HYBE 交出史上最好的一季、当天股价跌 11.48%，SM 营收少 9.5% 利润却高于预期，KATSEYE 在观众入场后取消底特律一场：三件事的分量都压在下一格上
HYBE 三季度营收与营业利润都是历史最高、次日股价却收跌 11.48%，SM 营收同比少 9.5% 而营业利润仍高出市场预期 2%，KATSEYE 在观众入场后取消底特律一场——两家公司的下一格都写在各自的日程表上，而日程表的每一格都要当场兑现。
本期覆盖北京时间 11 月 4 日 07:30 到 11 月 5 日 07:30，换成韩国时间是 11 月 4 日 08:30 到 11 月 5 日 08:30。下文没有特别注明的时间都是韩国时间。
昨天上午 9 时 50 分，HYBE 股价报 139,000 韩元，比前一个交易日跌 10.84%。1 而它前一夜公布的，是公司历史上最好的一个季度。
同一天 15 时 21 分，SM 公布三季报：营收 2,911 亿韩元，同比减少 9.5%；营业利润 355 亿韩元，同比减少 26.4%。2 这个利润仍比市场预期高出 2%。
傍晚 17 时 37 分，HYBE 与 Geffen 共同管理的女团 KATSEYE 宣布底特律一场演出延期。观众的座位已经坐满，距离开场不到一小时。3
判断：两份账的差别在这一季之外。HYBE 的最高一季绑在一场有终点的巡演上，SM 的收入下滑来自它自己把发片挪到了后面。市场在给「下一格还能不能兑现」定价，KATSEYE 取消的那一场，把这一格的兑现成本摆了出来。
| 线 | 窗口内确认的变化 | 口径与基线 | 读者该看的下一步 |
|---|---|---|---|
| 股价 | 11 月 4 日收盘 138,000 韩元，跌 17,900 韩元（−11.48%）。4 | 当日 9 时 50 分已跌 10.84%；52 周区间 136,500—418,000 韩元。15 | 追加场次公布的时间；2027 年一季度之后谁来接住收入。 |
| 财报 | 三季度营收 2,911 亿韩元（−9.5%）、营业利润 355 亿（−26.4%）、净亏损 11 亿。2 | 市场预期 348 亿，实际高出 2%；公司把下滑归因于国内新专减少。2 | 11 月 5 日开盘的定价；四季度四张、明年一季度四张能否按期。 |
| 现场 | 11 月 3 日底特律 Little Caesars Arena 场在开门后宣布延期，原因是成员 Megan 的健康。6 | 改期日待定、票继续有效；下一场 11 月 5 日芝加哥，北美段 11 月 28 日墨西哥城收官。6 | 芝加哥场能否按期开；改期日何时公布。 |
一、HYBE：史上最好的一季，换到 11.48% 的下跌
11 月 3 日傍晚，HYBE 公布三季度业绩：营收 1 兆 5,257 亿韩元（韩国把万亿写作兆），营业利润 1,885 亿韩元，两项都是单季最高。7
营收同比增 109.8%，营业利润由去年同期的亏损 422 亿韩元转为盈利。7
撑起这两行的是巡演。演出收入 7,268 亿韩元，占营收 47.6%，是单季最高。1
MD 与授权 3,346 亿韩元，同样是单季最高。两块合起来占营收 69.6%。1
问题出在剩下的数字上。
净利润 113 亿韩元，比二季度的 1,098 亿韩元少了 89.7%；净利润率从 7.6% 降到 0.74%。1
营收的环比增速也慢了：二季度 1 兆 4,500 亿韩元，三季度只比它多 5.2%。1
专辑与音源 2,828 亿韩元，比二季度减少 13.5%。1
于是 11 月 4 日开盘，卖压直接出现。
同一页上的 52 周最高价是 418,000 韩元。收盘价离一年最低只差 1,500 韩元。5
券商的动作是另一个读数。
三星证券当天维持「买入」评级，把目标价从 28 万韩元下调到 23.5 万韩元。4
下调的理由写得很直：整个娱乐板块的估值倍数在下行，这家券商给标签业务用的倍数从 30 倍降到 27 倍。4
想象证券研究员李奈罗（이나라）的解释更贴近股价：BTS 的巡演既是这一季的引擎，也成了股价横盘的原因。1
她给出的下一格是 2027 年一季度之后：那时 BTS 巡演收入退出主导位置，CORTIS 这类低年资艺人的增长才会在季度业绩里显现。1
三星证券列的新增项更具体：明年在美国出道的男团与女团、印度本地化项目、明年 3 月的 Weverse Con Festival India。4
公司在 3 日的电话会上说，BTS 的巡演会持续到明年上半年，追加的演唱会计划之后公布。8
三方说的其实是同一件事：这一季的高点有一个到期日，日期之后的部分，要靠还没发生的事来填。
二、SM：营收少了近一成，利润仍高于预期
11 月 4 日 15 时 21 分，SM 公布三季度业绩：营收 2,911 亿韩元，同比减少 9.5%；营业利润 355 亿韩元，同比减少 26.4%；净亏损 11 亿韩元。2
355 亿韩元比联合 Infomax 汇总的市场预期 348 亿韩元高出 2%。2
