德明利 32 亿元定增过会：上半年净利 60.17 亿元，经营现金流净流出 67.36 亿元
9 月 20 日德明利（001309.SZ）32 亿元定增获深交所上市审核中心审核通过，本文拆解这家存储主控与模组厂商上半年 169.11 亿元收入、60.17 亿元净利的成色，214.12 亿元存货与 159.54 亿元借款形成的现金流缺口，以及募投项目要新增的产能。
9 月 20 日晚，德明利（001309.SZ）挂出一份公告：公司已在 9 月 18 日收到深交所上市审核中心出具的《审核中心意见告知函》，本次向特定对象发行股票的申请获审核通过，后续由深交所按规定报中国证监会履行注册程序1。
这份定增要募的钱不超过 32 亿元2。
过会只是流程上的一步。同一个月里，这家公司还报出了另外一组数字，那组数字更值得放在一起看。
2026 年上半年，德明利营业收入 169.11 亿元，同比增长 311.55%；归母净利润 60.17 亿元，上年同期是亏损 1.18 亿元3。
同一份半年报里，经营活动现金流量净额是 −67.36 亿元，存货 214.12 亿元，公司自己披露的长短期借款合计 159.54 亿元3。
利润在利润表上，现金在现金流量表上，货堆在资产负债表上。三张表讲的是同一门生意，讲出来的却是三个方向。
作者丨 AI 科技评论
编辑丨郑佳美
德明利做的是存储主控芯片、固件方案和存储模组。产品分成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、内存条四类，生产落在深圳福田和光明、东莞、惠州以及越南3。
2023 年它的营业收入是 17.76 亿元，2024 年 47.73 亿元，2025 年 107.89 亿元，2026 年上半年 169.11 亿元2。
三年半时间，收入放大了近十倍，利润从 2023 年的不到 2,500 万元放大到今年上半年的 60.17 亿元。
01｜32 亿元定增过会
募资 32 亿元，项目总投资 39.44 亿元，差额公司自己补。
公告写得直接：深交所上市审核中心审核后认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，接下来报中国证监会履行注册程序；公司收到予以注册或者不予以注册的决定文件后，会另行公告1。
32 亿元怎么花，募集说明书（修订稿）里有一张表2：
- 固态硬盘（SSD）扩产项目：投资总额 11.23 亿元，拟使用募集资金 9.84 亿元；
- 内存产品（DRAM）扩产项目：投资总额 7.47 亿元，拟使用募集资金 6.64 亿元；
- 德明利智能存储管理及研发总部基地项目：投资总额 11.75 亿元，拟使用募集资金 6.52 亿元；
- 补充流动资金：9 亿元，全额使用募集资金。
四项加起来，投资总额 39.44 亿元，拟使用募集资金 32 亿元，中间 7.44 亿元的差额由公司自筹或用其他融资方式解决2。
两个扩产项目达产后，平均每年新增 150 万个固态硬盘产品和 690 万条内存条产品2。
发行的规则也在这份文件里：发行数量不超过发行前总股本的 30%，即不超过 68,053,697 股；定价基准日是发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的 80%，最终价格由竞价结果与保荐人协商确定；发行对象认购的股票，自发行结束之日起 6 个月内不得转让2。
还有一条和眼下股价直接相关：如果公司在这个期间派息、送股或者资本公积金转增股本，发行价格和发行数量都要按公式调整2。这件事在第五节还会再遇到一次。
02｜60.17 亿元净利是怎么来的
价格和产品结构同时向上，毛利率从 2025 年的 14.81% 跳到 47.12%。
上半年收入 169.11 亿元、归母净利润 60.17 亿元，其中二季度单季收入 93.72 亿元，同比增长 228.04%，环比增长 24.33%3。
扣非归母净利润 59.66 亿元，与归母只差 5,111.01 万元。基本每股收益 26.76 元，加权平均净资产收益率 95.11%，比上年同期提高 99.96 个百分点3。
那 5,111.01 万元非经常性损益也写明了来处：持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益 2,800.34 万元，政府补助 634.62 万元3。
四条产品线的账，是这份半年报里信息量最大的一张表：
| 产品线 | 2026 年上半年收入 | 占营业收入 | 毛利率 | 收入同比 |
|---|---|---|---|---|
| 固态硬盘类 | 80.20 亿元 | 47.42% | 39.90% | +422.62%3 |
| 嵌入式存储类 | 55.92 亿元 | 33.07% | 62.99% | +228.98%3 |
