普冉股份 2.47 亿元买回诺亚长天 49%：上半年 4.83 亿元利润落在少数股东手里 (2026)

2026 年 10 月 10 日，普冉股份（688766.SH）披露公告：上海证券交易所科创板并购重组审核委员会定于 10 月 14 日召开 2026 年第 19 次审议会议，审议公司购买珠海诺亚长天存储技术有限公司 49% 股权并募集配套资金的申请1。

作价 24,705.80 万元2。

诺亚长天手里是一家全资子公司 SkyHigh Memory Limited（下称 SHM），产品是 SLC NAND、eMMC 和 MCP 存储器2。

普冉股份原本已经持有诺亚长天 51%，这次要买的是剩下的 49%2。

2026 年 10 月 9 日，普冉股份 A 股收 327.75 元、跌 1.81%，总市值 487.38 亿元。

当天它的市盈率（TTM）为 49.05 倍，市净率 14.58 倍，总股本 148,703,553 股3。

上证指数收 3813.79 点、涨 0.05%，深证成指收 12641.86 点、涨 0.17%，科创 50 指数收 1457.27 点、涨 0.07%4。

作者丨 AI 科技评论／编辑丨郑佳美

普冉半导体（上海）股份有限公司 2021 年 8 月在科创板上市，做非易失性存储芯片设计5。

它自己不出晶圆，也不做封装，属于无晶圆厂的设计公司。

原有产品分两块：存储系列的 NOR Flash 与 EEPROM，「存储+」系列的 MCU 和 VCM Driver 等模拟芯片6。

控股股东、实际控制人是王楠和李兆桂。王楠任董事长、总经理，2025 年 12 月起兼任 SHM 董事7。

2025 年 11 月，公司以现金收购诺亚长天部分股权，取得对 SHM 的间接控股，SHM 从当月起进入合并报表6。

半年报把产品线写成三块：原有的「存储」「存储+」，加上 SHM 带来的「存储 X」6。

01｜三倍收入里，有多少是买来的

2026 年上半年，普冉股份营业收入 39.59 亿元、同比增长 336.67%6。

归母净利润 8.27 亿元、同比增长 1,929.65%，扣非归母 8.25 亿元6。

上年同期，这两个数字是 9.07 亿元和 0.41 亿元6。

收入得拆开看。

自有业务这一条：存储系列芯片 12.84 亿元、同比增长 90.79%，「存储+」系列 3.29 亿元、增长 41.20%，合计 16.13 亿元（自算）6。

SHM 这一条：上半年并入营业收入约 23.46 亿元6，占合并收入的 59.3%（自算）。

三倍多的收入增长里，接近六成来自并表。

利润的抬升还有一个来源是价格。上半年营业成本 19.34 亿元，对应毛利率 51.15%（自算）6。

上年同期的毛利率是 31.03%（自算）6。

公司在半年报里给的原因有两层：全球 AI 算力建设推高通用存储芯片价格，SHM 的高性能 2D NAND 售价与毛利同步上升6。

季度节奏也在加快。2025 年四个季度营业收入分别是 4.06 亿元、5.00 亿元、5.27 亿元、8.86 亿元5。

2026 年一季度 14.47 亿元，二季度 25.13 亿元（自算），上半年合计 39.59 亿元6 8。

归母净利润的季度序列更陡：2025 年 0.18 亿元、0.22 亿元、0.18 亿元、1.48 亿元5。

2026 年一季度 2.51 亿元，二季度 5.76 亿元（二季度为自算）6 8。

02｜8.27 亿元之外，还有 4.83 亿元

同一个上半年，合并利润表上的净利润是 13.10 亿元2。

归母只有 8.27 亿元，中间差的 4.83 亿元进了少数股东损益2。

差额的来源写在重组报告书里：诺亚长天 2026 年上半年营业收入 23.46 亿元、净利润 9.97 亿元，普冉股份持股 51%7。

按 49% 计算，半年里属于少数股东的部分约 4.88 亿元（自算）7。

半年报给了同一件事的公司口径：SHM 纳入合并范围，为公司上半年带来营业收入约 23.46 亿元、扣非净利润约 5.08 亿元6。

公司上半年赚到的净利润里，约 37% 不归上市公司股东。

资产负债表上，2026 年 6 月末少数股东权益 7.51 亿元，比年初的 2.81 亿元增加 167.29%6。

10 月 14 日上会要审的，就是把这部分权益收回来。

03｜2.47 亿元的对价是怎么定出来的

24,705.80 万元的成交价，对应诺亚长天 100% 股权约 5.04 亿元（自算）2。

估值方法是资产基础法，基准日是 2025 年 12 月 31 日2。

诺亚长天的主要资产，是它持有的 SHM 100% 股权7。

这部分长期股权投资按收益法评估为 62,287.00 万元，账面价值 49,635.12 万元，增值率 25.49%7。

汇总到诺亚长天层面，100% 股东全部权益评估值 57,298.90 万元，比账面归母净资产 56,155.75 万元增值 1,143.15 万元，增值率 2.04%2。

