中科曙光：80亿可转债获批，国产算力龙头进入扩产兑现期
本期聚焦中科曙光：从80亿元可转债注册获批、2026年一季度增长和2025年收入结构出发，拆解它如何把服务器、存储、液冷和算力服务串成国产AI基础设施，以及现金流、募投交付和海光协同带来的约束。
6 月 30 日，中科曙光把一件悬了几个月的事推进到下一步：可转债注册申请获证监会同意。批文本身只有几行，但它把这家公司后续一年最重要的问题摆到台前：80 亿元资金能否真正变成可交付、可赚钱、可回款的国产 AI 算力产品。1
这不是一篇荐股。更准确地说，中科曙光现在值得看，是因为它同时站在三个交叉点上：国产算力基础设施、重资产扩产、以及海光信息等产业链资产带来的资本协同。任何一个点单独看都容易讲成概念，放在一张经营地图里看，约束也会清楚得多。
公司卡片：高端计算设备仍是底盘
| 维度 | 当前观察 |
|---|---|
| 上市主体 | 曙光信息产业股份有限公司，A 股股票简称中科曙光，代码 603019，2014 年在上交所上市。2 |
| 业务定位 | 公司主要做高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发与制造，并围绕 IT 设备提供软件开发、系统集成和技术服务。2 |
| 收入口径 | 2025 年主营收入里，IT 设备收入 125.03 亿元，占比 83.56%；软件开发、系统集成及技术服务收入 24.46 亿元，占比 16.35%。2 |
| 市值口径 | 搜狐证券页面可见的计算机行业列表中，中科曙光流通市值约 1383.46 亿元。行情口径会随交易日变化，这里只把它当作量级参考。3 |
| 近期触发 | 6 月 30 日公告称，公司收到证监会同意可转债注册的批复，批复自同意注册日起 12 个月内有效。1 |
最容易误读的一点是：中科曙光不是单纯的云服务公司。它的收入底盘仍是计算、存储和数据中心硬件，软件开发和系统集成在提速，但占比还没到能单独改写公司属性的程度。
80 亿元投向哪里：三条产品线，都是 AI 算力基础设施
这次可转债拟募集不超过 80 亿元，全部投向人工智能算力基础设施领域。上海证券报披露的项目拆分显示，35 亿元投向面向人工智能的先进算力集群系统，25 亿元投向下一代高性能 AI 训推一体机，20 亿元投向国产化先进存储系统。4
| 募投方向 | 拟投入金额 | 它对应的经营问题 |
|---|---|---|
| 先进算力集群系统 | 35 亿元 | 把超节点、超集群产品从展示性能力推进到更大规模交付。4 |
| 高性能 AI 训推一体机 | 25 亿元 | 升级 AI 服务器业务，覆盖训练和推理两类需求。4 |
| 国产化先进存储系统 | 20 亿元 | 围绕 FlashNexus 全闪存、分布式存储、高速并行文件存储和 AI 存储生态做升级。4 |
这三项不是彼此孤立的产品。训练大模型需要计算集群，推理场景需要更高性价比的一体机，海量数据训练又会把存储吞吐、并行文件系统和液冷数据中心拉进同一张图里。中科曙光的优势在于产品线相对完整，难点也在这里：完整产品线意味着研发、生产、交付、生态适配和售后都要同步跟上。
财务底色：利润在增，现金流没那么轻松
2025 年，中科曙光实现营业收入 149.64 亿元，同比增长 13.81%；归母净利润 21.76 亿元，同比增长 13.87%；扣非归母净利润 18.38 亿元，同比增长 33.97%。2
2026 年一季度，公司营业收入 31.99 亿元，同比增长 23.71%；归母净利润 2.28 亿元，同比增长 22.19%；基本每股收益 0.156 元。5 从趋势看，收入和利润仍在增长，而且一季度增速高于 2025 全年。
但现金流不能被利润增速盖过去。2025 年，公司经营活动现金流量净额为 13.13 亿元，同比下降 51.75%。年报解释主要有两项原因：一是上年收到委托开发项目大额款项，本期按开发进度支付；二是公司为优化资金配置购置大额存单，形成现金流出。2
这就是中科曙光和轻软件公司的差别。设备、集群、数据中心和存储产品都会占用资金；订单越大，交付链条越长，越要看回款节奏。80 亿元可转债能缓解扩产和研发资金压力，但也会把未来几年的折旧、项目兑现和潜在摊薄压力一起带进来。
