加息之后数据反而加速：长端美债收益率创 2004 年以来新高
美联储加息后的第一个完整交易周，美国数据继续走强、30 年期美债收益率升到 2004 年以来最高的 5.48%，英国与欧元区把预期推向更紧的一端，中美则把贸易休战延长了两个月。
美联储加息之后的第一个完整交易周，美国的数据继续走强。9 月标普全球综合 PMI 初值升到 58.4，为 2021 年 7 月以来最高，也是连续第四个月加速；8 月核心资本品订单环比增长 1.6%，路透调查的经济学家预期为 0.5%。12 市场把第二次加息的时点往前挪，长端国债连着两天被卖出：9 月 24 日，30 年期美国国债收益率升到 5.48%，为 2004 年以来最高，10 年期升到 5.20%。3
同一个星期里，英国的增长在降温而价格压力在上升，英格兰银行行长贝利说能源价格高企的时间越长，维持按兵不动就越难；欧元区 9 月 PMI 初值大幅超出预期；挪威央行把政策利率加到 4.50%，瑞士央行留在 0%。4567 中国这一周没有关键数据发布，A 股因中秋休市，宏观新闻集中在华盛顿：中美把贸易休战延长了两个月。8
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
统计区间为 2026 年 9 月 21 日至 9 月 27 日。文中数据按各机构实际发布时间与参考期标注；市场定价来自媒体报道或调查口径，代表交易者与受访者的判断，央行尚未作出相同承诺。
美国：加息之后的第一个完整交易周，数据反而加速
数据：需求、投资、就业同时走强
标普全球 9 月 23 日公布的初值显示，美国 9 月综合 PMI 产出指数从 8 月的 56.0 升到 58.4，为 2021 年 7 月以来最高；服务业分项 58.7，制造业分项 57.0。新订单指数升到 58.2，为 2022 年 3 月以来最高，未完成订单以 2022 年 5 月以来最快的速度累积。19
编制这份调查的标普全球市场财智首席商业经济师 Chris Williamson 说，企业报告的供应链瓶颈「接近这项近二十年调查历史上除疫情之外最严重的水平」，未完成订单因此快速累积，「这也意味着企业正在获得更强的定价能力，因而对通胀前景是个担忧」。调查记录的投入价格指数跳升到 66.4，为 2022 年 10 月以来最高。这组数据采集于 9 月 10 日至 22 日。19
企业投资也在加速。美国普查局 9 月 25 日公布，8 月扣除飞机的非国防资本品订单环比增长 1.6%，7 月由持平上修为增长 0.6%，同比增速 10.6%；其中计算机及相关产品订单环比增长 1.5%、同比增长 20.1%，通信设备订单同比增长 35.8%。2
就业与住房在同一天给出同向读数。9 月 19 日当周首次申请失业救济人数为 19.7 万，接近 1969 年以来的低位，四周均值降到 20.225 万；持续申领人数 171.9 万，接近 2023 年 5 月以来最低。10 8 月新屋销售年化 68.4 万套，环比增长 6.4%，高于市场预期的 61.5 万套，为 2025 年 12 月以来最高，同比仍然下降 2.0%；推动销售的是降价与优惠，30 年期固定房贷利率当周平均 7.03%，是 2025 年 1 月以来最高，自 2 月底伊朗战争开始以来上行超过 100 个基点。10
外部需求提供了一份核对。韩国 9 月 1 日至 20 日的出口同比增长 78.3%，创下同期纪录，半导体是主要拉动。11
消费端给出了这周唯一相反方向的读数。密歇根大学 9 月消费者信心终值为 48.1，低于 8 月的 51.7，是四个月低点；受访者对未来一年的通胀预期从 8 月的 4.0% 升到 4.6%。2
官方口径：三位官员把「还要加」说出口
芝加哥联储主席古尔斯比 9 月 21 日在伦敦说，过去 18 个月的通胀起初来自关税与能源，现在有证据显示强劲的需求也在推高价格。「如果主线是需求过热，那么含义就是利率回应要更激进、更前置。」他把话说得更直白：「如果需求过热，美联储该如何回应是没有含糊的。」12