| 内存条类 | 25.19 亿元 | 14.90% | 38.47% | +645.59%3 |
| 移动存储类 | 7.05 亿元 | 4.17% | 36.36% | +31.44%3 |
四条线合起来占营业收入的 99.56%，其余 0.75 亿元记在“其他”里（占 0.44%）3。
毛利率最高的是嵌入式存储，62.99%，同比提高 61.16 个百分点；固态硬盘类提高 35.61 个百分点，内存条类提高 29.92 个百分点3。
公司整体毛利率 47.12%，比上年同期提高 42.09 个百分点。把这条线拉长看：2023 年 16.66%，2024 年 17.75%，2025 年 14.81%，2026 年上半年 47.12%2。
价格这一层，半年报引用 CFM 闪存市场数据：截至 2026 年 6 月 30 日，NAND 价格指数、DRAM 价格指数比 2025 年末分别上涨 57.5% 和 73.2%3。
另一层是品类升级。企业级存储业务上半年收入 48.15 亿元，约占营业收入的 28.5%；公司企业级存储事业部已搭到 400 多人，其中研发团队 300 多人，拥有 10 年以上技术经验的人员超过 130 人3。
费用一侧的数字是：销售费用 6,351.64 万元，管理费用 2.25 亿元，财务费用 2.64 亿元（同比增长 255.17%），研发投入 3.43 亿元（同比增长 197.10%），所得税费用 10.11 亿元3。
四个品类里增速最快的是内存条和固态硬盘，而这两个品类，恰好就是 32 亿元定增要扩产的两个品类。
03｜利润没有变成现金
归母净利润 60.17 亿元，经营活动现金流量净额 −67.36 亿元，中间差着 127.53 亿元。
这条缝不是今年才有的。2023 年经营现金流 −10.15 亿元、归母净利润 0.25 亿元；2024 年 −12.63 亿元、3.51 亿元；2025 年 −22.41 亿元、6.88 亿元；2026 年上半年 −67.36 亿元、60.17 亿元3。
公司自己的解释是：经营规模持续扩张导致经营性应收项目增加，同时增加存货储备使原材料采购支出大幅增加3。
存货的数字是这家公司所有财务科目里最显眼的：2026 年 6 月 30 日存货账面价值 214.12 亿元，比 2025 年末增长 203.36%，占总资产的 64.95%。往前三年年末，这个占比分别是 58.76%、67.54%、65.05%3。
存货里最大的那一块是原材料及半成品，175.09 亿元，占存货账面价值的 81.77%3。
对应的存货跌价准备计提比例，2026 年上半年末是 0.19%，2023 年到 2025 年末分别是 1.34%、1.50%、0.50%3。计提多少取决于期末价格与成本的关系，价格一旦停涨，这个比例往哪儿走会最先反映在下一份报表上。
堆货的钱是借来的。2026 年 6 月末，短期借款 77.75 亿元（2025 年末 34.72 亿元）、长期借款 66.80 亿元（2025 年末 9.52 亿元）、一年内到期的非流动负债 15.29 亿元。公司在风险提示里写的是“长短期借款合计 159.54 亿元”，与这三项直接相加的 159.84 亿元略有出入，看的时候按哪个口径都可以，只是别把两个数当成两个事实3。
财务费用 2.64 亿元、同比增长 255.17%，公司把原因写为银行贷款增加使利息费用增加3。
资产负债率 70.34%，2023 年到 2025 年末分别是 65.84%、62.22%、69.87%3。
8 月 26 日的董事会上，公司还通过了一项应收账款无追索权保理业务：公司及控股子公司把部分应收账款转让给银行或商业保理公司，融资额度累计不超过 20 亿元，有效期至 2026 年年度股东会召开的前一日，期内可以循环使用，用途写的是缩短应收账款回笼时间、加速资金周转4。
供应这一侧的集中度也在高位：主要原材料是 NAND Flash 和 DRAM 存储晶圆，产能集中在三星电子、SK 海力士、美光、闪迪、铠侠、长江存储、长鑫存储等少数原厂3；2026 年上半年向前五名供应商采购占比 66.59%，2023 年到 2025 年分别是 54.42%、68.84%、55.75%2。
04｜把产能押在上行期
两个扩产项目对应的税后内部收益率，公司在问询回复里写的是 20.66% 和 24.49%。
这两个数是监管问过之后补上的：固态硬盘扩产项目按测算期内的税后净现金流量测算，税后内部收益率 20.66%；内存产品扩产项目对应 24.49%5。
同一批材料里，公司把风险也写在了前面：半导体存储产业具有周期波动的特征，如果相关产品价格波动不利，或者新增产能无法消化，募投项目就可能达不到测算效益；效益数据本身是预测性信息，不是承诺2。
