小i机器人失败拆解：2024 年 7,031 万美元收入里近六成是卖云平台，一年后 4,578 万变成坏账

一句话总结： 小 i 机器人（Xiao-I Corporation，纳斯达克代码 AIXI）2001 年在上海成立。1 2023 年 3 月 13 日，公司以每份 ADS 6.8 美元在纳斯达克上市，卖出 570 万份 ADS、募资约 3,876 万美元。2

2024 年收入做到 7,031 万美元，其中「云平台产品」一类占 58.1%。一年后收入剩 1,233 万美元，同年一次性计提 4,578 万美元应收账款坏账。1

2026 年上半年收入 104 万美元，毛利为负 61 万美元。境内经营主体上海智臻智能已进入清算程序。34

增长判断： 这门生意断在收入质量上。2024 年收入比 2023 年增长 18.8%，应收账款净额从 2,833 万美元涨到 5,554 万美元，涨幅 96.1%。1 一年之后，这批应收里的 4,578 万美元被计提为坏账，相当于 2024 年全部收入的 65%。客户还在，钱没有回来。

增长因果链： 「2001 年起做客服机器人，收入来自大企业一单一单的项目；2023 年上市，把『认知智能＋华藏大模型』的说法换成 3,876 万美元现金；上市后要增长，最快的路径是把第三方云平台打包卖给既有客户，云平台产品 2023 年就占到收入的 79.5%；代价是账期与应收，2024 年应收多出 3,043 万美元；2025 年大厂把基础模型免费或补贴给市场，转售与定制两头都没有毛利，公司停掉这批业务，同时一次性计提 4,578 万坏账与 1,369 万关联方欠款；收入落到 1,233 万美元，净亏损 1.018 亿美元，股东权益变成负 1.006 亿；此后现金靠折价可转债，股本从 3,195 万股扩到 2.374 亿股，境内经营主体进入清算。」13

公司把收入切开两次：一次按交付类别，一次按产品线（MaaS 与非 MaaS）。1 两套口径覆盖同一个总额，逐年对得上。

按交付类别看，2023 年收入 5,917 万美元。其中云平台产品 4,701 万、占 79.5%，技术开发服务 784 万、占 13.3%。1

软件产品 157 万、运维与支持 268 万、硬件 8 万，三项合计不到收入的 8%。1

2024 年总额涨到 7,031 万美元。增量来自两处：技术开发服务从 784 万涨到 2,411 万，云平台产品仍是最大的一块，4,088 万。1

2025 年总额 1,233 万美元。云平台产品掉 89.4%，技术开发服务掉 91.1%。1

唯一增长的是运维与支持：从 242 万涨到 481 万，涨 98.8%，占收入 39.0%。1

这一行最该盯住。增长的是存量客户的维保合同，说明签约还在，产品使用没有扩张。

获客端一直靠大客户。前三大客户 2023 年占收入 52.3%，2024 年占 38.4%，2025 年占 58.5%。1

供应端同样集中。前三家供应商占采购额的比例，三年分别是 73.2%、39.6%、56.1%。1

2026 年上半年，收入剩 104 万美元。MaaS 从 779 万美元掉到 6.9 万，跌 99.1%；非 MaaS 从 372 万掉到 97 万，跌 73.9%。3

公司在同一份文件里解释了这个 99.1%：停掉的是「第三方云平台转售」，毛利显著低于核心产品线。3 这句话把整条收入线定性了：卖得最多的是别人家的云。

7 月 1 日到 8 月 31 日，两个月收入 16.4 万美元，相当于上半年收入的 15.8%。3

公司对 2026 年上半年市场只给了一句关键描述：中国大模型行业出现「马太效应」，头部科技集团用免费或高额补贴的基础模型抢份额，压缩了中小独立 AI 供应商的定价空间。3

