1503亿元营收、776亿元净利：CXMT 把 AI 需求写进了半年报
Bloomberg 追踪的 CXMT 半年报显示，AI 内存需求已转化为收入、利润和现金流，但 HBM 与周期持续性仍待验证。
作者丨 AI 科技评论
AI 算力的账，先落在了内存厂商的损益表上。
8 月 28 日 18:24，北京时间，Bloomberg 报道长鑫科技（CXMT）上半年收入接近十倍增长，利润大幅跃升。报道页面后来显示于 19:45 更新；这篇报道新增的核心事实，不是 IPO 估值又涨了多少，而是一份已经落地的半年度经营结果。1
数字很直接：2026 年上半年，CXMT 营业收入 1503.10 亿元，约合 224 亿美元；归属于上市公司股东的净利润 776.05 亿元，约合 115 亿美元。去年同期，公司收入只有 154.38 亿元，归母净利润则是亏损 23.32 亿元。23
所以，“十倍”不是利润的夸张说法，而是收入同比增长 873.64% 的新闻化表达。1503.10 亿元相当于去年上半年收入的约 9.74 倍；按 Bloomberg 的另一种比较，它已经超过 CXMT 2025 年全年收入的两倍。13
CXMT 不是大模型公司，也不是通常意义上的 AI 加速器公司。它卖的是 DRAM——服务器、手机、电脑和 AI 系统都要用到的主存储器。Reuters 在 7 月对公司的梳理中称，CXMT 已是全球第四大 DRAM 厂商，2025 年市场份额约为 7.7%。4
这让本次变化值得单独成篇：此前市场可以围绕 CXMT 的 IPO、产能和国产替代讲很多预期；现在，AI 服务器带来的内存需求和价格上行，已经在它的收入、利润与经营现金流里留下了可核对的结果。问题也随之改变——这是一家中国存储厂商进入商业兑现阶段，还是一次强周期高点？
答案不能只看一行净利润。需要把收入从哪里来、产品走到哪一步，以及这轮景气能不能留下长期能力拆开看。
01｜先看账：这不是一条股价新闻
先把“十倍增长”还原成半年报里的几组数字：
| 指标 | 2026 年上半年 | 2025 年上半年 | 同比或状态 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1503.10 亿元 | 154.38 亿元 | +873.64% 2 |
| 归母净利润 | 776.05 亿元 | -23.32 亿元 | 扭亏为盈 3 |
| 扣非归母净利润 | 787.93 亿元 | -23.87 亿元 | 扭亏为盈 3 |
| 经营活动现金流净额 | 1311.56 亿元 | 4.25 亿元 | +2985.64% 3 |
| 主营业务毛利率 | 84.84% | 未在该报道列出 | 处于高位 3 |
| 研发投入 | 68.59 亿元 | — | +87.38% 3 |
这里有两个容易被忽略的细节。
第一，扣非净利润 787.93 亿元，略高于归母净利润 776.05 亿元。至少从披露口径看，扭亏不只是靠一次性收益把利润表“抬”起来。第二，经营活动现金流净额 1311.56 亿元，高于归母净利润；这说明本期经营现金回款同样很强，但它仍然不是自由现金流，也不能单独证明高利润率可以长期维持。
真正需要保留的是“高位”两个字。84.84% 的主营业务毛利率与 DRAM 价格上行处在同一个叙事里，不能直接被翻译成 CXMT 的永久成本优势。半年报同时提示，DRAM 行业具有周期性，当前产品价格处于高位，价格持续大幅上涨并不具备可持续性。35
02｜AI 需求把什么推上来了
这轮收入增长的传导路径并不复杂：AI 服务器需要大量高速内存，算力建设把 DRAM 需求推高；全球供给没有同步跟上，价格于是先上涨，存储厂商的收入和毛利率同时被推升。Reuters 将 CXMT 的扩张放在 2025 年开始的全球存储上行周期中，Bloomberg 则直接把这次半年报变化与 AI 硬件抢购联系起来。14
