东鹏饮料三季报：东鹏特饮单季少卖 3.6 亿，茶饮料补上 3.44 亿
东鹏饮料 2026 年三季报：单季营收只增 0.75%、归母净利同比降 7.80%，把累计与单季、品类与渠道、经营与金融科目逐层拆开，看茶饮料 3.44 亿元的增量如何抵掉东鹏特饮 3.60 亿元的缺口。
10 月 29 日晚间，东鹏饮料（605499.SH／09980.HK）披露 2026 年三季报。前三季度营业收入 185.96 亿元，同比增长 10.40%；归母净利润 41.45 亿元，同比增长 10.21%。1
把范围缩到第三季度，两个数字换了方向：营业收入 61.53 亿元，同比只增 0.75%；归母净利润 12.78 亿元，同比下降 7.80%。1去年同期，这两个数分别是 +30.36% 和 +41.91%。2
单季净利转负，股价反而放量大涨。要弄清这一天在交易什么，得先把这份财报里的几道加减法做完。
累计和单季，先分开看
前三季度两位数的增长，主要是上半年挣来的。
上半年营业收入 124.43 亿元，同比增长 15.89%；5从上半年到前三季度，营收增速从 15.89% 掉到 10.40%，三季度这三个月几乎没往上走。
三季度本来就是饮料的旺季。去年三季度营业收入 61.07 亿元、同比增长 30.36%，2今年同期 61.53 亿元，多出 4600 万元。
品类之间的分化更直接。公司只在半年报和三季报里披露累计数，单季数字要拿两份报表相减。表里的单季一列，就是这样算出来的：
| 品类 | 前三季收入（亿元） | 占主营 | 同比 | 单季收入（亿元） | 单季同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 能量饮料 | 127.80 | 68.80% | +1.72% | 38.43 | −8.6% |
| 电解质饮料 | 30.32 | 16.32% | +6.51% | 13.61 | +0.5% |
| 茶饮料 | 16.38 | 8.82% | +182.99% | 5.80 | +145.3% |
| 其他饮料 | 11.24 | 6.06% | +32.93% | 3.65 | +17.4% |
前三季与单季的原始数据，分别来自 2026 年三季报、2026 年半年报及其两份经营数据公告。单季一列为二者相减，例如能量饮料 127.80 − 89.37 = 38.43。678公司没有披露单季分品类，媒体和券商用的也是同一套减法。9
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四个数字里，最值得注意的是第三行。过去几年撑起这家公司的是东鹏特饮，三季度它所属的能量饮料第一次出现单季负增长。10
一道加法：茶补上了特饮的缺口
单季主营收入拆成四块，增减额如下：
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三季度主营业务收入比去年同期多出 0.45 亿元。68这 0.45 亿元的来路是：能量饮料少了 3.60 亿元，茶饮料多了 3.44 亿元，其他饮料多了 0.54 亿元，电解质饮料多了 0.07 亿元。
茶饮料这一季多卖的钱，几乎正好补上东鹏特饮少卖的钱。一家公司靠一款单品做到两百亿收入之后，增长换成这个形状，比增速掉到多少更值得看。
茶饮料的产品线是这两年一点点铺开的。2025 年 2 月推出低糖的水果茶「果之茶」，2025 年推出 750 毫升大包装的无糖茶「上茶」，同年 12 月加推「焙好茶」，今年上半年又补了茉莉绿茶口味。11
前三季度茶饮料收入 16.38 亿元，占主营 8.82%；能量饮料 127.80 亿元，占 68.80%。6茶饮料的体量还不到能量饮料的八分之一。
结构变化对毛利的影响已经显出来。三季度毛利率同比升了 0.45 个百分点，靠的是对 PET（饮料瓶用的塑料原料）等原料锁价；华创证券在点评里写，产品结构下行对冲掉了一部分成本红利。12同样卖一瓶，茶饮料赚的钱比能量饮料薄。
两道减法：特饮和补水啦
能量饮料前三季度 127.80 亿元，同比只增 1.72%，占主营比重从去年同期的 74.63% 降到 68.80%。6
单季掉得最明显的是几个主销区。公司把全国分成华南、华中、华东、华西、华北五个战区，另设一个含线上、海外与餐饮的「其他」分部。三季度华南同比 −2.6%、华中 −8.1%、华西 −2.8%；华东 +8.2%、华北 +6.2%，「其他」分部 +42.6%。13
第二曲线降得更早。电解质饮料前三季度 30.32 亿元、同比 +6.51%，单季 13.61 亿元、同比 +0.5%，几乎原地踏步。这个品类 2024 年增长 280.37%、2025 年增长 118.99%。11
赛道变挤有一张清楚的时间表。2026 年 3 月，农夫山泉推出电解质饮料，定价不足 4 元一瓶，靠现有终端快速铺开；此后可口可乐、百事、蒙牛、统一陆续加码。11
10 月 27 日上午，东鹏饮料集团在官方微博发布声明，即日起终止与法国球员基利安·姆巴佩的全部合作，「补水啦」官方微博同步发布。声明原文写的是「坚决反对、零容忍伤害民族感情的行为」，没有展开具体事件。14
姆巴佩是「补水啦」今年 4 月 20 日官宣的代言人，从签约到解约不到七个月；同一天，蒙牛乳业也发布了终止合作的声明。15
三季报的数据截至 9 月 30 日，这笔代言变动要等四季度才进报表。它落下的地方是四季度和明年「补水啦」的品牌沟通，以及那笔已经发生的代言费用怎么记账。
渠道换轨：经销少卖 4.9%，线上多卖 82%
渠道的换轨比品类更明显，而且是单季才显出来的。
