可灵按 150 亿美元增资扩股：年息 8% 的回购权，和四十名出资人
Bloomberg 独家说可灵选定中金、高盛与瑞银筹备 10 亿美元以上的港股 IPO；本篇回到快手的三份港交所公告，核出 150 亿美元估值、四十名出资人、三项先决条件与年息 8% 的回购权，并把这个价格放回全球同类与母公司市值里比一次。
北京时间 10 月 6 日上午 9 时 52 分，Bloomberg 发出一篇独家：《AI 视频初创公司可灵为 10 亿美元以上的 IPO 选定投行》。1
报道说，快手旗下的可灵正与中金公司、高盛和瑞银筹备这次发行，可能至少募资 10 亿美元，目标最早明年上市。消息来自匿名知情人士；高盛、瑞银拒绝置评，可灵与中金没有回复置评请求。1
同一篇里还挂着另外两个数字：可灵在 7 月那轮融资中拿到 28 亿美元，投资方包括阿里巴巴、腾讯和百度，投前估值约 150 亿美元；快手自己的港股股价，今年跌掉一半以上。1
这两个数字，在港交所的文件里都有更细的版本。
快手自己的港股市值约 1,276 亿港元；它拆出去的可灵，在外面被定到 150 亿美元，按 10 月初的汇率折算约 1,177 亿港元。这个价格是谁定的，条款又替谁兜底。
彭博这篇的正文能逐字读到，但它描述的那场上市还没有发生。
01 三十亿美元的私募，四十名出资人
时间线从一条传闻开始。
5 月 12 日中午，快手发出自愿公告，说注意到 5 月 11 日有媒体报道公司拟为可灵 AI 相关资产及业务引入外部融资、「及建议分拆上市」，董事会正在评估一项重组方案，「仍处于初步阶段」，尚未订立任何最终协议，也不保证会推进。2
七个星期后，方案变成了文件。
7 月 2 日收市后，快手公告：北京可灵与 21 名独立投资者，以及协议里写作甲方、乙方的两名关联方投资者，签订增资协议，首笔注入 138.236 亿元人民币；同日另有 15 名额外投资者加入，再注入 52.235 亿元。3
协议同时给总认购额设了一个上限：204.471 亿元人民币，折 30 亿美元，对应北京可灵扩大后注册资本的 16.67%。3
到 8 月 31 日，这个上限被用满了。4
当天有两家新投资者进场：国家人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙）出资 14 亿元，正大机器人出资约 1.31 亿元。同一份公告还调整了七家原有投资者的金额，两家调增、五家调减。公告用的说法是「认购限额已获悉数动用」。4
出资人名单里既有产业资本，也有国家级基金。
阿里巴巴这一侧是阿里云，出资 13.63 亿元；腾讯用两家主体合计出资 13.63 亿元；百度是百度网讯，出资 3.41 亿元。彭博写下「阿里巴巴、腾讯和百度」这三个名字时，对应的就是这三组主体。3
最新加入的那一家，背景写在公告里：国家人工智能产业投资基金的有限合伙人，是国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司，持约 99.90%，其单一最大股东是财政部。4
快手自己在可灵的持股，从 100% 稀释到约 68.33%。这里面不只有外部投资者的 16.67%：北京可灵另设了三项股份参与计划，合计可占扩大后注册资本的 15%。3
那 15% 是留给团队的。可灵首席执行官盖坤获授约 3% 的股权奖励，附带十倍投票权，在股东大会上对应约 23.62% 的表决权；快手董事长程一笑获授约 1%，上市前至少三年不得处置。3
彭博标题里的「上市」在港交所文件里还没有发生；已经发生并被写定的，是北京可灵增发了 16.67% 的新股，四十名出资人把不超过 30 亿美元投进这家公司。
02 150 亿美元是怎么算出来的
价格是 7 月 2 日那天定下的。
公告给这家公司下的定义是：可灵 AI 是「全球首个面向用户开放的大视频生成模型」，2024 年 6 月发布 1.0 版，此后经历 30 多次大版本更新；收入来自两处——面向专业用户的付费订阅，和面向企业客户的 API 服务。3
公告列了六条定价依据。前三条讲生意本身：按假设重组已完成的口径，北京可灵 2025 年收入约 11 亿元人民币，2026 年 3 月可灵 AI 的年化收入运行率（ARR）约 5 亿美元；然后是 AI 视频生成行业的前景，以及可灵在全球的位置。3
