法国 10 年期国债破 5%、对德利差升到 15 年最宽：加息开始给财政定价的一周
法国 10 年期国债收益率本周首次涨破 5%、对德利差升到 2011 年以来最宽，穆迪周五维持 Aa3 却保留负面展望；同一周美国住房数据创下 2001 年以来最差读数、日本核心-核心通胀回到 2.4%，美联储、欧洲央行与日本央行都把下一步推到 12 月。
前一天，10 年期收益率收在 4.94%，对德利差升破 150 个基点，上一次出现这种水平是 2012 年 1 月。3
同一周，布伦特原油收在 116.72 美元／桶，一周涨 6.2%，是三周连涨。4 油价把通胀顶在目标上方，央行就都不能停手，融资成本于是压在财政最紧的那几个国家身上。
通胀没有回落，为什么美国的长期利率反而在往下走，法国的却冲过了 5%？
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
统计区间为 2026 年 10 月 19 日至 10 月 25 日。美债收益率以美国财政部每日 par yield 为口径；法国的收益率与利差引用市场报价与媒体报道，两者口径略有差异，文中分别标注。5
法国：利差把同一种欧元拆成两张债
法国这周的价格变化集中在利差上。10 年期收益率上行的同时，德国同期限国债持平或下行，两者之差才是市场对法国财政单独开出的价码。3
从 4.94% 到 5%
周二的收盘是 4.94%，利差超过 150 个基点。3
周三上午，收益率越过 5% 这条心理线，报 5.01%，是 2002 年以来第一次。1
利差在周三扩张到接近 160 个基点，为 2011 年以来最宽。1
这条线背后有两个推动力：利率与预算。法国的赤字约占 GDP 的 5.5%，欧盟的上限是 3%；到 2030 年有超过 1 万亿美元债务到期；财政部上月预计，债务占 GDP 的比重 2027 年升到 121.7%。2
街头、预算与评级
上周六，超过 50 万人上街抗议公共服务缩水与生活成本上涨。2
周五晚间，穆迪公布了对法国的评级审查结果：维持 Aa3，展望保留负面。2
穆迪给出的理由是政治碎片化：「负面展望反映了法国政治格局的碎片化将继续妨碍立法机构运转的风险上升。」2
同一份报告里还有一句更直接的话：这种政治不稳定会让政府更难处理高赤字、上升的债务负担与融资成本，主权信用指标可能比预期更快走弱。2
周五，法国 10 年期收益率从周三的高位回落，收在 5% 附近。2
欧元区里，谁在为利率买单
欧洲央行管的是无风险利率那一端，财政这一端由各国自己承担。分叉点因此落在利差上：本周德国同期限国债的融资成本下行，法国这一端在上行。3
市场对欧洲央行的下一步保持着同样的判断。路透 10 月 5 日至 8 日的调查里，73 位经济学家中有 70 位预计 10 月 29 日维持 2.50% 的存款便利利率，其中 64 位预计 12 月加息 25 个基点。8
认为本轮终点在 2.75% 的人占到 58%，另有 24 位把终点放在 3.00%，上月只有 2 位。8
美国：静默的一周，只有数据在说话
10 月 27—28 日的会议之前，美联储进入会前静默期，本周没有一位官员公开发表利率看法。9 于是这一周里，能影响 10 月 28 日决定的只有数据。
住房是利率的第一道伤口
普查局 10 月 20 日公布，9 月新屋开工年化 122.1 万套，比 8 月修订后的 128.8 万套少 5.2%，同比少 7.4%。10
单户住宅开工 85.9 万套，环比降 4.6%。营建许可 140 万套，其中单户许可 84.5 万套，环比降 4.0%。10
同一天，全美地产经纪商协会的成屋签约销售环比降 7.3%、同比降 11.3%，指数跌到 66.0，是该指数 2001 年设立以来最低。11
协会首席经济学家 Lawrence Yun 的说法是：房贷利率快速上升让 9 月的市场环境变差，四个区域全部环比、同比下滑。11
密歇根大学的调查落在同一条线上。10 月消费者信心终值 48.0，与 9 月的 48.1 基本持平；现况指数从 50.9 掉到 46.7，预期指数从 46.3 升到 48.8。12
调查主任 Joanne Hsu 把现况的下跌全部归给耐用品购买条件：利率上升与负担能力担忧让这一项下跌 18%。12
通胀预期也在往上。一年期从 4.6% 升到 4.7%，五年期从 3.4% 升到 3.5%，两个口径都回到 5 月以来最高。12
