10 比 2、8 比 1、一致通过：三家央行按住利率，美债收益率反而下行的一周
美联储 10 比 2、欧洲央行一致、日本央行 8 比 1，三家在同一周按住利率、措辞却都改了；美国三季度 GDP 3.4% 与核心 PCE 3.1% 之后，2 年期美债收益率一周反而跌了 13 个基点。
10 月 28 日，美联储把联邦基金利率区间留在 3.75%—4.00%，表决结果是 10 比 2。1
三家上一次同步加息就在 9 月，是它们第一次一起动手。6 这一次，三家同时按住。
按住不等于什么都没发生。三张票的分布不一样，声明里改掉的句子也不一样。
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
统计区间为 2026 年 10 月 26 日至 11 月 1 日。美债收益率以美国财政部每日 par yield 为口径，各国官方公布的利率与通胀数据以原始发布为准。7
有两个口径要先分清。美联储盯的通胀是 PCE，不是 CPI；季度数字是年化环比，月度数字才是同比。9
「核心」在美日也不是同一个东西。美国的核心 PCE 剔掉食品与能源；日本剔掉生鲜食品的那个叫核心，再剔能源才叫核心-核心。10
美国：票型从 12 比 0 变成 10 比 2
两份声明并排读，只有四个位置不一样。
| 位置 | 9 月 16 日 | 10 月 28 日 |
|---|---|---|
| 决议句 | decided to raise the target range … by 1/4 percentage point to 3-3/4 to 4 percent | decided to maintain the target range … at 3-3/4 to 4 percent |
| 增长判断 | Economic activity is expanding at a solid pace | Economic activity is expanding at a strong pace |
| 通胀段 | Inflation remains elevated. Today's policy action will support a timelier return to the Committee's 2 percent goal. | Inflation remains elevated. The accumulation of more information will help the Committee determine the policy stance appropriate to ensure a timely return of inflation to the Committee's 2 percent goal. |
| 票型 | 12–0 | 10–2，库克与哈马克主张加 25 个基点 |
增长形容从 solid 升到 strong pace。除此之外，声明没有别的实质改动。2
还有一处不是措辞，是人凑不齐。7 月那次按住时，哈马克、洛根、卡什卡里三人一起投了反对票。2
这次洛根与卡什卡里归队，反对的换成库克与哈马克。2
沃什在记者会上没有给路径，只宣布 2027 年起有一次会议专门讨论策略，不表决利率，也不发声明。2
把这几件事放在一起：声明的每一处改动，都指向「把判断推到下一次」。它没有说紧缩结束。
数据：热的是价格，冷的是实际收入
美国三季度实际 GDP 年化增长 3.4%，二季度是 2.2%。9
私人国内购买者的实际最终销售增长 4.9%，二季度为 4.6%。需求这一端是强的。9
BEA 说，投资项的增长主要来自私人库存与设备，其中计算机及周边设备最突出；出口下降、进口增加。9
价格这一端在降温：GDP 平减指数 3.0%（前值 5.6%），PCE 价格 2.1%（前值 5.0%），核心 PCE 2.5%（前值 3.3%）。9
同一天公布的 9 月个人收入与支出，方向是反的。
PCE 价格同比涨 3.6%，8 月是 3.4%；核心从 3.0% 升到 3.1%，环比分别为 0.5% 与 0.3%。12
实际可支配收入环比降 0.3%，实际消费只增加了 26 亿美元，储蓄率从 4.1% 掉到 3.8%。12
3.4% 与 3.6% 不矛盾，一个回答季度、一个回答月度，但指向同一件事：需求还在，价格还在涨，实际购买力在退。
这一层是 12 月加息的依据，也是长端不愿意再往上走的理由。
美债：加息被推到 12 月，短端反而跌得最多
决议之前，市场给 10 月加息的定价不足 10%。2
决议之后，芝商所的美联储观察工具显示，12 月加息概率从 78.3% 升到 82.6%，按兵不动的概率是 16.9%。8
决议当天的价格反应是另一回事。2 年期从 4.70% 降到 4.67%，10 年期从 4.99% 升到 5.05%，30 年期从 5.30% 升到 5.37%。7
当天长端是往上走的，和「按住」这两个字对得上。