三季度经销渠道约 49.04 亿元，同比 −4.9%；重客（公告口径的重点客户渠道）约 8.83 亿元，+17.7%；线上约 3.61 亿元，+82.4%。三个数字同样由三季报减半年报倒算。67华泰证券的点评给出了同样的重客与线上增速。10
前三季度的结构变化慢一些，方向一样。经销 153.80 亿元、同比 +6.03%，占主营 82.80%，去年同期是 86.16%；重客 22.74 亿元、+23.61%，占 12.24%；线上 9.18 亿元、+88.06%，占 4.94%。6
网点还在加。截至 9 月底经销商 3,787 家，期内新增 704 家、减少 396 家，净增 308 家。616含线上、海外与餐饮的「其他」分部，这一项新增 359 家、减少 120 家，期末 578 家。
渠道账里有一组容易看错的数。合同负债（客户预付的货款加上公司应付的返利）9 月底是 50.90 亿元，比年初的 59.74 亿元少 14.8%；和去年同期的 35.6 亿元比，又高出约 43%。117同一个数，换个基期就是两个方向。
再拆开看它的构成，半年报附注里的两组科目更有意思：应付销售返利与折扣 40.85 亿元，年初是 31.85 亿元；预收货款 10.44 亿元，年初是 27.89 亿元。5公司欠渠道的返利在涨，经销商提前打给公司的钱在降。
利润表的另一半：毛利率升了，净利还是跌
三季度的费用表有个反差：毛利率升，销售费用率降，净利却往下走。
三季度毛利率 45.66%，同比 +0.45 个百分点；销售费用率 13.42%，同比 −1.84 个百分点；管理费用率 3.25%，+0.71 个百分点；研发费用率 0.43%，+0.12 个百分点；财务费用率 0.80%，+0.95 个百分点。110
销售费用率能降下来，一部分是时间差。东吴证券的判断是，这一年的冰柜投放三季度之前已经基本完成，9 月渠道重心转向清库存和新品铺市，费用投放季节性收缩。18
真正把利润拉下去的是两个金融科目。把单季主要损益项排在一起，差额在哪一栏一目了然：
| 单季损益项（亿元） | 2025 Q3 | 2026 Q3 | 差额 |
|---|---|---|---|
| 毛利 | 27.61 | 28.10 | +0.49 |
| 销售费用 | 9.32 | 8.25 | +1.06 |
| 管理费用 | 1.55 | 2.00 | −0.45 |
| 财务费用 | −0.09 | 0.49 | −0.58 |
| 公允价值变动收益 | 1.20 | −0.25 | −1.46 |
| 利润总额 | 17.76 | 16.77 | −0.99 |
财务费用从 −0.09 亿元变成 0.49 亿元，中金的解释是港股募资形成港币敞口，人民币升值带来汇兑损失。13公允价值变动从 +1.20 亿元变成 −0.25 亿元，华创证券写的是所持私募基金股权减值。12
这也解释了两个利润指标为什么差这么多：三季度扣非归母净利润（剔除投资与一次性损益的口径）12.53 亿元，同比只降 1.26%；归母净利润 12.78 亿元，同比降 7.80%。1
华创证券还给了一个更直接的说法：剔除三季度约 1.2 亿元汇兑损失，扣非净利润同比增长 6% 以上。12
市场怎么定价
10 月 29 日，也就是披露当天，A 股收 102.07 元，跌 1.31%，总市值 735.28 亿元，对应市盈率 15.27 倍、市净率 4.33 倍。19
次日收 108.00 元，涨 5.81%，换手率 1.69%，振幅 8.53%，盘中最高 108.50 元、最低 99.79 元。3
这一天的资金结构和股价方向相反。主力资金净流出 4647.97 万元，游资净流出 5912.62 万元，散户净流入 1.06 亿元。3
港股同日也在动。10 月 30 日盘中，东鹏饮料港股（09980）涨 4.29% 至 94.8 港元，成交额 1651 万港元。20
券商的定价区间比前一天更低，评级没有变。中金公司维持跑赢行业，把目标价下调 15% 至 132 元。13华泰证券维持买入，目标价从 169.92 元下调到 124.2 元，港股目标价 105.57 港元。10国泰海通维持增持，目标价 139.2 元。16华创证券维持强推，目标价 130 元。12
四家的目标价落在 124.2 元到 139.2 元，比 10 月 30 日的收盘价高 15% 到 29%。华创证券在同一份点评里补了一个数字：按承诺分红率测算，2026 年 A 股股息率约 5.2%、H 股约 6.8%。12
钱和承诺
这家公司今年在资本市场上做了大动作。2 月 3 日，H 股在香港联交所主板上市，发行价 248 港元，报告期内共发行 44,755,700 股（含超额配股权获行使部分），总股本从 5.65 亿股增至 7.34 亿股，H 股募资净额对应的股本溢价约 97.08 亿元。5
账上的钱因此变厚。9 月末货币资金 141.52 亿元，年初是 56.80 亿元；交易性金融资产 65.66 亿元；同期短期借款 62.73 亿元。1
钱回来一部分给股东。公司 7 月 30 日公告未来三年股东分红回报规划：2026 年到 2028 年，每年现金分红不少于当年归母净利润的 80%，用现金回购股份的金额也计入这个比例。21
今年中期的方案是每 10 股派 30 元（含税），对应现金约 21.8 亿元，占上半年归母净利润约 76%。5A 股的 10 亿到 20 亿元回购方案也在执行，截至 7 月 2 日已回购 712.26 万股、耗资 10.39 亿元，三季报里对应的库存股金额同样是 10.39 亿元。1
7 月 30 日的董事会还通过了另一项授权：回购不超过已发行 H 股总数 10% 的股份，用途包括注销、员工持股计划或股权激励。22
