暴涨近200%：燧原进场，四小龙全员上市
彭博社报道腾讯支持的中国 AI 芯片独角兽燧原科技今日登陆科创板并开盘跳涨近 200%，文章拆解 61 亿元募资、84% 腾讯客户集中度与“四小龙”全员上市后的深水区硬考。
资本市场在首日给出的近两倍溢价只是门票，当算力四小龙在公开市场全员齐聚，真正的淘汰赛才刚刚吹响哨音。
作者丨 AI 科技评论
编辑丨 AI 科技评论
在外部算力供给持续受限的大背景下，国内二级市场对前沿硬科技的饥渴，终于在今天迎来了最具代表性的一幕。
今天上午，随着上海证券交易所的开市钟声敲响，国产 AI 芯片独角兽燧原科技正式登陆科创板。
彭博社 9 月 11 日早间率先报道，在获得腾讯战略投资并募资约 61.2 亿元人民币（约 9.11 亿美元）后，燧原科技今日正式在上海挂牌交易。1
开盘首日，燧原科技股价直接跳涨至 410.00 元，较 142.18 元的发行价大幅上涨 188.37%。1
在 AI 科技评论看来，这是大模型爆发两年来，国内资本市场对本土 AI 芯片产业链给予的最热烈一次现场反馈。
01｜暴涨近两倍的开盘时刻
路透社同日发文指出，作为国内领先的 AI 芯片初创企业，燧原科技在上海首发开盘涨幅高达 188%。2
开盘后市场交投异常活跃，股价一度向上冲破 475.00 元，较发行价涨幅扩大至 234%，早盘成交金额迅速突破 19 亿元。
这一暴涨态势早在此前的网上认购阶段便已有迹可循。
彭博社在此前报道中披露，散户投资者对燧原科技的申购规模达到了可售股份的 4,000 倍以上。3
路透社统计的申购数据显示，网上投资者有效认购倍数更是达到了惊人的 6,109 倍，冻结认购资金规模接近 6 万亿元人民币。4
按照上交所规则，燧原科技从网下向网上回拨了 340 多万股，网上中签率依然低至 0.025%。4
根据发行公告，燧原科技本次在科创板共发行 4,300 万股股票，募资总额达到 61.2 亿元。5
这一募资金额略高于最初设定的 60 亿元融资目标。
在 AI 科技评论看来，散户与机构资金的疯狂追逐，本质上是把对外部断供的普遍焦虑，折射成了对本土替代标的的狂热溢价。
02｜腾讯大客户的双刃剑
在开盘狂欢的表象之下，招股书所揭示的财务结构却呈现出完全不同的现实。
翻开上海证券交易所披露的招股说明书，燧原科技依然处于高额研发投入带来的亏损阶段。6
2025 年全年，燧原科技实现营业收入 9.90 亿元人民币，净亏损则达到 11.64 亿元。6
按照 142.18 元的发行定价计算，燧原科技上市时的市销率（P/S）为 61.8 倍。5
在燧原科技的股东名册与业务版图深处，腾讯扮演着举足轻重的双重角色。
彭博社在报道中强调，腾讯不仅持有燧原科技约 20% 的股权，更是其业务版图中不可替代的支柱。1
招股书数据显示，2025 年燧原科技来自腾讯科技（深圳）的销售收入占比高达 83.79%。6
加上其余主要客户后，燧原科技前五大客户的销售占比合计达到了 96.89%。6
AI 科技评论注意到，对于一家以替代英伟达为目标的芯片公司来说，超级大客户既是通往规模化的快车道，也是难以分散的结构性软肋。
招股书中坦承，公司与腾讯的合作经历了从小规模验证到大规模商用的过程，未来一定时期内仍将维持高度依赖。6
如果腾讯调整硬件采购策略，或者双方合作被其他供应商替代，公司业绩将承受直接冲击。
在管理层的测算模型中，公司要在 2026 年实现合并报表盈亏平衡，前提是收入达成率与毛利率均需维持在中等以上水平。6
若供应链瓶颈导致收入达成率偏低，盈利节点的到来将被迫继续推迟。
03｜四小龙齐聚后的硬考卷
随着燧原科技成功挂牌，中国 AI 芯片行业标志性的“四小龙”格局正式完成公开资本市场的闭环。
彭博社指出，作为中国芯片四小龙中最后一家上市的企业，燧原科技补齐了这一赛道的上市拼图。1
在过去一年里，同属第一梯队的摩尔线程与沐曦已先后登陆科创板，壁仞科技也已在港交所完成挂牌。5
横向对比估值水平，摩尔线程与沐曦在二级市场的市销率此前普遍维持在 160 倍以上。5
相比之下，全球算力龙头英伟达在美股的市销率约为 25.4 倍。5
燧原科技 61.8 倍的发行市销率虽然显著低于国内同行，但在经历首日近两倍的暴涨后，其二级市场估值倍数已被迅速推高至百倍区间。
融到的 61 亿元资金，即将投入更为残酷的技术肉搏战。
招股书披露，本次上市募集资金将主要用于第五代和第六代 AI 芯片系列产品的研发及产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。6
摆在眼前的前沿算力竞争，环境比以往任何时候都更为严苛。
路透社在 9 月 10 日的独家调查中披露，受高带宽内存（HBM）全球紧缺与美国出口管制影响，国内 AI 芯片厂商正集体面临采购成本暴涨的压力，部分主力加速卡指示价格近两月内跳涨 20% 至 50%。7
当四家公司全部站上公开市场的聚光灯下，评判标准便不再是融资 PPT 上的算力峰值，而是每一颗芯片在真实数据中心机架上的交付良率与能效表现。
资本市场能为初创企业迅速补充研发所需的真金白银，却无法直接替代制造产线的良率爬坡，也无法买来现成的软件开发生态。
燧原科技游出了初创期的小池塘，迎面撞上的，是一场更为凶险的大海战。
References
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- 6首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书 - 上海证券交易所
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