然后两天里全部还了回去。一周下来，2 年期 4.69%→4.56%，跌 13 个基点；10 年期 5.00%→4.94%，跌 6 个；30 年期 5.33%→5.31%，跌 2 个。7
10 年期与 2 年期的利差从 31 个基点走到 38 个基点，曲线变陡。7
这件事需要解释，因为两个顺手的说法都不成立。
如果市场在买「加息会压到增长」，长端应该跌得比短端多。实际是短端跌得更多。
如果是「加息提前」，短端应该往上走。实际它在往下。
同时满足两个事实的读法只有一个：市场把「10 月加息」这条尾巴剪掉了，同时把通胀的季度动能降温记进了短端。
按兵不动把最快的那次加息从日历上删掉，而 GDP 里的核心 PCE 从 3.3% 掉到 2.5%，两个变化都落在短端，幅度对得上。
这个读法可以被证伪。如果 12 月 9 日真的加了 25 个基点、而 2 年期不再上行，那这周跌掉的就不是加息的价钱，只是「更早加息」的溢价。
长端几乎是平的，这一点也值得记住。30 年期一周只跌 2 个基点，它要同时承受通胀补偿与国债供给，对一次加息的时点不敏感。
欧元区：一致通过，但讨论过加息
9 月的声明第一句是「决定把三大关键利率上调 25 个基点」，后面跟着「今天的决定凸显了理事会确保通胀在中期回到 2% 目标的承诺」。13
10 月的第一句换成「决定维持三大关键利率不变」，接着写的是能源价格继续上涨，对通胀是上行风险、对增长是下行风险。3
欧元区通胀已经升到 3.8%，为 2023 年 9 月以来最高，主要由能源推着走。4
声明里新增的一句是：融资条件自上次会议以来已经收紧，可能压低通胀与增长。3
拉加德把「一致」和「讨论过加息」放进了同一句话。她说，理事会辩论了加息是否合适，但基于不确定性上升、核心通胀大体未变，一致认为此刻按兵不动更合适。4
她给了一个数字：自上次会议以来，欧元区 10 年期主权债的平均收益率上升约 35 个基点。4
定价这一端：决议后货币市场给 12 月加息的概率约 67%。4
德银与瑞银的读法都是「鹰派暂停」。德银预计 12 月加到 2.75%，然后在拉加德任内收手。4
同一场发布会前，拉加德告知理事会她将在 2027 年 2 月 7 日离任，原任期到 2027 年 10 月底。4
下一次会议是 12 月 16—17 日，决定在 17 日。14
日本：8 比 1，「接近 2%」改成「大体符合 2%」
日本央行 10 月 30 日以 8 比 1，把无担保隔夜拆借利率留在 1.25% 附近。5
反对的理由写在声明脚注里。高田创认为，基础 CPI 通胀已经达到物价稳定目标，现在需要加快把政策利率推向中性利率，以便灵活应对；他提议 1.5%，被多数否决。5
真正改了的只有一句，但这一句是日本央行等了十几年的判断。
7 月的展望报告写的是：基础 CPI 通胀「一直在接近 2%」（has been approaching 2 percent）。15
10 月改成：基础 CPI 通胀「处于与 2% 物价稳定目标大体一致的水平，并预计维持在这一水平附近」。10
从「接近」到「大体一致」，政策含义是反过来的：以前要把它往上推，现在要防止它冲过头。
预测表也跟着动。2026 财年核心 CPI 2.5%，与 7 月持平；2027 财年从 2.4% 上调到 2.6%。10
实际 GDP 的预测是 2026 财年 0.7%、2027 财年 0.7%，前者上调 0.1 个点，后者下调 0.1 个点。10
另一项决定是资产负债表。ETF 减持规模从每年约 3300 亿日元提高到约 8600 亿日元，按账面价值计，2027 年 1 月起实施，九人一致同意。5
植田和男在记者会上把话说得很直：基础通胀已达到目标水平，但「我们还没有达成目标」；这「不意味着我们只是坐着等」。16
市场听懂了。彭博的调查里，逾八成经济学家预计 12 月再加息。6
决议公布前后，日元从 157.52 升到 157.12 兑 1 美元。6
下一次会议 12 月 17—18 日，决定在 18 日。17
中国：10 月 PMI 49.3，重回收缩
10 月制造业 PMI 49.3%，比 9 月降 0.8 个百分点；非制造业商务活动 49.7%，综合产出 49.7%。18
生产指数 49.8%（-1.9），新订单 49.4%（-1.1）。高技术制造业 51.3%、装备制造业 50.6%，仍在线上。18
价格指数高位回落：主要原材料购进价格 56.8%（-4.0），出厂价格 51.7%（-2.3），都还在扩张区间。18
统计局把回落归给两个原因：「十一」假期前部分需求提前释放，国际环境复杂多变。18
建筑业是拖累最大的一项：商务活动 48.0%（-2.3），新订单 40.0%（-5.7）。18
这一周中国没有议息会议，方向却和美欧日相反：三家在讨论下一次加息，这边的景气指数重新回到线下。
英国：预算落地，金边债没动
10 月 28 日，英国财政大臣希利交了第一份预算。19
预算责任办公室给的财政余量是 2029—30 年度 150 亿英镑，低于 3 月的 240 亿。19