股东结构在往散户这一端偏。9 月末股东总户数 6.39 万户，比 6 月末增加 38.11%；户均持股市值从 195.88 万元降到 128.99 万元。23
接下来盯什么
- 四季度与年报（预计 2027 年 3 月）。 三季报只给累计分品类，四季度单季能量饮料能不能止跌，是这轮降速属于天气还是拐点的第一手答案。
- 合同负债的两个数字。 下一次财报看预收货款有没有从 10.44 亿元回升、应付销售返利有没有从 40.85 亿元继续往上堆。前者说明经销商愿不愿意提前打款，后者说明公司手里还压着多少渠道费用。
- 茶饮料能不能守住 5.8 亿元的季度台阶。 四季度是茶饮淡季，跌回 3 亿元以内说明这轮增长靠铺市和促销，站上 6 亿元说明复购在形成。
- 财务费用率能不能回到 0 附近。 三季度 0.80% 里主要是汇兑损失，华创证券预计明年汇兑损失显著收窄，这一点会先在四季度和明年一季度的财务费用里露头。
- PET 锁价的到期时间。 前三季度 47.47% 的毛利率来自原料锁价，公司没有披露锁价覆盖到哪个季度；明年原料价格若上行，毛利率会先承压。
- 区域分化。 三季度华南、华中、华西三个战区负增长，华东、华北、其他正增长。华南占主营 25.71%，这个战区不止跌，集团很难回到双位数增长。
对一个靠一款单品做到两百亿收入的品牌，推出新品只是第一步，新品的体量得先追上主品的下滑。三季度茶饮料多卖的 3.44 亿元，刚好抵掉东鹏特饮少卖的 3.60 亿元，两边打平，集团营收只多出 4600 万元。四季度的题目是，特饮这个缺口会不会挖得更深，茶的这道坡会不会更陡。
References
- 1东鹏饮料 2026 年第三季度报告
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- 2东鹏饮料 2025 年第三季度报告
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- 310月30日东鹏饮料涨5.81%，消费ETF汇添富基金重仓该股
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- 4股票行情快报：东鹏饮料（605499）10月29日主力资金净卖出1683.23万元
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- 5东鹏饮料 2026 年半年度报告
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- 6东鹏饮料 2026 年前三季度主要经营数据的公告
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- 9东鹏饮料三季度净利12.78亿元同比降7.8%，能量饮料收入下滑
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- 10东鹏饮料(605499)：季度短期承压不改平台化本色
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- 11Q3旺季失速，东鹏饮料慢下来，茶饮蓄力能否成为下一个支点
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- 12东鹏饮料(605499)2026年三季报点评：经营短期承压 逆势扩张份额
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- 13东鹏饮料(605499)：茶饮料延续高增 毛利率稳健改善
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- 14东鹏饮料集团：零容忍伤害民族感情行为，终止与姆巴佩合作
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- 15东鹏饮料终止与姆巴佩全部合作
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- 16东鹏饮料(605499)2026年三季报点评：业绩环比走弱 茶饮料放量成亮点
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- 17华创证券：东鹏饮料 2025 年三季报点评
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- 18东鹏饮料 2026 年三季报点评：大势承压致降速明显，盈利亦受扰动（东吴证券）
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- 19能量饮料龙头东鹏饮料前三季度赚了41亿元
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- 20港股异动：东鹏饮料(09980)涨超4%，前三季度归母净利同比增长10.21%
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- 21东鹏饮料 未来三年（2026年-2028年）股东分红回报规划的公告
static.cninfo.com.cn
- 22东鹏饮料 关于2026年度拟回购本公司部分H股的一般性授权的公告
static.cninfo.com.cn
- 23
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