后三条讲方法：管理层做了一轮可比公司分析，选样标准是主营为 AI 技术的研发与商业化、在美港等主要市场上市、公开财务信息充分、增速与可灵处在相近阶段，据此判断 150 亿美元的投前估值「在商业上站得住，也落在所选可比公司与交易隐含的估值区间内」；一批国际机构愿意在这个价格上签字，本身构成独立的市场支持。3
同一份公告也披露了这家公司的实际财务。
假设重组已完成，北京可灵 2024 年、2025 年的未经审核净亏损分别是 5 亿元和 19 亿元；截至 2025 年 12 月 31 日，总资产约 2.44 亿元、总负债约 2.53 亿元、净资产是负 900 万元。3
按这两个数算，2025 年它每做出 1 元收入，要亏掉约 1.7 元。3
可灵自己在加速。快手 5 月 27 日的季度公告写着，2026 年第一季度可灵 AI 收入超过 6.5 亿元、同比增长超过 300%，3 月的年化收入运行率近 5 亿美元。5 8 月 19 日的公告把数字更新为第二季度收入超过 8.5 亿元、同比增长超过 200%。6 9 月 3 日的中期报告说，可灵 AI 上半年收入同比增长将近 250%。7
把这个价格放回母公司身上，比例更直观。
美联储 10 月 5 日发布的 H.10 汇率表上，1 美元兑 7.8447 到 7.8470 港元。10
支撑这个价格的是收入增速和赛道位置：一家 2025 年按 1 元收入亏掉 1.7 元的公司，在 2026 年 7 月找到了愿意按 150 亿美元出钱的买家。
03 一条年息 8% 的回购权
钱还没有到账。
增资协议设了三项先决条件，与认购本身无关，却决定这笔钱什么时候能进来：收购一家海外运营公司的 100% 权益或其重大资产与业务；取得主营业务所需的增值电信业务经营许可证；完成大模型和算法的备案。3
付款的最后期限是签约后 120 天，交割的最后期限是 180 天。从 7 月 2 日算起，这两个日子分别落在 10 月 30 日和 12 月 29 日前后。3
投资者还拿到了一项回购权。
如果北京可灵没能上市，投资者可以要求它回购全部或部分股权。回购价等于对应的原始投资价款，加上自交割日起按年化 8% 单利计算的回报，加上已宣未派的股息，再减去此前已收到的分派。3
触发这条权利的日子，公告里写作 Latest Listing Date，定义是付款最后期限的五周年——按 7 月 2 日推算，大约在 2031 年 10 月 30 日。3
还有一句关键的限制。如果到了那个日子，北京可灵已经正式递交上市申请，投资者就不能行使回购权，直到出现三种情形之一：申请递交满 12 个月仍未完成发行；申请失效且没有及时重新递交，或被主管部门、交易所拒绝；北京可灵撤回了申请。3
投资者手里这份东西有两副面孔：上市成功，它是一张可灵的股票；上市不成，它回到一张年息 8% 的欠条。
04 150 亿美元在同类里是什么位置
美国这一侧，视频模型公司的价格有锚。
Runway 在 2026 年 2 月完成 3.15 亿美元 E 轮，General Atlantic 领投，英伟达、Adobe Ventures、AMD Ventures 跟投；官方公告没有给估值，媒体引一位知情人士说是 53 亿美元。1112
Higgsfield 在 8 月 17 日完成 4 亿美元 B 轮，DST Global 领投，估值 54 亿美元，公司称同月年化收入达到 7 亿美元。13
需求这一侧，OpenAI 的动作是往回收的。官方帮助页写着：Sora 的网页与应用在 2026 年 4 月 26 日停止，API 在 2026 年 9 月 24 日停止；页面上没有提到继任的视频模型。16
中国的这一侧，价格已经由公开市场给过一次。
智谱（02513.HK）和 MiniMax（0100.HK）都在今年 1 月上市。10 月 5 日收盘，智谱报 665.00 港元、市值约 3,243 亿港元；MiniMax 报 244.20 港元、市值约 853 亿港元。1718
三家公司里，港股市场给已上市两家的定价都落在比这笔私募更高的倍数上；可灵是这三个价格里最便宜的那个。
05 分拆这道门，港交所在两个方向上动它
要走到上市那一步，快手得先过港交所《上市规则》第 15 项应用指引这一关。
现行要求里最重的一条是：母公司剔除分拆公司权益之后，仍须保有足够的资产与业务，独立满足第 8 章的要求。指引把这条原则写成一句话——一项业务不能同时支撑两个上市地位。23
