谁还能自己付账：三朵云同时加速、两张负数账单和一次四倍认购的债券
十月二十九号，星期四。这一周，三家公司交了同一张卷子，卷子上是同一个数字：云还在加速。
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十月二十八日美股盘后到二十九日，三家最大的云厂在两天里交完季报：谷歌云同比涨 103%，Azure 涨 48%，亚马逊云涨 39.3%，三家都超出市场预期。同一天收盘，Alphabet 跌 12.64%，微软几乎不动，亚马逊盘后再跌七个点。分歧不在需求，在市场第一次把这门生意按「谁能用自己的钱付账」分成了两栏。
三家云的实际增速
- 谷歌云：收入 307.09 亿美元，同比涨 103%；云业务营业利润 111.21 亿美元，一年前是 35.94 亿，营业利润率从约 24% 升到约 36%。Alphabet 总营收 1,275.77 亿美元、涨 25%，经营利润 405.76 亿美元、经营利润率 31.8%1。
- Azure：收入 331.7 亿美元、涨 48%，这是微软第一次单独披露 Azure 的美元收入；微软总营收 922.79 亿美元、涨 19%，商业剩余履约义务涨 73% 到 6,770 亿美元2。
- 亚马逊云：收入 459.84 亿美元、涨 39.3%，是 2021 年四季度以来最快的一次；AWS 营业利润 177.73 亿美元，占亚马逊营收的 23%，为历史最高。亚马逊总营收 2,019.44 亿美元、涨 12%3。
- 相对规模：Azure 目前约相当于 AWS 的 72%，两年前是 58%；三家都在加速，谷歌云的增速最高4。
- 需求端：Alphabet 说自家模型的接口每分钟处理近 320 亿个词元，是一年前的四倍多；Gemini 应用用户达到 10 亿1。
资本开支：没有一家上调
- Alphabet：全年指引维持 1,950 亿至 2,050 亿美元；三季度实际支出 513.55 亿美元，低于市场预期的 550.9 亿。财务官 Anat Ashkenazi 说 2027 年资本开支会显著增加，细节留到四季度电话会5。
- 微软：全年资本开支预期从 1,750 亿美元下调至 1,700 亿；本季资本开支加融资租赁 452 亿美元，低于预期的 506.7 亿6。
- 亚马逊：全年 2,200 亿美元的预期不变；本季购置设备支出 772.59 亿美元，远高于市场预期的 587 亿7。
- 少花的理由：微软首席财务官 Amy Hood 说部分第三方算力交付推迟、要到明年上半年才到；Alphabet 说外部算力到三季度末才上线6。
现金流与股价
- 微软：自由现金流 186.3 亿美元，同比降 27%，仍是三家唯一为正的8。
- Alphabet：自由现金流为负 90.65 亿美元，连续第二个季度为负，市场原本只预期负 27 亿；过去十二个月仍为正的 197.47 亿1。
- 亚马逊：过去十二个月自由现金流为负 424 亿美元，上年同期是正 148 亿；公司把原因归于设备购置一年多花了 948 亿3。
- 周四的股价：Alphabet 收 283.82 美元、跌 12.64%（前一日收 324.89 美元），据 StockTitan 测算市值蒸发约 5,000 亿美元；微软收跌 0.16%；亚马逊盘后跌 6.7% 至 7%。纳指跌 1.37%，费城半导体指数跌 1.4%，罗素 2000 涨 1.0%9。
- 谷歌的另一笔账：三季度其他收支为负 82.21 亿美元（上年同期正 127.59 亿），其中股权投资亏损 86.64 亿美元，把每股收益压低 0.55 美元；GAAP 每股收益 2.12 美元，调整后 2.67 美元、预期 3.02 美元；搜索收入 633.5 亿美元、涨 12%，低于预期5。
- 市场读法：路透社当天的判断是，投资者在挑能自己出钱的公司、抛掉要靠借钱撑野心的公司9。
钱换了来源
- 微软的债：10 月 29 日发行至少 250 亿美元投资级债券，最多 10 档、2 到 40 年，最长一档 2066 年到期，初步定价约为同期限美国国债加 1.35 个百分点，彭博社称认购需求超过四倍。这是它 2017 年以来首次在美国发投资级债，上一次是 170 亿美元；微软是目前美国少数同时持有穆迪与标普最高评级的公司，截至 9 月 30 日总债务 354.81 亿美元10。