美联储理事巴尔 9 月 23 日的表态更接近政策指引：「实现通胀目标的风险上升了，劳动力市场的风险已经下降。在我的基准情形里，很可能还需要进一步调整政策，以确保通胀及时回到目标。」路透把这段话称为美联储官员少见的「前瞻指引」。13
纽约联储主席威廉姆斯 9 月 24 日在伦敦说，市场对年底前再加一次的判断「在我看来是合理的思考方式」，同时强调还要看数据：「我们会像 7 月到 9 月之间那样收集数据、再做决定。」他说 9 月的加息是压力逐步累积的结果。14
主席沃什没有给出进一步的方向。他在 9 月 16 日的记者会上说委员会撤掉了一部分宽松，但没有说明他认为还需要撤多少。13
同一周里另一次公开露面给出了相反性质的信息。美联储副主席杰斐逊 9 月 22 日在纽约联储的 2026 年美债市场会议上发言，内容全部是贴现窗口现代化与国债市场运作，没有涉及利率路径。15
市场定价：两天里两条曲线一起上移
长端的这轮上行发生在两天里。9 月 23 日，9 月 PMI 初值与油价同时走高，当天 5 年期国债拍卖的需求不佳，美国国债收益率录得去年「解放日」市场动荡以来最大的单日涨幅。16 第二天抛售延续：30 年期美债收益率升到 5.48%，为 2004 年以来最高；10 年期升到 5.20%。10 年期收益率自 6 月美联储会议以来上行 0.70 个百分点，自 3 月初以来上行 1.25 个百分点。3
融资成本已经在往家庭和运输环节里传。30 年期固定房贷利率在 7% 附近，是两年来的高位；柴油平均零售价这一周超过每加仑 6.50 美元，创下纪录。美国总统特朗普 9 月 22 日提出过禁止柴油出口的想法，能源部长 Chris Wright 次日表示政府并没有在寻求全面禁令。17
下一观察点
9 月 30 日公布美国 8 月核心 PCE 物价指数与二季度 GDP 终值，10 月 1 日公布 9 月 ISM 制造业指数，10 月 2 日公布 9 月非农就业与失业率。路透报道，美联储官员目前预计通胀要到 2029 年才回到目标。14
英国：增长在降温，加息预期在升温
英国 9 月综合 PMI 初值从 8 月的 52.5 降到 51.7，服务业分项 51.7 为三个月低点，制造业分项升到 52.0。服务业企业的提价速度为四个月来最快，成本压力随能源价格上行而加快。标普全球据此估计英国当季经济增速约为 0.1%，二季度为 0.4%。18
英格兰银行行长贝利 9 月 25 日在牛津说：「能源价格高企的时间越长，维持这一立场就越难。」他同时说，能源向更广物价的传导证据目前「相当温和」，但「现在下结论还早」。前一天，副行长 Sarah Breeden 与 Clare Lombardelli 在伦敦的一个论坛上再度表示，他们更接近投票支持加息。4
定价跟着立场一起挪动。9 月 23 日市场计入 11 月 5 日加息约 60% 的概率，到 9 月 25 日升到约 80%，未来一年的曲线里计入略多于四次加息。英国央行 9 月会议自己的说法是，通胀将在 2027 年初升到「略高于 4%」。418
欧元区：企业端超预期，家庭端继续走弱
欧元区 9 月综合 PMI 初值从 8 月的 52.0 升到 53.1，为 41 个月最高；路透调查的经济学家预期是降到 51.7。制造业分项 52.7 与上月持平，服务业分项升到 53.0、为十个月最高；德国综合分项 53.8，法国综合分项 51.2、为 25 个月来最快。新订单增速为四年多来最快，投入价格与产出价格的涨幅都是 5 月以来最大，就业增长仍然温和，企业信心降到三个月低点。519
德国 IFO 商业景气指数 9 月升到 89.9，高于 8 月的 88.8，也高于市场预期的 89.0。20 家庭这一端的方向不同：欧盟委员会 9 月 22 日的初值估算显示，欧元区消费者信心指数下降 1.0 个百分点至 −16.5，在连续四个月回升之后重新偏离长期均值。21