债务管理办公室把 2026—27 年度净融资需求定在 2586 亿英镑，比 4 月的估计多 74 亿。19
市场反应是「没有反应」：金边债收益率下行，英镑略跌。19
英国这次没有走到法国那一步：预算是准时的，数字落在预期之内，市场就不额外索要风险溢价。
英国央行下一次决议在 11 月 5 日。20
其他央行：加拿大加息到 2.50%
10 月 28 日，加拿大央行把隔夜利率上调 25 个基点至 2.50%，是 2023 年 7 月以来第一次加息。21
同时发布的货币政策报告把 2026 年全球增长小幅上调到 3.1%，加拿大本身 2026 年 1%、2027 与 2028 年各 2%。21
下一次决议 12 月 9 日。21
能源：布伦特 12 月合约收在 117.64 美元
10 月 30 日，布伦特 12 月合约在到期日收涨 2.4%，报 117.64 美元／桶；交易更活跃的 1 月合约收在 113.43 美元，WTI 收 104.12 美元。22
10 月整月，布伦特涨 13.6%，WTI 涨 15.2%。22
当天霍尔木兹海峡一艘油轮被小型船只贴附的爆炸物击中，是 2 月开战以来该海域首次已知成功的吸附式水雷袭击。22
这条链子没有断。油价不下来，总体通胀就下不来；总体通胀不下来，三家央行谁也不能说自己已经收手。
下周盯什么
| 时间 | 事件 | 要验证的因果环节 |
|---|---|---|
| 11 月 3 日 | 美国中期选举2 | 决议落在选举前一周，选举结果会不会改变 12 月的政治环境 |
| 11 月 5 日 | 英国央行决议20 | 预算按计划落地、金边债没动之后，英国央行的措辞跟不跟着稳住 |
| 12 月 8—9 日 | 美联储会议23 | 82.6% 的加息概率兑现之后，2 年期会不会重新上行 |
| 12 月 9 日 | 加拿大央行会议21 | 第一次加息之后，会不会连着第二次 |
| 12 月 16—17 日 | 欧洲央行会议14 | 67% 的加息定价，与「核心通胀大体未变」的判断哪个占上风 |
| 12 月 17—18 日 | 日本央行会议17 | 「大体符合 2%」这句新表述，会不会变成 1.5% 的实际利率 |
本周因果链
但加息的时点被确认在 12 月，而不是更早。短端于是吐出了「更早加息」的溢价：2 年期一周跌 13 个基点，10 年期跌 6 个，曲线从 31 个基点走宽到 38 个。7
中国走的是反方向。10 月制造业 PMI 49.3%，重回收缩，建筑业新订单掉到 40.0%。18
三家央行都按住了利率，但没有一家说自己在放松。它们改的是措辞，把下一次的判断留给了 12 月。
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
References
- 1Federal Reserve issues FOMC statement
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- 2
- 3Monetary policy decisions, 29 October 2026
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- 7Daily Treasury Par Yield Curve Rates, October 2026
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- 11Federal Reserve issues FOMC statement, September 16 2026
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- 13Monetary policy decisions, 10 September 2026
ecb.europa.eu
- 14
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- 16BOJ Governor Ueda's comments at news conference
hk.marketscreener.com
- 17Monetary Policy Meetings
boj.or.jp
- 182026年10月中国采购经理指数解读
stats.gov.cn
- 19
- 20Monetary Policy Committee dates for 2026 and 2027
bankofengland.co.uk
- 21
- 22〈能源盤後〉美伊衝突升級風險升高 原油漲逾2%收半年高點
news.cnyes.com
- 23FOMC meeting calendars
federalreserve.gov
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