按评估值折算，49% 对应 28,076.46 万元；最终成交价 24,705.80 万元，比评估值低约 12%（自算）2。

支付分三块：现金 142.74 万元、股份 10,690.16 万元、可转换公司债券 13,872.89 万元2。

股份发行价 89.88 元/股，发行 1,189,381 股，占发行后总股本的 0.80%2。

可转债 1,387,289 张，每张面值 100 元，票面利率 0.01%/年，期限 6 年，初始转股价 89.88 元/股2。

三家交易对方是珠海诺延长天股权投资基金（28%）、安徽高新元禾璞华私募股权投资基金（14%）、珠海市横琴强科七号投资（7%）2。

珠海诺延的执行事务合伙人是厦门诺延私募基金管理有限公司7。

普冉股份自己也是这只基金的有限合伙人，认缴出资占 20%7。

配套募资不超过 7,700 万元，其中 6,150 万元用来偿还标的公司的并购贷款2。

这笔并购贷款的质押物，是诺亚长天持有的 SHM 100% 股权7。

重组报告书自己给了一组倍数：按 2025 年数据，标的公司市销率 0.42 倍、市盈率 3.46 倍、市净率 1.02 倍7。

同一张表上，四家可比上市公司的平均数是市销率 18.54 倍、市盈率 74.49 倍、市净率 12.64 倍7。

作价锚定在 2025 年 12 月 31 日的价值口径上，而这家公司 2026 年的盈利已经是另一个量级。

04｜两套口径：评估算 2.34 亿元，公司半年赚了 9.97 亿元

评估机构对 SHM 用的是收益法：预测 2026 年营业收入 21.42 亿元、净利润 2.34 亿元7。

往后逐年递减：2027 年净利润 1.59 亿元，2028 年 0.81 亿元，到 2032 年只剩 0.10 亿元7。

SHM 实际交出的上半年数字是营业收入 23.46 亿元、净利润 9.97 亿元7。

半年的收入已经是评估给 2026 年全年的 1.1 倍，半年的净利润是全年预测的 4.3 倍。

收益期之所以有尽头，报告书的解释是：SHM 与存储晶圆供应商签署的供应协议 2032 年 12 月到期，评估以基准日到协议到期日作为收益期7。

存储晶圆是 SHM 最关键的投入，全球供给集中在三星电子、SK 海力士、铠侠、美光科技等原厂手里7。

报告书同时写明，这些预测不构成对 SHM 未来经营业绩的承诺7。

这笔交易没有业绩补偿承诺，也没有减值补偿承诺2。

并表留下了一笔商誉 12,975.71 万元；到 2026 年 6 月末，占公司总资产的 1.98%7。

05｜备考之后：每股收益 5.58 元变 8.74 元

立信会计师事务所出了一份备考审阅报告，把交易视同从 2026 年年初就已经完成2。

备考口径下，2026 年上半年归母净利润从 82,674.59 万元变成 131,008.54 万元，增加 58.46%2。

基本每股收益从 5.58 元变成 8.74 元，增加 56.63%2。

归属于母公司股东权益从 334,257.94 万元增加到 395,353.12 万元、增长 18.28%2。

这一块的增加主要来自少数股东权益并入7。

资产负债率从 37.65% 升到 39.78%7。

非流动负债从 6,523.64 万元增加到 20,396.53 万元，多出来的 13,872.89 万元正是那笔可转债7。

账面对价是 2.47 亿元，按 10 月 9 日 327.75 元的收盘价折算，买方实际交付的权益更贵。

1,189,381 股股份值约 3.90 亿元（自算）2 3。

可转债若全部按 89.88 元转股，对应 1,543,490 股，值约 5.06 亿元（自算）2 3。

两项合计约 8.96 亿元，是账面作价的 3.6 倍（自算）2 3。

全部转股后新增 2,732,871 股，相当于发行前总股本的 1.85%（自算）2。

卖方拿到的是按 2025 年锁定的价格，买方付出的是按 2026 年市价计算的稀释。

半年末的资产负债表也在变。短期借款 6.32 亿元，上年末为零；长期借款 0.58 亿元6。

存货 21.29 亿元、较年初增加 69.51%，占总资产 32.42%6。

存货跌价准备余额 1.95 亿元，占存货账面余额的 8.41%6。

应收账款 11.14 亿元、较年初增加 73.68%（自算）；货币资金 24.67 亿元6。

上半年经营活动现金流量净额 9.45 亿元，上年同期为 −0.42 亿元6。

06｜四张价签与一条股价曲线

三家对照公司都在这条存储芯片线上，产品各有侧重。

兆易创新（603986.SH）是 NOR Flash 的国内龙头，同时做 MCU 和 DRAM；上半年营业收入 115.66 亿元、同比增长 178.67%，归母净利润 68.57 亿元、增长 1,091.50%9。