价格压力与增长韧性同时出现，改变了市场对欧洲央行路径的定价。路透报道，市场计入到 2027 年 6 月底前还有三次加息；ING 的 Carsten Brzeski 说：「今天的 PMI 读数让欧洲央行最鸽派的政策制定者也更难排除再一次加息。」5
欧洲央行的人事也在这一周发生变化。9 月 24 日，欧洲央行宣布执委 Isabel Schnabel 将于 2027 年 1 月 3 日 提前离任，出任国际货币基金组织的一个高级职位。22
日本：整条国债曲线一起上移
日本央行 9 月 18 日把政策利率上调到 1.25% 之后，日本市场因公共假期休市到 9 月 23 日。9 月 24 日复市第一天，整条国债曲线一起上移：10 年期收益率上行 10 个基点至 3.075%，为 1996 年 8 月以来最高；5 年期收益率上行 10 个基点至 2.375%，创下纪录；20 年期升到 3.900%，30 年期升到 4.130%。16
路透把这次抛售归因于三件事：全球债市同步走弱、日本国内的通胀担忧，以及行长植田和男在会后暗示还会加息——市场由此担心日本央行仍然落在曲线后面。16
有一个方向相反的细节值得记下：植田和男的表态没有推高日元，当局在决议公布数小时后在外汇市场进行了汇率检查。日元偏弱会抬高进口成本，反过来把国内物价推得更高。16 同日，日本本地媒体报道经济产业大臣木内实在起草经济蓝图时向再通胀派经济学家征求意见，市场据此判断政策节奏可能比物价需要的更慢。16
挪威与瑞士：一个往上抬，一个按住不动
挪威央行 9 月 23 日的会议决定把政策利率从 4.25% 上调到 4.50%，9 月 25 日生效。行长 Ida Wolden Bache 说：「通胀已连续几年高于目标。通过加息，我们在帮助降低通胀。很可能有必要在一段时间内把政策利率保持在高位，如果通胀前景需要，委员会准备进一步加息。」挪威央行说明，6 月的会议曾判断可能在随后某一次会议上加息，而入夏以来剔除能源与税制变化的基础通胀（CPI-ATE）回落且低于预测；中东冲突仍在给通胀前景制造不确定性，同时油价、气价与部分大宗商品价格自 6 月以来上涨，克朗走强会压低进口商品通胀。最新的利率预测显示政策利率将在比 6 月预测更长的时间里保持高位，通胀到 2029 年 才回到 2%。下一次决议在 11 月 5 日。6
瑞士央行 9 月 24 日的评估把政策利率留在 0%。瑞士的通胀从 5 月的 0.6% 升到 8 月的 0.8%，上升主要来自石油产品价格；按照政策利率全程为 0% 的假设，瑞士央行把 2026 年平均通胀预测放在 0.7%，2027 年与 2028 年都是 0.8%。新闻稿在描述外部环境时写道，欧元区和美国在这一轮里都提高了关键利率。7
中国与中美：本周宏观新闻全部来自华盛顿
9 月 23 日，美国财政部长斯科特·贝森特说，双方同意把原定 11 月 10 日到期的贸易休战延长两个月，至 2027 年 1 月 10 日，以便继续谈一份更大的协议。同一天，习近平抵达华盛顿，开始为期三天的国事访问；中国驻美使馆发布的书面声明引述习近平的话说，中美应当做伙伴。823
成果清单由白宫在 9 月 25 日公布：两国启动贸易委员会与投资委员会两个机制，就每方向约 300 亿美元 非敏感商品更优惠的关税待遇达成建议——美国出口方向包括农产品、鱼类与海产品、原木与木制品、化妆品与医疗器械，美国进口方向包括小家电、玩具、节日装饰和儿童安全座椅。中国将在 2027 年与 2028 年各进口至少 1000 万吨 美国煤炭；两国还同意建立「超级智能」（super intelligence）对话机制与事故通报渠道。24
路透的报道补充了两处落后项：中方按约采购 2500 万吨大豆，但在 170 亿美元其他农产品采购上落后；美国官员此前也说过稀土交付滞后。8
中国内地的下一个数据时点是 9 月 30 日的 9 月官方制造业 PMI；A 股与陆港通自 10 月 1 日进入国庆假期。
下周盯什么
| 时间锚点 | 观察内容 | 要验证的因果环节 |
|---|---|---|