产品结构：从服务器到「算、存、冷、管」一体化
年报里最关键的产品信号，是公司把 AI 算力写成一套基础设施，而不是单台服务器。中科曙光称，2025 年推出的 scaleX640 单机柜级超节点，通过高速互联把大量高性能计算核心整合进一个机柜；公司还以 640 卡超节点为基础推出 scaleX 万卡超集群系统，目标是支撑万亿参数大模型训练、地质勘探等复杂计算任务。2
这个方向很重要，因为国产 AI 算力的竞争已经不只比单卡性能。客户真正买的是集群能不能稳定跑、网络能不能把卡连起来、存储能不能喂饱训练任务、液冷能不能压住能耗。中科曙光在年报里也提醒，目前超节点、超集群产品尚未在市场上实现大规模部署与应用，后续重点是推进商业化落地。2
存储和液冷是另一条线。年报披露，曙光存储包括 ParaStor 分布式存储、FlashNexus 集中式全闪存储、DS 多控统一存储等产品；子公司曙光数创则提供浸没液冷、冷板液冷和模块化数据中心产品。2 这解释了为什么可转债里会专门拿 20 亿元做国产化先进存储系统：AI 训练不是只有算力芯片，数据读写也是瓶颈。
海光信息这条线：协同强，但不能当作主业替代
中科曙光和海光信息的关系，容易让市场把两家公司放在一起看。年报披露，中科曙光参股海光信息，后者是其对公司净利润影响达 10% 以上的参股公司；2025 年海光信息实现营业收入 143.77 亿元、净利润 25.45 亿元。2
这条线的好处很直观：芯片、整机、存储、算力服务和行业客户之间存在协同空间。年报也写到，公司与参控股公司覆盖从上游芯片、服务器硬件、IO 存储，到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台和下游云服务提供商的链条。2
但协同不能替代主业兑现。中科曙光的股价和估值会受海光信息影响，经营层面仍要回到自己的设备、集群、存储和数据中心交付能力。上一轮海光信息换股吸收合并中科曙光的重大资产重组已在 2025 年终止，年报给出的原因是交易规模较大、相关方较多，方案论证历时较长，且市场环境发生较大变化。2
后续看什么：别只盯「AI 算力」四个字
中科曙光后续最值得跟踪的不是某个口号，而是五个可验证变量：
- 可转债发行窗口和条款：批复有效期为 12 个月，真正影响股东和融资成本的是发行时点、转股价格、利率和最终募资规模。1
- 募投项目的订单和验收：先进算力集群、训推一体机和存储系统都需要从项目建设变成客户合同、交付验收和回款。4
- 软件开发、系统集成及技术服务的增速：2025 年该项收入同比增长 75.34%，如果它继续提高占比，公司毛利结构会更好看；如果回落，公司仍更像硬件设备公司。2
- 经营现金流和应付账款：2025 年经营现金流同比下滑，同时应付账款较上年末增长 88.79%，年报解释为子公司业务规模持续增长、采购款尚未到付款期限。这里要继续看是不是随交付正常消化。2
- 海光信息协同边界：海光能带来产业链协同和投资收益，但中科曙光自身的产品商业化速度，才是这家公司估值能否站稳的更直接变量。2
把这些变量放在一起，中科曙光这期的结论可以压得很短：它已经不是「有没有 AI 算力布局」的问题，而是 80 亿元融资落地后，能不能把国产算力基础设施做成一门更高质量的主业生意。下一次财报里，现金流、订单兑现和软件集成服务占比，会比口号更有用。
References
- 1曙光信息产业股份有限公司关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告
finance.sina.com.cn
- 2中科曙光 2025 年年度报告
money.finance.sina.com.cn
- 3中科曙光股票行情中心
q.stock.sohu.com
- 4中科曙光大动作！80 亿元加码 AI
finance.sina.com.cn
- 5中科曙光 2026 年第一季度报告
money.finance.sina.com.cn
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