东芯股份（688110.SH）做 NAND、NOR、DRAM 的利基型存储；上半年营业收入 14.97 亿元、增长 336.44%，归母净利润 6.59 亿元，上年同期亏损 1.11 亿元10。

聚辰股份（688123.SH）做 EEPROM 与音圈马达驱动；上半年营业收入 6.02 亿元、增长 4.71%，归母净利润 5.25 亿元、增长 156.07%，扣非归母 0.93 亿元11。

四家的收盘价与市值取自 2026 年 10 月 9 日同一时点的行情快照，财务数据取各自的定期报告3 12。

项目	普冉股份	兆易创新	东芯股份	聚辰股份
代码	688766.SH	603986.SH	688110.SH	688123.SH
2026-10-09 收盘	327.75 元（−1.81%）3	326.46 元（−2.37%）12	104.38 元（−1.28%）12	147.35 元（−2.11%）12
总市值	487.38 亿元	2298.19 亿元	461.75 亿元	234.24 亿元
市盈率（TTM）	49.05 倍	28.98 倍	80.24 倍	34.26 倍
市净率	14.58 倍	6.13 倍	11.11 倍	7.50 倍
2025 年营业收入	23.20 亿元5	92.03 亿元13	9.21 亿元14	12.21 亿元15
2025 年归母净利润	2.08 亿元	16.48 亿元	−1.95 亿元	3.64 亿元
2026 上半年营业收入	39.59 亿元（+336.67%）6	115.66 亿元（+178.67%）9	14.97 亿元（+336.44%）10	6.02 亿元（+4.71%）11
2026 上半年归母净利润	8.27 亿元（+1,929.65%）	68.57 亿元（+1,091.50%）	6.59 亿元（上年同期 −1.11 亿元）	5.25 亿元（+156.07%）
2026 上半年扣非归母净利润	8.25 亿元	半年报摘要未列示	6.36 亿元	0.93 亿元
市销率（总市值 ÷ 2025 年营业收入，自算）	21.01 倍	24.97 倍	50.14 倍	19.18 倍

同一个 487.38 亿元市值，可以用三套利润算出三个倍数（均自算）2 3。

滚动十二个月归母净利润 9.94 亿元——2025 年全年 2.08 亿元，加 2026 年上半年 8.27 亿元，减 2025 年上半年 0.41 亿元——对应约 49.0 倍5 6。

这个数与行情快照里的市盈率（TTM）49.05 倍一致3。

把 2026 年上半年归母净利润直接年化，16.54 亿元对应约 29.5 倍6。

按备考口径把 49% 收回来，上半年 13.10 亿元年化 26.20 亿元，对应约 18.6 倍2。

同一张 487.38 亿元的价签，用已经发生的利润算是 49 倍，用买回少数股权之后的口径算不到 19 倍。

四家用归母净利润除以营业收入的比值差别也很大，2026 年上半年：普冉股份 20.9%，兆易创新 59.3%，东芯股份 44.0%，聚辰股份 87.2%（均自算）6 9 10 11。

聚辰股份那个 87.2% 里有很大一块来自非经常性损益：5.25 亿元归母净利润对应的扣非归母只有 0.93 亿元11。

普冉股份的 20.9% 则是合并口径的另一面：8.27 亿元归母净利润之外，还有 4.83 亿元归母于少数股东2。

股价这一年走了一条完整的上下坡。近 250 个交易日里，普冉股份盘中最高 909.80 元、最低 74.41 元16。

最高点出现在 2026 年 7 月 1 日，最低点在 2025 年 9 月 9 日16。

10 月 9 日收的 327.75 元，比区间高点低 64.0%、比区间低点高 340.5%（均自算，未复权口径）16。

中间的路径是这样的：2026 年 1 月 22 日 233.50 元，5 月 28 日 398.10 元，6 月 26 日 727.01 元，7 月 24 日回落至 389.64 元16。

10 月 9 日的价格，已经低于 5 月 28 日的水平16。

本文数据来自普冉股份 2026 年 10 月 10 日披露的并购重组审核会议安排公告、2026 年 10 月披露的重组报告书（上会稿）与报告书摘要、2026 年半年度报告、2026 年第一季度报告、2025 年年度报告，兆易创新、东芯股份、聚辰股份各自的 2025 年年度报告摘要与 2026 年半年度报告摘要，以及 A 股与指数的公开行情数据。

