利润足够亮眼。
如果把资产负债表和现金流量表放进来，问题就变成了另一种问法：公司能否在不继续大幅增加库存和采购预付款的情况下，维持下一阶段的交付增长？
这也是高估值最难绕开的验证题。
后续看什么
- 云端产品线能否继续放量。 下一份定期报告要看云端产品收入、毛利率和智能计算集群交付是否同步增长，不能只看总营收。1
- 采购预付款和存货能否转成现金。 三季报及后续年度报告要同时核对预付款项、存货余额、存货跌价准备和经营活动现金流；如果收入继续高增，但这几项继续以更快速度膨胀，增长的资金成本还没有降下来。1
- 下一代芯片能否接上现有客户。 公司披露新一代智能处理器微架构和指令集仍在研发，后续要看产品发布、客户验证、批量交付和毛利率，而不是只看技术路线表述。1
寒武纪已经把国产 AI 芯片的需求写进了收入和利润。
下一步，是把采购单上的增长写进现金流量表。
本文仅作公司研究记录，不构成投资建议。
References
- 1中科寒武纪科技股份有限公司2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 2寒武纪净利翻倍，牛散离场
finance.sina.com.cn
- 3易用好用，寒武纪引领AI芯片软件新生态
developer.cambricon.com
- 4寒武纪（688256.SS）行情
tw.stock.yahoo.com
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