DeepSeek融资越热，份额越像门票
Financial Times 深读 DeepSeek 新一轮融资如何催生高费率、多层特殊目的投资载体，以及这场资本热潮为何先暴露公司的治理与上市准备。
原文定位
Financial Times 记者 Zijing Wu、Arjun Neil Alim 和 Eleanor Olcott 于 2026 年 9 月 9 日发表了《DeepSeek fundraising frenzy spawns costly shadow market》。1
这篇文章值得完整读一遍，因为文章写出了一个少见的反差：DeepSeek 越想把股东入口管紧，市场越把稀缺份额拆成一层层收费入口。1
这轮融资真正暴露的，是一家明星 AI 公司如何在资本热度里补上公司治理。
作者丨 AI 科技评论编辑部
编辑丨林默
三名知情人士告诉 FT，DeepSeek 新一轮融资前的估值约为 710 亿美元。1
FT 在这篇文章中写道，新一轮融资距离 DeepSeek 以约 520 亿美元估值完成 70 亿美元首轮融资“只有一个月左右”。1
FT 在 2026 年 7 月的另一篇报道中又写道，首轮融资约在 2026 年 5 月底完成。2
投资人面对五年锁定期和无投票权条款，仍然在争抢进入资格。1
01｜热钱先买份额
FT 全文从一个资本市场反常现象起笔：投资人愿意为 DeepSeek 的股权配额支付高得异常的费用。1
本轮交易条款很重，投资人要接受五年锁定期，也拿不到投票权。1
这套条件让资金的回报更加依赖公司未来的估值变化和上市安排。
AI 科技评论注意到，资本争抢的对象已经从“投资一家 AI 公司”，变成了“先拿到这家公司的配额”。
配额稀缺，才会催生转手市场。
DeepSeek 的融资热度很快把特殊目的投资载体推到了台前。1
特殊目的投资载体可以理解为一只专门装入某项股权的“小盒子”，投资人先买盒子的份额，再间接获得底层公司的经济权益。
FT 报道，一位香港家族办公室投资人最近收到过经由八个不同载体传来的 DeepSeek 新轮融资信息。1
DeepSeek 的融资现场，正在从一张股权认购表变成一串入口价格。
02｜份额变成生意
这些载体由已经拿到 DeepSeek 配额的投资人设立，设立者再引入外部资金分担风险。1
FT 给出的费用层级非常具体。
- 第一层载体收取 6% 的投入前费用，第二层收取 8%，最低投资额为 1000 万元人民币，约合 150 万美元。1
- 相似用途的普通载体，参考收费是 2% 的投入前费用，再加 20% 的 carry；carry 指管理人分享投资利润的比例。1
- 三名其他投资人称，他们还收到过更低层载体的报价，投入前费用超过 15%，carry 最高达到 40%。1
在全球私募交易的坐标里，前端费用和 carry 原本是管理人收取报酬的两把尺子。
FT 提供的 2% 加 20% 参考结构，给出了这轮交易的基准线。1
DeepSeek 配额的首层费用已经是普通参考结构的三倍，低层载体的费用则把稀缺性继续向外传导。
每多一层载体，投资人离原始股权更远一层，费用和信息转手也更重一层。
这条链条把一级市场的稀缺配额，变成了二级市场的“门票生意”。
DeepSeek 并未参与这些安排，一名接近团队的人士说，公司可能直到最近才意识到这些安排的存在。1
市场越热，配额越像商品。
公司越晚掌握配额的流向，股东结构就越容易出现盲区。
03｜融资热暴露治理短板
一名接近团队的人士称，创始人梁文锋已经参与审查投资人名单，也会核验出资资金背后的有限合伙人，以防股份落入未知实体。1
同一人士称，部分投资人可能被剔除，因为复杂的股东结构会带来公司治理风险，并使 DeepSeek 计划在中国主要证券市场之一上市的安排更加复杂。1
一名接近团队的人士告诉 FT，DeepSeek 没有 CFO，也没有成熟的投资者关系管理体系。1
DeepSeek 此前没有举行路演，也没有安排融资过程中常见的管理层投资人会议。1
两名投资人说，首轮融资时，DeepSeek 最初只给有兴趣的基金一个邮箱，让投资人提交愿意承诺的金额。1
两名投资人还说，潜在投资人后来与一名财务团队代表会面，并收到一套标准化材料，材料之外的解释很少。1
一名接近团队的人士说，首轮融资的一次线上投资人会议发生过保密协议下的文字记录泄露，梁文锋因此感到不满。1
在 AI 科技评论看来，融资流程的简陋，已经开始和股东结构的复杂互相放大。
外部资金越多，名义上的股东层级越长。
股东层级越长，最终受益人、投票安排和信息传递就越需要人工核验。
这正是融资经验短板会变成上市治理问题的地方。
04｜IPO 预期在定价
FT 援引了解 DeepSeek 财务情况的人士称，DeepSeek 的年度经常性收入在上个月达到约 5 亿美元。1
ARR 的中文是年度经常性收入，这个 5 亿美元对应年度规模，而不是月度流水。1
同一批知情人士称，DeepSeek 2026 年的 AI 基础设施支出已经达到 16 亿美元，接近 2025 年全年数字的十倍。1
首轮投资人包括梁文锋本人、宁德时代、腾讯、京东和网易，中国国家级 AI 基金也成为少数股东。1
FT 称，新一轮投资人名单尚未最终确定，许多首轮投资人预计会再次参与，几只地方政府支持的基金也预计会出资。1
这些数字给出了资金愿意等待五年的一组可能解释，也给出了费用可以层层加价的市场背景。
资本押注的远期出口，已经被放进一场潜在 IPO 里。
AI 科技评论更愿意把这轮融资看成一次上市前的组织压力测试。
DeepSeek 需要在公司获得更多钱之前，先回答三件事：谁真正拥有股份，谁可以影响公司，谁能对外解释公司。
接下来最该观察的，是以下几个验收信号。
- 正式融资文件是否落地，最终投资人名单是否公布。
- 多层载体是否被压缩，有限合伙人和最终受益人是否能被清楚核验。
- CFO、投资者关系团队和常规融资沟通机制是否补齐。
- 公司是否出现 IPO 申请、上市准备或其他可验证的公开进展。
原话与验收
一名决定退出的投资人这样形容过去几周收到的推介：
“In past weeks I received almost daily WeChat messages and emails offering different DeepSeek [special-purpose vehicle] opportunities — and all are charging insane amounts of fees. The whole process is chaotic to say the least.”1
中文翻译是：过去几周，我几乎每天都会收到微信和电子邮件，推介不同的 DeepSeek 特殊目的投资载体机会，而且所有机会都收取高得离谱的费用，整个过程只能说非常混乱。1
一名接近团队的人士则把问题归因于 DeepSeek 缺少融资经验：
“A lot of it may be happening because DeepSeek is not experienced in fundraising. They still don’t have a CFO and proper management of investor relations. At the same time, so many people want to get in this round.”1
这段话的关键在于“may”：信源给出的是一种解释，不是公司已经确认的结论。1
一名已经承诺参与本轮融资的投资人说：
“Everyone is banking on a blockbuster IPO soon.”1
这句话把整篇报道的资本逻辑压缩成了一句：投资人今天支付的高价，押的是 DeepSeek 明天能否把增长、治理和股东结构一起带进公开市场。1
投资人现在争抢的，是一张还没有写明上市日期的门票。
References
- 1Financial Times 原文
ft.com
- 2
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