关键数据

项目	数值	时点／期间	口径说明
2026 年上半年营业收入	39.59 亿元（+336.67%）	2026 年 1—6 月	其中 SHM 并入约 23.46 亿元，自有业务 16.13 亿元（自算）6
2026 年上半年归母净利润	8.27 亿元（+1,929.65%）	2026 年 1—6 月	扣非 8.25 亿元；净利润 13.10 亿元，差额为少数股东损益 4.83 亿元2 6
2026 年上半年毛利率	51.15%（自算）	2026 年 1—6 月	营业成本 19.34 亿元；上年同期 31.03%（自算）6
诺亚长天 2026 年上半年	营业收入 23.46 亿元、净利润 9.97 亿元	2026 年 1—6 月	立信会计师事务所审计，含全资子公司 SHM7
本次交易作价	24,705.80 万元（49% 股权）	2025 年 12 月 31 日评估基准日	100% 评估值 57,298.90 万元、增值率 2.04%2
支付方式	股份 10,690.16 万元、可转债 13,872.89 万元、现金 142.74 万元	—	股份发行价与可转债初始转股价均为 89.88 元/股2
备考 2026 年上半年	归母 131,008.54 万元、每股收益 8.74 元	2026 年 1—6 月	交易前分别为 82,674.59 万元、5.58 元2
商誉	12,975.71 万元	2026 年 6 月 30 日	占备考总资产 1.98%、净资产 3.28%7
并购贷款质押	SHM 100% 股权	2026 年 6 月 30 日	配套募资中 6,150 万元用于偿还该笔贷款2 7
少数股东权益	7.51 亿元（较年初 +167.29%）	2026 年 6 月 30 日	年初 2.81 亿元6
市值与估值	487.38 亿元／市盈率 49.05 倍／市净率 14.58 倍	2026 年 10 月 9 日收盘	总股本 148,703,553 股3
股价区间	最高 909.80 元、最低 74.41 元	近 250 个交易日	未复权；10 月 9 日收 327.75 元16

后续跟踪的关键指标

10 月 14 日的审议结果。 上交所并购重组审核委员会 2026 年第 19 次会议审的就是这笔交易；审议通过后还要走中国证监会同意注册1。
注册批文与发行实施的时间。 股份发行价和可转债转股价 89.88 元/股已经锁定在 2025 年的定价基准日上，正式发行后新增 2,732,871 股（含全部转股，自算）2。
2026 年第三季度报告。 上半年归母 8.27 亿元里有 4.83 亿元归了少数股东；交易的权益交割时点决定这笔钱从哪个季度开始计入归母2 6。
诺亚长天（SHM 的母公司）的单季收入与毛利率。 上半年毛利率 58.91%，2025 年全年是 27.74%；这个数字决定存储涨价的红利还在不在7。
商誉减值测试。 1.30 亿元商誉不摊销，在每个年度末做减值测试7。
存储晶圆供应协议。 收益期止于 2032 年 12 月，协议能否续签或找到替代供应安排，是这项资产长期价值的前提7。
并购贷款的偿还进度。 配套募资里的 6,150 万元用于偿还这笔贷款，在此之前，SHM 100% 股权仍处于质押状态2 7。

10 月 14 日审的是 24,705.80 万元的作价，而它对应的权益上半年分走了 4.83 亿元利润。

三季报会把这道差价再算一遍。

References

1
普冉股份关于上海证券交易所科创板并购重组委员会审核公司发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金事项会议安排的公告（公告编号 2026-090）
static.cninfo.com.cn
2
普冉股份发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书摘要（上会稿）
static.cninfo.com.cn
3
普冉股份（688766.SH）A 股行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
4
上证指数、深证成指、科创 50 指数行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
5
普冉股份 2025 年年度报告
static.cninfo.com.cn
6
普冉股份 2026 年半年度报告
static.cninfo.com.cn
7
普冉股份发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（上会稿）
static.cninfo.com.cn
8
普冉股份 2026 年第一季度报告
static.cninfo.com.cn
9
兆易创新 2026 年半年度报告摘要
static.cninfo.com.cn
10
东芯股份 2026 年半年度报告摘要
static.cninfo.com.cn
11
聚辰股份 2026 年半年度报告摘要
static.cninfo.com.cn
12
兆易创新、东芯股份、聚辰股份 A 股行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
13
兆易创新 2025 年年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
14
东芯股份 2025 年年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
15
聚辰股份 2025 年年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
16
普冉股份（688766.SH）日线行情（新浪财经接口）
money.finance.sina.com.cn