- 微软发债的时点：Hood 在电话会上说，公司会在觉得划算的时候去拿更多资金，债券市场的门是开着的11。
- Alphabet：三季度发行高级无抵押债券、净额 287 亿美元，长期债务升到 1,251.02 亿美元（一年前约 216 亿）1；8 月 6 日曾发行 250 亿美元债券10。
- 亚马逊：三季度长期借款进账 481.02 亿美元，长期债务从 2025 年底的 656.48 亿升到 1,731.25 亿3。
- 行业的量与价：今年全球超大规模云厂与数据中心开发商的投资级债券发行已超过 3,130 亿美元，接近 2025 年全年的三倍；五年期信用违约互换的价格从微软约 54 个基点，到 Meta 约 116 个基点，再到甲骨文约 275 个基点10。
这笔钱买什么
- 设备寿命：微软说现在约 75% 的资本开支投向英特尔处理器、英伟达显卡这类短寿命资产，上一季是 66%，一年前是 50%8。
- 芯片成了产品：Alphabet 说 TPU 系统销售是这一季云收入增长的重要贡献1；亚马逊说客户要求能在 AWS 之外使用 Trainium，公司计划 2027 年底对外销售，Jassy 称 AWS 在 2027 与 2028 年增速都能超过 40%，五到十年做到万亿美元收入4。
- 成本那一头：微软本周向最多 6 万名员工发出自愿离职方案8。
下周二，选票上的数据中心
11 月 3 日美国中期选举，除选举本身，还有一批关于数据中心的议案：
- 规模：10 个州的选民将就限制数据中心投票；至少 38 个地方辖区、41 项以上议案，要求推迟、禁止或加设条件，俄亥俄以 21 项居首12。
- 一个具体冲突：俄亥俄 Sunbury 的议案若通过，将禁止使用 25 兆瓦以上电力的数据中心，正对应亚马逊一个 20 亿美元的开发项目；亚马逊公共政策负责人 10 月曾上地方电视台回应12。
- 与在建规模对照：2025 年 12 月到 2026 年 6 月，美国在建数据中心容量增长 48%（Cushman & Wakefield 数据）12。
- 开发商的反应：Dell'Oro 的 Baron Fung 认为，某地否决后项目更可能被转移到别处，而不是取消12。
渥太华那十六亿加元
同一天，加拿大总理卡尼在蒙特利尔宣布，联邦政府将向 Cohere 投资最多 16 亿加元，与英伟达、贝尔、德国 Schwarz 集团等私营投资人一同进入，资金分阶段到位并对公司承诺定期报告13。
附带条件包括：创造至少 1,000 个加拿大技术岗位、2030 年前投入至少 17 亿美元建设算力基础设施、总部与注册地留在加拿大。Cohere 2024 年曾获联邦政府最多 2.4 亿加元算力支持13。
关于这一期
财报数字都以公司新闻稿为准；「预期」指 LSEG、StreetAccount 或 FactSet 的分析师共识，不是公司口径。Alphabet 的每股收益有两个口径：GAAP 的 2.12 美元含股权投资亏损，调整后的 2.67 美元剔除该项，两者不可混用。
微软发债的「至少 250 亿美元」与四倍认购来自彭博社援引知情人士，发行规模可能随需求变化；定价细节在定价完成前都属于初始报价。
Alphabet 市值蒸发约 5,000 亿美元是 StockTitan 依据 10 月 28 日与 29 日收盘价的计算，不是公司披露。
加拿大政府对 Cohere 的金额，通讯社原文写作 1.6 billion dollars 未标币种，本期按加拿大政府的加元承诺处理；承诺条款以政府新闻稿为准。Cohere 首席执行官「美国和中国之外最大 AI 公司」的说法是公司自述，本期未采用任何第三方排名。
References
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- 2Microsoft—Microsoft announces first quarter results
news.microsoft.com
- 3Amazon—Amazon.com Announces Third Quarter Results
ir.aboutamazon.com
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