买方结构决定了生意形状。中国大企业买 AI 走三条路：买云厂商的基础设施与模型、买垂直 SaaS、找集成商做定制。

小 i 站的是最后一条，收入表现为项目与转售。这条路在 2023 年之前成立，因为要有人把语音、知识库、工单系统接起来。基础模型把这层集成能力变成了默认配置。

第二重压力来自硬件。公司写明，AI 硬件业务受先进半导体及相关部件出口限制影响，无法按商业合理的价格和周期拿到关键部件，这条线在报告期内被大幅收缩。3

这个市场的规模数字在本案材料里未披露，本文不给估算。

第一段定位是「认知智能平台」。公司 2001 年成立，主业是企业客服与呼叫中心的智能机器人，靠项目与维保收费。1

第二段落在 2023 年：华藏大模型完成预训练，产品线重组成 MaaS 与非 MaaS。这一年研发费用 5,239 万美元，占收入 88.5%。1

第三段在 2025 年：只做达到毛利门槛的业务。公司停掉相当部分技术开发服务、硬件销售与云平台转售，裁员并合并办公场地，研发转向微调与轻量部署。1

研发费用随之下台阶：2023 年 5,239 万、2024 年 3,466 万、2025 年 2,446 万美元。1

员工从 2023 年年报的 281 人减到 2024 年末的 162 人，2026 年 5 月 1 日是 58 人。1

官网的对外说法停在第二段。2026 年 9 月 8 日的存档里，首屏写着「Xiao-I is a pioneering global AI company listed on NASDAQ」。5

下方三块文案分别是「The leading global AI company listed on NASDAQ」与「B2C, B2B commercialized next generation AI company」。5

第三块写「Established 22 Years」，把 2001 年的成立年份当成卖点。5

网页存档截图，2026 年 10 月 25 日抓取，画面顶部日期条显示存档时间为 2026 年 9 月 8 日。首屏这三块文案与当季 104 万美元的收入并排放时，差距就是叙事与账本之间的距离。

2026 年 10 月 25 日访问 [www.xiaoi.com](https://www.[xiaoi.com](https://xiaoi.com))，浏览器报证书已过期；证书到期时间是 2026 年 10 月 16 日 23:59:59 GMT。6

叙事里还有一件更值钱的东西：对苹果 Siri 的专利诉讼。公司 2020 年 8 月 3 日在上海高院起诉苹果，主张赔偿人民币 100 亿元。1

案件在 2024 年 1 月 29 日与苹果提起的不侵权之诉合并审理，到 2026 年上半年财报出具日仍未判决。1

100 亿元索赔，对上 2025 年 1,233 万美元收入，是后者约 81 倍。审计师在附注里的写法是：案件结果存在不确定性。1

2026 年 1 月 16 日，董事长兼 CEO 袁辉与 CFO 翁伟同日辞职。1 月 19 日，独立董事于云林出任董事长，年薪 30 万元人民币。7

企业今天要一个客服机器人，有四条路：买大厂云上的模型与工具、买垂直客服 SaaS、找集成商定制、用开源模型自建。

小 i 在前三条路的交叉口，第四条路直接绕开它。

价格这一端已经透明。DeepSeek 官方价目表上，deepseek-flash 每百万输入 tokens 0.15 美元、每百万输出 tokens 0.6 美元（均为非高峰、未命中缓存）。8

deepseek-v4-pro 的对应价格是 0.66 与 1.98 美元；高峰时段翻倍。8

官方定价页截图，2026 年 10 月 25 日抓取。表中四行价格覆盖输入与输出的缓存命中/未命中、高峰与非高峰，单位是每百万 tokens 美元。这张表就是集成商面对的报价锚。

按这套价格，一家企业处理十万次问答的模型成本落在几百美元量级。小 i 2025 年的技术开发服务是 215 万美元、云平台产品 433 万美元，卖的是集成与打包。1