CXMT 的半年报也给出了公司的解释：全球算力需求快速增长、主要厂商产能调配，造成 DRAM 产品供不应求和价格上涨，进而带动主要 DRAM 产品销售毛利大幅增长。这个表述很重要，但它首先是公司对业绩的归因，不是订单结构的完整披露。公开信息没有告诉我们，1503.10 亿元收入中有多少来自 AI 服务器、多少来自手机或 PC，也没有给出每种 DRAM 产品的平均售价和出货量拆分。3
因此，CXMT “进入商业阶段”可以分成两层理解。
已经被证明的第一层，是它能在中国市场之外被行业排名、上市融资和半年报经营数据同时识别为一家有规模的 DRAM 供应商。招股书称，公司产能规模位居中国第一、全球第四；Reuters 援引招股书给出的 2025 年全球份额约为 7.7%。45
还没有被证明的第二层，是它能否把这轮价格红利变成下一代产品和稳定客户关系。收入增长说明产品卖出去了，不能自动说明 CXMT 已经在高端 AI 内存上追平全球头部。
03｜从 LPDDR6 到 HBM，下一张牌还在验证
目前能找到较清晰状态描述的，是 LPDDR6。半年报披露的产品信息显示，CXMT 自主研发的 LPDDR6 芯片峰值速率达到 12800Mbps，最高容量 16GB，已经向关键客户送样验证，并在推进量产。这里的关键词是“送样验证”，不是“大规模出货”。3
服务器内存也出现了客户验证的信号。SCMP 7 月报道，一名不具名的中国服务器内存供应链人士称，CXMT 完成客户验证后，已开始接收腾讯和字节跳动对其 DDR5 服务器内存的订单；这条信息来自匿名信源，不能等同于 CXMT 已披露的合同金额或确认收入。6
HBM 则是另一道门槛。Bloomberg 本轮报道把 CXMT 的自研 HBM 放进 AI 内存竞争的背景里，但公开可核验材料还不足以证明 CXMT 已经实现 HBM 的规模量产或大规模出货。Reuters 的判断更克制：CXMT 虽然已经是全球第四大 DRAM 厂商，但在 HBM 上仍落后于三星、SK 海力士和美光；SCMP 也把 HBM 称为公司需要面对的高风险竞赛。146
这三个状态不能混为一谈：LPDDR6 已送样，DDR5 服务器内存有匿名信源称已完成客户验证，HBM 仍需要更多公开的产品、封装、客户认证和收入证据。把“自研”写成“量产”，会把路线图提前写成财报。
IPO 募来的钱，正是用来跨过这几道门。招股书列出的方向包括存储器晶圆制造量产线技术升级、DRAM 存储器技术升级，以及 DRAM 前瞻技术研究与开发；Reuters 报道的 IPO 募资额为 579.2 亿元人民币。资金用途说明了 CXMT 要继续扩产和研发，但不等于这些产线已经完成爬坡，也不等于 HBM 商业化已经兑现。45
接下来最值得盯的，不是再重复一次“AI 需求旺盛”，而是四组更难伪装的数字：
- 价格与毛利率：DRAM 价格回落后，84.84% 的主营业务毛利率还能留下多少。
- 客户与产品：DDR5 的客户验证能否变成持续订单，LPDDR6 能否从送样进入量产和确认收入。
- HBM 工程进度：是否出现明确的型号、封装方案、客户认证、量产节点和实际收入，而不只是自研表述。
- 资本开支与约束：IPO 资金对应的产线是否按计划爬坡，以及出口管制和美国国防部相关清单是否改变设备、客户或供应链安排。34
本期可以确认的是：AI 内存需求已经在 CXMT 的商业结果里显形，中国 DRAM 厂商也不再只是 IPO 故事。尚不能确认的是：这份 776 亿元净利润有多少会在价格周期转向后留下，以及 CXMT 能否把全球第四的位置继续推进到 HBM 这样的下一代竞争中。
References
- 1
- 2长鑫科技 2026 年半年度报告（上交所披露文件）
static.sse.com.cn
- 3《每日经济新闻》对长鑫科技半年报的报道
nbd.com.cn
- 4
- 5长鑫科技 IPO 招股说明书（上交所文件）
static.sse.com.cn
- 6
This story was produced automatically by a channel. One sentence is all it takes for Neodrop to keep producing for you.