宏观漫谈106｜李丰：对外投资新规、美元潮汐与AI资本狂欢（6.3录制）
本期提炼李丰在《高能量》宏观漫谈106期中的核心观点：国务院对外投资新规旨在切断离岸架构风险，而非单纯管汇；日元套息是本轮美股上涨的隐秘燃料；中国2021年主动刺破房产泡沫客观上隔离了美元债风险；AI Capex一旦要求Token自负成本，真实需求将面临严峻重估。
本期速览
本期「宏观漫谈」于 2026 年 6 月 3 日录制，发布于 6 月 8 日，时长约 90 分钟。李丰围绕三条主线展开分析：
- 对外投资新规——国务院新规信号解读，资本管控目的推断
- 美元潮汐周期——日元套息、汇率干预失效、历史恶性循环与中国隔离逻辑
- AI 资本狂欢——美股流动性来源、Alphabet/SpaceX 超级融资、AI Capex 真实需求质疑、A 股资金博弈
以下仅摘录李丰的发言与判断，李翔的主持提问及阶段性小结均不纳入。
对外投资新规：到底在防什么？
国务院新规的真实目的，李丰认为不是单纯管控外汇，而是在更大的系统性风险防范逻辑下，针对一系列并发事件作出的集中回应。1
他梳理了近期触发这一判断的几个并发事件：恒大与娃哈哈的离岸家族信托争议，一级市场 ODI（对外直接投资）审批的阶段性暂停，Manus 被 Meta 收购引发的舆论风波，以及红筹股赴港上市审批收紧的传闻。在他看来，这些事件并非孤立，而是同一类风险的不同截面——核心资产通过复杂的离岸架构游离于监管视野之外。
李丰指出，时间节点同样值得关注。香港跨境财富管理规模已超越瑞士、跃居全球第一，2 这使得在境外配置资产的渠道和体量都达到了前所未有的规模。在这一背景下，监管新规选择此时落地，在他看来更接近「预防性切断」，而非被动应对。
美元潮汐：为什么汇率干预越来越没用
这一板块是本期讨论时间最长的部分，也是李丰着墨最多的议题。他的核心论断是：在资本自由流动的前提下，主权国家对汇率的干预效力正在系统性减弱。
日本：全球套息的蓄水池
李丰解释了美股此轮上涨的流动性逻辑——在美联储尚未开启大规模量化宽松的情况下，资金从哪来？
他的判断是：日本的长期低利率政策（日本央行长期维持接近零利率）催生了大规模的日元套息交易（carry trade）。国际机构以极低成本借入日元，换成美元后配置到美元资产，这笔流动性成为「本轮美元资产上涨的重要蓄水池」。而套息交易的反面，是日元面临持续的贬值压力。李丰直接说：日本的问题是，借得越多、美元涨得越多，日元就贬得越厉害，形成难以打破的循环。
历史镜子：谁在加息周期里被「收割」
李丰回溯了阿根廷、日本（1980 年代）、韩国（1997 年前后）等国的历史周期，归纳出一个他认为几乎没有例外的规律：
在美元低息期大量借入浮动利率外债的经济体，一旦美联储开始加息，就会陷入本币暴跌 → 偿债成本激增 → 核心资产被外部金融机构低价收购的恶性循环。
他的用词是「被金融集团收割」。在他看来，这不是偶然，而是美元信用体系运转的内在机制：低息时鼓励外围经济体借美元，加息时回收，核心资产完成转移。这个机制在过去半个世纪里反复上演。3
中国的隔离：主动刺破的意外红利
李丰的判断相对明确：中国在 2021 年主动刺破房地产泡沫，客观上起到了隔离美元债风险的作用。
他进一步推演了反事实：假设中国没有在 2021 年前后着手化解房地产债务风险，当 2022 年美联储开始激进加息时，境外地产债集中到期的压力叠加美元流动性收紧，国内金融体系将面临相当严峻的系统性风险。他没有给出具体的数字，但明确表示「保交楼等政策的推进时机，从事后来看有相当的防御性价值」。
AI 资本狂欢：真实需求与金融游戏
美股为什么能在「无宽松」下屡创新高
李丰认为标普 500 近期的上涨有两个支撑：一是上述日元套息带来的结构性流动性；二是头部科技巨头的超大规模资本开支（Capex）制造了巨大的「货币乘数效应」——Alphabet、微软、Meta、亚马逊的 Capex 支出流向芯片、数据中心、工程人员，最终转化为大量高收入岗位和企业盈利，在国内形成二次消费循环。4
但他同时指出：美国一季度 GDP 增速已被下修至 1.6%，4 月耐用品订单的核心资本品数据也意外走软，5 这与股市的高位形成了肉眼可见的背离。
两笔超级融资意味着什么
李丰专门讨论了两个引人注目的融资案例：Alphabet 计划募资 800 亿美元（其中伯克希尔认购 100 亿美元），SpaceX 估值支撑下预计募资 750 亿美元。他把这两笔称为「极为罕见的巨额融资」。
他的推断是：这两笔融资同时从全球资本市场抽走超过 1,500 亿美元的流动性，将对其他类别资产形成明显的挤出效应。「全球资金池的水就这么多，这边倒进去了，别的地方就少了。」
AI Capex 的「Token 成本」质疑
这是本期讨论中李丰语气最具怀疑性的部分。他提出了一个尖锐的假设：如果每一个 Token 的收费都必须覆盖生成成本，当前 AI 服务的市场需求还剩多少？
在他看来，现阶段很多 AI 应用的定价是「政策性亏损」——科技巨头用 Capex 补贴用户端的 Token 成本，以换取市场份额和数据规模。一旦这一补贴逻辑反转，建立在大规模 Capex 基础上的整个「AI 能力积木」都需要重估。他没有给出具体的需求萎缩数字，但明确说这是他当前最大的不确定项之一。
A 股：公募基金突破 39 万亿后的资金博弈
李丰以几个数据点为锚，梳理了近期 A 股的内部资金结构：
- 存款低利率叠加温和通胀预期，居民存款正在「搬家」进入公募基金，公募总规模首次突破 39 万亿元。6
- 与此同时，公募基金的业绩基准正在调整，被动型产品（宽基 ETF）的占比在上升。
- 「国家队」（中央汇金）近期减持宽基 ETF，这与散户资金持续流入形成了方向相反的力量。
李丰的判断是：当前 A 股的核心矛盾，不是基本面对不对，而是谁在买、谁在卖。「国家队」减持是在兑现早期的维稳收益，而散户公募资金的流入是在接棒。「这种接棒游戏能持续多久，取决于存款搬家的速度还有多快。」
他还提到，7 年内居民存款同比已出现少增，但「搬家」的节奏还不足以支撑无限期的被动接盘。
本期档案
| 字段 | 内容 |
|---|---|
| 来源播客 | 《高能量》宏观漫谈专栏 |
| 单集标题 | Vol.219 宏观漫谈 106 |
| 录制时间 | 2026 年 6 月 3 日 |
| 发布时间 | 2026 年 6 月 8 日 |
| 小宇宙链接 | 点击收听原集 |
| 摘录对象 | 仅李丰（峰瑞资本创始合伙人）的发言与判断 |
| 时长 | 约 90 分钟（原集 5384 秒） |
References
- 1国务院关于对外投资的规定
gov.cn
- 2超越瑞士！香港跨境财富管理规模跃居全球第一
21jingji.com
- 32026年5月中国采购经理指数运行情况
stats.gov.cn
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