1055 亿元的一轮，国资从 2% 涨到 27%
The Information 摊开 DeepSeek 这轮的股东名册：1055 亿元、投后 6155 亿元，国资从首轮 2% 升到 27%，而外部投资者按首轮结构放弃表决权、锁定五年。
今天凌晨，The Information 发出一篇独家，署名两人，讲的是 DeepSeek 这轮融资的股东名册。1
导语写得很直白：这轮拿到近 160 亿美元，进来的不只是钱，还有一份中国科技投资人的花名册，以及几家最有实力的国有机构。1
同一家媒体、同两位记者，一周前给的数字是 1060 亿元、估值超过 6000 亿元。2
今天这个版本是 1055 亿元，投后估值 6155 亿元。1
两个数差 5 亿元，落在四舍五入的范围里。
1055 亿元按 6.67 的汇率折约 158 亿美元，和导语里的「近 160 亿美元」是同一个量级。3
值得写的是名单和条件。这两样东西，这一周才第一次摊开。
报道还交代了一个背景：DeepSeek 成立三年，今年 4 月才第一次对外融资，是几家主要模型公司里唯一在此之前不拿外部钱的。1
半年里，这家公司拿到了约 1,550 亿元。
荣鼎咨询统计，今年前八个月，智谱、MiniMax、DeepSeek、月之暗面四家的股权融资（含 IPO 与定增）合计约 1,790 亿元。4
这一轮的规模，相当于那八个月四家合计的六成。
这篇报道的正文在订阅墙后，公开可见的只有导语两段；下面的名单与金额来自对该文全文的转述。
名单
路透 10 月 22 日拿到的版本是「15 家以上」。5
八天后，名单变成近 30 家。1
| 类别 | 代表投资方 | 出资 |
|---|---|---|
| 互联网与终端 | 腾讯、vivo、美团、美的、携程、小红书 | 腾讯为最大的两家之一；vivo、美团、美的、携程、小红书各 10 亿—30 亿元1 |
| 汽车 | 吉利 | 10 亿—30 亿元1 |
| 能源 | 宁德时代 | 最大的两家之一，金额未披露1 |
| 芯片与制造 | 长鑫存储及朱一明、中芯国际、立讯精密 | 长鑫、中芯金额未披露；立讯 10 亿—30 亿元1 |
| 国有金融与运营 | 中国移动、中国电信、中金公司、中信证券、中国人寿 | 各 20 亿—80 亿元1 |
| 国家级基金 | 国家人工智能产业投资基金 | 10 亿元1 |
| 投资机构 | 砺思资本、IDG 资本、博裕资本 | 砺思居前；博裕 35 亿元；IDG 为两轮累计 65 亿元1 |
| 创始人 | 梁文锋 | 20 亿元1 |
金额都是人民币。报道给了区间的写区间，没给数字的写未披露。
这篇报道没有给任何一家的持股比例，也没有给董事席位。
腾讯和宁德时代上一轮就在，这轮仍在最大两家之列。1
真正的新面孔在芯片那一栏：一个造内存的，一个做代工的。
2% 与 27%
报道给了两个比例：国资背景资金占这一轮融资额的 27%，首轮只有 2%。1
首轮大约 500 亿元，路透当时的数是 74 亿美元。5
报道里另有一句：国家人工智能产业投资基金两轮各出 10 亿元。1
500 亿元乘 2%，也是 10 亿元。
比例、金额、规模分属两篇报道，最后落在同一个数上。
换句话说，首轮名册上的「国资」，基本就是这一家基金。
这一轮 1055 亿元乘 27%，约 285 亿元。
285 亿元里，基金自己只出 10 亿元。
剩下的 275 亿元，落在「20 亿至 80 亿元」这一档：中国移动、中国电信、中金公司、中信证券、中国人寿。1
这一轮加码的主力，是国有金融机构和两家运营商。
另一档是七家科技企业，vivo、美团、美的、立讯精密、吉利、携程、小红书，各出 10 亿至 30 亿元，上限加起来 210 亿元。1
粗算一下：285 亿元按 6155 亿元的投后估值折算，约 4.6% 的股权。
这是按估值折出来的口径，不是招股书里的持股数。
把两轮加起来，国资拿到的股权也在个位数百分比。
运营商为什么在这张表上，看一个数就明白。
中国电信中报写，自有及接入的智算规模 118.8 EFLOPS，其中自有 70.8 EFLOPS，上半年新增 24.8 EFLOPS。6
模型公司要机房、要带宽，机房和带宽在运营商手里。
不带表决权的钱
首轮的结构，报道写得很清楚：除了国家人工智能产业投资基金，其他投资者都要通过梁文锋控制的实体出资，放弃表决权，接受五年锁定，除非 DeepSeek 在此之前完成上市。1
本轮是否沿用同一套条款，报道没有单独说明。
首轮的设计，是把钱和权分开。
国家人工智能产业投资基金是唯一被列为例外的那家。
一个 13 年的基金，能够接受五年不能卖。
梁文锋本人这轮出了 20 亿元。1
三个名字
芯片那一栏，两家媒体的写法不一样。
路透 10 月 22 日的名单里，新投资方写的是 GigaDevice，也就是兆易创新。5
The Information 今天写的是长鑫存储和它的董事长朱一明，中芯国际也在名单上。1
兆易创新和长鑫是两家公司。
长鑫科技造 DRAM，今年 7 月上科创板，发行价 8.66 元；长鑫存储是它旗下的经营主体。9
招股书里，兆易创新是长鑫科技的主要客户之一。9
同一个人管着这两家。
招股书写明：朱一明任长鑫科技董事长，任期 2026 年 6 月 16 日至 2029 年 6 月 15 日。9
