4,073 倍认购，燧原科技还没走出腾讯订单

作者丨 AI 科技评论

编辑丨 AI 科技评论

市场先把燧原科技送上了申购榜。

9 月 2 日，北京时间 19:41，Bloomberg 报道，燧原科技科创板 IPO 的零售部分获得 4,073 倍超额认购。

约 700 万份个人投资者订单，合计申购金额约 5.98 万亿元。

这个数字约合 890 亿美元，已经接近一场大型资本市场事件的体量。1

燧原科技也成为所谓中国“四小龙”AI 芯片公司的最后一家上市企业。

本期深读的主读文章是 Bloomberg News 于 2026 年 9 月 2 日发布的《Tencent-Backed Enflame’s IPO Draws 4,073 Times Retail Demand》。文章很短，却把申购数字、行业位置、腾讯关系和盈利约束放在了同一张图里。

文章先给出申购结果，再拿 7 月长鑫科技（CXMT）的 IPO 做参照。

CXMT 当时的网上投资者订单金额约为 7.1 万亿元，Bloomberg 将其称为中国历史上规模第二大的 IPO。燧原科技的 5.98 万亿元没有超过这个数字，但已经足以说明国产 AI 芯片正在成为个人投资者追逐的资产类别。2

燧原科技本次发行价为 142.18 元，发行约 4,300 万股，占发行后总股本约 10%，预计募资约 61.2 亿元。

腾讯持有燧原科技约 20%的股份，同时还是公司的最大客户。

Bloomberg 随后把燧原科技放入“四小龙”上市潮：摩尔线程、沐曦集成电路和壁仞科技已经先后进入公开市场，摩尔线程上市首日上涨 425%，进一步推高了投资者对国产 AI 芯片公司的想象。1

文章引用 SWS Research 的判断：2025 年，英伟达仍占中国 AI 加速器出货量约 55%，燧原科技的估计份额约为 1.7%。

这句话把申购狂热放回了真实的市场缺口里：国内算力需求仍然超过本土供给，但国产供应商距离改写市场结构还有很长的路。1

文章最后落到腾讯订单和持续亏损。

燧原科技 2025 年约 84%的收入来自腾讯，高于上一年的约 38%；公司 2025 年净亏损约 12 亿元，并预计 2026 年上半年仍亏损约 6 亿元。

Bloomberg 没有把这笔 IPO 写成盈利拐点，而是把它写成一家公司用资本继续换研发和供货时间的故事。1

4,073 倍首先是一个需求指标，不是一个商业指标。

它说明在发行给个人投资者的那部分股份里，申购资金远远超过了可供股份。

它没有说明燧原科技已经拿到了多少新的芯片订单，也没有说明客户已经把多少算力任务迁移到燧原科技的产品上。

这两个数字容易被放在一起：Bloomberg 报道零售部分为 4,073 倍，Reuters 同日则报道网上部分为 6,109 倍。

两者并不矛盾，因为两篇报道使用的发行口径不同。

Reuters 进一步披露，燧原科技收到超过 700 万个网上投资者账户的申购后，把 340 万股从网下部分调入网上部分，网上发行数量从 689 万股增加到 1,033 万股，最终网上中签率为 0.025%。3

这也是本次报道最值得读者保留的边界。

申购资金可以在一天内涌进交易系统，芯片的客户验证、部署适配和持续采购却需要更长时间。

燧原科技最强的商业信号，也是最需要拆开的风险信号：腾讯既是股东，又是最大客户。

Bloomberg 报道，腾讯持有燧原科技约 20%的股份，燧原科技 2025 年约 84%的收入来自腾讯。1

上海证券交易所披露的招股说明书给出了更精确的口径：2025 年，燧原科技对腾讯科技（深圳）的销售收入占营业收入 83.79%，前五大客户合计占营业收入 96.89%。4

这不是说腾讯订单不真实。

恰恰相反，招股书描述的合作路径，是从单一场景的小规模验证，走向多场景验证，再走向深度战略合作；公司还称，腾讯对 AI 加速卡的需求已经超过自身供给能力。4

但单一大客户同时扮演股东和主要采购方，会让市场必须继续追问：收入增长来自更多独立客户，还是来自同一生态中的更大部署？

AI 科技评论注意到，IPO 申购阶段最容易放大“国产替代”的集体叙事，却最难回答客户结构是否已经足够分散。

下一份业绩披露，需要看腾讯之外的客户数量、收入占比和重复采购，而不只是收入总额。

燧原科技本次计划募资约 61 亿元，资金将用于第五代 AI 芯片研发及产业化、第六代 AI 芯片研发及产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。Reuters 报道也确认了这三个方向。34

招股书列出的拟投入金额分别约为 15.03 亿元、11.97 亿元和 33.00 亿元，合计 60 亿元。4

这些钱首先买来的不是利润，而是研发周期和产品迭代的时间。

招股书显示，燧原科技 2025 年营业收入为 9.90 亿元，净亏损为 11.64 亿元；公司还明确提示，云端 AI 芯片研发投入大，客户验证和适配周期长。4

收入在增长，亏损在收窄，但研发费用仍然没有被收入和毛利覆盖。

这是一条很典型的芯片公司路径：先把产品做出来，再把产品放进客户系统，最后才有机会把一次性部署变成持续收入。

对于投资者来说，真正需要跟踪的不是申购倍数还能不能创新高，而是三组更慢的数据：第五代和第六代芯片的发布与出货，腾讯之外客户的持续采购，以及亏损收窄是否来自规模效应而不是一次性项目。

这也是 Bloomberg 这篇短报道的完整价值：它没有只报一个惊人的倍数，而是同时写出市场缺口、上市潮、腾讯依赖和亏损。

Bloomberg 引用 SWS Research 的判断：

中文意思很直接：中国的 AI 计算需求，仍然超过国内供给。

这句话解释了为什么燧原科技会得到 4,073 倍认购。

它也解释了为什么 4,073 倍还不够成为终点。

供需缺口可以抬高市场热度，只有芯片性能、软件适配、交付能力和客户复购，才能把热度变成公司的长期收入。

4,073 倍认购把价格交给了市场，下一步还得由产品把答案交回来。