指引还要求母公司与分拆公司的业务清楚划分，分拆公司在业务、运营、管理、行政和财务上独立于母公司；母公司须向现有股东提供分拆公司股份的保证配额；当任一百分比率达到 25% 时，须经股东批准。23
这套规则正在被检讨。港交所 9 月 21 日刊发《上市机制竞争力检讨（第二阶段）》咨询文件，提出四条与分拆相关的建议：把母公司上市后的分拆暂止期由 3 年缩短到 1 年；取消保证配额的规定；把股东批准门槛由 25% 提高到 50%；为符合条件的主板母公司增设一条不必事先取得联交所批准的自行评估途径。意见截止 2026 年 11 月 30 日。24
先例不缺。2021 年到 2025 年，联交所批准了 123 宗分拆上市个案，全部来自主板发行人；其中六成以上是把分拆公司送到香港以外的交易所。24
近期的几宗：紫金矿业分拆的紫金黄金国际在 2025 年 9 月 30 日上市，募资约 250 亿港元，母公司仍持 85%；25 舜宇光学今年 1 月 9 日获联交所确认可按第 15 项应用指引分拆舜宇智行；26 百度 1 月 2 日公告，旗下昆仑芯已在 1 月 1 日以保密形式递表。27
可灵这一轮还没走到那里。它在公告里的身份是「须予披露的交易」，各项百分比率在 5% 到 25% 之间，不需要独立股东批准；公告的标题和正文里都没有出现「分拆上市」。3
港交所这份咨询里，和快手这一单最相关的两条方向相反：它建议取消「保证配额」，分拆时不必再给现有股东留一份新股；同时把股东批准的门槛从 25% 提到 50%。
彭博这条消息里，有三件事还没有第二份材料可以印证。
三家投行的正式委任、10 亿美元的募资规模、明年上市的时间表，都来自匿名知情人士，目前没有公开文件或第二家媒体可以核对。1
References
- 1
- 2快手科技：自愿公告（2026-05-12）
www1.hkexnews.hk
- 3
- 4快手科技：有关认购及回购权授予的须予披露交易及关连交易之更新（2026-08-31）
www1.hkexnews.hk
- 5快手科技：截至 2026 年 3 月 31 日止三个月的业绩公告
www1.hkexnews.hk
- 6快手科技：截至 2026 年 6 月 30 日止三个月及六个月的中期业绩公告
www1.hkexnews.hk
- 7快手科技：2026 中期报告
www1.hkexnews.hk
- 8快手科技：截至 2026 年 8 月 31 日止月份的证券变动月报表
www1.hkexnews.hk
- 9Yahoo 財經：快手－Ｗ (1024.HK)
hk.finance.yahoo.com
- 10美国联邦储备委员会：Foreign Exchange Rates - H.10（2026-10-05）
federalreserve.gov
- 11
- 12
- 13
- 14
- 15
- 16OpenAI：What to know about the Sora discontinuation
help.openai.com
- 17Yahoo 財經：智譜 (2513.HK)
hk.finance.yahoo.com
- 18Yahoo 財經：MINIMAX-W (0100.HK)
hk.finance.yahoo.com
- 19智谱：截至 2026 年 6 月 30 日止六个月的中期业绩公告
www1.hkexnews.hk
- 20MiniMax：截至 2026 年 6 月 30 日止六个月的中期业绩公告
www1.hkexnews.hk
- 21
- 22
- 23港交所《上市規則》：第 15 項應用指引 分拆上市
en-rules.hkex.com.hk
- 24港交所：《有關上市機制競爭力檢討（第二階段）的諮詢文件》
hkex.com.hk
- 25
- 26舜宇光學科技：內幕消息 — 有關建議分拆本集團車載相關光學業務及獨立上市的最新情況
sunnyoptical.com
- 27財新：百度：昆仑芯已秘密交表将分拆上市
m.caixin.com
- 28可灵AI：更新公告
klingai.com
- 29可灵AI：全新升级｜Kling 4.0 即将上线，Kling 4.0 Flash 抢先体验！
mp.weixin.qq.com
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