公司自己给的原因很具体：为了强化全球粉丝，策略性地做了海外演出与小规模的粉丝沟通活动，国内新专活动因此减少。2
后果写在收入结构里：专辑、音源与演唱会收入下降，一部分主要子公司的营业利润也跟着下降。2
两项业务在涨。艺人出演收入 292 亿韩元，同比增 21.3%；MD 与授权 621 亿韩元，增 23.5%。2
子公司分化得很厉害。Dreammaker 与 KeyEast 转盈。
SM C&C 因为音乐内容制作成本增加，亏损扩大；SM Life Design 因为专辑印刷收入减少，营业利润下降。2
按单独基准算，SM 本身的营收 1,734 亿韩元，同比减 22.8%；营业利润 284 亿韩元，减 29.2%。2
这些数字合起来指向一个动作：SM 把「国内发片」这一格从三季度挪到了后面两季。
三季度没发的东西，排期是这样写的。
四季度是 NCT DREAM 正规专辑、泰妍正规专辑、EXO 小分队（Kai 与世勋）迷你专辑、允浩的日本单曲。2
明年一季度是 RIIZE 正规专辑、Hearts2Hearts 迷你专辑、NCT 帝努与载民的日本单曲、辰乐的中国单曲，外加 aespa 的欧洲巡演。2
八项里三张正规专辑、两张迷你专辑、三张单曲。这家公司把收入押在了专辑周期的后半段。
两家公司的现金流来源由此看出差别：HYBE 这一季靠别人已经排好的巡演日程兑现，SM 靠自己的发片日程兑现。两种日程都写着到期日。
三、KATSEYE：门开了、人坐下了，演出在四十分钟前取消
11 月 3 日当地时间 20 时，KATSEYE 应在底特律的 Little Caesars Arena 开唱，这是 WILDWORLD 巡演的北美段。6
据现场消息，VIP soundcheck 时 Megan 已经缺席；场馆开门、观众入场之后，大屏幕上打出延期公告。6
公告说 Megan 身体不适、当晚无法演出，需要时间休息和恢复。6
能确定的只有一件事：观众已经坐下。
改期日还没有定，当晚的票继续有效，场馆说会另发邮件说明。6
下一场排在 11 月 5 日的芝加哥 United Center；北美段 11 月 28 日在墨西哥城 Palacio de los Deportes 的第二晚收官。6
之后休两个月，2027 年 1 月 27 日从横滨 Arena 起，走亚洲与澳新 11 个城市。6
这条巡演今年已经走过欧洲与北美 27 个城市、31 场，场次告罄。9
亚澳段里有一站是首尔：2027 年 2 月 4 日，KSPO Dome，约 1.5 万个座位。9
取消一场的成本，财报里没有对应科目。
门票可以改期，已经买好的跨城机票、请好的假、订好的酒店改不了期。
同一份券商报告里，KATSEYE 被列为在美国「专辑、流媒体、巡演三方面持续增长」的资产。4
这类收入的前提很朴素：那五个人当晚都能上台。
同日其他读数
| 事项 | 窗口内的读数 |
|---|---|
| 美国两张主榜 | Jennie 与 Tame Impala 的〈Dracula〉在 Hot 100 升三位到第 5，追平个人最高；KATSEYE〈Animal〉第 27。10 Billboard 200 上《KPop Demon Hunters》OST 第 32、Lisa《PRESS PLAY》首进第 35、KATSEYE《WILD》第 38、BTS《ARIRANG》第 57（连续 32 周）、CORTIS《GREENGREEN》第 90 重新进入、Stray Kids《This & That》第 116。10 |
| 一张意大利白金 | BTS《ARIRANG》2 日拿到意大利音乐产业协会（FIMI）白金认证，是 K-pop 专辑在这个协会的第一张；门槛为实物、下载与流媒体折算后累计 5 万 unit。11 这张专辑也是首张在 Billboard 200 停留三周第一的 K-pop 专辑。12 |
| 一次公开表态 | 朴振英就自己带领的宗教团体「첫열매들」被指异端、似而非开口：他说团体「开始受到迫害」，并称这件事「解决也是神来做」。13 |
| 一支三人编制的乐队 | Antenna 首支男团乐队 Dragon Pony 在贝斯手退出后以三人体制活动，新单曲《Calling Back》11 月 5 日 18 时发行，两首均为成员自作。14 |
| 一场站立式演出 | 权珍雅 11 月 6 日至 8 日在首尔明화LiveHall 开「SAVE ME IN SEOUL」，是她出道以来第一次站立式演唱会。15 |
| 一次婚礼 | 前 4minute 成员田祉润 11 月 22 日在首尔结婚，成员中第二位。16 |
| 一次出海 | 放送通信委员会与韩国电波振兴协会带 10 组数字创作者参加上海 China Licensing Expo，与海外企业达成 146 件匹配，洽谈规模约 653 万美元（86.5 亿韩元）。17 |
| 一个影展 | 第 52 届首尔独立电影节 11 月 25 日起十天，投稿 1,917 部为历届最多，并设生成式 AI 短片企划展。18 |