垂直客服 SaaS 的报价与毛利未在这批材料里披露，本文不给同业数字。

能比较的是毛利率的变化。云平台产品的成本从 2024 年 1,036 万美元降到 2025 年 352 万，降幅 66%。1

同期这条线收入降 89.4%，毛利从 74.7% 掉到 18.8%。1 通道型收入的成本退出得比收入慢，这是它的固定代价。

2026 年上半年的成本结构把这件事说得更直白：云托管费用占成本的比例从 42.1% 掉到 4.2%，工资成本从 22.1% 涨到 85.6%，毛利转成负 58.7%。3

小 i 的产品线是三块：CIAI 认知智能平台、华藏大模型，以及围绕它们的行业方案。1

专利组合里有 368 项已授权专利、662 项在审申请。近两年新申请的方向包括 AIGC 图像合成、多模态信息处理、智能体应用、车载设备控制与智能眼镜。1

问题出在售卖单位。公司把 MaaS 定义成模型开发、训练、优化、集成、API 设计、本地部署与订阅，还包含「按客户需求做的定制服务」。1

一个包含定制服务的产品线，收入按项目确认，成本按人头与云资源发生。两种单位一旦分叉，规模越大，毛利越薄。

2025 年收入 1,233 万美元、成本 685 万、毛利 548 万；2026 年上半年收入 104 万、成本 165 万，毛利为负。14

停掉低毛利业务是正确的止血动作，代价是把收入一起停掉了：2026 年上半年收入同比少 1,048 万美元。3

停服与清算还有一层客户侧的成本。境内主体上海智臻智能已进入清算程序，公司预计 2028 财年内完成注销。4 对于还在付维保费的客户，这意味着服务提供方正在消失。

2025 年的损益表是本案的核心证据。收入 1,233 万美元、成本 685 万、毛利 548 万。1

往下三项费用是销售 107 万、管理 7,656 万、研发 2,446 万；经营亏损 9,660 万，净亏损 1.018 亿。1

管理费用是收入的 621%。其中应收账款坏账准备 4,577.6 万美元、关联方欠款坏账 1,369.0 万美元。1

另两块是长期股权投资减值 253.6 万美元、资产处置损失 167.7 万美元。1

坏账有一条清晰的时间线。应收净额 2022 年末 4,136 万美元，2023 年末 2,833 万。1

到 2024 年末涨成 5,554 万，2025 年末只剩 631 万。1 那 3,043 万美元的增量，就是 2024 年增长的实质内容。

关联方那一笔值得单独看。1,369 万美元的欠款方是公司持股 16.56% 的上海晟翰，坏账在 2025 年一次性计提。1

现金流与利润的背离也在这里。2025 年经营现金净流出只有 369 万美元，同期净亏损 1.018 亿。1

差额靠 7,168 万美元的非现金调整补齐。亏损主要是会计动作，现金流出被应付账款与应计费用的增加挡住了。1

资产负债表上剩下的东西不多。2026 年 6 月 30 日，总资产 618 万美元、流动负债 1.058 亿美元、股东权益负 1.135 亿美元、现金 345 万美元。4

现金靠可转债进来。2024 年 6 月 326 万美元本金按 8% 折价发行、实收 299 万；2024 年 10 月本金 217.5 万、实收 200 万。9

2025 年 1 月那张本金 463.8 万、实收 429.5 万，转股价改为前十个交易日最低均价的 85%。9

2026 年又发三张。4 月本金 325 万、实收 300 万；6 月本金 217 万、实收 200 万；8 月本金 433 万、实收 400 万。101112

8 月这张的转股价是前十个交易日最低均价的 90% 再减 0.05 美元。9 四个月里实收 900 万美元，同期上半年收入 104 万美元；按披露数字相除，融资额是收入的 8.7 倍。

转股价与市价挂钩，股本走向就定了：股价越低，同样的本金换到的股数越多。

2025 年末普通股 5,524 万股，2026 年 6 月末 2.374 亿股，另有 1,950 万股预交付股份；2022 年末是 2,212 万股。4

上市地位也靠这条线维持。2025 年 12 月 16 日与 17 日，公司收到纳斯达克两项不合规通知：最低报价与公众持股市值。13

2026 年 4 月 23 日与 5 月 29 日先后恢复合规。8 月 6 日，公众持股市值再次低于 1,500 万美元。1415

审计意见把结论写出来了：截至 2025 年 12 月 31 日，持续经营存在重大疑虑，管理层的应对计划无法消除这一疑虑。1

还有两笔外部债务在追。建设银行上海分行起诉要求偿还本金与罚息合计 2,503.6 万元人民币，法院已判决公司支付；贵阳综保区一笔租赁纠纷 540.4 万元人民币进入二审。1