作价 24,705.80 万元2。

诺亚长天手里是一家全资子公司 SkyHigh Memory Limited（下称 SHM），产品是 SLC NAND、eMMC 和 MCP 存储器2。

普冉股份原本已经持有诺亚长天 51%，这次要买的是剩下的 49%2。

2026 年 10 月 9 日，普冉股份 A 股收 327.75 元、跌 1.81%，总市值 487.38 亿元。

当天它的市盈率（TTM）为 49.05 倍，市净率 14.58 倍，总股本 148,703,553 股3。

上证指数收 3813.79 点、涨 0.05%，深证成指收 12641.86 点、涨 0.17%，科创 50 指数收 1457.27 点、涨 0.07%4。

作者丨 AI 科技评论／编辑丨郑佳美

普冉半导体（上海）股份有限公司 2021 年 8 月在科创板上市，做非易失性存储芯片设计5。

它自己不出晶圆，也不做封装，属于无晶圆厂的设计公司。

原有产品分两块：存储系列的 NOR Flash 与 EEPROM，「存储+」系列的 MCU 和 VCM Driver 等模拟芯片6。

控股股东、实际控制人是王楠和李兆桂。王楠任董事长、总经理，2025 年 12 月起兼任 SHM 董事7。

2025 年 11 月，公司以现金收购诺亚长天部分股权，取得对 SHM 的间接控股，SHM 从当月起进入合并报表6。

半年报把产品线写成三块：原有的「存储」「存储+」，加上 SHM 带来的「存储 X」6。

01｜三倍收入里，有多少是买来的

2026 年上半年，普冉股份营业收入 39.59 亿元、同比增长 336.67%6。

归母净利润 8.27 亿元、同比增长 1,929.65%，扣非归母 8.25 亿元6。

上年同期，这两个数字是 9.07 亿元和 0.41 亿元6。

收入得拆开看。

自有业务这一条：存储系列芯片 12.84 亿元、同比增长 90.79%，「存储+」系列 3.29 亿元、增长 41.20%，合计 16.13 亿元（自算）6。

SHM 这一条：上半年并入营业收入约 23.46 亿元6，占合并收入的 59.3%（自算）。

三倍多的收入增长里，接近六成来自并表。

利润的抬升还有一个来源是价格。上半年营业成本 19.34 亿元，对应毛利率 51.15%（自算）6。

上年同期的毛利率是 31.03%（自算）6。

公司在半年报里给的原因有两层：全球 AI 算力建设推高通用存储芯片价格，SHM 的高性能 2D NAND 售价与毛利同步上升6。

季度节奏也在加快。2025 年四个季度营业收入分别是 4.06 亿元、5.00 亿元、5.27 亿元、8.86 亿元5。

2026 年一季度 14.47 亿元，二季度 25.13 亿元（自算），上半年合计 39.59 亿元6 8。

归母净利润的季度序列更陡：2025 年 0.18 亿元、0.22 亿元、0.18 亿元、1.48 亿元5。

2026 年一季度 2.51 亿元，二季度 5.76 亿元（二季度为自算）6 8。

02｜8.27 亿元之外，还有 4.83 亿元

同一个上半年，合并利润表上的净利润是 13.10 亿元2。

归母只有 8.27 亿元，中间差的 4.83 亿元进了少数股东损益2。

差额的来源写在重组报告书里：诺亚长天 2026 年上半年营业收入 23.46 亿元、净利润 9.97 亿元，普冉股份持股 51%7。

按 49% 计算，半年里属于少数股东的部分约 4.88 亿元（自算）7。

半年报给了同一件事的公司口径：SHM 纳入合并范围，为公司上半年带来营业收入约 23.46 亿元、扣非净利润约 5.08 亿元6。

公司上半年赚到的净利润里，约 37% 不归上市公司股东。

资产负债表上，2026 年 6 月末少数股东权益 7.51 亿元，比年初的 2.81 亿元增加 167.29%6。

10 月 14 日上会要审的，就是把这部分权益收回来。

03｜2.47 亿元的对价是怎么定出来的

24,705.80 万元的成交价，对应诺亚长天 100% 股权约 5.04 亿元（自算）2。

估值方法是资产基础法，基准日是 2025 年 12 月 31 日2。

诺亚长天的主要资产，是它持有的 SHM 100% 股权7。

这部分长期股权投资按收益法评估为 62,287.00 万元，账面价值 49,635.12 万元，增值率 25.49%7。

汇总到诺亚长天层面，100% 股东全部权益评估值 57,298.90 万元，比账面归母净资产 56,155.75 万元增值 1,143.15 万元，增值率 2.04%2。