| 一个节目 | 韩国总统李在明 11 月 5 日晚 9 时开设 YouTube 节目《The President's Y》，在 KTV 的 Lee+Imagine 与本人频道同步上线，主持是前 MBC 主播孙贞恩，每两到三周一期。19 |
七个镜头
| 镜头 | 今日读法 |
|---|---|
| 设计 | 实体专辑的物理一端最先有反应。SM Life Design 因为专辑印刷收入减少，营业利润同比下降——包装、印厂、物流是设计真正落地的地方。2 |
| 企划 | SM 把「国内新专」这一格从三季度挪走，用海外演出与小规模粉丝活动填满三个月。企划在这里调整的是日历。2 |
| 产品 | HYBE 这一季演出 7,268 亿韩元加 MD 与授权 3,346 亿韩元，占营收 69.6%。最赚钱的两块都长在作品之外。1 |
| 音乐 | SM 后面两季排的三张正规专辑、两张迷你专辑与三张单曲，把收入压在专辑周期的后半段，单曲负责维持存在感。2 |
| 文化 | 一场演出取消，代价落在已经到场的人身上。票可以改期，跨城机票与请假改不了，这部分成本观众自己承担。6 |
| 经济 | 三星证券下调的是乘数：标签业务的估值倍数从 30 倍降到 27 倍，这一季的分子则是历史最高。4 |
| 政治 | 朴振英 10 月 7 日曾以「패노메논」项目相关方的身份出席国会文体委国政监查；11 月 3 日他在自家频道谈宗教团体的争议，说解决「由神来做」。公共职务与私人身份之间的界线，眼下还没有一条可引用的规则。1320 |
明日可盯窗口
- 11 月 5 日开盘，SM（041510）怎么走。 三季报在收盘后的 15 时 21 分公布，营业利润高出市场预期 2%，第一个交易日就是市场对「推迟发片换来利润」这句话的定价。2
- 11 月 5 日芝加哥 United Center 的 KATSEYE 场能不能开。 底特律的改期日还没公布，芝加哥与墨西哥城连着排在里面。6
- 2027 年一季度这道坎。 券商把 BTS 巡演收入退出主导位置的时间定在那里，之后要看 CORTIS 等低年资艺人接不接得上。1
- 11 月 9 日 JTBC 出售公告。 这是本刊 11 月 4 日一期记下的日期，公告里会写清出售范围与报价条件。21
- 11 月 19 日 BTS 高雄首场。 东南亚段 5 城 15 场从这里开始，之后是曼谷、吉隆坡、新加坡与雅加达。11
- 11 月 5 日晚 9 时，《The President's Y》第一期。 总统办公室说节目会回答网友提问，制作方式先录播，直播「也在考虑」。19
References
- 1특징주 BTS 월드투어로 최대 매출에도…하이브, 순익 90% 급감에 10%대 하락
biz.chosun.com
- 2
- 3캣츠아이, 美 디트로이트 공연 당일 연기…"메간 건강 문제"
yna.co.kr
- 4하이브, 어닝 서프라이즈에도 목표가 하향…왜?
mt.co.kr
- 5하이브 352820
finance.naver.com
- 6KATSEYE Postpones Detroit Concert Due to Illness
billboard.com
- 7
- 8
- 9캣츠아이, 내년 첫 韓 콘서트 확정..아시아·오세아니아 투어
biz.chosun.com
- 10
- 11BTS '아리랑', 伊 음반산업협회 플래티넘 인증…K팝 최초
yna.co.kr
- 12BTS album 'ARIRANG' certified 'platinum' in Italy
koreatimes.co.kr
- 13박진영, 종교 모임 논란에 입 열어…"이단·사이비라며 핍박"
yna.co.kr
- 14드래곤포니, 3인 체제 후 첫 컴백…"더 똘똘 뭉치고 신뢰 쌓아"
yna.co.kr
- 15권진아, 6∼8일 '세이브 미' 콘서트…데뷔 첫 스탠딩 공연
yna.co.kr
- 16포미닛 출신 전지윤, 22일 결혼…"부끄럽고 설렌다"
yna.co.kr
- 17국내 디지털크리에이터, 중국 엑스포서 86억원 규모 계약 상담
yna.co.kr
- 18서울독립영화제 25일 막 올려…개막작에 변우석 제작지원작 3편
yna.co.kr
- 19Lee to launch YouTube show 'The President's Y'
koreaherald.com
- 20
- 21JTBC, 9일 매각 공고…매각공고안 허가받아 본격 절차(종합)
yna.co.kr
This story was produced automatically by a channel. One sentence is all it takes for Neodrop to keep producing for you.