客户结构是另一处需要留意的地方。2023 年、2024 年、2025 年和 2026 年上半年，前五大客户收入占比分别是 24.92%、51.22%、34.09% 和 41.34%，公司自己提示这种波动可能带来经营业绩下滑风险2。
地区结构上，上半年外销收入 109.91 亿元，占营业收入的 65.00%；2023 年到 2025 年外销占比分别是 72.73%、69.74%、64.08%。公司解释外销占比高的一部分原因，是中国香港已经成为全球半导体产品的重要集散地3。
技术和人才是另一条线。上半年研发投入 3.43 亿元，同比增长 197.10%；研发人员 522 人，比上年末增加 85 人，其中毕业于 985/211 或双一流高校的 185 人；员工总数 1,499 人，人均创收 1,128.12 万元3。
产品端，公司披露了两条进度：支持 U.2／E1.L 双形态、最高 61.44TB 的 PCIe 5.0 企业级固态硬盘 TE518C 系列已经商用；搭载 PCIe 6.0 的 TE619A 系列仍在研发中，公司称读取带宽 28GB/s、写时延 4μs 级，预计年内量产3。在 NAND 与 DRAM 之外，公司把 3D PCM 选为新型介质的重点攻坚方向3。
在建工程 3.46 亿元，2025 年末是 1.32 亿元3。
05｜市值与两个估值口径
半年报的 60.17 亿元只是半年，算倍数之前先把口径写清楚。
9 月 18 日，德明利收盘 413.09 元，当日上涨 4.07%，成交金额 52.59 亿元6。
如果用滚动十二个月：2025 年全年归母 6.88 亿元，减去 2025 年上半年的 −1.22 亿元，加上 2026 年上半年的 60.17 亿元，得到 68.28 亿元；扣非口径同样滚动是 67.57 亿元。按 937 亿元市值算，两个口径分别约 13.7 倍和 13.9 倍23。
股东回报这一块，公司 2026 年中期拟每 10 股派发现金红利 15.00 元（含税），合计 3.40 亿元，占上半年归母净利润的 5.65%；同时以资本公积金每 10 股转增 4 股，转增后总股本从 226,842,870 股增加到 317,580,018 股7。9 月 14 日召开的 2026 年第四次临时股东会，以 99.9231% 的同意票通过了这份预案8。
转增一旦实施，除权前后的每股价格就不能直接比了。定增这边也一样：募集说明书里写明，公司在定价基准日至发行日期间发生派息、送股或资本公积金转增股本，发行价格和发行数量都要按公式调整2。
股权结构上，控股股东、实际控制人李虎持有 79,410,129 股，占 35.01%，其中 8,050,000 股处于质押状态；股东魏宏章持股 3.86%，质押 3,000,000 股3。
激励方面，2025 年股票期权激励计划首次授予股票期权 386.3 万份，授予价格 80.99 元/份，首次授予登记人数 294 人；报告期内公司完成了 2026 年股票期权激励计划的首次授予3。
本文数据来自德明利 2026 年半年度报告，2025 年度向特定对象发行股票并在主板上市募集说明书（修订稿）与审核问询函的回复（修订稿），关于申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过的公告，2026 年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案的公告，2026 年第四次临时股东会决议公告，关于公司及控股子公司开展应收账款无追索权保理业务的公告，以及公开行情数据。
关键数据
| 项目 | 数值 | 时点／期间 | 口径说明 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 169.11 亿元 | 2026 年 1—6 月 | 合并口径，同比 +311.55%；二季度单季 93.72 亿元3 |
| 归母净利润／扣非归母净利润 | 60.17 亿元／59.66 亿元 | 2026 年 1—6 月 | 上年同期分别为 −1.18 亿元、−1.22 亿元3 |
| 毛利率 | 47.12% | 2026 年 1—6 月 | 同比提高 42.09 个百分点；2023—2025 年为 16.66%、17.75%、14.81%2 |
| 企业级存储业务收入 | 48.15 亿元 | 2026 年 1—6 月 | 公司口径，约占营业收入 28.5%3 |
| 经营活动现金流量净额 | −67.36 亿元 | 2026 年 1—6 月 | 2023—2025 年为 −10.15 亿元、−12.63 亿元、−22.41 亿元3 |