按评估值折算，49% 对应 28,076.46 万元；最终成交价 24,705.80 万元，比评估值低约 12%（自算）2。

支付分三块：现金 142.74 万元、股份 10,690.16 万元、可转换公司债券 13,872.89 万元2。

股份发行价 89.88 元/股，发行 1,189,381 股，占发行后总股本的 0.80%2。

可转债 1,387,289 张，每张面值 100 元，票面利率 0.01%/年，期限 6 年，初始转股价 89.88 元/股2。

三家交易对方是珠海诺延长天股权投资基金（28%）、安徽高新元禾璞华私募股权投资基金（14%）、珠海市横琴强科七号投资（7%）2。

珠海诺延的执行事务合伙人是厦门诺延私募基金管理有限公司7。

普冉股份自己也是这只基金的有限合伙人，认缴出资占 20%7。

配套募资不超过 7,700 万元，其中 6,150 万元用来偿还标的公司的并购贷款2。

这笔并购贷款的质押物，是诺亚长天持有的 SHM 100% 股权7。

重组报告书自己给了一组倍数：按 2025 年数据，标的公司市销率 0.42 倍、市盈率 3.46 倍、市净率 1.02 倍7。

同一张表上，四家可比上市公司的平均数是市销率 18.54 倍、市盈率 74.49 倍、市净率 12.64 倍7。

作价锚定在 2025 年 12 月 31 日的价值口径上，而这家公司 2026 年的盈利已经是另一个量级。

04｜两套口径：评估算 2.34 亿元，公司半年赚了 9.97 亿元

评估机构对 SHM 用的是收益法：预测 2026 年营业收入 21.42 亿元、净利润 2.34 亿元7。

往后逐年递减：2027 年净利润 1.59 亿元，2028 年 0.81 亿元，到 2032 年只剩 0.10 亿元7。

SHM 实际交出的上半年数字是营业收入 23.46 亿元、净利润 9.97 亿元7。

半年的收入已经是评估给 2026 年全年的 1.1 倍，半年的净利润是全年预测的 4.3 倍。

收益期之所以有尽头，报告书的解释是：SHM 与存储晶圆供应商签署的供应协议 2032 年 12 月到期，评估以基准日到协议到期日作为收益期7。

存储晶圆是 SHM 最关键的投入，全球供给集中在三星电子、SK 海力士、铠侠、美光科技等原厂手里7。

报告书同时写明，这些预测不构成对 SHM 未来经营业绩的承诺7。

这笔交易没有业绩补偿承诺，也没有减值补偿承诺2。

并表留下了一笔商誉 12,975.71 万元；到 2026 年 6 月末，占公司总资产的 1.98%7。

05｜备考之后：每股收益 5.58 元变 8.74 元

立信会计师事务所出了一份备考审阅报告，把交易视同从 2026 年年初就已经完成2。

备考口径下，2026 年上半年归母净利润从 82,674.59 万元变成 131,008.54 万元，增加 58.46%2。

基本每股收益从 5.58 元变成 8.74 元，增加 56.63%2。

归属于母公司股东权益从 334,257.94 万元增加到 395,353.12 万元、增长 18.28%2。

这一块的增加主要来自少数股东权益并入7。

资产负债率从 37.65% 升到 39.78%7。

非流动负债从 6,523.64 万元增加到 20,396.53 万元，多出来的 13,872.89 万元正是那笔可转债7。

账面对价是 2.47 亿元，按 10 月 9 日 327.75 元的收盘价折算，买方实际交付的权益更贵。

1,189,381 股股份值约 3.90 亿元（自算）2 3。

可转债若全部按 89.88 元转股，对应 1,543,490 股，值约 5.06 亿元（自算）2 3。

两项合计约 8.96 亿元，是账面作价的 3.6 倍（自算）2 3。

全部转股后新增 2,732,871 股，相当于发行前总股本的 1.85%（自算）2。

卖方拿到的是按 2025 年锁定的价格，买方付出的是按 2026 年市价计算的稀释。

半年末的资产负债表也在变。短期借款 6.32 亿元，上年末为零；长期借款 0.58 亿元6。

存货 21.29 亿元、较年初增加 69.51%，占总资产 32.42%6。

存货跌价准备余额 1.95 亿元，占存货账面余额的 8.41%6。

应收账款 11.14 亿元、较年初增加 73.68%（自算）；货币资金 24.67 亿元6。

上半年经营活动现金流量净额 9.45 亿元，上年同期为 −0.42 亿元6。

06｜四张价签与一条股价曲线

三家对照公司都在这条存储芯片线上，产品各有侧重。

兆易创新（603986.SH）是 NOR Flash 的国内龙头，同时做 MCU 和 DRAM；上半年营业收入 115.66 亿元、同比增长 178.67%，归母净利润 68.57 亿元、增长 1,091.50%9。