美国有两起证券集体诉讼，指控方向一致：IPO 文件对 AI 能力与客户合同的陈述存在重大误导。1 纽约州法院那起在 2025 年 4 月 24 日被驳回，南区联邦法院那起仍在审理。

客户名称、付费用户数、续约率、转售业务单独毛利率，公司均未披露。

一、应收占收入的比例，比增长率更早报警。 本案 2024 年应收占收入 79.0%，应收增速 96.1%，收入增速 18.8%。1 阈值：应收占收入超过 60%，且应收增速高于收入增速两倍，收入质量进入待证状态。

二、单一交付类别占收入过半时，先问它卖的是谁的产品。 云平台产品 2023 年占 79.5%、2024 年占 58.1%，2025 年被公司自己定性为「第三方云平台转售」。1 通道型收入的毛利不属于自己，退出成本也不属于自己。

三、坏账会晚一年回来，并且一次性结算。 2024 年的增长在 2025 年变成 4,578 万美元计提，等于 2024 年收入的 65%。1 判据：坏账准备超过上年收入 30%，说明上一年的收入确认有问题。

四、关联方往来是治理风险的先行指标。 1,369 万美元关联方欠款一次性计提，欠款方是公司持股 16.56% 的企业。1 判据：关联方应收占总应收超过 10%，把它从收入质量里单独扣出来看。

五、转股价挂钩市价的可转债是股本的计时器。 85% 与 90% 两档折价，配三次反向拆股，股本从 2,212 万股到 2.374 亿股。49 判据：融资实收超过年收入 50%，且转股价与市价挂钩，稀释会自己加速。

六、未决诉讼的索赔额进不了估值。 100 亿元索赔对上 1,233 万美元收入是 81 倍，案件自 2020 年起诉至今未判。1 判据：把诉讼索赔从叙事里剔掉，看收入与毛利能否支撑费用。

决策一：上市后用转售把收入做大。 2023 年报表里云平台产品已占 79.5%，技术开发服务只占 13.3%。1 当时能看到的信号是这条线的毛利率与回款周期，公司在 2023 年并未单独披露转售占比。最小改动：把转售与自研拆成两条线考核，销售奖金按回款发放。

决策二：把研发从预训练转向微调。 2024 年研发费用从 5,239 万降到 3,466 万美元，理由是华藏预训练完成。1 当时能看到的信号是：模型相关收入从未在报表里单列，MaaS 里混着定制服务。最小改动：给 MaaS 设毛利门槛，低于 50% 不接单，并把定制服务拆出去单独披露。

决策三：接受 85% 最低均价的折价可转债。 2025 年 1 月那笔 463.8 万美元，签在 2024 年经营现金净流出 1,514 万美元、年末现金 85 万美元的背景下。19 最小改动：先把月度现金流出压到可覆盖的规模再谈融资，或者接受固定转股价，用融资额换股本确定性。

三个决策的共同点：每一个都在解决当期问题，每一个都把成本推给了下一期。

今天判断这家公司的走向，有三个可观察指标。第一，清算进度是否按期推进，公司预期 2028 财年完成注销。4

第二，2026 年下半年能否出现不靠可转债的经营现金流入。上半年融资净流入 174 万美元，经营现金仍在流出。3

第三，反向拆股后 ADS 报价能否连续 10 个交易日守住 1 美元。2026 年 8 月 6 日，公众持股市值已经再次低于 1,500 万美元。15

六个月后如果这三条里两条为负，这家公司的产品已经结束，剩下的是一张资产负债表在走程序。