| 9 月 28 日 | 中国 8 月规模以上工业企业利润；日本央行 7 月会议纪要；美联储监管副主席鲍曼、欧洲央行行长拉加德讲话 | 中国的价格与利润能否接住外部需求；日本央行内部对加息节奏的讨论 |
| 9 月 29 日 | 澳洲联储决议；美国 8 月 JOLTS 职位空缺、9 月谘商会消费者信心 | 又一家央行在能源冲击下如何选边；美国劳动力需求与家庭预期是否继续分开走 |
| 9 月 30 日 | 中国 9 月官方制造业 PMI；美国 8 月核心 PCE 与二季度 GDP 终值；德国、法国 9 月 CPI 初值；美国 9 月 ADP 就业 | 通胀是否已从能源扩散到核心；欧元区 9 月 PMI 的回升能否出现在硬数据里 |
| 10 月 1 日 | 欧元区 9 月制造业 PMI 终值；美国 9 月 ISM 制造业、当周失业金申请；韩国 9 月出口 | 制造业能否跟上服务业；全球贸易的量与价是否延续 |
| 10 月 2 日 | 美国 9 月非农就业与失业率；日本 9 月东京 CPI | 就业是否仍是「裁员少、招聘慢」，能否支撑 10 月再加一次 |
本周因果链
美国这条线最完整：9 月综合 PMI 初值升到 58.4、核心资本品订单环比增长 1.6%、首次申请失业金接近 1969 年以来低位 → 需求的强度先推高投入价格与未完成订单，再推高长端收益率，30 年期美债 5.48%、10 年期 5.20% → 官员表态随后跟上，巴尔说基准情形里还需要进一步调整政策，威廉姆斯说市场对年内再加一次的判断是合理的 → 芝商所数据显示市场计入 10 月再加息 68.6%。
英国的链条方向相反：9 月综合 PMI 回落到 51.7、标普全球据此估计的季度增速只有约 0.1%，服务业提价速度却是四个月最快 → 增长走弱与价格压力同时出现，贝利说能源价格高企越久越难按兵不动 → 市场把 11 月 5 日加息的概率从约 60% 推到约 80%。
欧元区与日本是同一条因果的另外两个断面。欧元区 9 月综合 PMI 升到 53.1、德国 IFO 升到 89.9，消费者信心却降到 −16.5 → 企业端在能源冲击里继续扩张，家庭端继续收缩 → 市场计入到 2027 年 6 月底前三次加息，欧洲央行执委会同时宣布一位成员的提前离任。日本 10 年期国债收益率升到 3.075%、为 1996 年以来最高，原因是全球债市抛售、国内通胀担忧与植田和男会后的加息暗示叠在一起。
中国这一周落在另一条时间线上：没有关键数据发布，宏观新闻全部来自华盛顿——休战延长至 1 月 10 日、每方向约 300 亿美元非敏感商品的关税安排，以及两个新的双边机制。对通胀与利率而言，这条线要到明年 1 月才会重新计入价格。
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
References
- 1S&P Global Flash US PMI
pmi.spglobal.com
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- 6Rate decision September 2026 | Norges Bank
norges-bank.no
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- 17Morning Bid: Bonds steal the show | Reuters
reuters.com
- 18
- 19S&P Global Flash Eurozone PMI
pmi.spglobal.com
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- 21Latest business and consumer surveys | European Commission
economy-finance.ec.europa.eu
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