企业端还在跑
标普全球 10 月美国综合 PMI 初值 57.6，低于 9 月的 58.4，服务业 57.9、制造业 56.0，两个分项都远在荣枯线上方。13
参与调查的企业报告里，四季度开局被形容为「继续繁荣」，产出读数对应的年化 GDP 增速约为 5%，制造业就业增速是 2012 年 3 月以来最快。13
报告同时把成本压力单独提出来：油价的新一轮上涨正在传导到各种商品和服务。13
一个对利率最敏感的部门在收缩，一个靠订单吃饭的部门还在加速。这就是 10 月 28 日摆在决策桌上的组合。
定价已经挪到 12 月
路透 10 月 16 日至 20 日的调查里，100 位经济学家中有 94 位预计 10 月 28 日维持 3.75%—4.00% 的联邦基金利率区间。14
100 位受访者全部预计 12 月 8—9 日的会议会加息，上个月的调查里持这一看法的人不到一半。14
对终点的看法也在上移。近六成受访者认为本轮顶在 4.00%—4.25%，92 人中有 38 人认为还要再加至少两次。14
瑞穗证券美国首席经济学家 Alex Pelle 对路透说：「12 月会加 25 个基点，但加 50 个的风险比完全不加要大。」14
长端为什么反着走
美国财政部每日 par yield 显示，10 月 16 日 10 年期收在 5.09%、30 年期 5.43%、2 年期 4.74%；10 月 23 日分别是 5.00%、5.33%、4.69%。5
一周下来，30 年期回落 10 个基点，10 年期回落 9 个基点，2 年期回落 5 个基点。长端跌幅更大，10 年期与 2 年期的利差从 35 个基点收窄到 31 个基点。5
把两件事放在一起看：加息预期这一周被整体推到 12 月，长端收益率却在往下。一个可以检验的读法是，长端买的是「紧缩最终会压到增长」的保险，短端留下的只是 12 月那一次加息的价钱。
欧元区：服务业掉下来，制造业还在
标普全球 10 月欧元区综合 PMI 初值 51.9，低于 9 月的 53.1，也低于市场预期的 52.7，是四个月最低。15
制造业 52.4，为三个月最低；服务业 51.7，为两个月最低。法国服务业重新收缩，是这轮放缓的主要来源。15
价格这一端还在升温。能源、燃料与运输成本把投入价格推高，涨幅是 5 月以来最大。15
欧元区 9 月调和 CPI 同比 3.8%，能源贡献 1.71 个百分点，核心 2.5%；总体通胀率接近 2% 目标的两倍。16
10 月 29 日的会议因此被安排成一次等待。经济学家普遍预计欧洲央行按兵不动，把第二次加息留到 12 月，观察三季度以来的能源传导有没有进到服务价格。8
英国：3.5% 的 CPI 与 -0.4% 的零售
英国国家统计局 10 月 21 日公布，9 月 CPI 同比涨 3.5%，8 月为 3.1%；核心 CPI 从 2.6% 升到 2.8%，服务价格从 3.4% 升到 3.7%。6
涨幅最大的一项来自交通，车用燃料同比涨 29.8%。汽油均价从 8 月的 161.3 便士升到 169.5 便士／升，为 2022 年 8 月以来最高；柴油 192.5 便士，为 2022 年 7 月以来最高。6
英国是能源直接进 CPI 的最干净样本：油价在 9 月涨，零售汽油价当月就跟着涨，涨幅当月进到年率里。
就业这一端在松动。6 月至 8 月失业率 4.7%，比上一季低 0.1 个百分点；常规工资同比涨 3.7%；职位空缺 69.1 万个，一个季度减少 2.1 万个，是年内最大季度降幅。17
消费的量和价开始背向。9 月零售量环比降 0.4%，8 月为增长 0.7%；同比仍增 0.8%，三季度整体增 0.7%。18
统计局把 9 月的下滑部分归给天气：秋季与冬季服装上架卖不动，超市销售也在 7、8 月的增长之后回落。18
日本：核心-核心 2.4%，12 月开始被写进预期
总务省 10 月 23 日公布，9 月全国 CPI 同比涨 2.1%，剔除生鲜食品的指数也涨 2.1%，剔除生鲜食品与能源的指数涨 2.4%。7
三个数字同月越过 2%。剔除生鲜与能源的核心-核心指数从 8 月的 1.9% 升到 2.4%，涨了 0.5 个百分点。19
涨的来源值得分清。大米价格同比降 20.6%，能源价格因为补贴同比降 0.6%，两项都在压低总指数。19