东芯股份（688110.SH）做 NAND、NOR、DRAM 的利基型存储；上半年营业收入 14.97 亿元、增长 336.44%，归母净利润 6.59 亿元，上年同期亏损 1.11 亿元10。

聚辰股份（688123.SH）做 EEPROM 与音圈马达驱动；上半年营业收入 6.02 亿元、增长 4.71%，归母净利润 5.25 亿元、增长 156.07%，扣非归母 0.93 亿元11。

四家的收盘价与市值取自 2026 年 10 月 9 日同一时点的行情快照，财务数据取各自的定期报告3 12。

项目	普冉股份	兆易创新	东芯股份	聚辰股份
代码	688766.SH	603986.SH	688110.SH	688123.SH
2026-10-09 收盘	327.75 元（−1.81%）3	326.46 元（−2.37%）12	104.38 元（−1.28%）12	147.35 元（−2.11%）12
总市值	487.38 亿元	2298.19 亿元	461.75 亿元	234.24 亿元
市盈率（TTM）	49.05 倍	28.98 倍	80.24 倍	34.26 倍
市净率	14.58 倍	6.13 倍	11.11 倍	7.50 倍
2025 年营业收入	23.20 亿元5	92.03 亿元13	9.21 亿元14	12.21 亿元15
2025 年归母净利润	2.08 亿元	16.48 亿元	−1.95 亿元	3.64 亿元
2026 上半年营业收入	39.59 亿元（+336.67%）6	115.66 亿元（+178.67%）9	14.97 亿元（+336.44%）10	6.02 亿元（+4.71%）11
2026 上半年归母净利润	8.27 亿元（+1,929.65%）	68.57 亿元（+1,091.50%）	6.59 亿元（上年同期 −1.11 亿元）	5.25 亿元（+156.07%）
2026 上半年扣非归母净利润	8.25 亿元	半年报摘要未列示	6.36 亿元	0.93 亿元
市销率（总市值 ÷ 2025 年营业收入，自算）	21.01 倍	24.97 倍	50.14 倍	19.18 倍

同一个 487.38 亿元市值，可以用三套利润算出三个倍数（均自算）2 3。

滚动十二个月归母净利润 9.94 亿元——2025 年全年 2.08 亿元，加 2026 年上半年 8.27 亿元，减 2025 年上半年 0.41 亿元——对应约 49.0 倍5 6。

这个数与行情快照里的市盈率（TTM）49.05 倍一致3。

把 2026 年上半年归母净利润直接年化，16.54 亿元对应约 29.5 倍6。

按备考口径把 49% 收回来，上半年 13.10 亿元年化 26.20 亿元，对应约 18.6 倍2。

同一张 487.38 亿元的价签，用已经发生的利润算是 49 倍，用买回少数股权之后的口径算不到 19 倍。

四家用归母净利润除以营业收入的比值差别也很大，2026 年上半年：普冉股份 20.9%，兆易创新 59.3%，东芯股份 44.0%，聚辰股份 87.2%（均自算）6 9 10 11。

聚辰股份那个 87.2% 里有很大一块来自非经常性损益：5.25 亿元归母净利润对应的扣非归母只有 0.93 亿元11。

普冉股份的 20.9% 则是合并口径的另一面：8.27 亿元归母净利润之外，还有 4.83 亿元归母于少数股东2。

股价这一年走了一条完整的上下坡。近 250 个交易日里，普冉股份盘中最高 909.80 元、最低 74.41 元16。

最高点出现在 2026 年 7 月 1 日，最低点在 2025 年 9 月 9 日16。

10 月 9 日收的 327.75 元，比区间高点低 64.0%、比区间低点高 340.5%（均自算，未复权口径）16。

中间的路径是这样的：2026 年 1 月 22 日 233.50 元，5 月 28 日 398.10 元，6 月 26 日 727.01 元，7 月 24 日回落至 389.64 元16。