他间接持有长鑫科技 15.9 亿股，占发行前总股本 2.6420%，其中 5,360 万股是通过兆易创新间接持有的。9
同一份文件还有一句：兆易创新是「公司董事长朱一明控制并担任董事长的企业」。9
上游造内存，下游买内存，同一个董事长。
这一栏里的三个名字，是三样东西：一家设计公司、一家制造公司、一个人。
有一处可以直接查：截至今天中午，长鑫科技和兆易创新的公告列表里，都没有对外投资 DeepSeek 的公告。
查不到，可能是披露义务没被触发，也可能金额落在门槛以下、出资记在个人名下。
这篇报道也没有给朱一明和长鑫的出资额。
钱花在哪
报道给了两条理由：芯片采购成本在涨；提前储备，以防行业泡沫破了。1
第二条有现成的样本。
两家都比高点跌了八成以上，其中一家回到发行价。
公开市场先给一次价，私募这一层的价通常跟着往下调。
这就是「提前储备」的分量：等价格下来再融，条款由对面开。
成本那一头，是芯片和内存。
芯片这边，梁文锋 9 月对投资人说：七成以上算力用于训练，华为的训练芯片最早四季度交付。2
内存这边，长鑫的 HBM3E 良率只有两成到三成，量产已经启动。15
集邦咨询预计，2026 年第四季度常规 DRAM 合约价环比再涨 10% 到 15%。16
这一轮的名单，把它的算力与内存供应商写进了股东名册。
那边借钱，这边卖股
同一天，彭博写的是另一件事。
美国几家科技巨头今年合计 7500 亿美元的 AI 支出，靠的是广告、消费和零售这几台机器。17
这几台机器开始放缓：Alphabet 的搜索广告增速是五个季度最低，公司仍维持今年最高 2050 亿美元的资本开支。17
前一天，微软发了 250 亿美元债。18
出钱的人不一样，要的东西就不一样。
债主要利息，公开市场股东要回报；名单上这些人，要的是芯片和内存的供货额度。
上市那一关
钱到账之后，是招股书。
路透 9 月报道，DeepSeek 已请中信证券筹备科创板上市。19
中信证券同时在这轮的出资名单上，出资 20 亿至 80 亿元。1
《证券发行上市保荐业务管理办法》第四十一条要求，保荐机构及其关联方持有发行人股份的，推荐上市时要进行利益冲突审查。20
这条关系会写进招股书里。
上交所 6 月的指引第 10 号，第十一条要求披露「有无获得资深专业机构投资者入股」。21
这张近 30 家的名册，正好填上这一条。
锁定期与上市时点绑在一起：首轮那五年，以「在此之前完成上市」为出口。
招股书里要逐条解释的是关联交易：名单上的股东，同时是供应商、客户和渠道。
对 DeepSeek 来说，让供应商拿股权，换到的是供货上的优先。
代价是另一种东西：股东里的产业方越多，招股书要解释的关联交易就越多。
这些关系第一次要逐条写清楚，是在招股书里。
References
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- 3FRED：美元兑人民币日频汇率（2026-10-23 为 6.6702）
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- 6中国电信：2026 年中期业绩公告（港交所，2026-08-20）
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- 7上海市政府：600 亿国家大基金落地徐汇（2025-01-23）
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- 9长鑫科技招股说明书
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- 10东方财富：长鑫科技 688825 行情（2026-10-29 收 42.87 元）
quote.eastmoney.com
- 11Yahoo 財經：智譜 2513.HK 行情（2026-10-29）
hk.finance.yahoo.com
- 12智谱：发售价及配发结果公告（发行价 116.20 港元，2026-01-07）
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- 13Yahoo 財經：MINIMAX-W 0100.HK 行情（2026-10-29）
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- 14MiniMax：发售价及配发结果公告（2026-01-08）
www1.hkexnews.hk
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- 16TrendForce：4Q26 存储合约价（2026-09-30）
trendforce.com
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- 20《证券发行上市保荐业务管理办法》第四十一条（司法部转载）
moj.gov.cn
- 21上交所：发行上市审核规则适用指引第 10 号（上证发〔2026〕65 号）
sse.com.cn
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