把这两项拿掉还在涨的是耐用品、公用事业费，以及「其他工业品」——后者同比涨 3.9%，为十三个月最高。服务价格从 1.2% 升到 1.5%。19
这就是日本央行盯核心-核心的原因：补贴与米价属于会自己消失的项，剩下那一块才是基础通胀。
知情人士对彭博表示，日本央行可能维持较快的加息节奏，12 月是下一个可能的时点；理由是物价走势，加上此前加息对经济的影响有限。20
9 月那次加息是三个月里的第二次，节奏为 1990 年以来最快，政策利率升到 1.25%。20
路透 10 月 21 日的调查给出了同样的方向：多数经济学家预计 12 月加息到 1.50%。21
10 月 29—30 日的会议与展望报告因此更像一次定调：会议本身按兵不动，报告里对基础通胀的判断才是 12 月的依据。22
中国：三季度 4.5%，动的是政策利率的锚
国家统计局 10 月 19 日公布，三季度 GDP 同比增 4.5%，二季度为 4.3%，环比增 1.2%；前三季度累计增 4.6%。23
9 月的月度数据比 7、8 月好。规模以上工业增加值同比增 5.5%，比上月加快 0.3 个百分点；社会消费品零售总额 42433 亿元，同比增 1.1%，加快 0.7 个百分点。23
投资与地产还在拖。前三季度固定资产投资同比降 7.2%，房地产开发投资降 20.6%，新建商品房销售额降 13.9%，二手房网签面积增 10.7%。23
统计局对前三季度的概括是「顶压前行、向新向优」，同时写明国内需求不足的问题仍较突出。23
出口是这组数据里最硬的一块。9 月出口 30344 亿元，同比增 29.6%；进口增 24.6%。23
同一天，人民银行行长潘功胜在金融街论坛宣布了一组机制调整。24
第一项是政策利率的锚：公开市场主要操作品种的期限将择机从 7 天换成隔夜，隔夜回购利率相应成为主要政策利率。24
原话是：「银行间隔夜回购利率实际上已成为央行货币政策调控的目标利率；但央行公开市场操作主要品种和主要政策利率的期限还是 7 天，两者并不完全一致。」24
第二项是贷款定价基准：从比较单一地参考 LPR，转向多元基准，财务能力强的企业可与银行协商，把隔夜回购利率或 LPR 作为浮动利率贷款的定价基准。24
第三项是让存贷款基准利率退出：人民银行将推动这些领域的计息依据改用市场化利率指标。24
这三项改变的是利率体系的参照点。政策利率的水平这周留在原处，变化的是它挂在哪个期限上；对读者来说，往后看中国的政策信号，要看的数字从 7 天逆回购利率变成 DR001。
其他央行：都还站在原地
韩国央行 10 月 22 日把基准利率留在 3.00%，七位委员一致同意。25
声明给出的理由是：需要评估国内外风险因素的发展，以及此前两次加息的效果。25
按住的空间来自出口。10 月 1—20 日，韩国出口同比增 105.4%，半导体增 222.5%、占总出口 44.7%，按工作日折算的日均出口额为 47.4 亿美元的历史新高。26
印尼央行 10 月 21 日把基准利率留在 5.75%，同时把隔夜存款便利利率上调 25 个基点至 5.00%。27
存款准备金率将从 11 月 1 日起由 9% 降到 8%，12 月 1 日再降到 7%，释放约 190 万亿印尼盾。27
这套组合的背景是 MSCI 警告可能把印尼股市降为独立市场，雅加达综指经历连续两天创纪录下跌，印尼盾今年对美元跌超 7%，是表现最差的亚洲新兴市场货币。27
俄罗斯央行 10 月 23 日把关键利率留在 14%，并把 2026 年通胀预测从 6%—7% 上调到 7.1%—7.6%。28
原因写在声明里：无人机袭击炼油厂之后，汽油自年初涨 21%、柴油涨 13.4%，公用事业费 10 月 1 日起平均涨 13.4%。28
三家央行的处境各不相同，方向却一致：在高通胀与汇率压力下，利率都停在原地，政策立场仍偏紧。
能源：布伦特 116.72 美元
10 月 23 日，布伦特 12 月合约收涨 3.1% 至 116.72 美元／桶，是 4 月 29 日以来最高结算价；WTI 收涨 3.8% 至 103.27 美元。布伦特一周涨 6.2%，WTI 一周涨 2%。4
供应端的风险集中在两条线上。周三，无人机袭击沙特东部 Shaybah 油田，造成 2 人死亡、2 人受伤；达曼的法赫德国王国际机场同日遇袭，2 人死亡、8 人受伤。4
沙特阿美随后要求员工撤离达兰总部、改为远程办公，美国国务院下令非必要人员离开沙特。4