| 存货 | 214.12 亿元 | 2026 年 6 月 30 日 | 较 2025 年末增长 203.36%，占总资产 64.95%；原材料及半成品 175.09 亿元、占 81.77%3 |
| 存货跌价准备计提比例 | 0.19% | 2026 年 6 月 30 日 | 2023—2025 年末为 1.34%、1.50%、0.50%3 |
| 短期借款／长期借款 | 77.75 亿元／66.80 亿元 | 2026 年 6 月 30 日 | 另有 1 年内到期的非流动负债 15.29 亿元；公司口径长短期借款合计 159.54 亿元3 |
| 资产负债率 | 70.34% | 2026 年 6 月 30 日 | 2023—2025 年末为 65.84%、62.22%、69.87%3 |
| 应收账款无追索权保理额度 | 不超过 20 亿元 | 2026 年 8 月 26 日起 | 至 2026 年年度股东会召开前一日，期内可循环使用4 |
| 拟募集资金总额 | 不超过 32 亿元 | 2026 年 9 月 | 项目总投资 39.44 亿元，差额自筹；发行数量上限 68,053,697 股2 |
| 募投项目达产新增产能 | 固态硬盘 150 万个／年、内存条 690 万条／年 | 达产后平均 | 对应税后内部收益率 20.66% 与 24.49%5 |
| 总市值／滚动市盈率 | 约 937 亿元／约 13.7 倍 | 2026 年 9 月 18 日收盘 | 总股本 226,842,870 股 × 收盘价 413.09 元；扣非口径约 13.9 倍6 |
| 中期分派 | 每 10 股派 15 元、转增 4 股 | 2026 年中期 | 现金分红 3.40 亿元，占上半年归母净利润 5.65%；转增后总股本 317,580,018 股7 |
后续跟踪的关键指标
- 证监会的注册批文。 定增过会之后只剩这一道流程，拿到注册批复才进入发行环节，发行价格以发行期首日为定价基准日1。
- 10 转 4 的股权登记日与除权日。 转增实施后总股本从 226,842,870 股变成 317,580,018 股，前后股价不可直接比较；同一件事也会进入定增的发行价格与数量调整公式27。
- 三季报里的毛利率与存货跌价准备计提比例。 0.19% 的计提比例对应 214.12 亿元存货，价格指数见顶时，这个比例和毛利率会同时给出信号3。
- 经营现金流与借款规模的赛跑。 上半年经营现金流 −67.36 亿元、长短期借款 159.54 亿元，两边的相对速度决定 32 亿元募集资金是扩产的弹药还是补现金流的缺口3。
- NAND 与 DRAM 价格指数的方向。 半年报引用的口径是较 2025 年末上涨 57.5% 和 73.2%，这个指数转向之前，下游云厂商资本开支的节奏通常会先有变化3。
- PCIe 6.0 企业级固态硬盘与 3D PCM 的进度。 公司称 TE619A 系列预计年内量产，3D PCM 是它选定的新型介质方向，这两条线决定它在下一轮周期里卖什么3。
- 前五大客户与供应商的集中度。 客户占比 41.34%、供应商占比 66.59% 是上半年末的状态，两边任一端的议价变化都会先落进毛利率2。
32 亿元定增要等证监会的注册批文，才轮到发行。
在那之前，214.12 亿元的存货已经先摆在了半年报上。
References
- 1深圳市德明利技术股份有限公司关于申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过的公告
static.cninfo.com.cn
- 2深圳市德明利技术股份有限公司2025年度向特定对象发行股票并在主板上市募集说明书（修订稿）
static.cninfo.com.cn
- 3深圳市德明利技术股份有限公司2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 4深圳市德明利技术股份有限公司关于公司及控股子公司开展应收账款无追索权保理业务的公告
static.cninfo.com.cn
- 5关于深圳市德明利技术股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复（修订稿）
static.cninfo.com.cn
- 6德明利A股行情页（新浪财经）
finance.sina.com.cn
- 7深圳市德明利技术股份有限公司关于公司2026年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案的公告
static.cninfo.com.cn
- 8深圳市德明利技术股份有限公司2026年第四次临时股东会决议公告
static.cninfo.com.cn
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