10 月 9 日的价格，已经低于 5 月 28 日的水平16。

关键数据

项目	数值	时点／期间	口径说明
2026 年上半年营业收入	39.59 亿元（+336.67%）	2026 年 1—6 月	其中 SHM 并入约 23.46 亿元，自有业务 16.13 亿元（自算）6
2026 年上半年归母净利润	8.27 亿元（+1,929.65%）	2026 年 1—6 月	扣非 8.25 亿元；净利润 13.10 亿元，差额为少数股东损益 4.83 亿元2 6
2026 年上半年毛利率	51.15%（自算）	2026 年 1—6 月	营业成本 19.34 亿元；上年同期 31.03%（自算）6
诺亚长天 2026 年上半年	营业收入 23.46 亿元、净利润 9.97 亿元	2026 年 1—6 月	立信会计师事务所审计，含全资子公司 SHM7
本次交易作价	24,705.80 万元（49% 股权）	2025 年 12 月 31 日评估基准日	100% 评估值 57,298.90 万元、增值率 2.04%2
支付方式	股份 10,690.16 万元、可转债 13,872.89 万元、现金 142.74 万元	—	股份发行价与可转债初始转股价均为 89.88 元/股2
备考 2026 年上半年	归母 131,008.54 万元、每股收益 8.74 元	2026 年 1—6 月	交易前分别为 82,674.59 万元、5.58 元2
商誉	12,975.71 万元	2026 年 6 月 30 日	占备考总资产 1.98%、净资产 3.28%7
并购贷款质押	SHM 100% 股权	2026 年 6 月 30 日	配套募资中 6,150 万元用于偿还该笔贷款2 7
少数股东权益	7.51 亿元（较年初 +167.29%）	2026 年 6 月 30 日	年初 2.81 亿元6
市值与估值	487.38 亿元／市盈率 49.05 倍／市净率 14.58 倍	2026 年 10 月 9 日收盘	总股本 148,703,553 股3
股价区间	最高 909.80 元、最低 74.41 元	近 250 个交易日	未复权；10 月 9 日收 327.75 元16

后续跟踪的关键指标

10 月 14 日的审议结果。 上交所并购重组审核委员会 2026 年第 19 次会议审的就是这笔交易；审议通过后还要走中国证监会同意注册1。
注册批文与发行实施的时间。 股份发行价和可转债转股价 89.88 元/股已经锁定在 2025 年的定价基准日上，正式发行后新增 2,732,871 股（含全部转股，自算）2。
2026 年第三季度报告。 上半年归母 8.27 亿元里有 4.83 亿元归了少数股东；交易的权益交割时点决定这笔钱从哪个季度开始计入归母2 6。
诺亚长天（SHM 的母公司）的单季收入与毛利率。 上半年毛利率 58.91%，2025 年全年是 27.74%；这个数字决定存储涨价的红利还在不在7。
商誉减值测试。 1.30 亿元商誉不摊销，在每个年度末做减值测试7。
存储晶圆供应协议。 收益期止于 2032 年 12 月，协议能否续签或找到替代供应安排，是这项资产长期价值的前提7。
并购贷款的偿还进度。 配套募资里的 6,150 万元用于偿还这笔贷款，在此之前，SHM 100% 股权仍处于质押状态2 7。

10 月 14 日审的是 24,705.80 万元的作价，而它对应的权益上半年分走了 4.83 亿元利润。

三季报会把这道差价再算一遍。

References

1
普冉股份关于上海证券交易所科创板并购重组委员会审核公司发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金事项会议安排的公告（公告编号 2026-090）
static.cninfo.com.cn
2
普冉股份发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书摘要（上会稿）
static.cninfo.com.cn
3
普冉股份（688766.SH）A 股行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
4
上证指数、深证成指、科创 50 指数行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
5
普冉股份 2025 年年度报告
static.cninfo.com.cn
6
普冉股份 2026 年半年度报告
static.cninfo.com.cn
7
普冉股份发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（上会稿）
static.cninfo.com.cn
8
普冉股份 2026 年第一季度报告
static.cninfo.com.cn
9
兆易创新 2026 年半年度报告摘要
static.cninfo.com.cn
10
东芯股份 2026 年半年度报告摘要
static.cninfo.com.cn
11
聚辰股份 2026 年半年度报告摘要
static.cninfo.com.cn
12
兆易创新、东芯股份、聚辰股份 A 股行情快照（腾讯财经接口）
qt.gtimg.cn
13
兆易创新 2025 年年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
14
东芯股份 2025 年年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
15
聚辰股份 2025 年年度报告摘要\
static.cninfo.com.cn
16
普冉股份（688766.SH）日线行情（新浪财经接口）
money.finance.sina.com.cn

普冉股份 2.47 亿元买回诺亚长天 49%：上半年 4.83 亿元利润落在少数股东手里

01｜三倍收入里，有多少是买来的

02｜8.27 亿元之外，还有 4.83 亿元

03｜2.47 亿元的对价是怎么定出来的

04｜两套口径：评估算 2.34 亿元，公司半年赚了 9.97 亿元

05｜备考之后：每股收益 5.58 元变 8.74 元

06｜四张价签与一条股价曲线

关键数据

后续跟踪的关键指标

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