《纽约时报》援引美国官员的话说，美国与以色列计划在中期选举之后对伊朗发动新一轮打击；特朗普周三表示美方没有与伊朗谈判，「很快会有事发生」。4
下周盯什么
| 时间 | 事件 | 要验证的因果环节 |
|---|---|---|
| 10 月 27—28 日 | 美联储联邦公开市场委员会会议，决定 10 月 28 日公布9 | 按兵不动之后，声明与记者会会不会把 12 月写进默认路径 |
| 10 月 29 日 | 欧洲央行会议8 | 3.8% 的通胀与转弱的 PMI 之间，欧洲央行怎么解释拖到 12 月 |
| 10 月 29—30 日 | 日本央行会议与展望报告22 | 展望报告对基础通胀的判断，是不是 12 月加息的最后一块 |
| 12 月 8—9 日 | 美联储 12 月会议14 | 100 位经济学家一致预期的那次加息，会落在哪一档 |
本周因果链
这决定了定价的形状。10 月按兵不动被 94% 的经济学家认定，12 月加息被全部 100 位认定。
压力落到财政最紧的那一端，就变成了利差。德国同期限国债同期下行，法国的收益率却从 4.94% 走到 5% 上方，利差升到 2011 年以来最宽。13 → 穆迪周五维持 Aa3、保留负面展望，理由写的是政治碎片化。2
本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。
References
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- 2
- 3
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- 5Daily Treasury Par Yield Curve Rates, October 2026
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- 6
- 7消費者物価指数 全国 2026年9月分
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- 8
- 9Federal Open Market Committee meeting calendar
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- 11
- 12Surveys of Consumers, Final Results for October 2026
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- 13S&P Global US Composite PMI Output, October 2026
pmi.spglobal.com
- 14
- 15S&P Global Eurozone Composite PMI Output, October 2026
pmi.spglobal.com
- 16Annual inflation up to 3.8% in the euro area
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- 17Labour market overview, UK: October 2026
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- 18
- 19
- 20BOJ Is Said to Keep Rate Hikes on Fast Track, December in Focus
ca.finance.yahoo.com
- 21
- 22金融政策決定会合の日程
boj.or.jp
- 23前三季度经济运行总体平稳 高质量发展取得新成效
stats.gov.cn
- 24潘功胜在2026金融街论坛年会上的演讲
finance.cctv.com
- 25
- 26South Korea October 1-20 exports surge 105% on record chip sales
channelnewsasia.com
- 27
- 28
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